昔日被外資“買爆”的白馬股大族鐳射，在預告了上半年業績大幅下滑之後，又陷入質疑聲中。

近日，有研究人士對大族鐳射已經立項8年、預算從5000萬增加至10.5億並多次更改完工進度的歐洲研發中心專案提出質疑，懷疑該專案的真實性，質疑資金被大股東挪用建造五星級酒店。同時，結合大族鐳射應付職工薪酬餘額較高質疑該公司存在資金鍊緊張或會計舞弊行為。

稱歐洲專案與大股東投資無關

7月16日，有研究人士對大族鐳射財務問題提出質疑。主要指出，大族鐳射在2011年提出在瑞士建設歐洲研發中心專案，起初預算金額5000萬人民幣，期間多次增加預算並更改完工進度，建設8年時間預算狂增至10.5億。截至2018年底，工程進度僅64%。大族鐳射此項超過淨資產10%的專案沒有按照要求完成資訊披露，指出，“大族鐳射從來沒有針對這個投資專案釋出過任何一則公告。”

文章質疑此專案真實性，並引用中國商務部官網轉自瑞士《盧塞恩報》一則新聞報道，大族鐳射董事長高雲峰在2012年購買了瑞士EberliSarnenAG 建築公司28%的股份，並委託該公司改建同為高雲峰資產的位於瑞士的五星級酒店，酒店預計2019年完成，計劃投資1億瑞郎(約等於6.95億人民幣)。

該酒店的建設時間、投資金額與大族鐳射同在瑞士的歐洲研發中心有很大相似性，對此質疑者提出大族鐳射所有歐洲研發中心資金可能被大族鐳射大股東挪用建設了瑞士建造五星級酒店，而“歐洲研發中心”是個幌子。

證券時報.e公司記者就此向大族鐳射董秘辦人士提出問題，該人士表示，大族鐳射在2010年釋出公告，授權董事長高雲峰1000萬美元的審批許可權全權辦理設立歐洲運營公司相關事宜。在2012年8月立項籌備運營中心建設，初始預算是5000萬，但當時對專案建設困難預期不足，後期發現瑞士施工前置報批流程非常繁瑣，專案直到2014年才開始啟動。專案中心在一個小鎮上，可能涉及到和居民用地有一些衝突，此後方案做了調整後又重新走報批流程，到2016年開始正式施工，預計2020年底開始投入使用。

該人士否認了文章提出的質疑，稱：“歐洲研發中心是上市公司獨立專案，與大股東投資專案之間不存在關係，不存在資金被挪用的情況。”

多個疑團待解

儘管大族鐳射方面矢口否認，但是關於大族鐳射歐洲研發中心的確存在一些有待解開的疑團。

根據大族鐳射公告，公司在2010年8月公告，授權董事長高雲峰1000萬美元的審批許可權全權辦理設立歐洲運營公司相關事宜。至2011年年報中，該專案名稱稱作“歐洲研發運營中心改擴建工程”，預算金額5000萬人民幣。

在2011年6月22日，透過子公司大族香港投資設立大族歐洲公司，持股100%。值得注意的是，大族鐳射在2012年財報中提出，大族歐洲公司以900萬瑞士法郎收EberliHoldingAG 28%股權，稱此次股權收購有利於公司歐洲運營中心順利建設和發展。

而EberliHoldingAG 公司與前述瑞士《盧塞恩報》提及的為高雲峰收購為旗下資產承建五星級酒店的建築公司為同一家公司。

那麼EberliHoldingAG在瑞士是否同時承建了大族鐳射歐洲研發中心和高雲峰旗下的五星級酒店？還是質疑者提出的兩者是同一個專案，這一問題是有待大族鐳射解答的。

對質疑者提出的，大族鐳射歐洲研發中心投入10.5億元已經超過大族鐳射淨資產的10%，但是大族鐳射卻沒有對此做資訊披露，是否涉及信披違規？

證券時報.e公司記者從大族鐳射上述人士獲得的說法是：“歐洲研發中心專案總規模預計10.5億，確實達到了淨資產的10%，但是這個專案由全資子公司大族歐洲公司執行的，公司從2012年到2019年分6次對大族歐洲股東增資，每次增資約2000萬美元到3000萬美元，每一次增資都履行了資訊披露和審議流程。”

記者查詢大族鐳射公司歷年公告，從2012年開始，大族鐳射前後6次對大族歐洲進行了增資，但增資公告中均未提及用於建設歐洲研發中心，在6份公告中投資目的一欄，一致的標註：“增資用於大族歐洲公司基礎設施、市場網路建設，及投資併購境外先進鐳射裝置公司等。”

如此對大族歐洲公司增資公告，對歐洲研發中心的建設進展的披露並不充分，信披是否合理、充分，有待監管部門審查。

該專案從立項到落成約用到8年時間，研發投入金額增至10.5億元，專案建成後對上市公司能帶來多大的正向影響呢？

迴應薪酬問題：與薪酬發放時間有關

對質疑者提出的，2017年和2018年年末，大族鐳射賬面上的應付職工薪酬餘額分別高達11億、10.97億，而大族鐳射同期的職工薪酬總額剛剛超過20億，大族鐳射拖欠員工工資的時間長達半年之久不符合常理的質疑。

上述人士表示，對此問題與財務部門進行了確認，應付薪酬過高的原因主要是因為，應付薪酬其中60%是銷售人員的提成。根據權責發生制，大族鐳射訂單是發貨之後計入營業收入，薪酬發放方式是銷售人員銷售訂單全部款項回籠之後發放銷售提成，所有薪酬發放相應的存在延遲。一部分的年中獎是春節開始發放，但是是第二個會計年度了。公司資金鍊不存在問題。

“對薪酬最敏感的應該是公司員工，如果薪酬出現問題，員工會透過各種方式抗議、維權，這些在大族鐳射基本上沒有出現過。”該人士表示。

迴應業績變化：受蘋果訂單下滑影響較大

上述質疑外，大族鐳射投資者最關注的還是公司業績的陡然變化。

7月13日，大族鐳射釋出今年上半年業績預告，預計上半年淨利潤較去年同期下滑60%至65%，去年上半年公司盈利約10.19億，今年上半年預計盈利3.57億至4.07億元。

大族鐳射公告中表示，影響業績變動主要原因，一方面是受制於消費電子行業週期性下滑及部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響，預計營收同比下降約7%，由於產品結構及市場競爭的影響，公司綜合毛利率預計較上年同期下降5 -6個百分點；受匯率波動影響公司匯兌收益較上年同期減少約3500萬元；此外，上年同期，公司處置部分參股公司股權，合計對上年同期歸屬於上市公司股東的淨利潤影響約1.87億元。

但來自蘋果公司的訂單下滑是影響大族鐳射業務下滑的重要原因。事實上，這在2018年財報已經得到體現，在蘋果釋出外觀創新較大的iPhoneX的 2017年，大族鐳射前五大客戶營收佔總營收約25%，到2018年財報期，前五大客戶營收佔比降至13%。

對這一變化，上述大族鐳射人士表示，“有50%以上的原因與A客戶訂單減少有關係。A客戶是在2017年推出的新機型，近兩年沒有太大更新，裝置基本上以改造更新為主，沒有新的增量需求。下半年考慮A客戶釋出新產品，應該比上半年要景氣，但預期增長不是很大。預計明年三季度該公司可能會有全新設計的產品，對公司產品帶來較大需求。”

券商電子行業研究人員與此說法類似。“鐳射行業屬於強週期行業，蘋果對鐳射加工裝置使用壽命要求通常為3 年左右，下一波較大采購應該在2020年。大族鐳射的裝置是比較通用的裝置，並不是特殊裝置，被替換的可能性也不大。”某位自身的電子產業研究人士對證券時報記者表示。

前述大族鐳射人士表示：“上半年公司消費電子行業營收佔比下降相對比較明顯，公司重點發展面板和新能源兩塊業務，尤其新能源業務增長較快，一定程度上彌補了消費電子板塊的下降。新能源業務在下半年仍然有不錯的空間。但是這兩塊業務相比消費電子毛利率較低，比如面板業務當前市場競爭比較激烈，目前還是在搶佔市場佔有率為主的階段，對公司盈利能力影響較大。”

這個問題不應混淆概念，這裡麵包含了兩件獨立的事情：外資買爆一隻股票和這隻股票業績下滑。

首先，外資買入一隻股票，一般會綜合分析這隻股票，業績自然是很重要的一環。但是，股市炒作的往往是預期，今天業績不好，未來會好才是股市投資的追逐點。

其次，目前業績不好，和當前的經濟形勢、公司戰略調整都有關係，需要綜合評判、考察。

所以，關於大族鐳射 ，不能把問題簡單化處理。如果想投資這隻股票，必須關注、下功夫研究才行。

說起被外資買爆的白馬股大族鐳射，股民都不會陌生，這隻股票不僅僅是外資重倉股，也是證金持有個股，在十大流通股東中香港中央結算有限公司佔有流通19.55%，證金和匯金各持有該股2.35%和2.06%，並且還有社保基金在裡面，可以說是機構扎堆的大盤股，但也是這樣的一隻股票在去年下跌以來，今年還面臨著跌跌不休的行情。

按理說白馬股有業績支撐，機構扎堆，會比問題股更抗跌，並且還有外資資金親睞，可以說是如沐春風左右逢源創新高才對，不過就在股民們認為白馬股可以價值投資時，康得新，康美爆雷，還有東阿阿膠業績下滑等各種事件讓白馬股也成為了人人躲避不及地雷區，此次大族鐳射遭遇了業績下滑的影響股價展開下調，更是面臨著8年在建專案真實性被質疑，導致了該股是否存在地雷，是否存在問題讓很多持股者擔心或許是下一隻白馬股中的黑天鵝股票。

1，業績降六成，該股上半年漲幅被抹去。在7月13日上週末，大族鐳射釋出了上半年業績預告，稱其淨利潤同比下降了60%-65%，僅僅實現了3.57億-4.07億的利潤，上年同期是為10.19億元，這種業績大變臉讓人始料未及，在本週一股市開盤後直接走出跌停板行情，截止今日7月18日（週四）大族鐳射跌幅達到了19.70%，股價更是接近了今年低點區域，即將抹去今年一季度的上漲行情。

而導致該企業業績不理想主要是受到產業的週期性下滑和市場需求減弱影響，也是受到了國際局勢影響，國內匯率波動讓公司業績大變動，更是公司處置了部分股權，讓公司受到諸多事件影響後交出了一份讓投資者不滿意的成績單，這種情況來看，該公司面臨的業績下滑也是情有可原，畢竟是處在宏觀因素影響下導致的公司經營出現下坡的走勢。

2，歐洲專案涉嫌信批違規，或許導致該公司爆雷。從中長期角度觀察，大族鐳射如果是因為業績下滑導致的股票下跌反而是中長期投資的機會，畢竟該公司的盈利能力並不差，部分因素導致股價出現了不理想的走勢也可以理解，加上屬於週期性行業，受到目前經濟衰退影響不僅僅股市表現不佳，大部分股票表現也是較差，此時業績問題和市場環境因素結合，該股弱勢還將維持一段時期。

不過，投資者主要是探討它存在的專案是否有問題，因為歐洲研發中心7年未建成涉信批違規，在加大規模對歐洲研發運營中心專案的投資預算中並沒有單獨披露此次預算，存在涉嫌信批違規的風險，如果此專案真出現爆雷，那該股還將出現較大力度的調整。另外，該公司實控人減持規模驚人，累計減持套現了10億多資金，並且股票質押率超過了80%，這是現在市場關注的焦點。

總之：大族鐳射的業績下滑看似受到了市場需求影響，受到了當下實體經濟發展不暢衝擊，導致業績出現大變臉，但是大族鐳射出現的專案涉嫌信批違規或許才是導致該股跌跌不休的真正原因，因為高質押率的股票本身就是地雷，只是這顆地雷會不會引爆還不得而知，但若僅僅是業績存在影響，在建專案並不會導致該股產生更多問題，大族鐳射的調整反而是中長期投資的機會。

大族鐳射業績變數，是否屬於造假，目前尚未有監管官方定論，只能暫且從公司官方的解釋角度去看。

從目前大族鐳射官方的說法，業績下滑，主要原因是:

第一，匯兌損益，第二，毛利下滑，第三，出售子公司導致業績下滑1.3億。

而目前輿論普遍的看法主要集中在兩點，第一，歐洲研發中心屬於造假，第二，公司應付員工工資造假。

從輿論普遍關注的歐洲研發中心，在固定資產和建設費用上，和大股東的歐洲酒店糾纏不清。從“代付員工工資”的會計科目來看，對比可比的同行業，資料離奇。

我個人的看法，大族和歐菲光類似。而和康得新康美的造假目前看沒有可比性。

康美康得新，一個屬於造假，康美賬戶300億現金不見了，屬於“會計差錯”，事實上，是這300億就是“過橋資金”，本身就是長期造假的證據；而康得新，是因為大股東挪用上市公司資金造成上市公司無法應對到期債務產生虧損和擠兌。

而歐菲光，是手機產業鏈，其長期的白馬形象，主要是因為“低淨利率，高營收”和透過“持續的營收增長”帶來的利潤長期高速增長。以歐菲光18年為例，其營收高達430億，淨利率4.3-5.0%，而對於長期在200-400億營收規模的企業來說，只要毛利提高1%就是10億利潤，高增長就可以輕鬆獲得和保持，一旦手機產業出現下跌，營收無法持續高增長，尤其是庫存一旦計提，按照150億的庫存水平，計提10%就是15億，從而立刻陷入業績爆虧。

而大族也類似，但是情況略有不同，大族主要的16-17的增長，是蘋果手機在oled螢幕上因為採用了“劉海屏”，而“劉海屏”的主要問題就是需要大量的鐳射切割。而蘋果的“劉海屏”引發了國內其他手機品牌的群體跟風，帶來了鐳射切割裝置的需求井噴。而事實上，蘋果這款“劉海屏”手機是歷代蘋果手機銷量和市場壽命最短的一款手機，並且受制於oled產品的不成熟和產量關係，導致了手機行業在oled上的發展波折較大。因此，帶來的大族在16-17年的增長高基數背景下，18年手機產業小年，鐳射切割裝置的需求出現斷崖式下跌，從而帶來業績虧損。

因此，暫時以大族鐳射的官方觀點來看，其業績下滑，應該是有行業產業因素的合理性，只是市場對比毫無預期，因此出現巨大爭議。當然，如果有更多證據證明了大族屬於造假，另當別論，目前只能說暫時從合理性角度去分析問題的可能性。

總體來看，歐洲研發中心和員工工資預付款，目前找不到合理解釋，官方的解釋目前市場不接受，需要進一步等待市場對比的解讀，個人認為，從這兩點來看，造假嫌疑明顯，從手機行業角度來看則可以找到合理解釋。

外資又不是股市活神仙，每一次都能獲得巨大成功，外資之所以成功，在於被市場神化了。

北上資金也就是一種機構自己或者是境外個人資金，按照道理境外機構並不理解境內公司，怎麼就成為了聰明資金，

一方面是境外資金偏愛流動性好的大盤股，也偏愛治理較為透明的共公司，也更加看重公司業績成長，這是好的一面，但最近幾年的成功，與某些資金利用大盤股護盤有關，也與管理層倡導價值投資有關，也與內地機構和資金跟隨北上資金操作抬轎有關。

部分內地資金已經成為北上資金的影子，北上資金買什麼，就跟隨買什麼，北上資金賣出什麼就跟隨賣出什麼，沒有自己的獨立見解。

大族鐳射是曾經業績優良成長突出的白馬股，但是花無百日紅，高成長的白馬股可能也會面臨市場環境變化，競爭加大，市場需求減緩，業績增速出現下滑，甚至出現大幅下滑，就是外資機構也未必就能準確預期。

外資投研能力是比較專業，也有自己獨特的定價模型和理念，但是沒有必要神化外資，成為外資的影子亦步亦趨跟隨外資投資，

要知道白馬股的優勢在於高增長的業績和盈利，對於像貴州茅臺，格力這樣的白馬股，都是有著10%-15%左右的複合增長率才能夠支撐股價不斷走高的。

但是同樣的，對於白馬股來說，一旦出現在了歷史高位，風險也會越來越大。這不僅僅是對於股價的有漲必有跌的規律影響，更多的是業績的“下滑或者爆雷”！

如果人們預測盈利（每股盈利）是5元，結果是5.5元，出現這種情況時，股價往往會大幅上漲，但是如果人們的預期盈利是（每股盈利）5元，但是結果卻是4元，甚至更低，那麼股價則會出現大跌。

這也就是白馬股所謂的“爆雷”，也就是大族鐳射的問題！因為對於未來的業績來說，不確定性很高，甚至持續高複合增長的機率很低，因此你無法預計下個週期的季報，中報，年報是否預增！

但是如果每股淨資產是10元，而一隻優質股在熊市裡遭到嚴重錯殺，跌至淨資產附近，甚至跌破淨資產的時候，那麼未來幾乎不可能跌到8元，甚至6元以下，但是未來回到10元，甚至超過10元的機率則相當大，這就是確定性！

所以，我們要根據確定性投資，而不是根據不確定性和預測性投機！！要佈局超跌的、底部區域的績優股，優質股，白馬股，而不是出於高位的個股。

無論是買大白馬股也好，績優股也罷，都不是無條件的去買，漲幅過大了或者進入熊市了，這些優質股照樣會下跌。因此，投資者應該順勢而為，低價時買進好股票長抱不放，而不是高價時大肆採購！

股票市場白馬股出現暴雷事件並不出奇，白天鵝也會變成醜小鴨的事件。類似近期大族鐳射由於中報業績大幅下滑，引發市場的關注，大族鐳射為何業績大幅下滑呢？

根據白馬股大族鐳射公司的中報業績預感，大族鐳射公司業績下滑主要又以下4大原因:

（1）大族鐳射是電子儀表行業務，業績預降主要是受到費電子行業週期性下滑;

（2）大族鐳射公司存在部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響，從而影響公司收入情況;

（2）大族鐳射受匯率波動影響公司匯兌收益較上年同期減少約3,500萬元。

（3）大族鐳射在2018年處理了處理股權，給公司帶來了約1.87億元的淨利潤，從而讓公司淨利潤大幅增長;

以上這四大原因就是大族鐳射2019年中報業績下滑的真正原因。

至於外資也會犯錯嗎？

我可以肯定的告訴你，外資也是會犯錯的，因為股票市場變數太大，很多未知因素是無法提前預估的，關鍵是未知風險也是不能預測出來的。

因為外資資金也是股民投資者，畢竟外資也不是股神，他們不可能做到百戰百勝的，都是有出現虧損的時候，所以外資犯錯也是非常正常。

最後一點原因就是外資資金其實對於A股屬於局外人，而局外人真正對於A股市場是很多東西不瞭解的。就連國內的各大金融機構，專業的機構在股市也是會有犯錯的時候，誰都不可能做的非常完美。

總之在股票市場個人，機構，還是外資都是會犯錯的，關鍵是犯錯不可怕，可怕的是縷縷犯錯。

大族鐳射的業績大幅下跌主要是由於去年同期的業績基數太高了。也就是前兩年業績太好了，今年前半年的業績太普通了，引發投資者的心裡落差。

為什麼2017和2018年業績那麼好呢？

主要是因為2017年蘋果手機出新了創新，有很多新功能。這些創新功能大多需要更新鐳射裝置，並且由於手機銷量好，蘋果公司需要大量採購大族鐳射的鐳射裝置。所以在2017年度和2018的前半年，大族鐳射的業績很好。蘋果公司的業務對大族鐳射的業績貢獻達到一半以上！

2018年以後蘋果公司的產品就沒有出現過大的更新和變化。因此蘋果公司的鐳射裝置採購量大幅下降，再加上手機市場已經飽和。安卓手機中的高檔手機銷售量也大幅下滑。大族鐳射最盈利的這部分業務的降幅非常大。還有公司的PCB業務也不及預期。

不過，公司的消費電子業務在2020年以後隨著5G的普及，大機率會重返業務高峰。因為會有大量的手機需要更換了。

外資當然也會犯錯。以國外的基金市場為例，每年都有大量的基金虧損甚至破產。著名投資家巴菲特有時都會犯錯，何況別人？