從鋼鐵的指數日線來看，一個底部平臺突破，目前正在進行回踩確認突破是否有效，只要回到突破線附近又開始上漲，則說明突破有效，後期仍有高點，此時可以大膽介入。個股方面，只要形態比指數好的及相似，都是可以介入的，形態差的則避免介入。

不過，一般來說，瞭解指數形態後，最好是找個股形態優於指數形態的，尤其是板塊的龍頭，這才是好的選股思維方式。

你好，很高興回答您的問題，也談不上回答，只是一些經驗交流而已。天天油價認為目前鋼鐵股具備戰略投資機會。中短期而言節奏重要性會比全年判斷更加重要，鋼企盈利在明年前半段維持中高水平機率較高。板塊的投資機會在於期間的估值修復。當前行業噸鋼盈利水平重新靠近2018年平均水平。相比而言鋼鐵股估值仍然偏低，PB水平普遍與2016年初行業虧損時相當，具備估值修復空間。個股關注 方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份等。此外部分新材料行業正處於或即將經歷景氣回升期，建議關注受益於油氣投資景氣的不鏽管龍頭 久立特材，以及受益於下游電動車、消費電子景氣觸底回升的 永興材料。

供需彙總—盈利改善、注意節奏：綜合供需分析，預計國內需求將推動2020年鋼產量增加3500萬噸至10.1億噸，略超鋼鐵供應能力淨增量2830萬噸，產能利用率提升0.9%至86%。全年角度來看，行業過剩程度縮減，噸鋼盈利有望回升。但節奏上明年上半年行業盈利改善的確定性更高，一方面新增產能集中在下半年，上半年供應增加的壓力較小。另一方面，地產投資韌性的在上半年確定性要高於下半年，隨著地產投資結構中前端需求增速的趨勢下滑，節奏和時點的把握遠比全年均值的判斷重要。能夠幫助到你呢？也歡迎有不同意見的小夥伴說出您的看法。歡迎您對我關注並點贊，謝謝，謝謝！

鋼鐵板塊可謂熊了將近兩年，很多股票跌破淨資產，不少人認為是抄底機會。可是機會往往不是那麼輕易就顯示出來的，在大趨勢沒有反轉前，還是多看少動。本人所在單位就是鑄造研究所，含概鋼鐵，鋁合金，有色金屬，鑄造輔助材料等行業。從我的角度看，鋼鐵行業不如有色行業，還沒有大反轉的訂單和產值，畢竟效益好壞在那擺著呢。

鋼鐵行業近期很難走牛。受短期鋼企面臨價格回撥和成本上漲的挑戰，盈利環比會有一定下降，中長期仍將維持長強板弱的格局。

要麼就是超跌反彈，要麼就是走資料中心、雲計算等擦邊球

不過全年國內基建、房地產趨勢都在穩步增長，下游製造業逐步企穩，鋼材下游需求有支撐；目前主要拿的目的在於其高分紅、低估值。

◆鋼鐵行業發行主體信用風險分析

從行業基本面及行業微觀財務情況看，鋼鐵行業依舊低迷，短期內全面復甦的機率較低。我們主要從鋼鐵行業發債主體的經營規模、產品種類、原材料供給情況、生產成本、區域競爭力和市場佔有率、財務情況等幾個方面對鋼鐵行業發債主體進行梳理，綜合考察發債主體的信用風險。

綜合企業的經營和財務情況，我們認為信用風險較小的發行主體有：寶鋼股份、武鋼集團、武鋼股份、河鋼集團、沙鋼集團、首鋼集團、首鋼股份、興澄特鋼、新興鑄管。

鋼鐵行業發行主體信用風險分析

從行業基本面及行業微觀財務情況看，鋼鐵行業依舊低迷，短期內全面復甦的機率較低。我們主要從鋼鐵行業發債主體的經營規模、產品種類、原材料供給情況、生產成本、區域競爭力和市場佔有率、財務情況等幾個方面對鋼鐵行業發債主體進行梳理，綜合考察發債主體的信用風險。

◆經營規模和產品種類

經營規模是衡量鋼鐵企業抗風險能力的一個重要維度。企業生產規模越大，抵禦行業週期性波動的能力就越強，在目前鋼鐵行業持續性低迷的情況下繼續生存下去的可能性就越高。鋼鐵行業作為一個重資產行業，存在明顯的規模效益，生產規模擴大有利於企業降低邊際成本，增強成本控制能力，並且規模較大的企業有更多的資金和動力進行產品研發，提高產品技術水平。此外，鋼鐵企業在行業內和區域中的地位越高，得到優惠政策和地方政府支援的力度越大，同時融資能力也較強。我們主要從產能情況來衡量企業鋼鐵業務的規模（部分未披露產能情況的企業，則用產量資料代替）。

鋼鐵產品種類繁多，不同產品的附加值和市場供需情況具有很大差異。產品種類的多元化有利於企業滿足不同行業客戶的需求，降低單一產品價格和市場波動的風險。高階優質鋼材產品的附加值較高，相對稀缺，競爭優勢明顯。企業高附加值優質鋼材的佔比越高，盈利能力越強。

按照產品大類劃分，鋼鐵產品主要分為普鋼和特鋼。特鋼發債企業主要有：興澄鋼鐵、新興鑄管、西寧特鋼、太鋼不鏽、東北特鋼、天津鋼管、邢臺鋼鐵、新冶鋼鐵。從產品的毛利來看，特鋼產品毛利顯著高於普鋼產品。普鋼企業中高附加值產品佔比較高的發債主體主要有：寶鋼股份、武鋼集團、沙鋼集團、首鋼集團、鞍山鋼鐵等。

◆原材料供給和生產成本

鐵礦石成本約佔鋼鐵生產成本的50%，鐵礦石自給率的高低一方面關係到企業的生產成本，另一方面關係到生產的穩定性和產品質量。中國鋼鐵企業整體鐵礦石自給率較低，大部分企業依靠外購且以進口為主。目前國內鋼鐵企業鐵礦石自給率較高的企業主要有：鞍鋼集團、鞍山鋼鐵、首鋼集團、本鋼集團、太鋼集團、包鋼集團、酒鋼集團。但從目前的鐵礦石價格情況來看，鐵礦石自給率的高低與企業生產成本並非完全的正相關，由於國外鐵礦石價格大幅下降，國外鐵礦石平均價格低於中國產礦石價格，且整體品質高於國內鐵礦石，因此依賴於進口鐵礦石的企業生產成本可能降低。除了原材料價格和自給率外，企業的區位條件對於運輸成本也具有重要影響，由於水運的運輸成本低於鐵路和公路，因此靠近港口的企業具有明顯的運輸成本優勢。此外，中國的鋼鐵企業以地方國有企業為主，大多數企業員工數量重大，人力成本較高。因此，人員負擔輕，人均產出較高的企業具有明顯的成本優勢。

2015 年以來，鐵礦石、焦煤、焦炭等原材料價格下降使得鋼鐵企業成本壓力得到一定緩解，但同時鋼材價格持續下跌的影響遠大於原材料價格下跌的影響，部分企業出現了成本倒掛的現象，導致企業生產經營困難，經濟效益持續下滑。

◆區域競爭力和市場佔有率

特鋼產品的附加值較高，運費佔產品價格的比重較小，因而銷售輻射範圍較廣，受區域經濟的影響較小。普鋼產品附加值相對較低，運費佔產品價格的比重較高，產品的銷售半徑相對有限，因而企業所在區域的經濟情況和區域內普鋼企業的競爭格局對於企業的盈利情況具有較大影響。此外，對於鐵礦石自給率較低且依賴進口的企業而言，地處東部沿海地區能夠節省將進口鐵礦石運往內陸的費用，降低運費成本。

從中國普鋼企業的區域分佈情況來看，華東地區鋼鐵企業較為密集，同時區域經濟發達，沙鋼、南鋼、馬鋼、杭鋼具有一定競爭關係；華北地區首鋼和河鋼形成競爭；東北地區鞍鋼和本鋼形成競爭；華中、中南地區武鋼和安鋼形成競爭；西北地區包鋼具有較強競爭優勢，柳鋼在西南地區特別是廣西地區競爭優勢明顯。

從產品市場競爭力和佔有率來看，普鋼行業龍頭企業各具特色。寶鋼股份在冷軋汽車板和超強鋼領域市場佔有率較高；武鋼集團矽鋼產品優勢突出；鞍山鋼鐵鐵道用鋼材市場佔有率較高；沙鋼集團優質線材、錨鏈鋼、大圓坯和碳結鋼市場佔有率處於行業前列；首鋼集團管線鋼、電工鋼、家電板產品市場競爭力較強；馬鋼集團是全球最大的火車輪生產商；寶鋼集團鋼軌產品競爭力較強；山鋼集團中厚板產品競爭力較強。

◆財務狀況

財務情況我們主要關注企業的盈利情況、負債情況及償債能力、流動性情況。盈利情況主要關注企業營業利潤和利潤總額是否出現虧損以及虧損幅度佔淨資產的比重；負債情況主要關注資產負債率、債務資本比率、剛性債務情況，償債能力主要關注已獲利息倍數以及EBITDA對債務的保障程度；流動性情況主要關注經營性淨現金流、經營性淨現金流對流動負債的覆蓋情況以及貨幣資金等現金類資產對短期剛性債務的覆蓋程度。

◆盈利情況

2015年，鋼鐵行業發債主體平均毛利率為2.55%，平均淨利率為-9.32%，平均營業利潤為-30.30億元，71.74%的企業營業利潤虧損， 68.89%的企業利潤總額虧損。我們認為營業利潤或利潤總額虧損額佔淨資產10%以上的企業屬於嚴重虧損。

◆負債情況和償債能力

負債及償債能力方面，我們主要關注企業的資產負債率、債務資本比率、總剛性債務情況、短期剛性債務壓力以及已獲利息倍數和EBITDA對債務的覆蓋程度。2015年末，鋼鐵行業發債企業平均資產負債率為72.25%，債務資本比率為68.08%，短期剛性債務/總剛性債務的均值為73.19%，已獲利息倍數為-0.92倍，全部債務/EBITDA平均值為-13.99倍。資產負債率高於80%、全部債務/EBITDA高於15倍或為負值的企業債務負擔較重，利潤對債務的覆蓋能力較差。短期剛性債務佔總剛性債務的比重高於70%則面臨一定的短期剛性債務壓力。

◆流動性情況

流動性方面，我們主要考察企業的經營性淨現金流、經營性淨現金流對流動負債的覆蓋程度、貨幣資金對短期剛性債務的覆蓋程度以及現金類資產對到期債務的覆蓋程度。貨幣資金對短期剛性債務的覆蓋程度直接決定了企業短期內的債務償還能力，覆蓋程度在30%以下的企業面臨一定的短期償債壓力；貨幣資金對短期剛性債務覆蓋程度較低，同時2015年經營性現金流為淨流出，則說明企業經營獲現能力較差，賬面現金資產不足，存在較大的流動性壓力。

◆小結

綜合企業的經營和財務情況，我們認為信用風險較小的發行主體有：寶鋼股份、武鋼集團、武鋼股份、河鋼集團、沙鋼集團、首鋼集團、首鋼股份、興澄特鋼、新興鑄管。

市場回顧

◆一級市場發行情況

發行綜述：6月27日至7月1日，一級市場共發行82只新券，其中26只短期融資券、4只中期票據、5只企業債、36只公司債、11只定向工具，其中城投債9只，發行規模分別合計337億、48億、48億、352億、38億，其中城投80億，共計824億。發行規模小幅回落，發行利率有所上升。從主體評級看，有22只AAA級、20只AA+級、32只AA級、2只AA-級、6只無評級。

◆銀行間信用債執行情況

短融方面：短融收益率普遍下行。7月1日，普通AAA、AA+、AA和AA-級短融二級市場中債收益率分別為2.93%、3.25%、3.73%、5.60%，與6月24日相比，分別下行5bp、下行6bp、下行5bp、下行3bp。上週1年期政策性金融債（國開行）收益率下行9bp。

中票方面：3年期品種方面，7月1日，AAA、AA+、AA、AA-評級中票收益率分別在3.11%、3.43%、3.93%、5.80%，與6月24日相比，分別下行8bp、下行9bp、下行10bp、下行8bp；5年期品種方面，7月1日AAA、AA+、AA和AA-評級中票收益率分別在3.37%、3.75%、4.28%、6.13%，與6月24日相比，分別下行10bp、下行10bp、下行11bp、下行11bp。上週3年期政策性金融債（國開行）收益率下行10bp；5年期政策性金融債（國開行）收益率下行12bp。

城投債收益率普遍下行。從中債收益率上看，AAA級城投債，7月1日、1年、3年、5年、7年和10年期品種收益率分別在2.97%、3.15%、3.41%、3.71%、3.85%，與6月24日相比，分別下行7bp、下行8bp、下行9bp、下行6bp、下行4bp；從中債收益率上看，AA+級城投債，7月1日，1年、3年、5年、7年和10年期品種收益率分別在3.11%、3.29%、3.62%、3.97%、4.13%，與6月24日相比，分別下行8bp、下行10bp、下行7bp、下行7bp、下行7bp；從中債收益率上看，AA級城投債，7月1日，1年、3年、5年、7年和10年期品種收益率分別在3.28％、3.64％、4.00％、4.36％、4.57％，與6月24日相比，收益率分別下行8bp、下行11bp、下行5bp、下行7bp、下行8bp；從中債收益率上看，AA-級城投債，7月1日，1年、3年、5年、7年和10年期品種收益率分別在3.99%、4.45％、4.85％、5.38％、5.66％，與6月24日相比，分別下行7bp、下行7bp、下行13bp、下行7bp、下行5bp。

◆利差分析

期限利差漲跌互現。中短期票據方面，7月1日，AAA、AA+、AA、AA-評級5年中票與短融的期限利差分別是43bp、49bp、54bp、52bp，與6月24日相比，分別下行5bp、下行4bp、下行6bp、下行8bp。城投債方面，7月1日，AAA、AA+、AA、AA-評級5年期城投債與1年期城投債的期限利差分別是46bp、50bp、69bp、92bp，與6月24日相比，分別下行2bp、上行1bp、上行3bp、下行6bp。

評級利差漲跌互現。3年期中票方面，7月1日，AAA與AA+、AAA與AA、AAA與AA-的評級利差分別為32bp、82bp、269bp，與6月24日相比，分別下行1bp、下行2bp、持平。3年期城投債方面，7月1日，AAA與AA+、AAA與AA、AAA與AA-的評級利差分別為14bp、49bp、130bp，與6月24日相比，分別下行2bp、下行3bp、上行1bp。

跨品種利差漲跌互現。7月1日，3年期AAA、AA+、AA、AA-評級城投債與3年期AAA、AA+、AA、AA-評級中票的跨品種利差分別是4bp、-14bp、-29bp、-135bp，與6月24日相比，分別持平、下行1bp、下行1bp、上行1bp。

◆交易所高收益債

上週，交易所高收益債淨價多數上行。13瑞水泥上行3.42%，12中橋債上行1.81%，12遠洲控上行0.78%，12中孚債上行0.75%，12寧上陵上行0.29%。部分高收益債淨價下行，12江泉債下行0.75%，12柳化債下行2.5%，13弘燃氣下行8.58%，13陝東嶺下行2.81%，12西資源下行1.79%。

評級調整回顧

上週共有54個發債主體評級發生調整。上調主體29例。

中國遠洋控股股份有限公司主體評級維持AAA，評級展望由負面上調為穩定。

中國投融資擔保股份有限公司主體評級由AA+上調為AAA。

中國泛海控股集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

長沙市軌道交通集團有限公司主體評級由AA+/穩定上調為AAA/穩定。

岳陽市城市建設投資有限公司體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

宜賓市國有資產經營有限公司主體評級由AA+/穩定上調為AAA/穩定。

新奧（中國）燃氣投資有限公司主體評級由AA+/穩定上調為AAA/穩定。

蕪湖亞夏汽車股份有限公司主體評級維持AA-，評級展望由負面上調為穩定。

烏魯木齊經濟技術開發區建設投資開發有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

上海淀山湖新城發展有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

融信（福建）投資集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

南通城市建設集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

凌雲工業股份有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

樂山市商業銀行股份有限公司主體評級由AA-/穩定上調為AA/穩定。

崑山銀橋控股集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

九江市城市建設投資有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

江西省水利投資集團有限公司主體評級由AA+/穩定上調為AAA/穩定。

江蘇省吳中經濟技術發展總公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

濟南市城市建設投資有限公司主體評級由AA+/穩定上調為AAA/穩定。

淮南礦業集團有限責任公司主體評級維持AAA，評級展望由負面上調為穩定。

華南國際工業原料城（深圳）有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

湖州市交通投資集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

湖南省輕工鹽業集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

海航集團有限公司主體評級由AA+/穩定上調為AAA/穩定。

廣西西江開發投資集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

廣東省粵科金融集團有限公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

巢湖城市建設投資有限公司主體評級由AA/正面上調為AA+/穩定。

昌吉州國有資產投資經營有限責任公司主體評級由AA/穩定上調為AA+/穩定。

TCL集團股份有限公司主體評級由AA+/正面上調為AAA/穩定。

下調主體25例。

中聯重科股份有限公司主體評級維持AAA，評級展望由穩定下調為負面。

鄭州煤炭工業（集團）有限責任公司主體評級由AA+/負面下調為AA-/負面。

雲南冶金集團股份有限公司主體評級由AA+/穩定下調為AA/穩定。

雲南煤化工集團有限公司主體評級由BB下調為B。

永城煤電控股集團有限公司主體評級維持AA+，評級展望由穩定下調為負面。

湘電集團有限公司主體評級由AA/負面下調為AA-/負面。

西寧特殊鋼股份有限公司主體評級由AA/負面下調為AA-/負面。

鐵嶺新城投資控股股份有限公司主體評級由AA/負面下調為AA-/穩定。

山西煤炭進出口集團有限公司主體評級由AA+/負面下調為AA/穩定。

盤山縣國有資產經營有限公司主體評級由AA-/穩定下調為A+/穩定。

馬鞍山鋼鐵股份有限公司主體評級維持AA+，評級展望由穩定下調為負面。

柳州化工股份有限公司主體評級由A+/穩定下調為BBB。

凌海市海興資產投資運營有限公司主體評級由AA-/穩定下調為A+/穩定。

開灤（集團）有限責任公司主體評級由AAA/負面下調為AA+/穩定。

建平縣鑫達城市建設投資有限責任公司主體評級由AA-/穩定下調為A+/穩定。

冀東發展集團有限責任公司主體評級由AA+/負面下調為AA/負面。

華西能源工業股份有限公司主體評級維持AA，評級展望由穩定下調為負面。

湖南有色金屬集團控股有限公司主體評級由AA+/負面下調為AA/負面。

湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司主體評級維持AA，評級展望由穩定下調為負面。

廣西北部灣國際港務集團有限公司主體評級維持AA+，評級展望由穩定下調為負面。

甘肅省國有資產投資集團有限公司主體評級維持AAA，評級展望由穩定下調為負面。

大同煤礦集團有限責任公司主體評級維持AAA，評級展望由穩定下調為負面。

彬縣煤炭有限責任公司主體評級維持AA，評級展望由穩定下調為負面。

本鋼板材股份有限公司主體評級維持AA+，評級展望由穩定下調為負面。

保定國家高新技術產業開發區發展有限公司主體評級由AA/穩定下調為AA-/穩定。

目前中國鋼鐵行業產能過剩嚴重，下游需求不振，中國鋼鐵企業持續處於微利運營狀態，並於2015年出現大面積虧損，短期內經營環境較難獲得實質性改善。2016年，隨著去產能等政策措施的推進和實施，行業競爭將加劇，行業內企業轉型升級壓力大，併購整合或將加速，區域環境惡化、成本高企及流動性壓力凸顯的中小型鋼鐵企業或面臨被淘汰出局。

總體看，2016年1~7月，8家鋼鐵企業主體信用評級下調，另有9家鋼鐵企業的評級展望由穩定調為負面，僅有1家鋼鐵企業主體信用評級上調。主要受鋼鐵行業下游需求低迷，鋼材價格持續走低的影響，整體盈利能力削弱，信用質量下降。從市場表現看，當期發債主體等級集中於AAA級，行業整體信用利差繼續走擴，同等級企業發行利差分化較為明顯。

一、行業信用質量分析

目前中國鋼鐵行業產能過剩嚴重，下游需求不振，鋼材價格持續下跌；中國鋼鐵企業持續處於微利運營狀態，並於2015年出現大面積虧損，短期內經營環境較難獲得實質性改善。2016年，行業競爭將加劇，區域環境惡化、成本高企及流動性壓力凸顯的中小型鋼鐵企業或面臨被淘汰出局。

鋼鐵行業是國民經濟的基礎性產業，為建築、機械、汽車、家電和造船等行業提供了重要的原材料保障，其發展與宏觀經濟發展及全國固定資產投資密切相關，是典型的週期性行業。2001~2005年期間，中國經濟的強勁增長及大型基建專案投入力度的加大，刺激了國內鋼鐵需求，鋼鐵行業經歷了高速增長時期。但產能的迅速擴張使得國內鋼鐵行業逐步出現產能過剩，產量增速漸趨放緩，並於2008年跌至最低點。此後國家出臺“四萬億”刺激政策，使得鋼鐵行業出現一定回暖。但2011年以來，中國宏觀經濟下行壓力加大，固定資產投資增速放緩，建築、汽車、造船等主要鋼鐵下游行業需求低迷，鋼鐵行業景氣度再次下滑。

從下游細分行業情況來看，房地產需求佔建築鋼材需求的50%以上，對鋼材需求影響大。2015年，全國房屋新開工面積15.45億平方米，同比下滑14.00%，其中住宅新開工面積10.67億平方米，下降14.60%；2015年全年全國房地產開發投資9.60萬億元，累計增速由2月的10.40%持續下滑至12月的1.00%。但得益於當年多項信貸寬鬆政策出臺等，房地產市場開始回暖，拉動2016年上半年房地產投資增長。2016年1-6月，全國房屋新開工面積7.75億平方米，同比增長14.90%，其中住宅新開工面積5.34億平方米，同比增長14.00%；全國房地產開發投資4.66萬億元，同比增長6.10%。從汽車行業來看，2015年，汽車產量和銷量分別為2450.33萬輛和2459.76萬輛，同比增長3.3%和4.7%，增速比上年分別下降4.00和2.20個百分點；2016年1-6月，汽車產、銷量分別為1289.22萬輛和1282.98萬輛，分別同比增長6.47%和8.14%。從造船行業來看，2015年，全國新承接船舶訂單量0.32億載重噸，同比下降47.9%；年末手持船舶訂單量1.23億載重噸，較上年末下降12.3%。2016年1-6月，全國新承接船舶訂單量0.16億載重噸，同比增長44.77%；6月末手持船舶訂單量1.19億載重噸，同比下降13.62%。總體來看，2015年鋼鐵下游行業景氣度均有所下滑，尤其房地產行業下滑明顯，對鋼鐵行業影響較大，2016年上半年，上述行業均有回暖，帶動鋼鐵需求上漲，鋼鐵價格隨之上揚，但目前鋼鐵行業面臨的發展環境仍較為複雜，鋼鐵銷量和售價的上漲主要來自於需求拉動，整體供需結構性失衡的局面並未有明顯改善。

在下游消費需求不足的情況下，行業供大於求、產能過剩矛盾愈發突出。2015年，全國粗鋼產量8.04億噸，同比下降2.3%，34年以來首次負增長；粗鋼表觀消費量7億噸，同比下降5.4%，消費量的減少仍大於產量的減少，市場需求下降。而2015年粗鋼產能進一步增至12 億噸，產能利用率降至66.99%，產能過剩矛盾日益突出。2015年全國鋼材產量和表觀消費量分別為11.23億噸和10.24億噸，同比分別微增0.6%和下降1.6%。2016年1-6月，全國粗鋼產量為4.00億噸，同比減少1.10%。但產量降幅逐月收窄；鋼材產量5.60億噸，同比增長1.10%。2016年隨著下游行業需求的上漲，鋼鐵產量開始恢復增長，同時隨著“行政去產能”和“市場化去產能”措施的推進，鋼鐵行業產能和供需矛盾有望得以一定緩解，但未來仍面臨嚴峻的市場考驗。

從行業內企業經營狀況來看，在產能過剩、需求增速放緩的背景下，中國鋼鐵行業競爭日趨激烈、持續維持低盈利狀態。2011年第四季度開始至2012年末，鋼材價格上漲乏力，鋼鐵企業的運營資金趨緊，多家企業經營狀況下滑，部分企業甚至出現鉅虧；2014年，得益於鐵礦石等上游原燃料價格下滑，鋼鐵行業企業效益有所好轉；2015年鋼材價格持續下降，同時企業資產減值損失增加，加上下半年人民幣急速貶值，匯兌損失大幅增加，鋼鐵企業經營效益大幅下滑。根據中國鋼鐵工業協會資料，2015年，會員企業實現銷售收入2.89萬億元，同比減少19.05%；利潤總額為虧損645.34億元，虧損面為50.5%。2016年上半年，受益於房地產投資回升，鋼材價格較2015年大幅回升，鋼鐵企業盈利情況有所好轉。會員企業實現銷售收入1.29萬億元，同比減少11.93%；利潤總額為125.87億元，同比增長4.27倍；虧損企業虧損額同比下降22.80%。但總體看，目前鋼鐵行業去產能、去槓桿、降成本壓力大，企業資金鍊緊張，面臨較大的經營和財務壓力。

中國鐵礦石對外依存度處於高位，易受進口鐵礦石價格影響，同時國內鋼材需求量也易對國際鐵礦石價格產生影響。近年來進口鐵礦石價格震盪下行，2015年底跌至低點，2016年以來隨著鋼材下游需求回暖鐵礦石價格大幅反彈，但全球鐵礦石供需失衡和產能過剩問題仍存，未來價格仍將持續波動，不利於國內鋼鐵企業控制成本。

鐵礦石為鋼材生產所需的最主要的原燃料之一，中國鋼鐵行業產能擴張使得國內鐵礦石需求持續旺盛，而中國鐵礦石資源相對較為貧乏且品味較低，對進口鐵礦石依賴度較高，目前中國是世界上最大的鐵礦石進口國，進口鐵礦石佔全部鐵礦需求的比例超過60%。2013~2015年，中國進口鐵礦石分別為8.19億噸、9.33億噸和9.53億噸，，呈現逐年增長態勢。總體看，中國鐵礦石需求的對外依存度短期內仍將保持在較高水平。

中國鐵礦石對外依存度處於高位，易受進口鐵礦石價格影響，同時國內鋼材需求量也易對國際鐵礦石價格產生影響。當前全球經濟形勢低迷，鋼鐵供給增速下降，鐵礦石需求受到衝擊，而鐵礦石產量仍保持增長，供需不平衡矛盾加大，近年來進口鐵礦石價格震盪下行。2015年，必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大礦業巨頭鐵礦石產量合計10.01億噸，佔全球產量的50%左右，隨著產能的陸續釋放，產量近年來保持增長，2015年產量同比增長7.43%；而當年全球粗鋼產量15.99億噸，同比下降4.23%，為近五年來首次下降，鐵礦石供需失衡矛盾進一步加大。國內，當前中國經濟下行，鋼鐵行業景氣度下降，粗鋼產量2015年首次下降，對鐵礦石需求不旺，港口鐵礦石存量處於低位，同時受供需影響，鋼材價格持續下跌。綜合因素下，近兩年鐵礦石價格持續下跌，2012-2015年國內鐵礦石平均價格分別約為 1,073元/噸、1,049元/噸、848元/噸和556.27元/噸，其中2015年鐵礦石價格由1月初約610元/噸跌至年末415元/噸的低點價格。鐵礦石價格大幅下跌，雖一定程度上利於鋼企控制成本，但鐵礦石和鋼材價格的持續同步下跌對鋼企經營產生很大影響。2016年，隨著全球經濟有所復甦，國內經濟亦有所恢復，房地產行業回暖明顯，鋼材價格大幅回升，國內鐵礦石平均價格大幅反彈，至5月初已回升到570元/噸的水平，隨後有所回落， 2016年6月末，鐵礦石價格為485元/噸。下半年隨著鋼鐵去產能、重組整合等政策的繼續實施，鋼鐵產量預計將不會出現大幅增加，鐵礦石需求短期內不會明顯增長，鐵礦石價格仍將呈現震盪態勢。

隨著去產能、節能減排等政策措施的推進和實施，行業內企業併購整合加速，或將為鋼鐵行業平穩執行創造有利條件。但中國鋼鐵工業轉型升級壓力大，行業發展也面臨更多挑戰。

中國鋼鐵工業在較長的時間內發展較多地依賴於政府及政策，最終導致鋼鐵企業整體處於粗放式發展狀態。目前，幾乎所有鋼材品種均面臨產能過剩的市場狀況，在下游需求疲軟的雙重擠壓下，國內鋼鐵企業運營風險顯著上升。由此可見，國內鋼鐵工業黃金髮展期已基本結束，而持續微利及處於虧損邊緣的經營狀態將迫使鋼鐵企業進行產業重組整合。然而，由於央企、地方大型國企主導模式下的國內鋼鐵工業在關鍵技術進步等方面缺乏基本動力，工業化後期及後工業化時代下國內鋼鐵行業面臨較大的轉型升級壓力。

近年來，為保證中國鋼鐵行業健康發展，國家淘汰落後產能、推進行業重組的力度不斷加大。中國政府頒佈鋼鐵產業發展政策和關於產能過剩行業結構調整政策，有關部門還透過制定明確的時間表淘汰平爐鍊鋼和模鑄、多火成材等落後生產工藝，並強制關閉一些能耗高、環境汙染嚴重的小型鋼鐵企業。這些措施一定程度上緩解中國鋼鐵市場供大於求的矛盾，促進鋼鐵企業提高技術水平和產品質量。諸如《鋼鐵產業調整與振興規劃》、《鋼鐵產業發展政策》、《鋼鐵行業生產經營規範條件》、《關於鋼鐵工業控制總量淘汰落後加快結構調整的通知》、《國務院關於促進企業兼併重組的意見》以及《國務院關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》等，對鋼鐵行業兼併重組、行業集中度等內容提出一些要求，促進了鋼鐵行業內企業收購兼併。

2016年2月初，國務院釋出鋼鐵業化解過剩產能意見指出，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產能1億-1.5億噸，嚴禁新增產能，並鼓勵企業透過主動壓減、兼併重組、轉型轉產、搬遷改造、國際產能合作等途徑，退出部分鋼鐵產能。1—7月全國累計退出鋼鐵產能2,100多萬噸，完成全年任務量的47%。雖然7月份以來進度有所加快，但與時間過半、任務過半的要求相比仍有一定距離。

在下游需求不足，去產能、去槓桿的政策背景下，鋼鐵行業競爭將加劇，行業內信用品質將出現較大分化，企業停產、停工現象或將明顯增加，區域環境惡化、成本高企及流動性壓力凸顯的中小型鋼鐵企業或面臨被淘汰出局。企業信用風險分化主要體現在區域環境、成本控制及流動性壓力方面。其中，西北鋼鐵市場供需狀況惡化最明顯，區域內鋼鐵企業盈利及現金流惡化明顯，債務負擔加重，償債風險將明顯加大；成本控制將成為行業低谷期最主要的分化因素，生產成本高、人員負擔重、融資成本高的企業信用風險將明顯加大，而前期環保投入不足的中小型企業或將選擇退出；此外，債務負擔重且流動性壓力加大的企業或將因週轉不暢而面臨違約或破產風險。

二、行業信用等級分佈及級別遷移分析[1]

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主體信用等級分佈

2016年1-7月，鋼鐵行業公開發行債券主體共計17家，其中AAA級主體11家，AA+級主體1家，AA級主體1家；截至2016年7月末，鋼鐵行業仍在存續期內債券的主體共計48家，其中AAA級主體13家，AA+級主體12家，AA級主體12家，AA-級主體8家，A+級主體1家，C級主體1家，CC級主體1家。具體情況詳見附錄一。

2

主體信用等級遷移

2016年1~7月，鋼鐵行業主體等級發生遷移的共9家，其中8家被下調主體評級，分別為南鋼股份、東北特鋼集團、韶關鋼鐵、八一鋼鐵、酒泉鋼鐵、西寧特鋼股份、西寧特鋼集團和山鋼股份，原主體等級均為AA級；凌源鋼鐵被上調主體評級，原主體等級為AA-級。

（1）南京鋼鐵股份有限公司

根據新世紀評級2016年2月16日公告，決定將南鋼股份主體等級/評級展望由“AA/列入負面觀察名單”調整至“AA-/穩定”，主要基於以下幾點考慮：中國鋼鐵產能過剩較嚴重，下游需求不足，市場供大於求，鋼材價格持續下降，南鋼股份2015年前三季度出現大額虧損；負債經營程度高，且偏重於短期融資，面臨較大的即期償付壓力資產流動性欠佳，可動用貨幣資金有限，流動性壓力突出。

（2）東北特殊鋼集團有限責任公司

根據聯合資信2016年3月28日釋出的公告，由於東北特鋼集團2015年第一期短期融資券不能按期足額償付，已構成實質性違約，將其主體等級由“AA”下調為“C”。

（3）寶鋼集團廣東韶關鋼鐵有限公司

根據中誠信國際2016年4月29日釋出的公告，受中國鋼鐵產能過剩較嚴重，下游需求不足和人民幣匯兌損失增加的影響，韶關鋼鐵2015年出現大額虧損；所有者權益下降，資產負債率上升至91.49%。基於當前宏觀經濟環境和其主業的經營和財務狀況，中誠信國際將其主體評級由“AA”下調為“AA-”，並在7月26日出具的跟蹤評級報告中，將其評級展望由“列入觀察名單”調整為“負面”。

（4）寶鋼集團新疆八一鋼鐵有限公司

根據中誠信國際2016年5月6日釋出的公告，決定將八一鋼鐵主體評級由“AA+”下調至“AA”，評級展望由“列入觀察名單”調整為“負面”。調級理由主要基於以下幾點考慮：國內鋼鐵行業下游需求疲軟，新疆地區產能過剩情況尤為突出；2015年八一鋼鐵大額虧損；所有者權益下降，資產負債率上升至92.50%；2016年第一季度資本結構進一步惡化。

（5）酒泉鋼鐵(集團)有限責任公司

根據聯合資信2016年6月16日釋出的公告，由於2015年甘肅地區固定資產投資增速下降幅度大，下游需求不足，酒泉鋼鐵部分產品虧損嚴重，持續虧損已導致所有者權益規模顯著下降，負債上升，短期償債壓力加大，將其主體評級由“AA+”下調為“AA”，評級展望由“負面”調整為“穩定”。

（6）西寧特殊鋼股份有限公司

根據聯合資信2016年6月16日釋出的公告，決定將西寧特鋼股份主體評級由“AA”下調為“AA-”，評級展望維持“負面”，理由基於以下幾點：西寧特鋼受不利經濟環境、房地產板塊收入大幅下降和期間費用較高的影響，出現大幅虧損；前期轉型升級資本支出規模大，同時新生產線產能尚未完全釋放，導致債務負擔持續加重，短期償付壓力大；經營性現金流持續為負，資金週轉壓力加大。

（7）西寧特殊鋼集團有限責任公司

（8）山東鋼鐵股份有限公司

根據新世紀評級6月17日釋出的公告，決定將山鋼股份主體評級由“AA+”下調為“AA”，評級展望由“負面”調為“穩定”。主要基於以下幾點考慮：鋼鐵行業景氣度持續低迷，山鋼股份主業持續面臨較大的經營壓力，短期內主業盈利能力難有實質性改善。山鋼股份已積累較大的債務償付壓力，且日照基地專案未來仍面臨很大的資本支出壓力。

（9）凌源鋼鐵股份有限公司

根據中誠信2016年5月11日釋出的公告, 決定將凌源鋼鐵主體評級由“AA-”上調至“AA”，展望維持“穩定”。級別調整理由為凌源鋼鐵受益於非公開發行股票，財務槓桿比率下降，同時股東方和朝陽市國資委給予較大支援，經營效益好轉，2015年實現扭虧為盈。

此外，級別沒有發生變化但是評級展望由“穩定” 調為“負面”的主體共有9家（參見圖表5）。

3

總結

總體看，2016年1~7月，存續期發債主體級別集中於AA~AAA三個子級分佈，但新發債券主體級別集中於AA+和AAA兩個子級，顯示出在當前宏觀經濟下行、鋼鐵行業景氣度下滑、鋼鐵企業經營壓力加大的形勢下，高信用等級主體擁有較強的抗風險能力，市場對其所發債券偏好提高；較低信用等級主體因經營、財務指標持續惡化從而抗風險能力有所弱化，市場對其所發債券偏好下降。

近三年來，鋼鐵企業主體信用等級穩定性較高，但2015年鋼鐵企業經營壓力大幅加大，經營虧損企業數量大幅增加，經營、財務指標持續惡化，鋼鐵行業整體信用質量有所下降，從而2016年1~7月，多家鋼鐵企業主體信用等級下移，其中8家鋼鐵企業主體信用評級下調，另有9家鋼鐵企業的評級展望由穩定調為負面，僅有1家鋼鐵企業主體信用評級上調。具體來看，AAA級主體信信用等級企業的級別因其較強的抗風險能力繼續保持了很高的穩定性，當期主體級別及展望均未調整；AA+主體信用等級企業級別穩定性下降，14家主體中有2家企業下調1個子級，1家下調2個子級；AA及以下主體信用等級企業級別穩定性較弱，其中東北特鋼因所發債券出現違約級別由AA下調至C。

未來隨著去產能、兼併重組等政策措施的推進和實施，鋼鐵行業內信用品質將繼續存在較大分化，其中優質企業得以轉型升級，信用質量將得以維持，經營、財務持續惡化企業信用質量將繼續下降。

三、行業主要債券品種利差分析[3]

2016年1-7月，鋼鐵行業公開發行債券支數合計50支，發行主體17家，全部為存續主體。其中，超短期融資券30支，一般短期融資券10支，一般中期票據7支，公開發行公司債券3支。發行主體等級以AAA和AA+級為主並集中於AAA級,AA級主體發行債券利差很高，無AA級以下主體發債。具體發行利差情況詳見附錄三。

1

短期融資券[4]

2016年1-7月，鋼鐵行業發行一般短期融資券10支，發行主體等級集中於AAA級和AA+級。AAA級發行主體中，首鋼集團利差表現較好，鞍鋼集團、河鋼集團及沙鋼集團相對較差。期間，首鋼集團發行的兩期短券利差分別為92.31BP和102.61BP，河鋼集團於1月、3月和4月發行的三期短券利差分別為181.94BP、119.88BP和121.23BP；沙鋼集團於3月和7月發行的兩期短券利差分別為175.70BP和123.71BP。新興鑄管主體等級雖為AA+級，但其所當期發行的兩期短期融資券利差較AAA級主體低，均不到85BP。

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中期票據

2016年1-7月，鋼鐵行業發行中期票據7支，其中6支期限為3年，1支為5年，發行主體等級均為AAA級，發行利差均值為184.45BP。除了寶鋼股份利差表現較好（為77.97BP），其餘6家利差均較高，其中鞍山集團發行利差為183.49BP，太鋼不鏽為185.99BP，鞍鋼集團和鞍鋼股份分別為209.42BP和191.75BP（5年期）。河鋼集團於3月和7月發行的兩期中票利差分別為205.60BP和236.90BP。

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公司債券

2016年1~7月，鋼鐵行業公開發行公司債券3支，分別為中天鋼鐵（主體等級為AA級）發行的3年期“16中天01”，利差高達509.75BP；新興鑄管（主體等級為AA+）發行的5年期“16新興01”，利差為206.35BP；河鋼股份（主體等級為AAA）發行的3年期“16河鋼01”利差為132.85BP。