美國勞工統計局公佈，去年12月，美國新增就業崗位14.5萬個。

儘管總體資料略低於經濟學家的預期，但失業率仍穩定在3.5%的歷史低點。過去三個月，仍然平均每月新增18.4萬個就業崗位。

去年12月的就業崗位總數比去年11月減少了近10萬個，由於當時通用汽車工人罷工後返回的就業崗位數量有所增加。招聘依然強勁。只要每月增加10萬個或更多的工作崗位，經濟就能跟上新工人加入勞動力大軍的步伐。

總而言之，2019年美國就業崗位增加了210萬個，低於前一年270萬個的增幅。勞動力市場在2020年將保持健康，但就業增長將趨於平穩。

雖然平均就業增長放緩，但如果就業繼續穩步增長，後十年的經濟擴張仍然值得期待，消費得到了強大支援。

雖然12月份的工資增幅低於預期，僅上升了0.1%。而且今年的工資增長率為2.9%，低於預期的3.1%。但是，美國的通貨膨脹率也很低，所以即使是工資的溫和增長也有助於家庭收入的增加。這對經濟有莫大的好處，因為三分之二的經濟是由消費者支出驅動的。

美聯儲去年三次降息以提振經濟，預計將在2020年保持貨幣政策穩定。由於幾乎不用擔心通脹，這種預測似乎是現實的。

由於美聯儲似乎對其中性立場感到滿意，所以，在可預見的未來，利率將保持不變。

2019年12月，美國新增非農就業人數14.5萬遜於預期，從11月的資料來看，26.6萬下修至25.6萬，10月從15.6萬下修至15.2萬，資料表現形式為趨勢性降低，看起來是存在降息可能的，但是，12月美國失業率為3.5%，勞動參與率63.2%，這兩組資料都跟11月持平，所以，12月非農資料雖然不及預期，但1月降息機率較低。

我們多次強調過美聯儲降息的兩個變數，一是核心通脹，二是失業率，但是這兩組資料均維持在合理的水平，暫時沒有出現拐點。

1、美國流動性問題得到暫時的解決

這一點比較重要，也時2019年美國三次預防式降息的重要原因，貌似開啟了降息週期卻在12月份戛然而止，維持利率不變，很大程度上，這跟美國錢荒問題得以暫時的解決有著極大關係。

從去年10月紐約聯儲率先展開回購之後，美聯儲也展開了回購政策，我們還將其稱之為變相的QE，這為美國帶來了近5000億的流動性。

從降息上看，這對耐用品消費及住宅投資的刺激較為銘心，對非耐用品及非住宅投資的刺激存在滯後，並且提高了家庭和企業財富，所以降息對經濟的推動力比較明顯，但是卻並未直接作用於企業利潤的改善，而是股票估值的提高。

2、美國經濟在前期的政策中得以修復

前文提到了重要的變數為失業率，從2019年10月份開始，美國失業率就基本維持在3.5%的程度，處於50年以來的低位，這說明美國的企業並沒有出現衰退，甚至下行都還未到來，但是，失業率本身屬於滯後性指標。

回顧2019年美聯儲第一次降息的實際情況，美國國債收益率倒掛，美國製造業跌破榮枯線，美國股市開始出現調整，這些情況都說明著美國經濟出現下行的事實。

然而透過美聯儲三次降息，美國國債收益率倒掛問題得到解決，美國股市也出現新的上漲動力，這幾乎都依賴於美聯儲所釋放的流動性，雖然美國製造業尚未修復，但總體的經濟形勢趨於好轉，所以當美國經濟得到一定修復的同時，美聯儲也沒有必要進行更多的政策干預，應該讓市場自行運轉。

當前美國經濟韌性猶存，但是預期卻比較悲觀，從國的消費與投資對GDP的拉動出現了一定分歧，降息週期下，耐用品消費快於非耐用品及服務消費，而非住宅投資逐漸收斂，換言之，美國經濟從增長高峰像過熱的階段行進。

1、非農資料下滑與製造業

2019年，美國製造業一直到12月都未能重新站上榮枯線，並且在12月還出現了環比下滑的情況，我們強調過，製造業資料的下滑，在短期不會過分影響到美國經濟，但是中長期卻足夠拖累美國經濟下行。

從資料來看，2019年全年，美國製造業平均維持在51.2的水平，自7月份跌破榮枯線後，美國製造業的下降趨勢已經非常明顯，從上圖也能看出，美國製造業已經抵禦2009年次貸危機開始的水準，換言之，經濟下行已經不可抵擋。

而非農資料的疲軟，從某種意義上講，可以較好的反映出製造業所面臨的的問題，也能反映出企業的相關問題，所以我們強調，失業率雖然處於50年以來的低點，但是失業率屬於滯後性指標，等失業率拐點出現，非農及製造業資料大機率已經先行半年以上了。

2、美國的時薪資料的真實情況

2019年12月，美國非農私人企業平均時薪環比增長0.1%，12月每週工作小時數與11月持平，薪資整體的表現處於相對穩定。

從行業的對比來看，相對靠前的有製造業、零售業以及其他服務，均超過平均時薪標準，而採礦業及批發業則大幅落後與平均時薪，建築業、公用事業、資訊業、休閒住宿等行業也基本與平均時薪持平。

行業的時薪高低對比上，公用事業及資訊業排前列，但是上漲有限，而第二梯隊的採礦業及批發業增速卻大幅落後，換言之，整體雖然平穩，但也能看出美國時薪上漲乏力，短期不至於出現太大影響。

2019年下半年，因為美國經濟的實際情況，美聯儲不得不進行預防式降息，然而也正因為美聯儲的果斷，所以才有了美國經濟的短暫修復，順利解決了美國錢荒及市場帶來的壓力等問題。

那麼美聯儲還會降息嗎？

在當前的背景下，美聯儲妥善使用降息等貨幣寬鬆政策，對經濟起到刺激作用且很好的應對了經濟下行的風險，所以，暫時來看經濟發生衰退的可能性較低，並且美國現目前還不存在債務危機及商品價格危機的風險。

12月美聯儲議息會議全票透過維持目標利率在1.5%-1.75%不變，在三次降息之後，美國經濟又編輯企穩的跡象，所以，目前市場預期美聯儲今年上半年降息機率僅僅只有20%，甚至全年降息機率也不到60%，故而2020年1月份，美聯儲不會降息。

但是，美聯儲降息終將在路上。

毫無疑問，不管是美國製造業資料也好，還是美國非農資料也罷，基本都呈現出趨勢性下滑的情況，這對於美國經濟的短期影響並沒有那麼大，或者說在美聯儲前幾次的降息中，這兩類風險已經被市場淡化。

但是，中長期來看，美國經濟下行時大機率事件，一旦製造業及非農資料繼續下滑，且時薪無法有效跟隨核心通脹上行，那麼失業率拐點將逐漸凸顯，並且在今年會出現美國企業債集中兌換的時間，我們將這些風險彙總，美聯儲在面臨經濟與市場的雙向壓力時，大機率還會選擇降息。

故而，現階段非農資料雖然不及預期，但是並不影響美國短期經濟的變動，在前三次降息政策下，美國部分經濟資料得到了較好的修復，所以，1月份降息的機率不大，但是美國經濟暴露的長期問題逐漸開始凸顯，這意味著在後續幾個月，美國的製造業或者企業相關風險將再度凸顯，那麼美聯儲在面臨雙重壓力下，降息週期或將再度開啟……