道理是這樣的。但是美聯儲的量化寬鬆最終可能是一個陰謀，就是無限量發行貨幣，因為這是走出美國過量發行國債死迴圈的唯一方案。若度不過死迴圈這個坎，美利堅將走入深淵，戰爭的風險加大。

美聯儲宣佈購買短期國庫債券直至明年第2季度，這是一次較大程度的流動性釋放，並不完全等同於量化寬鬆。流動性的釋放在短期之內對於市場會有比較大的影響，遠期可能還會造成貨幣的進一步寬鬆，比如降息，以及真正的量化寬鬆到來。

第一，購債並不完全等同於量化寬鬆。

美聯儲宣佈每月600億美元的資產購買，主要目標是小於一年期的美國國庫券，直到明年第二季度，這相當於超過5000億美元的資產購買計劃，加上美國財政部預設的配合發展，這相當於向市場增發了5000億美元的鈔票。這樣的資產購買非常龐大，遠超過歐洲央行每個月200億歐元的量化寬鬆計劃，但是卻與量化寬鬆還是有一定區別的。

雖然同樣是資產購買和擴張資產負債表，但是量化寬鬆一般針對的購買是長期國債，這會壓低長端利率，造成投資意願上升和流動性的穩定釋放。本次購買更多集中的是一年以內的國債，這就意味著壓低的是短期利率，影響上要比量化寬鬆更小更短期。

第二，為何要進行資產負債表擴張？

9月下旬，美國出現了比較嚴重的銀行間流動性短缺。9月16日美國隔夜回購利率飆升到8%，遠遠超出了聯邦基準利率，也因此紐約聯儲開啟了直至10月10日的隔夜回購操作。現在從回購金額來看，流動性短缺已經基本被填補，但是問題卻沒有解決從遠期來看，流動性短缺還會偶爾發生，造成金融市場的波動，這就是美聯儲決定一次性解決問題的原因。

流動性短缺出現的根源是美國債務市場供大於求。由於長期的低利率環境，美國企業大量發展借貸導致市場上的企業MBS數量非常大，加上美聯儲手中購買的大量國債資產，讓金融機構持有的債券大於現金，很多銀行超額準備金低位執行，因此在市場出現波動時，很容易出現流動性的缺口。美聯儲開啟的債券購買計劃，就是在一年以內的時間，大量向市場注入資金收納債券，緩解這個問題。

第一，繼續推高資產價格，美股重攀高峰。

雖然說，本次資產負債表的擴張並不等同於量化寬鬆，但是短期之內資金卻是非常豐富，可以說等同於短期量化寬鬆。並且市場對於這次操作的判斷也是量化寬鬆，這就引發了資本市場的迅速火熱，美股立刻拉昇。並且隨著時間的推進，更多的資金被投放在市場上，很可能在明年資產購買計劃結束之前，美股受到資金流動性的支援，再創歷史新高。

不過，這樣也同時將風險泡沫繼續拉昇，因為對於美股的支援，只限於資產購買計劃期間之內，在購買到期之後流動性會進行收縮，因此會導致美股的迅速下跌，甚至引發市場的恐慌。但是在那時，美聯儲的降息可能已經進行了一段時間，更多的資產購買即將開啟。

第二，暫時解決流動性短缺問題。

美國在宣佈維持購買短期債券的同時，還宣佈將堅持回購直到明年第一季度，這是短期對流動性的補充和長期注入流動性雙管齊下的操作。因此可以說，短期之內由於美國企業債問題造成的流動性短缺很難再出現了，雖然長期根源沒有被解決，但在短期債券購買計劃，持續的時間之內，再次出現9月底隔夜回購利率飆升的可能性很低。

另外，即使國債購買計劃和回購能夠較好的解決流動性短缺問題，為了長期更好的機制化管理，美聯儲仍然可能出臺一個常備回購工具，這就是對，流動性短缺可以及時進行補充的方法。加上便利回購工具，美聯儲相當於三管齊下，對於流動性短缺進行預防，再要出現08年那種債務違約集中爆發的情況，美元流動性可能也很難出現危機了。

第一，降息可能性繼續增大。

美聯儲採取了大規模的購債，本身就相當於釋放流動性，以及一定程度上的寬鬆手段，那麼是不是代表美聯儲不會在短期內降息呢？其實降息的可能性反而增加了。因為對於美聯儲來說，流動性短缺問題引起了足夠多的重視，證明在特朗普刺激計劃後，美國的經濟週期已經被打亂，現在進行緊縮是非常不理智的。

購債計劃的推出證明美聯儲對於維持金融系統穩定性有充足的意願。原本市場預期認為，年內美聯儲可能待12月份降息一次的機率比較大，10月底除了回購便利工具的出臺，可能不會對基準利率進行調整。但是購債計劃證明美聯儲的決策正在向寬鬆方向傾斜，降息的可能性反而增加了。

第二，真正的量化寬鬆可能在明年購債結束後到來。

剛才說到本次購債計劃不等同於量化寬鬆，因為量化寬鬆發動的門檻更加高一些，需要在經濟更接近於衰退時進行，並且在現在利率水平較高的情況下，也就是降息結束之前，出臺量化寬鬆非常沒有必要，還會推高不必要的泡沫。

資產負債表的擴張，通過了購買短期債券實現這樣的流動性是一次比較短期的行為，因此在購債到期後流動性會有所收縮。但是按照目前的寬鬆節奏，明年年中之後，美聯儲的降息會利率降低到接近為0的水平，量化寬鬆的基礎已經打好，屆時量化寬鬆可能真實到來。

綜上，美聯儲本次擴張資產負債表是對短期債券的購買，不能完全等同於量化寬鬆。但是在一年的時間內，這樣的流動性起到了類似量化寬鬆的作用，並且未來持續的降息很可能發生，真正的量化寬鬆也已經走在了路上。

早在上個月（9月17-20日），美聯儲就已經開始連續四天對於回購進行操作，並且回購的資金達到了2700億美元，回購的物件分別是美國國債和證券。當時，市場就已經猜疑，美聯儲是不是又一次開啟了QE（量化寬鬆）。

如今，美聯儲又表明將開始每月購買約600億美元短期債券，而為的是解決當下“錢荒的問題”，以確保銀行體系擁有“充足的儲備”。所以並不能僅僅以此認定為量化寬鬆，但毫無疑問的是已經做好了量化寬鬆的準備，並且繼續降息機率還是很高的。

量化寬鬆就是QE的代名詞，全拼為Quantitative Easing，指的就是量化寬鬆的政策，操作的方式表現為加大購債、降低利息、降低存款準備金、加大印鈔等，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。

在美國的歷史上一共出現過3次的QE，分別為2008年，2010年，以及2012年。而這三次的QE具體的特徵就是在經濟低迷時期，美聯儲會首先把利率降至接近零，對利率採用明確的前瞻性指引，然後才會開始執行大規模資產購買。

我們可以看到，三次QE購買資產的金額如下：

1）QE1的金額：截至2008年~2010年3月第一輪量化寬鬆結束，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支援證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.725萬億美元左右。

2）QE2的金額：QE2寬鬆計劃於2011年6月結束，從2010年11月開始，購入總計為1050億美元的金融資產，每個月由聯儲購買750億美元的長期國債，總共購買總額6000億美元。

3）QE3的金額：QE3啟動以來，美聯儲總計購買了1.6萬億美元的國債和抵押貸款支援證券。

而如今，美聯儲在最新的9月會議上宣佈降息25個基點之後，將聯邦基金利率下調至1.75%-2.00%，並且在下一次的美聯儲會議上，也就是10月30日，市場預期再次降息的機率依然就很高，達到76%。

也就是說，目前的美聯儲還沒有大規模的進行資產購買，降息的空間也還存在，所以從條件上無法直接判定已經進入一個量化寬鬆的週期，但是為了緩解市場壓力，降息是未來的一個趨勢，很難改變。

我們可以看到，此次美聯儲進行大幅回購的是短期美債，而不是長期美債，這與之間幾次的QE有所不同，其目的是為了避免9月的隔夜貸款利率飆升問題再現，並且為了解決目前短期出現的資金缺乏問題。

在現在國際貿易問題緊張，以及美國經濟問題的壓力下，美聯儲需要更多的錢來維穩市場，擴充準備金的儲量，對抗未來可能發生的風險和意外，避免更多的“突發情況”對於市場和情緒造成傷害。

當隔夜回購利率在9月中旬飆升至遠高於美聯儲設定的短期借款目標區間時，許多人感到驚訝。就連鮑威爾也承認，這些市場經歷了“出乎意料的劇烈波動”。

市場普遍認為，美國貨幣市場利率大幅上行，可以理解為美國出現了“錢荒”。

所以，當時美聯儲進行了一個緊急預案，就是隔夜的回購操作。而如今10月，為了避免9月的情況再次發生，美聯儲開啟了繼續回購的策略，以保證美國各銀行的超額準備金規模充足。

假設不實施此類操作，由於非準備金負債的快速增長，以及未來現金需求的增加，未來幾個月準備金水平將顯著下滑。所以，從資產負債表角度來看，購買短期國債和進行逆回購，是增加充足準備金的主要手段，而非實質性的量化寬鬆！

根據最新的資料統計，美國目前聯邦債務總額已經達到了22.82萬億美元，預計未來很有可能突破24萬億美元的大關。

這對比在1958年的2800億美元來說，已經高達了80倍的增幅，預計在2021年，美國聯邦債務總額還會增加4.78萬億。

可以說，美國在常年“舉債過日子”的方式下已經累計了大量的風險，而如今大量購買美國國債的國家已經停止繼續購買，並且還出現了不同程度的拋售。導致了美國的壓力越來越大，所以，這個時候美聯儲如果不來接盤，那誰還會來接盤買美債呢？

這就進一步解釋了美國債務經濟模式的不可持續性。目前美國的經濟增速不及債務增速，所以，美聯儲不得不繼續降息來緩解壓力，並且親力親為的回購美債來解決當下棘手的問題。因為美聯儲深刻明白，繼續擴大美債的行為不可取，只有讓經濟增速超過債務增速才能解決美國財政問題。

現在的美聯儲，一定是非常頭疼的，因為目前的美國的情況非常糟糕，不僅股市處於一個歷史高位，估值偏高，隨時可能面臨著下跌走熊的風險。美國的債務有過大，資金匱乏，就業資料不佳、失業率又面臨觸底反彈，再加上最頭疼的是美債長短利率倒掛，預示著2020年進入經濟衰退，股市走熊的機率非常大。

所以，美聯儲必須留有足夠的“工具”，來應對未來可能發生的經濟風險，甚至是金融危機。這就足以說明，此次的短期美債回購只是一個應對短期風險的一個應急舉措，並不能算真正的量化寬鬆。

而未來美聯儲更是希望透過慢慢降息的方式來安撫市場情緒，直至經濟衰退真的出現，才會開始啟動QE4，到時候我們會看到美聯儲所購買資產的體量比目前大得多得多。

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結論：美聯儲購買國債的行為針對的是利率市場調整，也符合美聯儲存在的目的，關注利率市場和經濟增長水平，而不是資產和債務泡沫

美聯儲對聯邦基準利率的調整，是可以透過國債買賣這個工具來實現的，這種操作方式是前任美聯儲主席伯南克的發明，也叫做貨幣政策實驗，這個貨幣實驗的理論是在一個長期低利率環境下，熱錢會流入股市和地產等高風險領域尋求更高收益可能性，從而推動美股和地產價格上升，金融資產價格上漲帶來了資產泡沫，也創造了財富效應。資產價格上漲的同時，也意味著GDP的上漲，美國經濟的增長。但是這種增長是忽略了債務堆積和資產泡沫隱患的，而實踐證明這是一個失敗但還在繼續的實驗。這也符合美聯儲關注和維持經濟增長和利率水平，忽略資產價格泡沫的習慣。

如果要調整當下短期市場利率，美聯儲可以透過購買自己的短期國債，來實現貨幣信用再創造。另一種形式的量化寬鬆，來降低市場利率水平。透過拋售短期國債，來收回市場的美元，提高市場利率。緊縮政策。

同樣的如果要調整中長期市場利率，則也可以透過對中長期國債進行買賣操作，實現對中長期利率市場的調整。中長期利率調整是以量化寬鬆的形式實現的。

小結：美聯儲買賣國債，是執行市場利率調整的常用手段

美聯儲這次購買的債券是短期債券，是希望透過購買短期債券，來調低當下的市場利率而不是量化寬鬆名義下的中長期利率調整，這說明美國信貸市場短期利率出現了報復性上漲，為了避免穩定市場利率和流動性，所以美國採取了短期債券購買行為，維持短期利率市場的穩定性和流動性。壓低短期借貸成本。

我們來看看美國近期的短期利率情況，8月份市場對美國經濟衰退擔憂超過了對美國降息的預期反應，出現了美國短期利率的基金期貨大漲。9月短期利率大漲的情況再次發生，飆升到8%。於是為了避免短期利率失控，美國採取了購買短期國債的操作。

這個操作會持續到明年第二個季度，這是釋放了流動性。避免出現信貸市場美元荒的問題。也是美聯儲的職責所在，保持低利率環境，維持經濟增長的刺激，保持商品和服務的低通脹性，而忽略資產價格泡沫的高通脹問題。

小結：購買國債是穩定短期利率的行為，也是維持流動性，為降息做準備

美聯儲的量化寬鬆的兩種形式，第一種是透過購買中長期國債，也就是資產購買的行為實現量化寬鬆，美聯儲透過公開銀行間市場購買國債，等於憑空創造了貨幣，向銀行市場投放美元。解決銀行錢荒問題。降低銀行間市場短期借貸成本。而當美聯儲賣出國債的時候，銀行間市場又花費美元購買國債，美元又回到美聯儲手裡。流動性消失。

美聯儲量化寬鬆的第二種形式，給與信貸市場一個未來確定利率的指導。讓市場形成穩定預期，從而達到穩定低利率環境的目的。今年美聯儲主席鮑威爾和特朗普各種在公開市場上的對立式表達，就表現了美聯儲對利率市場的指導意義，不希望被幹預利率政策。

現在的問題在於美聯儲信用氾濫，已經讓很多國家有了去美元化的行為，擔憂美國濫發貨幣對自身經濟的影響。美聯儲信用問題正在削弱國債買賣和利率指導行為對利率市場的影響力。而本身這兩種利率調整方式，買賣國債和提供利率指導，雖然保持了低利率環境，保持了經濟的持續性刺激，卻不斷推升了美國自身債務水平以及美股市場的資產泡沫。

外部環境上，歐元區國家持續的負利率和經濟疲軟，採取了資產購買的經濟刺激政策。帶動了全球的一個降息潮。同時美國到處挑起的貿易糾紛，也在衝擊著美國經濟和美國股市的穩定性。

內部環境上，低利率環境下，釋放了流動性，使得商品和服務保持低通脹，卻也導致美國內部消費疲軟，美股的價格上漲中存在美元資產泡沫，釋放的美元推高了美國的股票，而真正的經濟增長GDP帶來的股價上漲很有限。需要透過降息來繼續延緩債務風險和資產泡沫問題，同時稀釋外部貿易風險的衝擊，保持美股當下的穩定性。用時間換空間。

綜上：美聯儲購債行為是想透過短期國債來穩定利率市場，而不是量化寬鬆名義的中長期國債購買。美聯儲買賣國債和利率指導行為的影響在削弱，而當下的外部貿易風險衝擊和內部債務和資產泡沫堆積，消費疲軟，需要透過降息來延緩風險，穩定金融市場。

這是一個非常好的問題。

1、美聯儲這一次購物在開始擴表，與前幾次的量化寬鬆的目的並不一樣。

2、此次擴表與量化寬鬆的經濟環境也並不一樣。

3、至於美國還會不會降息？我覺得很多人的答案都是美國還會接著降息，但是我個人覺得這個問題存疑，美聯儲暫緩降息的可能性是存在的。這也是未來的一個風險點之所在。

本次擴表與量化寬鬆的本質區別還是在於對長端利率的影響程度，本次擴表的目標還是在於增加市場上的準備金厚度，我們都知道美國在9月17號的時候，出現了一次回購，率的大幅度提高，顯示了，美國市場上因為持續不斷的縮表，準備金緊張的一個情況，本次購債一是針對於美國的經濟資料，第二是解決目前美元流動性不足的一個問題。

這個與qe是完全不同的，Qe當時剛剛經歷了美國次貸危機，所以qe要解決的問題是降低市場上的風險偏好，重塑美國的投資環境，所以美國量化寬鬆的政策工具主要是以長期國債和MBs為主，目的是為了壓低長端利率。而這一次的擴表，選擇的政策工具主要是購買短期債券，壓低短期債券的利率，所以你可以把它理解為一種前置的qe。

至於我為什麼說，要考慮美聯儲是否會暫緩降息呢？因為當下美聯儲的降息空間是非常有限的，經過了好幾年的加息，總算爭取到了25%的名義利率空間，所以美聯儲的名義利率空間是非常寶貴的。歐洲和日本的零利率，你談我們大家都能夠看見。中國目前在貨幣政策上，正是因為有降息和降準的空間，所以我們貨幣政策上的彈藥還是很足。

第2點從9月份美國錢荒來看，僅僅靠降息是沒有用的，當時錢荒導致實際回購利率高於美國設定的聯邦基金利率上限。所以說如果僅僅降低利率，解決市場上保證金不足的問題，那麼這個利率降下來也沒有什麼用處。

所以從這個角度來講，我認為美國重啟擴表，不排除透過數量調控來代替利率調控的意圖，所以美國下一輪次的降息存疑。

我覺得這也是市場應該關注的一個風險點。

10月11日，美聯儲宣佈，從10月15日起重啟每月600億美元的購買國債計劃，且至少延續至明年二季度。同時，紐約聯儲宣佈將持續隔夜回購操作直至2020年1月。

美聯儲在公告中強調此次擴表是為幫助管理流動性、更好的實施貨幣政策的“技術性措施”，與QE不同，不代表貨幣政策立場的變化。

一、美聯儲在挽救貨幣市場

美聯儲官員稱，擴表是為了增加準備金，讓利率維持在目標區間，避免貨幣市場出現此前的動盪格局，而非量化寬鬆舉措。

什麼是貨幣市場？美國的金融市場根據交易證券的期限長短來劃分，分為貨幣市場與資本市場。貨幣市場是交易短期債務工具（原始期限通常為一年以下）的金融市場；資本市場是交易長期債務工具（ 原始期限通常為一年或一年以上 ）與股權工具的金融市場。

正因為貨幣市場出了問題，所以美聯儲才會購入短期國債而不是長期國債，因為資本市場暫時還沒有出現大問題，為了防止銀行業等金融核心機構出現嚴重問題並把風險傳導給股市與長期債券等，因此美聯儲才採用了隔夜回購+購買短期國債的辦法，這是對症下藥。

二、利率倒掛限制美聯儲購入長期國債

上圖為美債10月12日的收益率，可以明顯發現的近遠端利率貼近與倒掛現象，這種情況下美聯儲若繼續購買長期美債，長期美債收益率將會更低，豈不是加重美債倒掛現象？！結果就是美聯儲在逼著美國經濟衰退。

所以美聯儲購買短期美債也是不得已而為之，因為購買短期國債不僅可以調整貨幣市場的流動性緊張，而且可以緩解美債倒掛現象。因此美聯儲的擴錶行為才被限制在購買短期國債上，但不等於就不是QE，只要美債倒掛現象修復，美聯儲一定也會購入長期國債。

三、聯邦基金利率限制了美聯儲購入長債

9月19日美聯儲再次降息，將聯邦基金利率調整至1.75%—2%。QE的重要前提是利率趨向零利率，因當前的聯邦基金利率還有下調空間，所以限制了美聯儲購買長期國債。

四、次貸危機QE的延續

2014年10月美聯儲徹底結束資產購買計劃，卻並未停止到期資產再投資，因此之後兩年多美聯儲的資產負債表規模始終徘徊在4.5萬億美元左右。

2017年美聯儲開始縮表，至2019年8月停止縮表時，美聯儲的總資產為3.76萬億美元。在這一基礎上繼續擴表，而且是大規模擴表，這明顯就是QE4，是次貸危機QE政策的延續性。

由於美國的高度金融化，美國經濟不得不長期依靠印鈔，當金融市場遇到危機時，除了QE之外美聯儲幾乎沒有其他更好的選項，當前由於貨幣市場出現危機，美聯儲擔憂貨幣市場風險向金融市場全面傳導，快速擴大負債表，其實這就是典型的QE手段。所以美聯儲當前是否屬於QE，不能用長短債來劃分，而是要根據其提供的流動性的事實來做判斷。

五、美聯儲將再次降息

由於國債收益率倒掛，以及聯邦基準利率與國債利率不均衡，所以美聯儲今年有可能再次降息，因為美聯儲降息是QE的前提條件之一。

綜上所述，由於多種原因限制了美聯儲購買長期國債，所以美聯儲的新QE暫時只能以購買短期國債的形式出現。自9月份以來，美聯儲降息+降超額準備金+大規模隔夜回購+大規模擴表，如果這還不算QE，那麼什麼算QE？！

美聯儲目前的擴表其實就是QE4，只是為了避免給市場更強的心理預期以至於嚴重影響國際金融市場，美聯儲才會一再謊稱這次擴表是非QE，但是隨著時間推移，一切都將浮出水面，市場對此要高度重視。

美聯儲過去兩次降息，近期購買短期國債，是為了更好的穩定經濟走向，結合貿易問題得到緩和，未來美股長期向上不變，這次不屬於量化寬鬆，屬於週期性調整，穩定經濟復甦，未來降息的機率下降。綜合各方面看，對股市，大宗商品都是利好，對黃金白銀是利空。

美聯儲宣佈在10月15日重啟購債以擴張其資產負債表。美聯儲在持續至明年二季度的較長的時間裡，每月購買美國短期國債債券600億美元，新增美元流動性5400億。

從美聯儲的釋出的宣告看，這是一次短線技術性操作，其目的是為了解決美國金融業儲備金不足的問題。並且，美聯儲的購債針對的是美國國債短期債券，到期會被贖回，因此從時效上看，確實不是一次真正意義上的QE。

而正是因為這一次的“迷你”性的QE，從另一個側面透露了美國金融業存在的諸多問題。

美聯儲在表示啟動購買美國短期債券之前，就已經開始了回購市場的操作。因為美國金融業隔夜拆解市場利率飆升至10%，短期上升了將近4倍。金融業儲備金嚴重不足，導致了美國金融業發生了嚴重的“錢荒”現象。

美聯儲首先實施了日常性的隔夜回購操作，並且每週都將實施兩次14天期回購操作；回購操作至少持續至2020年1月份，以確保即使在需求高峰時期也有充足的儲備。

在美聯儲一攬子貨幣調整工具中，降準為市場釋放美元流動性，在大部分時間裡，是一個短平快，而且效果突出的工具。但是，在儲備金嚴重不足的前提下，降準的工具缺乏可操作的空間，也預示著美聯儲只能透過新增美元流動性來解決美國市場的“錢荒”。

同時，儲備金不足也說明了美國利率市場投資正在減少，以利率獲得充裕流動性的可能性也正在降低。

利率市場的資金管道，可能因為美國當前實行的單邊主義和貿易保護主義而受限不通，因此導致外國的美元儲備迴流美國受阻，使美國短期債券市場缺少了擁躉。

而美債規模的不斷上升，美債短期利率和長期利率倒掛，美債危機風險上升，也在導致投資意願的減少。

而美聯儲藉助購買美國短期債券增加美元流動性，可謂一石二鳥，一個是解決美國短期流動性的不足，一個是解決美國短期債利率和長期債利率倒掛，為美國國債風險“排地雷”。

從這個角度看美聯儲這次的QE，確確實實是一次技術較高的操作。

美聯儲一則是為了疏通管道，讓美元流動性源源不斷地迴流，二則是為了解決當前美國金融業操作的“錢荒”。

雖然，在當前美元流動性匱乏的時候，降息還是一個可行的政策支援，但是在儲備金不足的前提下，降息所能夠起到的效率可能微乎其微。所以，在未來美聯儲可能會排斥降息的工具的使用。

雖然，解決儲備金不足的問題，看似QE是一個不錯的措施，但是是仍然是治標不治本的“傻操作”了。

儲備金不足的解決辦法，應該是固定利率和提高利率水平，吸引投資和存款，在原有的美元流動池中，在本質上解決流動形的匱乏。而不是一味印刷美元現鈔，著眼於就近的問題的關鍵，只能是美元信用損失的更多，導致更大規模的去美元化的行動。

所以，我認為美聯儲在今年不會再執行降息的操作了。