風險時時在，不過美國的強大才會支援道指漲十年，相信沒有最高只有更高，只要美國的創新能力在，美股風險只是暫時的，牛市再十年不算長！

不久前大小摩分別對美國風險資產提出了警示。摩根大通策略師 Nikolaos 首先發表報告稱，投資者應該開始建立對沖，以抵禦過去兩週國債重複出現收益曲線倒掛的風險。

4月7日，摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson也發出警告稱，儘管美股自去年聖誕節以來出現了巨大反彈，但這並不意味著企業利潤衰退期已經結束，事實上美企利潤衰退的可能性正在加大，因為企業透過削減勞動力、資本支出和研發費用來維持利潤。

而高盛策略師Alessio Rizzi在4月8日報告中，對股市的資金流入表示關切，他認為股市中的基金流動往往與股市的表現密切相關，但最近的背離是自全球金融危機以來最大的背離之一。

以上三個觀點分別從國債收益倒掛、企業運營狀況與股市資金流量方面對美國股市等風險資產提出警示，我認為是很有必要的。美股長達十年牛市，風險資產價格不斷抬高，這對美國經濟的威脅非常大。而大小摩的兩個報告的觀點說明美國內部也並不看好美國經濟的長期發展，所以才會出現遠期國債收益率下降的問題，導致近遠端國債收益率倒掛，這不僅是美聯儲貨幣政策可能轉型的影響，更關鍵是對美國經濟的預期在下降，這使遠期避險情緒在增加，所以一些避險資本提前進入到了遠端國債上。

從美股目前在歷史高位附近躑躅不前的形態來看，風險確實在增加，歷史高位區域如果久盤不漲，美股下跌的可能性就會增加，但我認為目前美股適合減持，適合觀望，還不適合於匆忙建倉空頭來對沖，因為從特朗普政府經濟上的激進策略來看，美股不排除突破歷史新高出現最後一衝的可能性。

我認為如果美股突破新高，出現快速拉昇期才是最有利的對沖時期，如果美股在目前形成頭部的話，那還需要一些時間來確認，目前震盪週期不夠，所以並不需要馬上建倉空頭。

美股確實是處於牛市的高位了，沒人知道它什麼時候走熊，但是知道一旦走熊幅度一定不會小。所以對於現在的美股來說，適當的防守要比進攻更加穩妥！

一名優秀的投資人可以預計到將來可能會發生什麼，但不一定知道何時會發生。重心需要放在“什麼”上面，而不是“何時”上。如果對“什麼”的判斷是正確的，那麼對“何時”大可不必過慮。這也是為什麼大部分的頂級投資者未雨綢繆的原因！！

就拿巴菲特來說吧，其實巴菲特在1-2年前就開始預防美股的下跌了，不僅自己的可投資資產達到了歷史的高位區域，並且還開始逐步進行防守型投資，也就是大量買入蘋果股票！要知道美股一旦出現下跌，巴菲特的大量現金就是一個抄底的機會，而買蘋果則是遵循著強者恆強的道理。

就像中國的“貴州茅臺”，“中國平安”，雖然股市走熊，但是這些龍頭個股的抗跌能力是非常強的！所以巴菲特採取的這種從來未嘗試過的科技股投資方法，無疑是對於美股下跌風險的提防，進可攻，退可守！

對上市公司股票回購施加限制，成了今年美國兩黨議員爭論的一個焦點。作為華爾街的重要代表，高盛對此一直持質疑態度，在近期報告中該投行甚至直呼，如果禁止回購，那就等著美股崩盤吧。並且在去年的時候，美國股市大跌之際，美國總統特朗普就再次批評美聯儲，稱美聯儲是個“問題”，並呼籲降低利率。

其實，種種的跡象表明，美股確實隨時可能引發大跌，甚至走熊，但是何時出現，走熊的時間和幅度有多大，沒人知道！只不過對於漲了10年慢牛行情的美股來看，下跌的空間不會小！所以記住一句話，市場沒有隻漲不跌的道理，現在不跌，只是時候未到！而聰明的投資者要懂得不賺最後一個銅板的道理！

我認為，至少有以下幾個方面的風險，促使華爾街投行建倉對沖風險資產。

美股歷次牛市時間比較

所有人都知道，股市週期性起落是很正常的一件事兒。美國股市雖然牛長熊短，但也不可能一直都是牛市。截止去年八月底，美股已經創造了美股史上最長的牛市。儘管去年底標普牛市一度終結（最大回調幅度20.2%，大於20%），但很快又回到了上行軌道。而道指到目前為止依舊處於牛市中（回撥幅度從未超過20%，去年也不到20%）。所以，從時間來看，美股牛市是隨時都有可能終結的。 道指2017年就已經創造了歷史最長牛市

美股估值偏高

上圖是標準化了的自1900年以來美股的市盈率，其所使用的市盈率是基於10年的收益，並對通貨膨脹進行了修正。在圖表中，市盈率的數值被指定為百分位數，較高的百分比表明股市可能被高估。而目前的讀數為95.3%，該數值甚至比金融危機前的07年還高。相比之下，A股目前的市盈率處於歷史的中低區域，從市盈率絕對值來說，A股的估值吸引力也要高於美股。未來，在盈利下滑背景下，美股市場波動風險會越來越大。

財政刺激或遇阻

特朗普上臺後，大規模的財政刺激（如稅改減稅）是美國經濟能保持較高速增長的重要原因。但是在目前共和黨和民主黨分治參眾兩院的情況下，民主黨不會希望特朗普的政策順利實施，從而幫助特朗普在明年的選舉中積累籌碼。所以，接下來美國的財政刺激很難像中期選舉之前那麼順利落地，債務上限也會制約財政刺激的實施。

寬鬆預期已經反映在目前的市場定價中

2018年最後三個月，美股出現了較大幅度的下跌。但2019年後，美股就開始出現反彈。截至上週，美股已經基本收復了2018年底的失地，而這波反彈，很大程度上是市場對寬鬆預期的修正，而且目前看這種預期已經反映在市場定價上了。3月份議息會議後，美聯儲的鴿派宣告並未有效提振美國股市。這表明寬鬆預期對市場風險偏好的提振作用已經逐漸減弱。未來包括美股市場在內的風險資產市場的關注點，或將從流動性寬鬆預期逐漸迴歸到基本面。但是，美國經濟，乃至全球經濟，進入2019年後都面臨著一定的放緩壓力。

經濟增長放緩

週二晚間，IMF將2019年全球經濟增速預期下調至3.3%，這是自金融危機以來的最低水平。此外，美國2019年經濟增速預期也被IMF下調至2.3%。 實際上，經濟增速放緩問題已經在全球顯現。歐元區老大德國3月份製造業PMI僅為44.1，不僅遠低於50榮枯線，也創了79個月新低。另一大佬法國的3月份的製造業和服務業也進入了萎縮區間。本週三晚間，歐洲央行利率決議後的釋出會上，德拉基首先談到也是歐元區經濟前景面臨的下行風險。 另一方面，美聯儲暫緩加息，主要原因也是美國經濟增速放緩。消費是美國經濟最大的需求，對美國經濟增長的貢獻超過三分之二。但是去年底以來，美國的消費已經開始走弱。另外，私人投資和出口去年中期也開始放緩。除經濟增長放緩之外，目前世界還面臨著其他一些不確定因素，比如貿易摩擦、英國脫歐等等。

貿易政策不確定性

雖然目前中美貿易摩擦出現了很大的轉機，但這並不代表世界貿易接下來會一片平和。本週二特朗普表示美國將對歐盟價值110億美元的產品徵收關稅。實際上，去年以來特朗普政府推行的這種單邊主義和貿易保護主義政策導致的貿易摩擦，已經給世界經濟經濟帶來了很大的困擾。而且目前看來，這種困擾在未來一段時間仍將存在並對世界經濟產生負面影響。

英國無協議脫歐風險

英國脫歐公投到現在已經過去了近三年的時間。本來，上個月29號是英國脫歐的最後期限，但由於脫歐協議無法在英國議會獲得透過，脫歐期限也被推遲。相比去年，無協議脫歐的風險已經上升。而且脫歐之事一日未決，無協議脫歐就是懸在英國和歐盟頭上的達摩克斯之劍。而且一旦無協議脫歐成為現實，也會對世界經濟也或多或少的產生一些外延效應。

美債收益率曲線倒掛

上個月22號至28號，3M和10Y美債收益率曲線出現倒掛現象。最近三十年，美國經濟出現衰退之前都出現了國債收益率曲線倒掛現象，收益率曲線倒掛可以被看作為經濟衰退的領先訊號。雖然倒掛現象不一定會引發衰退，而且即使衰退也是在一段時間之後，但至少說明有這種危機存在。