伊利股份股權激勵方案公佈後引起市場一片譁然，有人指責其存在利益輸送，有人認為方案是引起其股價大跌的主要原因。下面我從股權激勵的角度談下對方案的理解。

一、方案價格的設計符合政策的規定和股權激勵的內在邏輯

伊利股份股權激勵採用限制性股票的模式，其授予價格15.46元/股，不低於下述價格較高者，符合證監會發布的《上市公司股權激勵管理辦法》的規定：

1、本激勵計劃（草案）公佈前 1 個交易日的公司股票交易均價的 50%，即 15.46元/股；

2、本激勵計劃（草案）公佈前 120 個交易日的公司股票交易均價的 50%，即14.94 元/股。

同時，筆者認為從股權激勵的內在邏輯而言，確實需要給予股權激勵物件一定的價格優惠，上市公司限制性股票按市價5折進行激勵是普遍現象。此外，上市的限制性股票從授予到解禁可賣出，股票價格波動較大，很多上市公司實施了5折優惠，可賣出時市價跌破授予價格的案例不在少數。因此，筆者認為按市價的5折進行激勵無可厚非。

二、解除限售條件的設計是產生爭議的主要原因

伊利股份的限制性股票激勵方案實施週期為5年，每年可解禁20%，並規定了每年的解除限售條件，解除限售後的股票才真正屬於激勵物件。若當年未達到規定的條件，相應的限制性股票不得解除限售，由公司統一回購登出。

1、伊利股份規定的解除限售條件最關鍵的是兩個：

一是淨利潤指標，規定以2018年淨利潤為基數，2019-2023年淨利潤增長率分別不低於8%、18、28%、38%、48%，並明確淨利潤指歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤（以下簡稱扣非淨利潤），並且剔除本次及其它激勵計劃股份支付費用影響的數值作為計算依據。

二是淨資產收益率指標，2019-2023年每年淨資產收益率不低於15%。

2、伊利股份限制性股票解除限售條件設計的合理性：

一是淨利潤指標。公司2017、2018年扣除淨利潤分別較2016年增長17%和30%。當前方案前兩年的扣非淨利潤增長要求僅為8%和18%，即使考慮到基數提高等因素，增長要求也明顯低於歷史值。

二是淨資產收益率指標，公司2016-2018年淨資產收益率分別為26.58%、25.22%、24.33%，明顯高於方案所規定的淨資產收益率15%的要求。

對於股權激勵條件的設計，我們認為既不能觸手可及，又不能遙不可及，而伊利股份淨利潤、淨資產收益率兩個最關鍵的解除限售條件都明顯低於歷史值，不盡合理，也是方案引起市場爭議的主要原因。

這次股權科激勵實施之後的一個月股價下跌了8個多點，關於股價下跌，此次股權激勵有幾個問題點，是公司沒有給出充分解釋的，受到了質疑。

主要有幾點（1）行權價格低。（2）股份佔比3%，其中董事長拿了1/3。（3）解禁的考核目標低，對公司業績增加的激勵作用帶推敲。

1、行權價格

根據伊利的公告，此次的行權價格15.46元，為草案公佈前1個交易日股票交易均價的50%，股票來源是二級市場回購。回購價格是授予價格的兩倍。這個價格是證監會允許的。但是從投資者的感受出發，欠投資者一個解釋，授予價格低，回購所耗費的資金需要在未來進行攤銷，某種程度上會影響公司未來的利潤。

2、董事長獲得了本次激勵計劃股份的45%

這次激勵計劃涉及到股本的3%，其中董事長兼Quattroporte得到了其中的1/3。從投資者的感情來說，就會想這是誰定的，誰做的最終決策？雖然各項流程均合規，但是作為上市流通的上市公司來說，廣大的投資者，所謂的其他股東，也會有想不通的地方，為什麼董事長會拿到這麼多的股份？流程合法合規，但是投資者情緒方面，還是少了一些說服力。

3、解禁考核目標低

根據伊利近幾年淨利潤增長的速度，近10年，公司淨利潤的年均複合增長率為29%。但是本次股權激勵計劃未來5年設定的淨利潤增長率為每年8.2%，明顯低於過去利潤的發展速度。未來淨利潤的預測，目前看公司只給了一個結論性的資料，但是公司未來的盈利預測，通常都是在詳細規劃的基礎上的出來了，如此低的預測，不僅降低了投資者對公司未來的期望，而且很多投資者都在質疑如此低的限制，是不是解鎖更容易呢？是否能起到激勵公司更快更大發展的作用呢？

綜上所述，伊利本次的股權激勵計劃合規合法，但公司是一個上市公司，有很多的投資者，投資者的信心和情緒都會影響股票價格波動。市場對公司的信心很可能會影響到股價波動，有些決策合規，但是在沒有詳細解釋的前提下，股價還是會受到影響的。