耶魯大學經濟學教授、諾貝爾獎得主羅伯特-席勒（Robert Shiller）日前表示，美國金融市場泡沫無處不在，無論是股票市場、債券市場還是房地產市場，投資者都無路可逃。

“我看到泡沫無處不在，”席勒週三表示，“無處可逃。你要做的就是撐過去。”席勒曾準確預測到2000年的美股崩盤和2007年的房地產市場崩盤。

席勒發出這一不祥警告之際，正值華爾街股災90週年。1929年10月28日，道瓊斯工業股票平均價格指數下跌13%，這是歷史上第二大跌幅。再加上大蕭條初期股市的重挫，華爾街花了25年時間才恢復元氣。

席勒：美國股市未來的回報將乏善可施

《非理性繁榮》一書的作者席勒說，他預計未來30年美國股市的平均年回報率只有4.4%。這不到標準普爾500指數長期回報率的一半，也遠遠低於養老金的要求。

問題何在？問題在於美股的市值過高。目前美國股市較2009年3月9日的低點上漲了348%，為投資者的投資組合增加了近29萬億美元。

但席勒說，高估值會侵蝕未來的收益。他說，美國股市的CAPE比率目前處於29的高位。CAPE比率，即經週期調整的市盈率，考察的是投資者為10年期間經通脹因素調整後的平均收益支付了多少錢。這一指標顯示出剔除短期扭曲因素後市場的成本有多高。

“現在CAPE為29，這種情況在歷史上只發生過幾次，”席勒表示，“我們到了1929年至30年代中期（的水平）。”

他補充稱，在非理性繁榮泡沫破滅之前，CAPE仍可能繼續上升。目前的CAPE略高於1987年的水平，當時美囯股市在1987年10月19日創下了23%的最大單日跌幅。

席勒：債券市場的繁榮是不可持續的

席勒對債券的擔憂和對美國股市的擔憂一樣多。債券目前是最熱門的資產類別之一，因為投資者尋求安全的收入。SPDR Portfolio Aggregate Bond ETF （SPAB）今年的總回報率與股票相當，為8.31%。這是過去10年3.7%的平均年回報率的兩倍多。投資者將大量資金投入債券ETF，希望避開股市波動，至少獲得一些回報。

“它（債券泡沫）似乎與人們沒有給予足夠的關注有關，透過簡單的邏輯思考就能知道，這不可能繼續下去，它最終會有糟糕的結局，”席勒說，“它可能會在某個時候沉沒。”

席勒談房地產泡沫：又回到了2005年

席勒說，美國房地產市場正處於泡沫階段，與2005年沒有什麼不同。“這就像又回到了2005年，”席勒說，“舊金山和洛杉磯已經在放緩。”他說，這是一個“糟糕的指標”，因為這些市場多年來一直在上漲。

房地產類股也很火爆。房地產精選行業ETF （Real Estate Select Sector ETF， XLRE）僅今年就上漲了近29%，超過了標準普爾500指數20%的漲幅。房地產類股僅以微弱優勢落後於科技精選板塊SPDR ETF （XLK），成為今年表現最佳的板塊。

耶魯大學經濟學教授、諾貝爾獎得主羅伯特.席勒曾準確預測到2000年的美股崩盤和2007年的房地產市場崩盤。

希勒教授在金融市場、行為經濟學、宏觀經濟學、不動產、統計方法及市場道德判斷、公共選擇等方面建樹良多，他擅長運用數學分析和行為分析相結合的方法研究投機市場中的價格波動；分析投機泡沫，尤其是證券和房地產市場泡沫；分析金融、保險、公共財政在普通民眾未來生活中的廣泛影響等。

由於席勒教授的研究方向中對資產評估非常重視，所以其對資產的定價把握一般比較準確，因此預言了2000年美股崩盤與2007年的美國房地產崩盤。其中，席勒教授預測2000年的股市崩盤很快就得到了驗證，但是對房地產崩盤的預測基本上三年後才得以驗證。因此席勒教授的預測出來了，但到底什麼時間才能崩盤，這還需要市場的導火索。

關於美股崩盤的問題，從美國經濟學界到華爾街的一些大佬，從華爾街的分析師到美歐日主流媒體等都在普遍談論這個問題，而且三年前就開始普遍談論這個問題，但是美股卻一直沒有崩盤，因此很多人會抱有異議，甚至會嘲笑這種判斷，但是我個人也是持同樣的觀點的，認為美國未來很不樂觀。今年我在多篇文章中也對美股的問題加以分析，認為美股進入到牛市末期的機率偏高。

席勒教授主要從美股高估值、債券市場虛假繁榮與房地產泡沫三個方面來談美國市場中的泡沫問題，他說：“我看到泡沫無處不在”“無處可逃，你要做的就是撐過去。”席勒教授所講的不僅是股市有可能崩盤，而是美國有可能爆發金融危機。

就美股而言，當前潛在的威脅非常多，不論是基本面還是技術面都存在高風險，不論是美國當前的金融背景、政策市、貨幣政策、股市波動率、收益率、估值、資本流入等都存在明顯的矛盾衝突，這說明美股前景並不樂觀。

一、特朗普過度干預股市

自特朗普上臺以來，就力圖推動美國股市進一步上漲，在美國股市幾次欲破位下跌時，特朗普都透過不同的方式積極干預，用推特、公開講話、貿易問題、強迫美聯儲貨幣寬鬆等諸多方式阻擾美股的調整，而且長期大肆宣揚美股還會大漲。在歷任美國總統中，特朗普對股市的干預可以說是最多的一個，乃至於美國主流媒體出面公開指責特朗普是在操縱股市牟利。

特朗普的干預使美國股市的市場規則被淡化，而更多地表現為政策市，這樣的市場無法有效消化高風險，容易將美國股市推入泡沫化，一旦政策效用失衡，美股反而更容易暴跌乃至崩盤。

二、美股的基本面惡化

由於美國大力推行貿易保護主義，美國的經濟也遭到反噬，GDP、PMI、PPI、零售等最新經濟資料都在明顯下滑，而美國財政與貿易雙赤字進一步惡化，美債每年以近萬億美元規模在高速增長，這使美股的業績增長與高估值不相匹配，美股調整的壓力日益增加。

而美國的金融市場情況也日漸惡化，近一個多月以來，美國貨幣市場風雨飄搖，為了穩定貨幣市場的錢荒局面，美聯儲在一個半月內三次擴大回購操作，目前每天的回購操作已經放大至1200億美元，同時美聯儲還進入到了擴表程式。

美聯儲應對貨幣市場的緊張局面所採取的方式不亞於應對一場金融危機，這說明美國貨幣市場的問題是非常嚴重的，將威脅整個美國金融體系。而美國債券市場收益率明顯偏低，也進一步反映了美股與美國房地產溢價過高，這都預示著美股後期非常不樂觀。

三、美聯儲的貨幣政策

美聯儲如果本月繼續降息，那將意味著美聯儲完全開啟降息通道，隨著美聯儲降息+回購+擴表，這會對美股形成刺激作用，會使美股在十年牛市後加重泡沫化趨勢，一旦美聯儲寬鬆貨幣政策激化美股泡沫並刺破泡沫，那麼美股崩盤就是必然選項。

從美國金融市場的架構來說，美聯儲的貨幣寬鬆政策與美股泡沫化傾向原本就是美國當前最大的金融矛盾之一，而這一矛盾當下正在被激化，這使美聯儲金融風控職能扭曲，已經無法有效控制市場高風險，這令整個美國金融市場的風險係數處於十年來最高區間，這種情況下美股不出現問題都難，即便美股未來還有一個衝高的過程，美股也將面臨高危局面，牛市尾聲也將呼之欲出。

四、美股的風險與收益逐漸失衡

自去年初以來，美股就在歷史高位劇烈震盪，近兩年時間以來美國三大股指幾乎沒有多少漲幅，股市收益明顯下降，同時風險在不斷擴大。波動率放大、收益率降低、估值偏高，這都是風險與收益不平衡的高度表現。

今年以來，一些美國的超級富豪與巴菲特等投資家，或套現股權，或減少持倉，或減少股票回購，持現動機明顯增強，這都是在做持幣過冬的準備，是在做規避經濟危機的準備，所以美國才會出現貨幣市場的危機，因為大企業向銀行業提供的拆借在減少。

五、國際資本的流出

當美國貨幣市場出現問題時，我就曾撰文說明產生這一現象的兩大基本原因，其中一個就是海外投資者開始離開美國資產並跨境流出，目前我的判斷已經得到華爾街一些投行的確認，華爾街當前也認為外國投資者在從美國國債市場淨流出。而美國股票市場的境外資本淨流出預計也會逐漸加大力度，這是由美元當前的貶值所推動的。

六、去美元化

俄羅斯最大石油公司——俄羅斯國家石油公司日前已經明確宣佈未來的石油交易將採用歐元交易，也許很多人還沒有意識到這一問題的嚴重性。石油歐元一旦確立，這將是美元近五十年來遭受的最大挑戰，甚至可以說是致命的挑戰，這將對美國的金融體系形成嚴重威脅，同樣會嚴重衝擊美股。

如果繼續羅列不利於美股的因素，確實太多了，而且這些理由沒有一項是牽強的，幾乎都指向美國金融安全的核心問題，所以美國當前存在金融危機因素，或者說美國本身就在醞釀與引領國際金融風暴，就像2008年次貸危機那樣去剪全球的羊毛，所以美國再次出現股災也不是不可預見的。

美股現在處於一個很危險的位置，但是這不意味著美股崩盤在即，而是說風險正在逐步積累，可能達到一個最終的危機。

風險來自於2008年經濟危機之後，美聯儲向市場投放的大量流動性，使市場上融資成本非常的低，很多企業開始借貸。但是這些借貸，大部分沒有流入實體經濟和在投資，而是進入了股市，回購自己的股票，推升了股票的市值。

這是一個虛假的金融遊戲，股票背後的公司本身沒有任何的估值上升，但是股票卻由於回購和回購帶來的瘋狂購買，產生了價格上漲。股票升值之後，CEO的分紅增加了，高管們的薪資增加了，股民們看到了股票的上漲，但是最終這一切都會破裂。

在去年年底美聯儲加息之後，由於回購無法繼續，美股在今年上半年出現了明顯的動盪，在8月份美聯儲鷹派降息之後，產生了第1次的大幅度下跌。現在美股只能依靠著美聯儲的一次次降息預期繼續維持市值。不過降息畢竟是有限制的，並且目前經濟衰退的預期非常濃烈，很可能當最終泡沫破裂時，美股的下跌產生一輪非常明顯的衝擊。

在迪拜舉行的世界政府峰會上，諾貝爾經濟學獎得主兼《紐約時報》的專欄作家保羅·克魯格曼表示，全球經濟增速放緩將影響美國經濟增長。美國經濟衰退的可能性正在增加。克魯格曼稱：“美國有可能在今年年底或2020年時出現衰退”。克魯格曼指出，全球經濟增速放緩已開始打擊歐洲經濟。包括美聯儲和歐洲央行在內的政策制定者沒有足夠的空間應對經濟衰退，這也可能是導致經濟衰退惡化的一個因素。經濟衰退將波及歐洲和亞洲，最終蔓延至美國。事實上，市場對美國經濟衰退的擔憂從2018年聖誕節時便開始加劇，美股三大指數均有不同幅度的下跌。許多小的問題不斷積累成大問題，而我們沒有什麼很好的解決辦法。美聯儲不能大幅降息。財政政策上的確還是有一點空間，前提是我們真的準備使用這些政策”。克魯格曼在接受採訪時表示：“我想說的是，經濟衰退的可能性比預期的要大”。目前可以確定是的，歐元區經濟正在經歷一場相當接近衰退水平的放緩，央行卻不能繼續降息”。克魯格曼補充道:“我認為歐洲是一個危險的地方”。好訊息是，儘管市場情緒下降，美股卻在今年1月走強，成為過去30年以來走勢最好的月份之一。也有部分參與者認為，許多投資者過於悲觀。就像克魯格曼說的那樣，幾乎沒有人能在轉折點時正確的指出發生的時間。

我贊同諾貝爾經濟學獎得主所說的：“美股到處都是泡沫”的觀點。因為從美股目前的走勢，美國的經濟資料，以及一系列的情況來看，美股確實處於高風險的區域裡，可能即將面臨走熊的結果。

一、美國的估值已經過高！

在美國200多年的股市歷程之中，其實並沒有太多的新鮮事。我們可以看到，一旦美股的估值市盈率高於了20倍就會呈現風險和下跌。

而一旦美股的估值市盈率低於了10倍，就是一個積極的買入訊號，釋放著機會大於風險的週期。

在2000年的網際網路泡沫和2008年的次貸危機之後，美股分別走出了大級別的熊市下跌週期，而這兩次的市盈率也分別突破了22倍的警戒線，高達了50倍和100倍之多。

那麼，如今的美股三大股指，也均已經超過了22倍的市盈率，甚至納斯達克市盈率超過了26倍之多，自然是已經進入了一個泡沫週期。如果任其繼續上漲下去，無疑催生的是又一個金融危機，這可是得不償失的一件事。

所以，未來勢必需要美股自行下跌，去擠出泡沫，進入安全區域。

股市就是這樣，牛市吹泡泡，熊市擠泡泡；泡泡遲早會被吹破，泡沫終究也會擠乾淨，週而復始。

二、美國的經濟資料不好，直接導致美股未來走熊的機率大增。

我們都知道，美國經濟主要靠的是消費和金融兩大支柱支撐，但是如果有任何一個支撐力量出現了下滑，甚至走弱的跡象，就會影響到美國的經濟，從而帶動全面的衰退和下行。

從歷史的經驗裡，我們可以看到，每一次的美股處於歷史高位，長短美債的收益出現倒掛，就會引發經濟衰退，促使美股股市下跌。

因為長短美債的利率倒掛是一個衰退前的特徵，目前來看這個訊號觸發衰退的機率是100%的。也就是說一旦長短美債倒掛了，說明投資者對於美國經濟非常不看好和擔憂，從而引發資本外流，造成美股下跌，經濟衰退。

再加上現在的美股又一次的站在了大牛市的高位和末期，那毫無質疑，此次也是“逃得了和尚逃不了廟”的結局了。

而另一方面，我們可以看到，大家最關心的失業率資料已經跌破了4%的紅線，對於美國來說，一旦失業率觸及4%的紅線附近就會出現反彈的局面。

而跌破4%的紅線，更是確認了反彈的一觸即發。只要美國的失業率會彈了1%，那麼美國的消費信心指數和對於美國實體產業的打擊就是巨大的，可以直接說加重了美國居民的槓桿，以及確認了經濟衰退的週期開始。

這樣一來，美國股市裡的大部分企業沒有業績的支撐，甚至出現業績的下滑，美股自然無法維持目前高位震盪的長牛走勢，走熊就是必然的結果。

三、股神巴菲特的舉動已經明確的告訴了我們，美國股市有風險。

巴菲特是美股的忠實擁護者，也是一個對於便宜、低估公司長期持有，甚至會瘋狂買入，搶籌的價值投資者。

他有一句經典格言就是，如果你沒有想要持有它10年的準備，那你現在就不應該買入。

是的，如果巴菲特買入一隻個股，那麼很有可能會持有10年以上，同時說明這隻個股潛力無限，因為根據資料來看，巴菲特的平均持倉時間是在8年左右。

但是如今巴菲特的種種行為，卻讓我們看到了美股不在便宜。

1、巴菲特的伯克希爾公司，目前現金儲備高達1220億美元，創下歷史新高！

2、“股神”巴菲特已經連續兩個季度淨賣出股票資產了！

3、巴菲特的自家股票回購並不積極，但是對於銀行股的回購卻很重。

4、巴菲特非常喜歡的一個指標出現了問題，那就是市值與GDP的比值。

這個比值在2000年網際網路泡沫的高峰時期為146%，而在2008年的金融危機爆發之前一度飆升到了137%，所以我們可以認定，當市值與GDP的比值出現了類似的數值，往往就預示著風險，甚至金融危機的到來。

而此刻，在2018年年末的時候，這個市值與GDP的比值就達到了148.5%，自然讓巴菲特開始擔憂，因為已經遠超了2000年和2008年兩輪大級別熊市時期的數值。

綜上，種種的跡象確實已經表明，美國股市不在便宜，甚至還存在著較大的風險和危機。就像諾貝爾經濟學獎得主所說的：美股到處都是泡沫。

我相信，不久的將來，也就是在2020年，我們可能很快會看到美股走熊，結束10年牛市的情況出現。因為當長短美債利率出現了倒掛，往往一年後就會發生經濟衰退，而這個時候，美股也自然難以維持牛市格局了。

不僅僅是經濟學屆這麼看，來看看市場交易員怎麼看吧。

著名的空頭交易員——邁克爾•巴里最近將美股裡面的被動投資（ETF）稱為泡沫。我也同意這可能是一個泡沫，但更重要的是，這是一種導致股市泡沫的狂熱。

經濟學家傑里米·格蘭瑟姆定義的“泡沫”是指估值與長期平均水平相差兩個標準差以上的波動。從數學上講，這種幅度的波動在市場中發生的機率應該只有5%左右。

另一方面，“狂熱”被定義為過度的熱情。導致人們相信不可能的事情，從而導致泡沫的形成。

今天的美股市場情況與2000年的科技股狂熱非常的像，那就是過高的估值以及市場的狂熱。

20年前，將股價推高至泡沫的狂熱是一種錯誤的信念——

即投資者為快速增長的網際網路股票支付的價格高低並不重要，只要他們在還來得及的時候賣出，假以時日他們肯定會發財的。

如今，將價格推向泡沫狂熱是一種錯誤的信念——

即投資者透過被動基金為股票支付的價格高低無關緊要。只要堅持持倉，他們就可以獲得預期收益率。當然，而且可能更重要的是，公司管理層還存在著一種狂熱的情緒，即基於股票回購的錯誤信念，即短期內對股東有利是最重要的。

我擔心，要想消除今天的錯誤信念，它可能需要比自網路狂熱高峰以來我們所目睹的任何一個熊市都要持久得多的下跌，美國股市可能會形成一個多年以後再也見不到的高點。

現在的美國的投資者並不瞭解——股票並不總是漲回來；

讓管理團隊瞭解掏空資產負債表以在短期內提高股價對企業的長期健康不利，

美華人需要看看日經指數1990年後型別的場景。

在1990年初達到GDP的140％之後，以日經225指數衡量，日本股市的價值仍比近30年前的峰值低三分之一以上（即使估值已回到這些高點） 。

是否很難相信，在美國股市今年達到GDP的140％之後，標準普爾500指數可能會遭受類似的命運？

任何股市有漲有跌，漲多了就跌，跌多了就漲。沒有哪個股市只漲不跌的，也同樣沒有那個股市只跌不漲。

股市的執行有其自身的規律，這規律受經濟、政治等因素影響。

但股市是經濟執行的晴雨表，它提前反應未來經濟執行的好壞。

美國股市經過前幾年牛市，大漲至前旗期的3萬點附近。

從自身來說，在整數點即3萬點附近，理論上講有反覆的過程。一是壓力大，阻力重重，上升中的投資。另一種可能是見頂。

就美國經濟來講也是撲朔迷離。美國政策多變，美國發起的貿易戰，不僅對本國經濟有影響，而且對整個世界的經濟都有巨大的影響。

在經過幾年大漲後面臨較大壓力的情況下，政策和經濟的不穩定，導致美國股市近期大跌。

美股已經長達10年牛市，現已經不再便宜，的確存在崩盤的風險。

從上圖美國道瓊斯指數可以看出，經歷2008年的金融風暴以後，指數是持續向上的，整整長達10年的大牛市。

但經濟發展始終是遵循一定的週期執行的，不可能一直都處於繁榮階段。 經濟週期一般是指經濟活動沿著經濟發展的總體趨勢所經歷的有規律的擴張和收縮，是國民總產出、總收入和總就業的波動，是國民收入或總體經濟活動擴張與緊縮的交替或週期性波動變化。

經濟週期分為繁榮、衰退、蕭條和復甦四個階段。有跡象表明現在美國經濟正處於下滑階段。

臺北時間（10月30日），美國商務部發布資料顯示，三季度美國實際GDP環比折年率為1.9%，較二季度放緩0.1個百分點。三季度消費者支出年化季環比初值2.9%，前值為4.6%。美國三季度GDP增長放緩，低於預期，因商業投資下滑被彈性消費支出和出口反彈所抵消，這可能進一步減輕金融市場對衰退的擔憂。

為了應對經濟衰退的風險，在臺北時間10月31日，美聯儲宣佈將聯邦基金利率再度下調25個基點至1.50%-1.75%。這是美聯儲年內第三次降息，也是2008年12月以來第三次降息。 想想看為什麼10年來第一次降息就一年連降三次？

所以諾貝爾經濟學獎得主的擔憂並不是毫無根據的，加上現在全球的貿易情況也不容樂觀，這一切“得益於”TLP的貿易政策，搞得全球人心惶惶。

並且美國財政部最新公佈的資料顯示，2019財年美國國家債務總額新增1.2萬億美元，達到創紀錄的22.72萬億美元，相當於本財年GDP的106.5%。自2013年起，美國的國家債務規模持續“爆發式”擴張，僅用了6年的時間就增長了6萬億美元的規模，其中2018財年和2019財年均超過1.2萬億美元。這是多麼瘋狂的資料，舉債經營往往後期會導致出現很多潛在的經濟問題的。

結語，美股現在投資風險已經不斷加大，存在隨時崩盤的風險，一旦美股崩盤，就會牽連到全球的股市，所以希望股民們注意防範崩盤風險，合理配置投資資金。

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