鐵囗李在破瓦片上寫個"有"字，王麻子路過，被拉住算一卦，王麻子問"靈嗎?"，鐵囗李問:"你有爸爸嗎?"，王麻子說"有哇"。鐵囗李把瓦片一翻說:"你看，我早算出來，你說靈不靈。"

美股趨勢已成，不是某人一個表態就能扭轉的！鮑威爾可以將曲線變緩變圓滑，但不能改變方向。全球資本正在追尋新的逐利場，因而動盪不可避免！

美國經濟出現股市下跌並不可怕。2018年底時期跌的更多，可隨後回升了。當然自2018年以來，美國經濟復甦接近10年，處於復甦末端時期。如果陷入衰退，屬於市場經濟執行自然而然的結果。加入特朗普不想讓美國經濟出現衰退，可以施壓美聯儲減息，甚至減息50個基點，幅度大一些。此外，也可以緩和中美經濟關係，在中美貿易談判時爭取達成協議。第三，特朗普還可以採取難度很大的投資，及對美國基礎設施更新，重建！所以特朗普可以採取的對策有三張牌可以打！

我不這麼認為，目前美股市場的情況與7月相比有非常明顯的不同，如果降息不如約出現，美股當然可能大幅度回撥，但只要鮑威爾與美聯儲釋放與預期相同的降息訊號，美股就能夠暫時穩住，不需要什麼更激進的立場。

（一）7月美股的強烈預期與失去預期後的下跌

美股中的結構性風險我以前很多文章中都有過描述，這裡就不贅述了。由於美股風險的積聚，市場對於美聯儲降息有著強烈的預期和飢渴，在6月非農資料公佈後，強勁的資料沒有太多削弱市場對於美聯儲降息的預期，從市場利率看，對於美聯儲降息的預期仍然維持著100%。可以看到這裡出現了兩個問題：

其次是對於美聯儲降息幅度的預期過高，有超過25%的預期認為美聯儲將降息50個基點，並且這個預期也計入了市值。

這兩者同時作用，導致美股的上漲超過了美聯儲實際降息25個基點所能拉動的幅度，美股過高了。因此，當美聯儲降息不及預期，並且否認開啟降息週期後，超高的降息預期拉動的美股市值瞬間崩塌，導致了金融市場前後兩輪的下跌，以及市場預期的迅速悲觀化。

（二）當前美股形勢較好於7月

雖然經濟形勢始終處於下行，但是現在的美股形勢比較7月而言，是要略好一點的，為什麼這麼說呢？

首先，經過7月美聯儲的“鷹派降息”，實際上是對市場的預期有一定降溫的，現在雖然市場對美聯儲降息的預期依然達到了100%，但是整體看上去相對理性了一點。同時，美股這次並沒有提前把降息預期計入市值，至少現在還沒有，因此週五鮑威爾的發言即使偏鷹派，對市值的損傷不會太大。

其次，美股從27400點跌到現在，實際上已經震盪出了一定的風險，相對而言市值比7月更為健康。在現在對美聯儲降息預期重新開啟的前提下，再次下跌的風險不是那麼強烈。

第三，美聯儲降息的意願比當時更為強烈。7月前，美聯儲意願其實更傾向於加息來降低泡沫風險，然而市場的壓力讓美聯儲被迫降息了，因此降息的不情不願。但是現在，各種資料和美股的風險持續惡化，可能美聯儲9月降息的意願會更為強烈，這可能對於美股而言，是一個好訊息。

所以現在美聯儲只要正常降息，美股很難再出現7月那樣失去預期而下跌的問題了。

但即使如此，如果美聯儲再次展現鷹派立場，恐怕美股還是會下跌。

既然美股情況比7月要好，是不是美聯儲可以不降息，維持現有利率了呢？很遺憾，如果現在選擇維持現有利率，可能美股風險爆發要大大提前。

（一）美股風險的引爆點來自於投機資金

美股目前有較大的結構性問題，也有過度回購產生的泡沫和高估，但如果經濟情況良好，金融市場維持活躍運轉，那麼問題可能還不是那麼大。這就像是龐氏騙局，即使是一個巨大的泡沫，只要還在進行當中，就不會破滅。

但現在的問題在於，投機資金可能要集中撤出了。這些投機資金來自於美股迅速上漲帶來的盈利預期上升，這些資金流入美股謀求利益，並且同時繼續推升了美股市值，這其實就是我們通常所說的“追高”。但現在美股盈利預期下降了，投機資金就面臨集中撤出拋售的局面，這就可能引發美股的迅速下跌了。

（二）連續的降息預期維持風險現狀

我在之前的文章中，同樣論述過美聯儲為何不需要加大降息幅度，因為大幅度降息實際解決不了美股風險的根本問題，反而會在短期內推升泡沫，增加美股風險。

所以按照現在的情況，對於美聯儲而言，最重要的問題是穩住投機資金撤出這個風險誘因，保證美股風險在短期內不爆發，從而延緩危機發生的時間。因此，美聯儲現在最好的策略不再是維持現有利率，觀察市場動態，因為市場情況其實經過7月的測試，已經基本清晰了；而是應當靈活使用過往加息積累的政／策空間，緩慢、持續的降息，用降息週期來牽扯投機資金，延緩危機到來。

如果現在美聯儲真的不降息，堅持現有利率，那麼會釋放兩個預期：第一個預期是，短期內美聯儲不會針對經濟下行進行干預；第二個預期是，美股下跌的風險很大。

第一個預期導致市場信心嚴重受挫，第二個預期導致美股資金迅速抽逃拋售。兩者加在一起，就是美股的迅速不可控下跌了。

這就是我們所說，美聯儲如果不降息，可能帶來的後果比較嚴重。

雖然美聯儲不降息，會導致較大的美股下跌風險，但是實際上這種情況出現的機率非常小，因為美聯儲很可能在9月降息。

（一）未來的美聯儲降息週期

降息的理由來自於幾方面：第一，宏觀經濟資料的下滑更加明顯，國債收益率倒掛的情況也更加惡化，這可能導致銀行間利差的變化衝擊金融市場，倒逼美聯儲降息；第二，特朗普施壓更加明確，同時特朗普提名指派的理事即將到任，這兩名鴿派理事的到任肯定會打破議息會議平衡，讓美聯儲傾向於降息。

因此可以預測，9月美聯儲降息的機率非常大，並且很可能開啟降息週期。我預測美聯儲會在今年有2-3次降息，總幅度在75基點以內，這足夠給予美股支撐，使其短期不會大幅度下跌了。

（二）鮑威爾的表述

那麼鮑威爾會如何對未來政策表述呢？我預測是如下幾點：

第二，鮑威爾會強調外部風險，特別是貿易爭端帶來的影響，把特朗普讓美聯儲為經濟下行背的黑鍋稍微推卸一點；

第三，鮑威爾會釋放降息預期，更重要的是，應該會表示根據經濟情況開放進一步降息的視窗，不承認降息週期，但是留下餘地，這樣才能持續有利美股。

只要鮑威爾表述得當，相信不需要什麼“更激進”的立場，美股也不會暴跌。

因此，如果美聯儲不降息，維持現有利率，可能美股暴跌會提前到來；但現在的情況與7月對比要較好，即使鮑威爾沒有表現的非常激進，依靠現有可能的政／策傾向性，美股可能仍然可以得到支撐，延緩風險爆發時間，不會出現大幅度的下跌。

對於美股近期的下跌，我們並不認為2019年就此進入美股走熊的週期開始，也不認為當前美國需要更為激進的降息動作刺激美國經濟，甚至單一為了穩住美股。分析師認為現階段鮑威爾必須表明更激進的離場否則美股將暴跌，這些是某些分析師的觀點，並不能代表所有的分析師，更加代表不了美國現在經濟政策實施。

我們認為，2019年美聯儲穩中求進逐漸實施降息，對美國經濟具有促進作用。如果美股出現暴跌也僅是暫時情緒化現象，在經濟沒有出現倒退，就此開啟美股暴跌，除了情緒化影響，我們找不出答案。

如果美股出現了短期的暴跌，美聯儲就將所有的貨幣政策打出來，豈不“可笑”？美聯儲利用貨幣政策調節美國經濟，不僅僅注重的是美股，注重的是美國當前的經濟基礎。如果美國經濟過熱，那麼美聯儲透過抑制投資過熱的手段，降溫；如果美國經濟蕭條，那麼美聯儲將透過激進的貨幣政策，升溫。但從現在美國基本面而言，美聯儲有沒有必要施以更加激進的貨幣政策嗎？我們認為是，沒有必要。

上圖是美國十年期國債收益率-三個月國債收益率資料與美國GDP同比增長率對比圖形。現在所有的苗頭，都針對這美國十年期國債收益率與三個月期國債收益率倒掛現象，以及十年期國債收益率與二年期國債收益率倒掛現象，這一現象每每出現，預示著未來美國經濟的倒退。

但是，透過資料的對比，我們發現，並不是每一次美國國債出現倒掛現象美國經濟就立即出現倒退，通常會有12個月-36個月的時間。現在美國GDP同比增長率仍舊保持在2%-3%區間，現在談美國經濟倒退，我們認為“過早”。並且，如果現在美聯儲就將貨幣政策的“子彈”打光，要是真的到來金融危機的階段，美聯儲又作何辦法？是不合理的。

上圖中右圖為美國及其他機動車輛零售額同比增長率，2019年的表現不錯，最近幾個月的表現還有所上升。而汽車及其他機動車輛零售額的同比的提升，說明美國經濟仍舊有著韌性，至少現在看不到金融危機、衰退階段的跡象。

上圖是美國十年期國債收益率-二年期國債收益率與美國實際GDP同比圖形。從圖形中我們也能清晰的看出，當十年期美國國債收益率倒掛二年期國債收益率時，進入金融危機衰退階段時，分別為19個月、12個月、21個月、36個月以及26個月。那麼，現在美國十年期國債收益率倒掛二年期國債收益率，就如此看空美股，以及認為美聯儲應當施以更加激進的貨幣政策，我們認為“沒有道理”。

美國國債出現倒掛是事實，十年期國債收益率倒掛二年期國債收益率出現以後，具有先導性衰退階段也是事實。但是，不要忽略了進入衰退階段仍舊具有時間。而時間，我們以現在美國基礎經濟面而言，並沒有到來，美國實際經濟的表現仍舊不錯，沒有出現大幅GDP增長降低的現象，沒有出現低於1%的實際GDP增長率，也沒有出現GDP負增長。這些情況，沒有出現，美聯儲為什麼要使用更加激進的貨幣政策呢？這不合理！

上圖是美國CPI增長依舊強勁、美國核心CPI與PCE背離趨勢擴大。CPI是居民消費價格指數的簡稱，反映居民家庭一般所購買的消費品和服務專案價格水平變動情況的宏觀經濟指標。從經濟階段的角度而言，進入衰退階段時CPI資料一般處於的是高位，進入衰退階段因為消費能力下降，CPI資料也會出現下行，而現在並沒有處於高位，處於的合理區間。

美國已開工的新建私人住宅數量同比增長，也是不錯。不管是CPI的表現，還是新建住宅數量，並沒有說明美國經濟需要更為激進的刺激手段。如果現在美聯儲利用更為激進的貨幣政策，除了放任美國經濟滋生經濟泡沫來理解，我們不知道還有什麼方式作解釋。

當然，美國現階段的經濟基礎較好，並不代表我們否認美聯儲進一步降息的動作。我們認為美聯儲在2019年緩步進行降息有利於現階段的美國經濟，而不是一次性大幅降息。8月份美國十年期國債收益率倒掛二年期國債收益率，被作為美國金融危機的前兆，就此引發對美國經濟衰退的悲觀預期。而這一悲觀預期，市場對美聯儲9月份降息進一步升溫，給予9月份預期降息25個季度機率為78.8%，降息50個基點的機率為21.2%。高盛與瑞銀均稱美聯儲預計將會於9月份降息50個基點。

鮑威爾面對現階段美國經濟的基礎，出現國債遠期與近期倒掛現象，美股還出現了大幅下跌之象。更為積極的貨幣基礎條件，並不存在，如果現在就將貨幣政策“打”出來，利用降息的手段刺激經濟的提升與穩固，延遲金融危機到來的時間，特別是在8月份降息25個基點以後，9月份仍有50個基點降息預期。

我們認為，連續月降息的可能性存在，但50個基點過為激進，不符合美聯儲近些年緩步升息、緩步降息的步調。現在美聯儲目標應當很明確，利用貨幣政策刺激當前的經濟發展，近期公佈美國宏觀資料存在不及預期，但沒有出現出現經濟倒退之象，求穩不求快。當然，降息並不期望滋生泡沫，所以不會大幅降息。在8月份時，市場一致認為美聯儲將降息50個基點，而美聯儲降息25個基點，充分說明現在美聯儲改善經濟不及預期的基本面，同樣也不期望市場滋生泡沫。所以，在此背景下，鮑威爾沒有必要透過更為激進的貨幣手段，更加沒有必要透過更加激進的貨幣政策止跌於美股！因為，這本就不合理！美股是美國經濟的晴雨表，穩住了美國經濟，也就穩住了美國股市，而從現在而言，美聯儲沒有必要使用更加激進的貨幣政策！

鮑威爾並不需要表明更激進的立場，但需要自我打臉，再次降息，即便降息的力度不大，也可以扭轉市場預期，形成新的更為明確的預期管理，有利於消除股市因不確定性預期來來的過度搖擺，但美股能否走穩以減小急速下跌的風險取決於美國經濟的後續表現。

（一）盈利預期

美股今年以來持續上漲，最高漲至27398點，較年初23327點，漲幅高達17.45%。如果從宏觀角度來看，美國GDP增速並不高，上半年GDP增長2.3%。而從美股最新財報季的資料來看，也並不是非常強勁，美國傳統巨頭沃爾瑪電商業務預計將迎來重大虧損。

再對比整體市盈率水平，目前上證指數市盈率平均估值為13倍，而道瓊斯工業指數市盈率平均估值為20倍，比A股高出了53.84%。這說明美股估值水平並不低，實際盈利並不是支撐美股高企並高漲的因素，前期美股的上漲，更多是基於對未來信心的預期，以及對特朗普政府的政策支援預期。

如果說2016年來美股靠盈利驅動，那麼邏輯是可行的，這幾年來，美股的幾大科技巨頭盈利不斷增長，並且幾大科技股在美國股市中佔比權重極大，成為推動美股指不斷上漲的動力。但目前來看，美股出現高估，盈利已不法成為繼續推高美股的動力。

（二）貿易形式

去年初以來，由美方發動的中美貿易摩擦不斷升級，對雙方的經濟資料都造成了影響。如果貿易摩擦繼續持續，仍會對雙方的經濟產生影響。

即便是在經過了快兩年多的中美貿易摩擦，美國的貿易逆差情況依然沒有得到改善，2018年，中國對美出口4784.2億美元，增長11.3%。進口1551億美元，增長0.7%，對美貿易順差3233.2億美元，同比擴大17.2%，是自2006年以來的最高紀錄。

而從今年上半年的資料來看，美國貿易赤字同比上漲7.9%，至3163.3億美元。今年上半年，美國對華出口下降19%，進口下降12.2%，這顯示出在貿易摩擦之下，美國的貿易出現雙向的萎縮。

貿易形勢如果未來不能改善往樂觀方向發展，對美股的影響肯定是負面的。

（三）流動性支撐

美股是全球第一大股票市場，聚集了全球巨大的資本流向，同時也透過有效的資源最佳化配置引導產業一展。

但今年以來，由於美股受到種因素影響，從高位滑落，投資者風險偏好降低，大量資金從股市撤離，轉向了具有避險作用的黃金資產，這從黃金價格的走向可以得到應證。國際金價從年初的1282美元/盎司上漲至最高1534美元/盎司，各國在外匯儲備上也大舉增持黃金，黃金多頭對美股資金形成明顯的虹吸效應。

進而轉向風險更低的美國國債，特別是長期國債，而投資者大量買入美債，推高美債價格，從而壓低了長期美債收益率，形成了利率倒掛。這又對美股造成另一部分的資金分流，使得美股上漲的流動性支撐減弱。

因此，從盈利增長、貿易形勢以及流動性支撐方面，美股經過連續上漲後，本身存在調整壓力，並非簡單由鮑威爾的太度來決定。

美國國債在三月份的時候出現了3月期和10年期的倒掛，使得市場對未來經濟衰退產生憂慮

從歷史上來看，美國多次發生短期國債與長期國債倒掛後，之後發生了經濟衰退，但衰退並不是馬上發生的，而是隻有時滯性，最短時滯9個月，最長時滯24個月。

而在8月份，美國二年期國債與十年期國債收益率再次發生倒掛，使得市場普遍預期衰退上升的可能性進一步增加，也造成了美股當日的大跌。

為什麼美國2年期和10年期國債倒掛的意義會這麼重要呢？這是因為3個月期的美債為短期債券，收益率和即期利率差不多，主要受到美聯儲調整聯邦基金目標利率的影響，而2年期美債為中期債券，中期美債收益率包含即期利率、降息預期和期限溢價，而10年期的美債為長期債券，在包括中期債券的三個屬性外，還包含了通脹預期。

因此，2年期和10年期美債收益率的利差，更能反應對未來長期增長和長期通脹的預期，所預示的經濟衰退訊號也就更加明確。

當市場引發美債收益率倒掛後，若倒掛持續時間較長，會造成銀行惜貸、長期債券融資功能走弱，從而對經濟形成負反饋，即持續倒掛會繼續加重衰退的程度，因此存在儘快修復的必要。

但美聯儲如何修復美債收益率倒掛？

可以透過兩個方式：

第一，繼續降息，透過降息來降低即期利率，即壓低短斷利率水平，從而壓縮短期債券收益率，短端收益率下行，解除收益率倒掛。

第二，賣長買短，美聯儲透過賣出長期國債的方式，提升長短收益率，並透過買入短期國債的方式，壓低短端收益率，從而解除收益率倒掛。

美債收益率倒掛產生的影響是負面的，如果持續倒掛，則會持續產生負面影響，對美股也會造成衝擊。但僅透過操作層面來修復倒掛意義不大，倒掛主要是由悲觀預期形成，因而重要的是進行預新的預期管理，讓投資者重新對中長期經濟產生樂觀預期。

因此，基於新的預期管理需求，美聯儲很可能接下來會再次降息，開啟降息週期，透過“預防式”降息的方式，傳達明確的預期，讓市場知道美聯儲已經在提前為解決衰退行動，而非衰退到來，經濟資料全面變壞後才出手。

美股目前的走弱，是基於多方面的原因促成。美股要想重新走強，需要獲得新的外力支撐。

（一）透過貨幣政策

美聯儲在7月31日進行了十年來的首次降息，將聯邦基金下調25個基點，但降息後美股並未繼續上漲，而是出現了下跌。主要是因為美股前期的上漲已經提前反應了降息的預期，降息僅是預期兌現，且降息力度不大，不及預期。

因為美國近期公佈的相關資料顯示，非製造業PMI不斷下行，創了36個月的新低，再加上美債出現收益率倒掛，這些動量會改變美聯儲的的利率決策。美聯儲如果繼續進行“預防式”降息，一方面可以傳達明確的預期，引導市場資金的轉向；另一方面，也可以提前為可能出現的衰退提前採取措施，減少甚至避險衰退的到來，為美股提供中期的執行環境。

（二）緩和貿易局勢

貿易局勢緊張亦是美股走弱的原因，從實際的經濟資料來看，美國並未因貿易摩擦而大幅改善貿易逆差問題

而貿易摩擦從最先開始的商品關征，發展到科技行業的摩擦，其實對美國的科技巨頭潛在影響還是很大的。雖然美國科技實力在全球處於領先，但美國依賴的是技術輸出，如果貿易保護過頭，美國科技公司的技術無法輸出，引發服務貿易的改變，對科技巨頭的盈利預期將會造成明顯的影響，而這些公司就是最近幾年美股上漲的最大動力。

因而只有貿易戰緩和，市場預期轉向，以及相關公司悲觀盈利增長預期改善後，美股才有重新上漲的動力。

（三）新的擴張動力

美國經濟自2008年以來的擴張，已接近尾聲。這一輪擴張，主要依賴的是貨幣量化寬鬆，相關產業紅利已經基本消耗殆盡。美國製造業的迴流也未達預期，而減稅政策的效應正在遞減，同時也使美國財政赤字進一步加大，再加上美國現在債務高達22萬元美元，債務危機也在累積。

再加上貿易局勢的影響，美國經濟無法進行現次擴張。

除非全球能找到一個新的產業革命，為實體經濟帶來新的擴張週期，讓全球經濟受益，目前來看，5G產業的建設可能會開啟全球巨大的增量空間，但受制於5G競賽的相互制約，美國在5G落後於中國的情況下，採取的很多措施，都是逆全球化的。

如果沒有一個新的產業革命驅動，美國經濟不太可能繼續擴張，就無法對美股形成真正堅實的上漲支撐。

目前美股的走弱，是多方面綜合因素共振的結果，短期波動加劇主要因貿易形式緊張和經濟衰退預期上升，鮑威爾不需要什麼更激進的立場，只需要再次進行“預防式”降息，進行新的更明確的預期管理即可，但美股能否真正化解風險，主要還是需要看美國經濟的前景和新的擴張動力能否出現。

國際金融分析師以及特朗普，將美聯儲降息與美股的走勢如此掛鉤，完全屬於一種金融資產之間的綁架行為。美國股市此番上漲，固然和美聯儲自2008年以來的11次降息有關，但是，主要還是得益於美國高科技產業的迅猛發展。

從美聯儲加息的時間與美國股市的表現進行對照的話，不難看出美國央行的利率政策，與美國股市的走勢只有相對的關係。沒有形成反向關係，減息股市未必就一定上漲。美聯儲加息從2016年年底就開始了，而美國股市在2019年7月還創出了27000點的歷史新高；與美聯儲加息週期啟動相差30個月。

2016年12月14日，美聯儲決定提升聯邦基金利率目標區間25個基點至0.5%—0.75%，並預計2017年加息三次。對此，美聯儲解釋稱，美國經濟持續溫和擴張，勞動力市場進一步加強，失業率下降；家庭消費支出溫和增長，但商業固定投資仍表現疲軟；通脹率自年初以來有所上升，但仍低於2%長期目標。

2019年8月1日凌晨，美聯儲宣佈降息25個基點；還決定提前兩個月結束縮減資產負債表，8月1日起生效（原定9月末結束）。然而，“因為減息幅度過小”，沒有對美國股市產生較大利好；為此特朗普十分不滿，頻頻攻擊美聯儲主席鮑威爾。華爾街更是利用財經媒體，將減息與美國股市進行利益捆綁。

此類將投資者利益和美國國家利益對立的做法，明顯屬於短視行為。美聯儲持續加息：

1，全球將可能進入降息週期；

2，美聯儲降息美元將有貶值壓力；

3，美元貶值，利好全球股市，也利好黃金、石油等大宗商品價格。

降息對美國經濟來說，短期內是一個重要刺激政策，美國的經濟泡沫很可能增大，並導致美國一些金融政策更加偏激。

由此可見，在美聯儲宣佈減息才相隔一週時間，特朗普就威逼美聯儲繼續降息，這將有損於美國經濟並殃及全球金融穩定。