David Swensen教授：讓我從一個相對爭議的話題開始。投資管理業務，當剝離種種表像追溯到其本質時，其實非常簡單。為什麼這麼說？如果我們今天在這裡分組，把你們分成四人、五人或六人的小組，讓你們討論在長期投資組合的管理中，真正重要的是什麼，我想所有小組都會得出非常相似的結論。如果進行長線投資且存在股權偏好，那麼從長期看，股票是上漲的。鮑勃·希勒（金融市場一課主講教師，金融學教授，《非理性繁榮》一書作者）的朋友傑里米·西格爾有一本著作，標題很簡單－《股票長線法寶》，你們都知道，該書是指定書目。

另一個需要討論的話題是，分散投資很重要。事實上，任何一個讀過金融基礎教材的人，任何一個以正常思維來考慮投資問題的人，都知道分散投資是投資管理的一條重要的基本原則，事實上，哈里·馬科維茨就把分散投資比喻為“免費的午餐”。我們都學過經濟學入門課程，知道世上沒有免費的午餐這回事，但馬科維茨稱分散投資是免費的午餐，給定回報率可以降低風險，給定風險水平可以提高回報率。聽上去不錯，相當簡單是吧！兩個原則，長期投資中的股權偏好以及分散投資。

鮑勃在介紹中提到，我1985年剛來耶魯時，已經在華爾街待了六年，完全沒有任何投資組織者的經驗，我覺得那樣也挺不簡單的，那時我在耶魯要管理上十億美元的投資組合。在當時，那是筆鉅款，而我卻沒有任何投資組織者經驗，我該怎麼做？一種我認為比較實際的做法，就是關注周圍的人在幹什麼，於是我觀察了各個大學是如何進行資產配置的。結論是，19世紀80年代中期的捐贈資產50%用於普通股投資，40%用於美國債券和美元現金投資，10%用於其他投資。我觀察和思考發現其中並無玄機，你將半數資產投資於單一類別美國普通股，另外40%投資於債券和現金，於是90%的投資都在本國有價證券中，僅10%用於比如不動產、風險資本或私募股權投資，這一小塊幾乎對投資回報沒有什麼作用。拋開慣常思維和傳統做法，我們在耶魯開創了一條新路，一條我認為從根本上改變了機構投資管理方式的新路。

幾年前，我寫了《機構投資的創新之路》一書，我用這個大膽的標題，原因是我們已經從傳統模式，即50%股票、40%債券和現金，轉變為更加傾向權益和更加多樣化的投資模式。今天我想講的就是，我們如何從傳統模式轉變為所謂耶魯模式，我想要透過討論可用的投資工具來講述這個過程。不論是對機構投資者還是對個人投資者，這些工具是相同的，講講我們如何應用這些工具，以及這些工具怎麼發展成現在的投資組合。這些工具是資產配置、市場時機選擇和證券選擇。

首先，資產配置主要是指你的投資組合包括哪些資產，以及每種資產所佔的比例。第二，市場時機選擇涉及偏離長期資產配置的短期操作。第三，證券選擇，說的是如何管理每個單獨的資產類別。你是應該持有市場投資組合，指數化資產，獲取與市場一致的回報率，還是積極管理每項資產，力求獲得市場水平以上的回報率，以及風險調整後的超額收益。