什麼都不為，想漲就漲，想什麼時候就什麼時候漲，想漲多少就漲多少，漲到不想漲就不漲了。想跌就跌了，不想跌就不跌，想跌多少就跌多少，跌都不想跌就不跌了。

國家平衡市場經濟策略！因為房地產過高的價格。會造成經濟崩盤！現在只有靠抬高壟斷資源價格。來堵這個漏洞，不光是石油。還有上漲的高速過路費。再往下就是水電氣。

石油漲價的原因很多，一是國際原油價格上漲的原因，國際油價上漲包括美國製裁伊朗，俄羅斯造成市場存量少，加上沙特與美國的政治因素造成減產推高了油價，來源漲了，成品油能不漲嗎？三桶油又不是慈善機構，買價高出價也高，這很正常，問題是國家調節，石油是戰略物資對國家安全穩定有重大作用！應該透過減少燃油稅來調節，加大石油企業計劃補貼平抑油價。

本週Brent原油價格預測

鴻網短期原油價格預測，上週預測值rent均值71.4美元/桶，實際值71.38美元/桶，相差0.02美元/桶，模型預測結果與實際值高度一致。

鴻網短期原油價格預測模型，採取量化基本面策略（quantamental investment）構建了此模型，其中基本面因子分為供應端因子，需求端因子，和庫存因子；情緒因子主要是透過構建5、10、20、40、60日五組價格均線來反映金融市場情緒變化；綜合來講，模型很好的將基本面研究和量化研究有機的集合起來，做到對原油價格相對全面的預測。本模型與後文闡述的研究，有相同之處，但又有不同之處，後文的基本面研究主要是對市場關注的重點問題進行解剖。

圖一：布倫特均線圖

圖二：WTI均線圖

在上一期“鴻網7日談”中，我們分析了原油價格上漲的中短期因素，並提示投資者以五月初美國對伊朗原油出口豁免決定和中美貿易談判為時間視窗引發的潛在油價回撥風險。

過去7天，國際油價突破2019年新高，Brent最高達$72.27/桶， WTI最高達64.72，均為2018年11月8日以來的最高。截止週三收盤，布倫特主力合約收於$71.64/桶，7日漲幅約0.1%， WTI主力合約收於$63.85/桶， 7日跌幅約1%。

在本期“鴻網7日談”中，鴻網能化從基本面和資料面兩個角度分析油價在創下年內新高以後的走勢糾結：基本面基於地緣熱點頻髮帶來的繼續上漲可能性和資料面基於市場樂觀情緒累積帶來的愈加明顯的下行風險如影相隨。

但鴻網能化基本面研究表明：化解這種如影隨形的表面糾結的辦法是對國際原油市場關鍵矛盾的深刻理解。鴻網能化認為當前的原油價格充分考慮了提振油價的積極因素，但對油價下行的因素考慮不足。

我們繼續提示投資者油價“高處不勝寒”，關注油價在未來數週可能的下行風險。

資料面提示油價連續上漲導致的風險累積

鴻網能化秉承資料+研究的基本面分析，把技術面分析當做決策參考而非決策依據。我們認為中長期的油價變化是基於原油市場供需基本面的變化，基於過去價格變化的技術面分析很難捕捉到這些變化。但是，結合鴻網能化原油資料庫的基本面資料分析表明如果在短期內資料分析出現高度相似的價格走向趨勢，對於提示風險有著重要的意義。而最近兩週的基本面資料分析正在對價格風險的累積發出比較強烈的訊號：

圖三：基金多頭加倉與布倫特價格

圖四：基金多空比和價格

基金多頭持倉連續大幅上漲，暗示回撥風險

根據最新基金持倉資料（4月9日更新），對沖基金及投資者連續7周的多頭加倉已經將原油的倉位推向了自2018年10月23日以來的新高；同時，多空比例也重新整理了2018年10月30日的記錄，達到了0.69。其中，在各個油品中，基金經理對原油的多頭加倉最為明顯。

鴻網能化提示投資者基金持倉資料至少有五天的滯後期，同時也提示市場經驗表明，當基金多頭倉位也這樣的速度和連續性累積的趨勢往往也帶來了價格調整的風險。

油價波動性大幅降低，市場情緒偏向過度樂觀

經驗表明，在歐佩克減產期間，油價的波動性大幅降低，在2014年歐佩克宣佈放量生產，不對市場進行干預後，油價波動性大幅增加；而當2017年, OPEC+宣佈開始第一輪減產計劃以後，油價波動性大幅降低。

在眼下的歐佩克激進減產的環境下，油價穩步上升但波動性下降並不意外。但是鴻網能化的油價波動性模型表明，油價的波動性在過去三週有些“過度”平穩，這可能是市場情緒對油價上漲趨勢的高度認同導致的。鴻網能化研究表明油價的波動性在未來數週有極大可能開始放大，意味著價格向下波動的可能性增加。

圖五：Brent和WTI歷史波動率達到歷史低位

（資料截至2019年4月18日）

油價的相對強度指標（RSI）警示風險

RSI衡量油價在特定時間段內上下波動的強度。在其0到100的量化區間內，一般認為超過70表明超買，價格下調可能性加大；低於30表明超賣，價格可能開啟上行空間。

最近的布倫特油價上漲表明了油市的超買趨勢。在過去兩年的時間內，RSI預測價格趨勢轉向的時點大多準確。但鴻網能化認為作為技術指標作為投資決策參考而非決策依據的意義，現在RSI超過70的意義在於提示投資者油價上升後的風險累積。

圖六：RSI油價指標

基本面提示油市可能過度考慮油價上升積極因素，低估負面因素

這一輪從2019年開始的油價上漲的根本驅動因素是OPEC+帶領的供應面激進減產，而在OPEC+的所有非OPEC國家中，俄羅斯產量遠高於其他國家。OPEC和俄羅斯的總產量從2018年11月的高點4363.5萬桶/天降至2019年3月的4127.4萬桶/天，減產量為236.1萬桶/天，減產幅度達到5.4%。同OPEC+協定的減產目標104.2萬桶/天相比，減產幅度達到226.6%。

圖七：OPEC+減產力度

圖八：全球非自願減產的幅度

以OPEC+引領的減產行動始於2018年10月油價大跌之後，但其中包含了自願減產和非自願減產。其中，非自願減產的原油供應基本同地域熱點引發的局勢變化有關。

非自願減產地緣熱點石油供應繼續惡化幅度有限

委內瑞拉：3月份委內瑞拉的石油產量下降至69.7桶/天，雖然美國又開始了針對委內瑞拉對古巴原油出口的特別制裁，但俄羅斯的捲入可能將會保持委內瑞拉的政治僵局，石油產量再大幅下降的可能性較小。對於伊朗和委內瑞拉這兩個美國的死敵來說，現在的石油產量和出口量已經是兩國維持基本經濟執行的底線，如果美國進一步採取制裁，可能會導致局勢惡化失控。對此，美國要做好軍事幹預的準備。但美國雖然對兩國的政權更迭早已經急不可耐，但要發起新的地區軍事幹預，這又是特朗普不願意觸動的底線。因此，鴻網能化判讀，美國可能繼續保持對兩國的政治經濟壓力，但是考慮到世界原油供應的緊張導致的油價上漲給美國帶來的零售價格壓力，以及過度干預導致的地區和大國衝突，美國大機率會保持現行政策的穩定性，以時間換空間而靜觀其變。換言之，這兩個國家的石油供應損失可能已經接近底部。

利比亞：4月石油出口不跌反升。截止截稿日為止，利比亞的內戰戰火還是侷限於的黎波里四周，以Haftar將軍帶領的LNA武裝同GNA的衝突似乎陷入了膠著，可能殃及石油生產設施。但至少現在，利比亞的石油生產和運輸尚無被破壞的訊息傳出。相反，最新資料表明，利比亞的石油出口在四月份進一步提高。

圖九：利比亞原油出口4月不跌反升

Haftar將軍帶領的武裝力量正在準備攻擊的黎波里

阿拉伯之春重演？

北非阿爾及利亞和蘇丹的政局動盪尚無瞭解，街頭示威頻發。但都未蔓延影響到石油生產。不排除阿拉伯之春重演給原油生產國帶來的供應衝擊，但2011的阿拉伯之春並沒有給海灣國家帶來理想中的民主，反而是內戰和動盪。這一波個別國家的民眾抗議是否會演化成地區性動盪缺乏的可能是民意基礎。

鴻網能化提示：對於這些海灣國家的地域混亂，原油市場的投資者擔憂的並不是已經損失的石油供應，而是對潛在石油供應損失中斷的影響。但現在來看，雖然地域熱點層次不窮，但要在一定規模上形成持久的石油供應中斷，還需觀察。原油價格對於地緣衝突的反應一般遵循“備戰價漲，開戰價跌”的規律，投資者對此應有所防範。

圖十：2011年阿拉伯之春石油生產衝擊同油價關係

（當利比亞和敘利亞陷入內戰後，才對石油供應產生實質影響）

自願減產：沙特超額減產能維持多久？

最近市場對OPEC+減產的可持續性問題猜疑不斷，特別是針對俄羅斯官員的不斷變化的態度。但是從圖7可以看出，從2019年OPEC+的減產實施以來，俄羅斯的減產力度遠未達到預定目標，俄羅斯的貌合神離也符合俄羅斯現在的曖昧態度。鴻網能化認為俄羅斯脫離OPEC+的減產協定象徵意義遠大於實際意義，原油投資者更應該關注的沙特的下一步舉動。

沙特雖然歷經減產遊戲，但這一波減產沙特表現出來的力度，節奏和決心令人耳目一新。首先，沙特在2018年12月減產協議開始減產之前已經開始降低產量；其次，沙特這次超額減產力度空前：到2019年3月，沙特實際產量為979.4萬桶/天，創下4年產量新低，比2018年11月最高產量的1102.1萬桶/天降低122.7萬桶/天，降幅11.13%；比減產協議減產量1031萬桶/天降低了51.6萬桶/天，降幅5%。

最後，沙特對減產要傳達的資訊信心十足，在減產以後，沙特降低了向美國的原油出口量，在2019年2月對美國原油出口創下了2010年以來的新低；其目的是向美國這樣一個最大也是價格最透明的市場傳遞明確訊號併產生價格衝擊。

但是，沙特的減產達到目的了嗎？從價格而言，布倫特油價占上72美元/桶堅定了市場看多油價的信心，但這個價格離沙特的財政盈虧成本尚有差距。

而沙特減產的一個直接目標，也就是保持油價穩定上漲的前提條件之一的全球原油庫存下降也並不明顯。

圖十一：OECD商業原油庫存

圖十二：美國原油庫存-最新資料顯示美國原油庫存降幅有限

僅此而言，沙特的減產目標尚未達到，但是沒有任何經濟政策是沒有代價的政策：沙特的減產是以犧牲市場份額為前提的—在沙特的減產過程中，美國的頁岩油產量屢創新高，美國的原油出口也保持動力。

而最讓沙特擔憂的是在2018年油價大跌後美國頁岩油開採活動的滯後下跌似乎在2019年的春天得到了緩解，$60/桶的WTI油價似乎重新激發了美國頁岩商的開採熱情，雖然這種趨勢剛剛露頭——最新的鑽機資料（來自Baker Hugher）顯示美國的石油鑽機數連續兩週大量回升。另外，EIA在最新的鑽井生產力報告中對美國七大原油產區的產量預測證明了美國的頁岩油產量恢復了增長的趨勢。

據此，我們認為如果原油供應方的非自願減產持續惡化同時伴隨美國頁岩油產量恢復增長，沙特有可能收縮其超額減產的力度，以平衡市場並維持市場份額。這樣，沙特既保持了其減產諾言，同時也發揮了其作為OPEC產量平衡器的一貫作用。畢竟，沙特比其他國家都更加依賴長期的原油收入。作為石油江湖的老大，沙特在石油市場出現嚴重短缺時，其產量調節是維護其領導地位的關鍵指標。

或許不需要等太久，我們就可能看到沙特減產力度的收縮，這可能會打擊建立在供應端短缺邏輯上的石油多頭信心。