上週，巴菲特津津樂道的“護城河”理論被特斯拉的CEO馬斯克懟了。

馬斯克聲稱，該理論已經老舊了，“如果你對抗入侵敵人的唯一壁壘就是護城河，你堅持不了多久，真正重要的是創新節奏，這才是保持住競爭力的核心要素”。巴菲特在股東大會上回應稱，馬斯克可能會在某些領域有所顛覆，但是不認為他能在糖果領域顛覆我們。接下來兩天，馬斯克在推特上接連回應，他是真的準備開一家糖果公司了。

一是無形資產，包括品牌、專利或政府牌照。巴菲特在1972年收購喜詩糖果（see"s candy）時，公司的賬面價值不過1700萬美元，而他最終肯以3200萬美元的估值收購喜詩，正是因為他注意到了一個現實：加州愛吃巧克力的人們都樂意為喜詩糖果公司優質的糖果多付一些錢。這裡透露出的核心邏輯就是簡單的倆字——商譽。二是成本優勢。喜詩將工廠和商鋪集中在加州，這樣就節約了他們的分銷成本和運貨成本，自然就使得自己在中高階糖果市場的價格更加親民。三是網路效應，也即經濟學中常說的外部影響。在加州基本每個人都會認同，如果想贏得一個女孩的吻，送她喜詩糖果絕對是不二之選。這裡，老消費者對品牌的忠誠度會讓新顧客趨同於這種網路效應，越多人認同，更多人就會作出同樣品牌的購買選擇。四是轉換成本，指的是在同類產品中進行轉換，顧客會因此遭受不便或產生費用支出。這點對於中高階糖果，尤其是以主打戀愛主題的喜詩來說，是有優勢的。情侶在表白時能聯想到的糖果品牌就那麼幾個，而位於行業高階的喜詩又自帶“足夠真誠”的屬性，所以顧客在這裡不會輕易地去考慮其他品牌，以免對自己的情感大事造成不必要的麻煩。五是有效規模，實際就是市場先行者構建的行業壁壘。喜詩的廣告和口碑已經十分成熟，競爭對手想改變消費者的思維習慣，至少得花幾倍的資金去打廣告，而且還不一定見成效。這足以讓大部分潛在競爭者望而卻步了。

借用護城河的理論體系，我們也可以分析一波特斯拉的商業邏輯。特斯拉的銷售資料一直很不錯，在北美豪車市場上曾擊敗賓士S、BMW7 Series、奧迪A8等，成為北美豪車銷售冠軍。所以，在無形資產這方面特斯拉可以說獨樹一幟。特斯拉汽車產量的增長很大程度上受制於電池供應，無怪乎它要自建電池工廠，能否建立成本優勢，且看它下一步的發展。至於網路效應，2016年6月12日，特斯拉公佈了一個震驚車輛行業的決定——將特斯拉的超級充電站系統技術專利公開給業界所有競爭對手。這樣的手段和谷歌授權安卓的手段簡直是異曲同工好不好。一旦充電標準建立，電動汽車領域的轉換成本肯定要向著有利於特斯拉的方向發展。而特斯拉作為行業的領頭羊，它的有效規模就像蘋果和谷歌一樣，競爭對手恐怕難以望其項背。

總結一下，兩位大佬其實都明白，他們理念的核心是殊途同歸的。現在的幾句“互懟”，也就是我們這些看客的熱鬧罷了。

護城河理論是股神巴菲特經典的投資理論，是巴菲特選股最重要的依據。那麼什麼是護城河呢？

護城河其實是個非常形象的比喻，把一個公司經營的領域看作一座城堡，那麼能阻止其他競爭對手佔領他城堡，環繞在這個城堡周邊的河就是護城河。

護城河可以是資金優勢，可以技術壁壘，也可以是消費者的觀念，我們一條條來說。

技術壁壘

這個例子就更多了，中興通訊為什麼被美國一下制服，因為沒有核心技術。晶片核心技術多數在歐美，人家經過了幾十年的研發，早就建立了深厚的壁壘，中國起步較晚，追趕非常困難，要投入大量的時間、人員、資金，才有可能逐步趕上。在我們追趕上之前，掌握最核心技術的公司就可以賺取最高的利潤。

消費者觀念

消費者的習慣是最深的護城河，有錢有技術不代表使用者會接受他的產品，消費者喜歡用才是王道。比如茅臺酒，為什麼別的酒賣幾十幾百，茅臺就能賣到幾千元，因為在大家心中茅臺就是最好的白酒。

茅臺唯一一次大幅降價不是因為反腐造成茅臺消費量減少，而是塑化劑事件影響了白酒在消費者心中的形象。可見消費者對一家公司產品的信賴程度，才是最好的護城河。

回答這個問題，先講個不相關的事，大家可以看到這個問題悟空回答總結的關鍵詞是“歷史、地理、軍事歷史”，然而這是個問題顯然是提問者問巴菲特講的公司護城河，是個投資相關的問題。這點可以證明，人工智慧是死板的，代替不了人腦，人工智慧認為這裡護城河是軍事的。當然有人非要講沒有說明是投資問題，那我也無法證明，只是我感覺到是問投資的護城河。

巴菲特講的公司護城河有個比喻，他將公司比作城堡，如果這個城堡的護城河又深又寬，城堡的主人又有很多黃金，是個誠懇又慷慨的人，願意將黃金分給城堡裡的其他人，而且，城堡主人會不斷拓寬護城河，外敵根本就進不去。這樣的公司，就值得買。

護城河就是一家公司的競爭優勢，在同行中做的非常出色，在行業中做到壟斷。其他公司只有極小的市場份額，也沒有什麼利潤，而且，這家壟斷的公司，還會不斷擴大規模。

競爭優勢是一家公司綜合實力的表現，比如技術領先，營銷領先，工藝領先，創新領先，戰略眼光精準，執行效率極高等等，都是競爭優勢。京東就是一家執行效率極高的公司，

護城河是一個公司能把競爭者擋在門外的重要因素。既然能把競爭對手擋在門外。就能佔領市場。取得市場話語權。就能獲得壟斷利潤。從而公司發展沒有多大憂慮。公司發展往往都十分健康。

護城河理論最早是巴菲特提出來的。並付之於實踐。取得良好效果。

護城河一個資源稟賦。一個是技術壟斷 三是銷售渠道壟斷四是規模優勢

目前中國股市資源稟賦壟斷相對多一點。像貴州茅臺五糧液。貴州茅臺的赤水河和高粱以及窖藏。不是那個都有的。中國神華煤炭資源。片仔癀。 雲南白藥。東阿阿膠等都具有資源優勢

二是技術壟斷。目前股市現代技術壟斷公司不多。更多的是傳統產品技術保護。像貴州茅臺五糧液的釀酒技術。雲南白藥和片仔黃 同仁堂的製藥技術屬於國家高度絕密。 製藥領域的長春高新和恆瑞醫藥。目前市場看好康泰生物在疫苗方面技術優勢明顯。但估值水平實在有點高。

三是銷售渠道。最典型的就是蘇寧雲商利用自己強大門面優勢渠道優勢資金優勢。與供應商談判十分強勢。可以壓低價格。獲得更多客戶獲得更多利益。

四三規模優勢 這個優勢沒有前三個強勢。但也可以在市場談判中比同行業更有優勢。像格力電器的空調。老闆電器的廚衛。海爾的冰箱。以前長虹的電視。

現在股市最好是能夠找到一些具有技術護城河的高科技公司。但市場不多。尤其是晶片 半導體。智慧領域。醫藥領域。可是具有護城河的公司不多。如果能找到未來具有護城河的公司。長期持股收穫巨大。

在一個完全競爭的行業裡，存在一個零利潤定理。所有先發優勢都不管用，當市場呈現完全競爭時，所有的企業都會趨於零利潤。很多人會認為先發優勢就是自己的護城河，其實它們只是幫你爭取挖到護城河的時間。只有真正的護城河才能夠給企業帶來超額利潤。請輸入描述

那護城河包括哪些呢？

1.無形資產。

2.轉換成本。

3.成本優勢。

4.網路效應。

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無形資產包括專利、品牌和法定許可

專利是公司最有效的護城河方式。比如在醫藥行業中，輝瑞製藥和雲南製藥就擁有足夠多的專利，可以讓企業立於不敗之地。再比如說通訊行業的高通，手機行業的微軟。他們都透過專利獲取大量的收益。

品牌是另一種企業的護城河。重點不是知名度，而是佔領消費者的心智。擁有品牌，就擁有了定價權。比如蘋果手機就是透過品牌的構建，擁有了定價權。

法定許可是企業堅固的護城河。比如銀行，賭場，電信，石油行業都是需要有法定許可，才能夠進入。一般的企業是不能進入這些行業的。

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轉換成本就是忠誠度

使用者會更換產品使用，一定是受到的誘惑大於背叛的代價。這裡有一個顯性化的公式。

使用者更換產品的動力=（新產品價值-原產品價值）-轉換成本，其中新產品價值-原產品價值就是受到的誘惑，轉換成本就是背叛的代價。換句話說，使用者的忠誠其實是因為背叛的代價足夠大。轉化成本有以下三類。

1.程式性轉換成本。

2.財務性轉換成本。

3.關係性轉換成本。

程式性轉換成本是指使用者要更換品牌和產品，必須付出的”時間精力”。比如學習成本，蘋果手機使用者不願意使用安卓手機，安卓手機使用者不願意使用蘋果手機，都是因為這裡有一個學習成本。

財務性轉換成本是指使用者的資金成本。比如付費的APP，或者是信用卡的積分。

關係性轉換成本是指使用者逃離時的情感或者心理成本。比如旅行社建立起來的一群人一起旅行的習慣。大客戶銷售建立起來的常用供應商。這裡都有情感的因素讓使用者不願意更換產品。

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成本優勢是重要的護城河之一

成本優勢是指賣的便宜，還能有錢賺。讓對手因為賣的貴，而沒有人買；或者賣的便宜而不賺錢，使其走投無路。構建成本優勢有以下四種途徑。

1.規模優勢。

2.流程優勢。

3.地理優勢。

4.資源優勢。

規模優勢是指用規模挖出護城河。商品的成本包括固定成本和變動成本。在固定成本佔比很大的行業就可以使用規模優勢來挖出護城河。比如在物流行業，因為前期會投入大量的固定成本，因此競爭者很少。但是在餐飲行業，因為固定成本很低，所以競爭者很多。

流程優勢需要建立在強大的管理能力和運營能力之上。比如短路經濟就是在流程上與對手拉開差距的方法。

地理優勢是指那些便宜但是很重的商品，因為運輸成本非常高。所以擁有天然的地理優勢。比如啤酒行業，垃圾運輸，採石業。

資源優勢可以轉化為成本優勢。比如中東盛產石油，所以石油便宜。樹木長得快，因此產紙量大。

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網路效應形成自然壟斷行業

某種產品對一名使用者的價值，取決於使用這個產品的其他使用者的數量。使用者越多，越有價值。比如網際網路行業，金融業，信用卡行業，電信業都是應用網路效應給自己挖出了護城河。在這個過程中，那些最早，最快，最勇猛的人成為贏家。

虛假的護城河

其實也有很多因素是一個企業成功的關鍵點。但是他們可能並不是企業的護城河。包括有以下四點。

1.優質產品。

2.高市場份額。

3.卓越管理。

4.有效執行。

優質產品是可以賺取短期超額利潤。但是如果沒有專利就會被競爭對手跟進和超越。

高市場份額只會給更多挖護城河的時間。比如，柯達，IBM，通用，諾基亞。卓越管理在企業發展中其實是最低位數，在管理之前更加重要的是時代，戰略，治理。

有效執行可以轉化為以流程為核心的成本優勢。

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案例分析

芳米粒母嬰健康管理中心成立後，目前主營業務是小兒推拿，目前服務流程是這樣的，先透過營養門診進行飲食運動和生活習慣的調整改善建議，同時中醫辨證給出小兒推拿廚房，然後推拿技師根據處方進行推拿。請結合本週所學內容來為芳米粒規劃護城河。

可以從四個方面來考慮如何構建企業的護城河。

1.無形資產。

2.轉化成本。

3.成本優勢。

4.網路效應。

此外可以給公司的核心技術申請專利。比如培訓的證書價值，以及准入流程。

增加使用者的轉化成本

可以讓使用者辦卡，比如說次卡或者是年卡。或者是建立媽媽群，讓媽媽在社群中找到情感連結。

成本優勢規範流程

其實人是關鍵，如何可以讓行業人員透過培訓的方式更快更好的服務於企業是關鍵點。這樣才能夠形成規模。才能夠利用規模優勢轉化為成本優勢。

網路效應建立口碑

媽媽是一個善於聊天的群體，可以透過口碑增加企業的品牌和知名度。也可以使得這個過程成為網路效應。

2018年6月6日，貴州茅臺的股價在盤中一度突破800元大關，成為了名副其實的中國股市的“股王”。

若2001年以價35塊買入一手，在當時也只需要3500元錢，持股到現在，將分紅、送股計算在內，價值高達46萬元，翻了131.4倍。

從長期來看，一家企業的股票持續上漲必定是因為該公司的業績良好。而評價一家企業未來業績是否良好很重要一個因素就是判斷這家公司有沒有寬廣的“經濟護城河”。

企業的“經濟護城河”一詞由“股神”巴菲特提出，那麼如何判斷一家公司是否擁有自己的護城河呢？

《巴菲特的護城河》正是一本詳細解答巴菲特“經濟護城河”理論的書，作者列舉大量的例項為我們說明那些企業的優勢可以被證實為真正的“經濟護城河”，哪些優勢只是一時虛幻，是虛假的“經濟護城河”。以及一個普遍適用的方法，告訴我們尋找一家“經濟護城河”的公司。

本書的作者是主管晨星公司股票研究業務的帕特·多爾西，他是一名具有多年實戰經驗的價值投資者，在此之前，他還推出廣受專業投資者好評的價值投資類書籍《股市真規則》。特別要提的是，晨星公司的創始人、董事會主席兼執行長在這本書的推薦序中指出，“帕特的表達能力令人驚歎，無論是書面表達還是口頭（你在電視上經常可以看到他的身影）表達，他都是難得一見的天才”

《巴菲特的護城河》從巴菲特理論中“經濟護城河”的定義展開，作者告訴我們什麼叫做企業真正的經濟護城河。哪些是一家企業常見的虛假護城河。一家擁有護城河的公司被其他對手被侵蝕的可能性，以及護城河的價值。最後簡單的介紹了四種股票估值工具，以及作者透過多年投資經驗判斷的如何判斷自己的買點跟賣點。

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經濟護城河，意指企業抵禦競爭對手對其攻擊的可持續競爭優勢——如同保護城堡的護城河。

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上圖中，橫軸代表時間，縱軸代表投資資本回報率，黑色區域代表沒加公司累計創造的總經濟價值。從長期看，左邊這家公司（有經濟護城河）的收益率經過很長的時間之後才開始下降，因為他有能力打敗對手。而右圖這家公司（沒有經濟護城河），卻不得不面對慘烈的競爭，因為他的資本回報率下降的很快。黑色區域的面積就可以反映出兩個公司分別創造的經濟總價值。

足以說明，“經濟護城河”給一家企業的價值有多大。

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4個真正護城河的標誌，無形資產、客戶轉換成本、網路經濟、成本優勢

無形資產，如品牌、專利或法定許可，能夠然企業出手競爭對手無法效仿的產品或服務。

貴州茅臺是每個華人都聽說過的一個酒類品牌，對於我們普通人來說，它有兩個特點，第一個是貴，好不容易下定決心去買了，結果還買不到，這是它的第二個特點。這兩個特點說明什麼，一，該公司擁有定價權，二，不愁沒有銷路。說明貴州茅臺這個品牌擁有一條寬廣的護城河。

客戶轉換成本，企業出售的產品或服務讓客戶難以割捨，這就形成了一種讓且擁有定價權的客戶轉換成本。

Adobe是一家美國的電腦軟體公司，他們公司的護城河就是建立在轉換成本上。這家公司最被廣泛使用的軟體就是photoshop了，下至初學者，上至設計師，個個爭相稱讚。通俗點來說，這個軟體就是設計師的通用語言，最大的問題就是這個軟體非常複雜，這就讓客戶需要更換軟體時，不得不進行大量的培訓，支付很大的轉換成本。

網路經濟，這是一種非常強大的經濟護城河，隨著使用者人數的增加，他們的產品或服務的價值也會更高，它可以把其他競爭對手長期拒之門外。

2018年騰訊公佈了自己的財報，透露微信的使用人數已經突破了10億。這也成為騰訊這家企業強大的護城河。原因很簡單，因為其他人也在使用微信聊天，打電話。要是想做出一個同樣的通訊並且從微信手下搶佔市場，實在難上加難，因為每一個人每一天都在使用微信。微信早已取代手機號成為華人通訊的主要工具。

成本優勢，有些企業透過流程、地理位置、經營規模或特有資產形成成本優勢，這就讓他們能以低於競爭對手的價格出手產品或服務

巴西鸚鵡紙漿公司，這家公司是世界上規模最大、成本最低的紙漿生產企業。為什麼能做到這一點呢？原因很簡單。用來生產紙漿的樹叫做桉樹。在巴西呢，這種桉樹比世界上任何一個國家豆芽長得快（譬如巴西，桉樹的砍伐期是7年，鄰國智利是10，而北美這種書則長達20年），由此可以得知這家巴西公司可以用最短的時間生產出最多的桉樹，由此降低自己的成本。

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4種常見虛假的護城河

優質的產品

奧利奧是一種大家都吃過並且口味不錯的夾心餅乾，“舔一舔，扭一扭，泡一泡”更是成為風靡一時的廣告語。但是貨架上有一款口味相同夾心餅乾，價格比奧利奧低不少的餅乾。你會選擇那一種？如果是我，我會毫不猶豫的拿走那款不是特別有名，但口味大致相同的那款。

這個例子強調雖然奧利奧有優質的產品，但沒有自己的護城河，從而讓消費者可以輕而易舉的轉向其他品牌的同類型的夾心餅乾

高市場份額

柯達，曾經在膠片業務上佔據超高市場份額的企業，由於沒能及時跟上時代的步伐，在一個高速發展的行業，不去創新，拓寬自己的護城河，最後把自己的膠片業務拱手讓給數碼相機業務，最終在2012年申請了破產保護。

作者也強調，並不是企業是否擁有巨大的市場份額，而是他如何贏得市場。

有效執行

單單是有效的執行並不能成為一家企業的護城河，例如製造行業來，已經算是一個毛利率不高的行業，在搭配上一個錯誤的公司戰略，最終有效執行將成為公司走向滅亡助推器。反過來看銀行，只需要與只的執行一樣，就可以保持不錯的毛利率

CEO的才能

2017年1月，融創中國以150億投資樂視集團。當年年7月，時任融創中國的董事長孫宏斌接手樂視並擔任該公司的董事長，試圖拯救正在水深火熱之中的樂視，2018年3月，慘淡離開，據不完全統計孫宏斌共計想樂視投資近200億。

從這個例子表明當一個聲名顯赫的管理者去應對一個以內憂外患而著稱的企業時，並不能將這家企業拉出泥潭，所以不要過分擴大ceo的作用

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3步識別護城河

步驟一，如果第一個答案是否，並且未來又不可能出現良性變化，基本可以判定這家公司沒有經濟護城河。

步驟二，需要我們動用全部競爭分析工具，判斷其擁有哪一種護城河

步驟三，判定這種優勢是否具有持續性

通讀《巴菲特的護城河》這本書，讓我找到一個有跡可循，識別企業是否真正擁有護城河的方法。股神巴菲特曾經說過：“投資的第一條準則就是保證本金安全永遠不要虧損；第二條，請參考第一條。”拉長我們的眼光，在我們整整幾十年的投資生涯中，我們要做的不僅僅要提高自己的收益，更重要的是保證自己不要虧損，避免參與到虛假護城河的企業中，在我們的整個投資生涯也變的格外重要。

護城河也叫核心競爭力，是競爭對手無法複製或模仿的競爭優勢。護城河主要有4種：網路效應、轉換成本、成本優勢和獨特資源

只要你掌握了理財技能，對於你的家人、朋友來說，你的【轉換成本】就極高。

你擅長分析企業和財報，對於你的公司來說，你的【轉換成本】就很高。

另外你掌握了理財技能，你的價值就會變高，有更多優秀的人想和你成為朋友，你就更有價值，你更有價值後你優秀的朋友就更多。這樣良性迴圈下去，就會形成【網路效應】。

如果你同時具有轉換成本和網路效應2個護城河，你想不富有都難！