這個完全看市場需求，不能單單看資金面的，資金面發表也未必是市場需求的產品，如果無人問津，在多的錢也燒不起，國外上市，只能說是目前的虛擬市值，不能代表他現在或將來的市值，主要看貴公司對市場的可持續發展有沒有標的，或者有沒有繼續增持擴大總股本，對未來的市場有沒有做前景的勵志表彰。

　　蘑菇街上線於2011年，2016年時與早其兩年（2009年）面世的美麗說合並，新公司名為“美麗聯合集團”，成為2016年首個網際網路行業的合併事件。就在4個月前，相關媒體報道，美麗聯合集團已遞交赴美IPO招股書，募資規模最高或達到5億美元。

　　蘑菇街半年營收4.89億元，直播日總時長3000小時

　　2011年成立的蘑菇街是以依託於淘寶做導購業務起家。2013年，由於淘寶收緊了對導購平臺的政策，蘑菇街開始了主打少女系的轉型之路，定位是鎖定年輕女性的垂直電商平臺。2015年，蘑菇街開始利用網紅群體為整個平臺造勢。

　　如今在蘑菇街平臺上，時尚達人、商家與使用者形成一個閉環——時尚達人聚合自己的粉絲，從而為商家打廣告來收費，商家則透過達人效應來賣貨，而使用者則透過隨時尚達人，向商家購買商品。根據招股書，截至2018年9月30日，蘑菇街平臺上月度移動端活躍使用者為6260萬，主要為年齡在15至30歲之間的年輕女性。

　　目前的蘑菇街有三大收入來源，分別是：營銷服務收入、佣金收入和其他收入。其中，營銷服務收入主要指平臺上的資源位營銷服務收入，而佣金收入則來自平臺上商家交易額的提成，比例為0-20%之間，其他收入則包括平臺為商家提供的創新類技術服務等。

　　截至2018年9月30日的前六個月中，蘑菇街總營收為4.895億元人民幣（合7130萬美元），而去年同期為4.804億元人民幣，同比增長1.9%。營收增加主要歸因於佣金營收和其他營收的增加。

　　此外，在截至2018年3月31日的財年中，蘑菇街總開支為18.206億元人民幣(合2.651億美元)，而上一財年為21.812億元人民幣，同比下降16.5%。開支的下降主要歸因於公司與美麗說的業務合併節省了成本。

　　值得一提的是，蘑菇街在2016年3月上線了購物直播。蘑菇街在IPO招股書中稱，該公司是中國市場上領先的線上時尚和生活方式目的地，公司平臺上有大量的直播影片廣播。據悉，2018年9月，蘑菇街平臺上直播影片廣播的每日總時長約為3000個小時。截至2018年9月，平臺上擁有超過48000名時尚達人，活躍著超過18000名時尚主播。

　　股東陣容強大：騰訊、高瓴資本、摯信資本、啟明創投、BAI等

　　在2016年與美麗說合並之前，蘑菇街一共獲得了6輪融資，股東包括高瓴資本、高榕資本、貝塔斯曼亞洲投資基金、厚朴投資、IDG資本、啟明創投、摯信資本等，D輪融資之後估值18億美金。

　　公開資料顯示，美麗說在此前進行了5輪融資，投資者包括騰訊、紀源資本、紅杉資本、藍馳創投、清科創投等業界知名機構。其中，藍馳創投於2010年投資蘑菇街旗下主體美麗說，為其A、B輪投資方。最新一輪為2014年3月，高瓴資本領投的數億美元E輪融資，此前估值25億美元左右。

　　根據本次招股書，蘑菇街主要股東在IPO申請檔案提交之前的持股情況如下：

　　騰訊旗下實體持有4.6億普通股，持股比例18.0%；

　　陳琪名下實體持有3.03億普通股，持股比例11.9%；

　　高瓴資本旗下實體持有2.61億普通股，持股比例10.2%；

　　摯信資本持有2.09億普通股，持股比例8.2%；

　　貝塔斯曼亞洲投資（Bertelsmann Asia Investments AG）持有2.09億普通股，持股比例8.2%；

　　平安旗下實體持有1.62億普通股，持股比例6.3%；

　　啟明創投旗下實體持有1.60億普通股，持股比例約6.3%；

　　紅杉資本旗下實體持有1.16億普通股，持股比例4.6%。

　　此外，招股書顯示，蘑菇街聯合創始人、CEO為陳琪為公司董事長、聯合創始人嶽旭強為營運長，聯合創始人魏一搏為董事。此外，啟明創投合夥人甘劍平、BAI（貝塔斯曼亞洲投資基金）創始及管理合夥人龍宇、騰訊投資管理合夥人李朝暉為董事。

　　合併而來的美麗聯合集團

　　2016年1月，蘑菇街創始人陳琪和美麗說創始人徐易容釋出內部信，正式宣告了這場2016年首個網際網路行業的合併事件。

　　陳琪在信中宣稱：“整個交易將以完全換股的方式完成，蘑菇街和美麗說按2:1對價，騰訊作為美麗說現有股東，將對合並後的新公司追加投資。由此將產生一個估值近30億美元的新公司，成為時尚媒體與時尚消費領域當之無愧的領先者。”

　　雙方合併之後，蘑菇街與美麗說兩大品牌將保持獨立運作，原有的管理層和組織架構也將基本保持不變。

　　美麗說、蘑菇街的合併是VC/PE推動的結果。相關人士透露，此次合併有紅杉資本、高瓴資本、紀源資本，共同推進，高瓴資本同時是蘑菇街和美麗說的股東。

　　據悉，2015年年初高瓴資本方面曾向雙方提出合併的提案，但遭到雙方創始人的堅決反對。隨著資本市場進入寒冬，兩家公司一家流血融資，一家融資不暢，最終，在資本的等的推動撮合下，多年競爭的老對手坐到了談判桌前。此前美麗說與蘑菇街曾經計劃在2015年衝擊IPO，但都以失敗告終。資本如何退，出成為擺在所有投資者面前的難題，而合併成為資本退出的唯一選擇。

　　合併後的美麗聯合集團，旗下產品與服務覆蓋時尚消費的各個領域，包括MOGU、淘世界、美麗說、蘑菇街、uni、銳鯊等產品與服務，當時估值達到30億美元。

　　此外，對於今年7月傳出上市新聞，美麗聯合集團並沒有給出迴應，四個月後，蘑菇街遞交了招股書。

上週五蘑菇街向美國證券交易委員會提交IPO上市申請檔案，公司估值40億美元，計劃在紐交所掛牌上市，擬籌集最多2億美元資金。但是在昨日下午，據彭博社援引知情人士訊息稱，考慮到目前市場動盪打擊科技股需求，蘑菇街將赴美IPO估值目標降至20億美元。

【聯合得並不美麗的美麗聯合】

細心的朋友應該早就發現了，這次蘑菇街上市的程式碼為“MOGU”，並非“美麗聯合”。實際上，在2016年進行合併的蘑菇街和美麗說的“聯合”效果，並沒有人們想象的那麼“美麗”。甚至於它最近一次被圈外人熱議的時機，都是在“關鹿戀”曝光之後，流竄於論壇與微博中的王夢秋與鹿晗之間的八卦流言的擦邊球。

不過這也證明了，雖然蘑菇街和美麗說都曾有較高的辨識度，但合併之後的“美麗聯合”卻淡出路人視野很久了。所以此次只挑出“MOGU”作為程式碼，在上市環節強調“蘑菇街”，或許也是美麗聯合意識到強化品牌認識的重要性。

而說到美麗聯合，2016年蘑菇街與美麗說合並新公司，然而合併後的新公司並沒有起到1+1＞2的效果。這點在當時關於這兩家公司的估值上體現得尤為明顯，原本在2015年就有市場傳聞說蘑菇街在尋求新一輪接近3億美元融資，估值將達20億美元。同一年，也有市場訊息稱美麗說的估值已經達到25億美元。然而兩家合併之後，duang的一聲，最後估值變成了30億美元。

【長期虧損的蘑菇街】

而這30億美元的估值，依然被很多業內人士質疑之中“有水分”，按照自媒體“開八”當時的評價是，“估值也可以是有價無市的嘛，你懂得”。時隔兩年，如果蘑菇街這回真的將赴美上市的IPO估值降低至20億美元，對於蘑菇街來說或許會顯得有些難堪。不過這些年公司估值的縮水，也不是完全找不出理由的，畢竟從財報中不難看出，蘑菇街常年一直保持虧損狀態。

根據蘑菇街這次遞交的IPO申請檔案顯示，截至2018年9月30日，蘑菇街平臺上月度移動端活躍使用者為6260萬，主要為年齡在15至30歲之間的年輕女性。公司在這幾年出現了幾次戰略方向上的重大調整，包括在2018財年，將戰略重點投放在與使用者有效互動的直播業務上，並相應地減少了平臺營銷服務資源位，以及品類重合、商品質量難以把控的商家數量 。

而這一切的調整並沒有實際上帝幫助公司將營收扭虧為正，甚至讓我們可以從這個角度再度看到美麗聯合在合併之後的焦灼處境。招股書顯示，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間裡，蘑菇街的調整後淨虧損分別為人民幣4.761億元和人民幣4.202億元；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月時間裡，蘑菇街的調整後淨虧損分別為人民幣2.523億元和人民幣1.857億元。

【有騰訊在，別害怕】

即便如此，蘑菇街依然擁有敢於衝刺赴美上市的底氣，因為在它的背後是來自騰訊的資本以及流量的支援。根據蘑菇街的財報顯示，在其主要股東中，騰訊佔股比例最大，達到18%，後面才是CEO陳琪佔股11.9%。不僅是資本上的支援，甚至在蘑菇街的GMV構成中，微信的佔比正越來越大。公開資料顯示，2018財年微信小程式對蘑菇街總GMV的貢獻率達到17.8%。而到2019年財年上半年，小程式對蘑菇街總GMV的貢獻率已達31.1%。

這一年時間一來，騰訊在電商方面的動作接連不斷。顯示在2017年12月18日宣佈攜手京東與唯品會達成合作協議，向唯品會投資8.63億美元並承諾提供微信錢包介面的入口予以唯品會；2018年7月27日，在資本上依託於騰訊，在使用者資源上依託於微信群的拼多多正式登陸納斯達克；而現在，即將上市的蘑菇街成分中，社交巨頭騰訊依然是大股東。

更為微妙的一點是，雖然這三家均有騰訊的資金資源支援，但是彼此之間的業務範圍又恰好好處的相對獨立。如果把微信視作一家大院，京東上最受歡迎的是電子產品，拼多多如今開始大力宣傳平臺上的農副產品銷售，蘑菇街唯一可能會尷尬一些的就是在大院裡與唯品會發生正面衝突，不過現在的蘑菇街主打影片直播玩法，與唯品會的風格又相距甚遠。

綜合來看，騰訊的正透過資本投入以及開放小程式為流量入口，從各個細分渠道中吸引了一塊又一塊相對完善的電商平臺，逐漸勾勒出自己的社交電商藍圖。正因為騰訊對這些合作電商平臺的幫助歸根究底是對自己社交電商的培養，所以如果這回蘑菇街能夠順利上市，證明自身的價值，相信騰訊都會考慮到自身在女裝服飾這類電商領域的發展，給予蘑菇街更多的支援。這樣一來，聯合得並不是那麼美麗的美麗聯合，也將會有更大的翻盤機會。