最好不要用投資拉動保增長。
我們1998年的時候就是這樣做的。但這種方式畢竟是不可持續的，要時刻保持警惕，在有選擇的情況下最好不要靠這種方式維持增長。
這次次貸危機已經有5輪甚至6輪全球性的影響，從去年開始到現在愈演愈烈。我個人認為美國政府不救雷曼兄弟是重大的失誤，這帶來的金融動盪非常大，打擊了市場的信心。美國政府在看到全球金融動盪之後自發的拯救AIG，否則帶來的衝擊會更大。但之後金融危機還是影響到了實體經濟，最典型的就是美國的三大汽車公司告急。
次貸危機影響到了人們的消費信心和觀念，汽車銷量急劇下滑。三大汽車公司老總到華盛頓求救的時候，國會議員對其作了毫不留情的抨擊。美國政府在救市的過程中犯了很多錯誤，低估了金融市場的風險，全球對經濟前景的預期大幅下降。
但是我在這裡有一個預期，就是在2008年底或者2009年上半年，次貸危機可能會有一個相當程度的釋放。現在對全球經濟的影響應該是剛剛開始，它對中國的影響也不像之前人們想象的那樣，原來人們是低估了次貸危機對中國的影響，忽視了對次級債的關注，我們也從中接受了教訓。
我們可以從這次危機中得到很多啟示。首先，金融創新是在分散風險，而非消除風險，所以創新的時候一定要注意把握尺度。衍生產品應該是防範風險的工具,起到穩定市場的作用，但現在卻帶來了風險。這次金融危機讓我們深刻的思索，我們在剛開始的時候要更穩妥的發展衍生產品，不要再犯同樣的錯誤。布什曾經說華爾街像喝醉了酒，而我們現在還不會喝酒，連美國這樣會喝酒的人都喝醉了，都暈過去了，稀裡糊塗的創造了這麼一次大震盪，更何況我們這種不會喝的人呢？我們現在要強身健體，創新的觀念值得鼓舞，但創新也沒有必要一定要搞高精尖，我們要轉變一種思路。納斯達克上市公司有6000多家，我們現在僅有700家上市公司，然而我們有很多上市資源，我們有4000多家規模以上企業，數萬家個體戶和中小企業，還有很多具有創新性的企業。如果搞出來太多的金融創新產品，投資者可能很難搞明白，如果我們對投資者負責任的話，我們可以透過規範金融市場，擴大金融市場的規模來發展金融市場。所以現在有很多國外交易所到中國設立辦事處，鼓勵中國公司到他們那裡去上市，透過對優質上市公司的捕捉增強對經濟的影響。
可以說美國現在已經沒有真正意義的大投行了，那麼為何投資銀行如此脆弱呢？我們知道他們進行的大都是槓桿交易，進行短債長投。
所謂槓桿交易就是說這些中介公司是沒有什麼錢的，他們就是靠拆借，用別人的錢來運作。如果大部分投資者要去拆借，那麼拆借的成本會很高，很有可能拆借不到。
最重要的是這些在險價值的資產負債管理可能使投資者互相不信任，因為大家對將來的情況不瞭解。當互相之間沒有信心的時候泡沫可能就破滅了。
另一方面的原因我認為是投資銀行的文化，他們認為個人的利益是天經地義的，這固然不錯。但古人有句話叫做“君子愛財取之有道”，投資銀行的問題在於利益最大化。
我們來看次貸危機對中國的影響。在上半年的時候，全球經濟的基本面沒有衰退。雖然次貸危機帶來了華爾街金融市場的震盪，但是經濟增長放緩沒有太明顯。當時有很多經濟學家預言，美國的經濟可能在今年上半年衰退，但是實際情況是並沒有，第一季度和第二季度都有增長。原因是什麼呢？實際上跟美國政府的退稅政策有關，它把稅退給了個人，個人的消費就增長了，這樣就延緩了衰退。到了下半年就風雲突變，中國的經濟指標也發生了巨大的轉變。
2002年至2007年，中國經濟年均增長10.5％，而此前20年平均增長為9.7％。但是到了2008年，上半年有所放緩，但不是很明顯，但是下半年開始經濟增長明顯放慢，利潤下降，工業增加值跳水。由於鋼鐵等重工業的產量下降，導致了發電量10年來首次出現負增長。透過前三季度的增長資料來看，很多資料都出現了負增長，特別是通用裝置製造業、鋼鐵、水泥等非常明顯，其中鋼鐵產量下滑是最為明顯的。
6月份鋼產量還是4500萬噸，到了九十月份的時候變成了3500萬噸，下降了1000多萬噸，產量急劇下降。在這期間，貸款需求景氣指數也開始下降，由於企業的生產量在下降，利潤也在下降，發展前景不容樂觀，所以對投資的信心造成了打擊。進出口數量也都在下降，全國大中小城市的房價開始回落，房地產投資下降。9月份，貨幣流動速度開始放緩，財政收入下滑，出現了多年未見的負增長。經濟增長速度下降到了9％，中國經濟增長點動力明顯下降。這些數字告訴我們，經濟放緩好像是突然發生的，下半年感到冬天的寒意突然襲來，跟預期（特別是上半年的判斷）反差較大。
下面我們以鋼鐵行業為例，討論經濟大起大落的原因。鋼鐵的產量和價格同時下跌，從經濟學上來看這種情況應該是需求減小所致的。9月份鋼鐵的出口降幅達到13％，大大高於同行業的降幅（3％），這說明造成產量和價格同時下降的原因在於出口需求的減小。出口下降主要和出口有關的行業需求量下降有關，外需的下降導致鋼鐵行業的下降。建築用鋼下降不是鋼產量下降的主要因素，主要是外需下降的影響。我們前面提到有很多指標在下半年發生突然變化，出現大起大落。從鋼鐵行業的例子來看，出現這種情況的原因是外需下降所致。2002-2007年，中國的經濟增長主要來自投資和出口的拉動。
我們有一個非常強烈的感受，全球幾乎所有大宗產品價格在下半年出現下跌，比如石油從一百多塊錢下降到了六十幾塊，跌幅達到70％。銅和鋁也是如此。歐美汽車公司等支柱產業出現停產，很多人對近兩年的經濟預期都是非常負面的，幾乎都認為會衰退，甚至嚴重衰退。這種對經濟預期的悲觀，造成了對大宗產品需求的下降。而我們的鋼產量佔到世界的2/3，如果國外的需求下降了，我們很多生產線就要停產。而中國的鋁產量也佔世界很大比例，有的剛建好的擁有300萬噸產能的生產線，還沒有投入使用就停產了。產品不能出口，價格下降，利潤也隨之下降。所以，外需發生變化就會導致我們的利益受損。
今年上半年廣交會的時候，很多企業說我們的訂單沒有減少，但是後來他們發現貨發出去之後卻收不到回款了，因為國外客戶支付能力突然下降了。我們這種依靠投資和外需拉動的經濟增長模式是非常脆弱的，是不能持續的，任何一個環節出現問題都有可能造成經濟危機。
金融危機使國外的支付能力下降，我們中國企業感到，我拿到訂單也有可能拿不到錢，這是東莞那邊的企業非常困惑的問題。下半年的時候，我們走訪了廣東、浙江等一部分企業，他們更多的認為利潤下降是因為他們的管理的問題、人民幣升值問題和新出臺的勞動合同法所帶來的一系列問題。
當問及他們金融危機的影響，他們說不是沒有影響，但是還能扛得住。我們這次風雲變幻、大起大落的局面更大比例的是因為受到了金融危機等外部因素的影響，與全球的大宗產品需求下降和經濟預期悲觀有關。
次貸危機對中國經濟的影響非常大，我們這種以外需和投資拉動的增長模式非常脆弱。比方說我們的鋼鐵產業，在2004年的時候我們進行過一次產能過剩的調整。但是由於諸多原因而沒有調整到位，現在擴大到6億噸的鋼鐵產能。這種依靠外部環境的發展模式，在現在這樣的情形下就顯示了它巨大的脆弱性，我們深刻的體會到了這一點。我的結論就是有投資和外需驅動的增長模式是非常脆弱的，是不能持續的。
中國的經濟數字在這樣大起大落，我們的預測也經歷了這樣的變化。上半年的時候，很多人預測是兩位數，或9％、8％之類的。到了下半年，通通回落到了7％以下，甚至出現了5％或4％等，這是很恐怖是事情。所以也就有了後面我們政策的變化。
四萬億元的資金投放，加上其他的投資形式，力度是很大的。我們政策的目的就是扭轉人們心中的悲觀情緒，以及改變企業和銀行在這種悲觀情緒下的行為。改變企業審慎投資的行為，以政府的投資來激起投資者的信心，從而拉動經濟的增長。對中國經濟增長的預期要加上政策的變數。
我們的政府是一個大政府，有很強的經濟干預能力，調動資源的能力非常強。但是我們要注意到中國到底該怎麼樣保增長？還能依靠固定資產投資的增長來維持經濟增長嗎？我們1998年的時候就是這樣做的，但是現在在世界156個國家中，固定資產投資佔GDP的比例，中國排名第二，如果在沒有其他方式可以選擇的話，這樣做也是迫不得已的。但這種方式畢竟是不可持續的，要時刻保持警惕，在有選擇的情況下最好不要靠這種方式維持增長。
就連日本和南韓在高增長的時期，固定資產投資比例也沒有我們現在的高，同樣的經濟發展階段，我們高於世界其他國家。那麼我們能靠房地產的增長來維持嗎？我們的房地產佔GDP的10％，這個數字實在太高了，風險很大，一系列的數字表明，資源集中於房地產是不利於經濟長期增長的。透過前面的分析，我們知道出口擴張已經過高，現在靠出口來保增長無疑是行不通的。我們這次的劇變，主要在於外部環境的變化，表明我們不可能依靠外需來刺激增長。那麼我們的經濟增長保持在什麼數字是合適的呢？各家說法不一，我認為要保證基本就業率，我們的經濟增長就需要保持在8％。
我們這次要利用這個機會把短期的增長和長期的發展銜接起來，中央政府的計劃中有6.5％要用在和民生與消費相關的投資，3.5％用於鐵路和公路等基礎建設投資。但是現在執行的情況給我們的印象好像是相反的，因為固定資產的投資是見效快的，可以直接加入到GDP的核算中，而關於民生和消費的部分則需要時間才能見效。地方政府更偏重於這種見效快的投資。
那麼為什麼人們不敢去消費呢？因為他們現在有後顧之憂，沒有建立健全社保體系，兒女的學費、自己的養老、醫療等都是困擾人們的問題。要從心理上改變人民的預期，改變價值體系，增加居民的收入，特別是對消費潛力很大的農村居民。
我們有7億農民，就算除掉4億農民工還有4億，這是一個相當於整個美華人口的消費人群。如果農民的收入增長高於生產資料價格的增長，他們就可以把錢用來消費電冰箱、空調、洗衣機、微波爐等家電產品，這樣就拉動了家電行業的增長，家電行業對鋼鐵等材料的需求又可以拉動相應產業的發展，同時用電量也會相應地增大。這看起來是很容易的事情，也不需要太長的時間就可以拉動經濟增長，但不知道官員為什麼不願意做。
我認為我們應該變危機為機遇，利用這次機會轉變經濟增長方式，儘量不要再用投資拉動的形式，因為如果弄不好就會出現2004年的情形，這樣就又要來一次宏觀調控了。我認為，我們這次儘管受到了金融危機很大的影響，但是我們有很大的內需空間可以發掘，我們政府動用資源的能力也非常強，所以我們是可以變危機為機遇的。
我們過去實行的防止經濟過熱、改善國際收支平衡的政策是正確的，如果要說有缺陷就是執行的力度不夠堅決，導致未能有效遏制機構惡化。我認為，我們要考慮內需客戶不同的消費群體，按照他們不同的檔次、不同的追求風格，來創造需求。那麼明年的經濟增長保持在8％應該是沒有問題的，我們應該爭取保持在9％的增長速度。
最好不要用投資拉動保增長。
我們1998年的時候就是這樣做的。但這種方式畢竟是不可持續的，要時刻保持警惕，在有選擇的情況下最好不要靠這種方式維持增長。
這次次貸危機已經有5輪甚至6輪全球性的影響，從去年開始到現在愈演愈烈。我個人認為美國政府不救雷曼兄弟是重大的失誤，這帶來的金融動盪非常大，打擊了市場的信心。美國政府在看到全球金融動盪之後自發的拯救AIG，否則帶來的衝擊會更大。但之後金融危機還是影響到了實體經濟，最典型的就是美國的三大汽車公司告急。
次貸危機影響到了人們的消費信心和觀念，汽車銷量急劇下滑。三大汽車公司老總到華盛頓求救的時候，國會議員對其作了毫不留情的抨擊。美國政府在救市的過程中犯了很多錯誤，低估了金融市場的風險，全球對經濟前景的預期大幅下降。
但是我在這裡有一個預期，就是在2008年底或者2009年上半年，次貸危機可能會有一個相當程度的釋放。現在對全球經濟的影響應該是剛剛開始，它對中國的影響也不像之前人們想象的那樣，原來人們是低估了次貸危機對中國的影響，忽視了對次級債的關注，我們也從中接受了教訓。
我們可以從這次危機中得到很多啟示。首先，金融創新是在分散風險，而非消除風險，所以創新的時候一定要注意把握尺度。衍生產品應該是防範風險的工具,起到穩定市場的作用，但現在卻帶來了風險。這次金融危機讓我們深刻的思索，我們在剛開始的時候要更穩妥的發展衍生產品，不要再犯同樣的錯誤。布什曾經說華爾街像喝醉了酒，而我們現在還不會喝酒，連美國這樣會喝酒的人都喝醉了，都暈過去了，稀裡糊塗的創造了這麼一次大震盪，更何況我們這種不會喝的人呢？我們現在要強身健體，創新的觀念值得鼓舞，但創新也沒有必要一定要搞高精尖，我們要轉變一種思路。納斯達克上市公司有6000多家，我們現在僅有700家上市公司，然而我們有很多上市資源，我們有4000多家規模以上企業，數萬家個體戶和中小企業，還有很多具有創新性的企業。如果搞出來太多的金融創新產品，投資者可能很難搞明白，如果我們對投資者負責任的話，我們可以透過規範金融市場，擴大金融市場的規模來發展金融市場。所以現在有很多國外交易所到中國設立辦事處，鼓勵中國公司到他們那裡去上市，透過對優質上市公司的捕捉增強對經濟的影響。
可以說美國現在已經沒有真正意義的大投行了，那麼為何投資銀行如此脆弱呢？我們知道他們進行的大都是槓桿交易，進行短債長投。
所謂槓桿交易就是說這些中介公司是沒有什麼錢的，他們就是靠拆借，用別人的錢來運作。如果大部分投資者要去拆借，那麼拆借的成本會很高，很有可能拆借不到。
最重要的是這些在險價值的資產負債管理可能使投資者互相不信任，因為大家對將來的情況不瞭解。當互相之間沒有信心的時候泡沫可能就破滅了。
另一方面的原因我認為是投資銀行的文化，他們認為個人的利益是天經地義的，這固然不錯。但古人有句話叫做“君子愛財取之有道”，投資銀行的問題在於利益最大化。
我們來看次貸危機對中國的影響。在上半年的時候，全球經濟的基本面沒有衰退。雖然次貸危機帶來了華爾街金融市場的震盪，但是經濟增長放緩沒有太明顯。當時有很多經濟學家預言，美國的經濟可能在今年上半年衰退，但是實際情況是並沒有，第一季度和第二季度都有增長。原因是什麼呢？實際上跟美國政府的退稅政策有關，它把稅退給了個人，個人的消費就增長了，這樣就延緩了衰退。到了下半年就風雲突變，中國的經濟指標也發生了巨大的轉變。
2002年至2007年，中國經濟年均增長10.5％，而此前20年平均增長為9.7％。但是到了2008年，上半年有所放緩，但不是很明顯，但是下半年開始經濟增長明顯放慢，利潤下降，工業增加值跳水。由於鋼鐵等重工業的產量下降，導致了發電量10年來首次出現負增長。透過前三季度的增長資料來看，很多資料都出現了負增長，特別是通用裝置製造業、鋼鐵、水泥等非常明顯，其中鋼鐵產量下滑是最為明顯的。
6月份鋼產量還是4500萬噸，到了九十月份的時候變成了3500萬噸，下降了1000多萬噸，產量急劇下降。在這期間，貸款需求景氣指數也開始下降，由於企業的生產量在下降，利潤也在下降，發展前景不容樂觀，所以對投資的信心造成了打擊。進出口數量也都在下降，全國大中小城市的房價開始回落，房地產投資下降。9月份，貨幣流動速度開始放緩，財政收入下滑，出現了多年未見的負增長。經濟增長速度下降到了9％，中國經濟增長點動力明顯下降。這些數字告訴我們，經濟放緩好像是突然發生的，下半年感到冬天的寒意突然襲來，跟預期（特別是上半年的判斷）反差較大。
下面我們以鋼鐵行業為例，討論經濟大起大落的原因。鋼鐵的產量和價格同時下跌，從經濟學上來看這種情況應該是需求減小所致的。9月份鋼鐵的出口降幅達到13％，大大高於同行業的降幅（3％），這說明造成產量和價格同時下降的原因在於出口需求的減小。出口下降主要和出口有關的行業需求量下降有關，外需的下降導致鋼鐵行業的下降。建築用鋼下降不是鋼產量下降的主要因素，主要是外需下降的影響。我們前面提到有很多指標在下半年發生突然變化，出現大起大落。從鋼鐵行業的例子來看，出現這種情況的原因是外需下降所致。2002-2007年，中國的經濟增長主要來自投資和出口的拉動。
我們有一個非常強烈的感受，全球幾乎所有大宗產品價格在下半年出現下跌，比如石油從一百多塊錢下降到了六十幾塊，跌幅達到70％。銅和鋁也是如此。歐美汽車公司等支柱產業出現停產，很多人對近兩年的經濟預期都是非常負面的，幾乎都認為會衰退，甚至嚴重衰退。這種對經濟預期的悲觀，造成了對大宗產品需求的下降。而我們的鋼產量佔到世界的2/3，如果國外的需求下降了，我們很多生產線就要停產。而中國的鋁產量也佔世界很大比例，有的剛建好的擁有300萬噸產能的生產線，還沒有投入使用就停產了。產品不能出口，價格下降，利潤也隨之下降。所以，外需發生變化就會導致我們的利益受損。
今年上半年廣交會的時候，很多企業說我們的訂單沒有減少，但是後來他們發現貨發出去之後卻收不到回款了，因為國外客戶支付能力突然下降了。我們這種依靠投資和外需拉動的經濟增長模式是非常脆弱的，是不能持續的，任何一個環節出現問題都有可能造成經濟危機。
金融危機使國外的支付能力下降，我們中國企業感到，我拿到訂單也有可能拿不到錢，這是東莞那邊的企業非常困惑的問題。下半年的時候，我們走訪了廣東、浙江等一部分企業，他們更多的認為利潤下降是因為他們的管理的問題、人民幣升值問題和新出臺的勞動合同法所帶來的一系列問題。
當問及他們金融危機的影響，他們說不是沒有影響，但是還能扛得住。我們這次風雲變幻、大起大落的局面更大比例的是因為受到了金融危機等外部因素的影響，與全球的大宗產品需求下降和經濟預期悲觀有關。
次貸危機對中國經濟的影響非常大，我們這種以外需和投資拉動的增長模式非常脆弱。比方說我們的鋼鐵產業，在2004年的時候我們進行過一次產能過剩的調整。但是由於諸多原因而沒有調整到位，現在擴大到6億噸的鋼鐵產能。這種依靠外部環境的發展模式，在現在這樣的情形下就顯示了它巨大的脆弱性，我們深刻的體會到了這一點。我的結論就是有投資和外需驅動的增長模式是非常脆弱的，是不能持續的。
中國的經濟數字在這樣大起大落，我們的預測也經歷了這樣的變化。上半年的時候，很多人預測是兩位數，或9％、8％之類的。到了下半年，通通回落到了7％以下，甚至出現了5％或4％等，這是很恐怖是事情。所以也就有了後面我們政策的變化。
四萬億元的資金投放，加上其他的投資形式，力度是很大的。我們政策的目的就是扭轉人們心中的悲觀情緒，以及改變企業和銀行在這種悲觀情緒下的行為。改變企業審慎投資的行為，以政府的投資來激起投資者的信心，從而拉動經濟的增長。對中國經濟增長的預期要加上政策的變數。
我們的政府是一個大政府，有很強的經濟干預能力，調動資源的能力非常強。但是我們要注意到中國到底該怎麼樣保增長？還能依靠固定資產投資的增長來維持經濟增長嗎？我們1998年的時候就是這樣做的，但是現在在世界156個國家中，固定資產投資佔GDP的比例，中國排名第二，如果在沒有其他方式可以選擇的話，這樣做也是迫不得已的。但這種方式畢竟是不可持續的，要時刻保持警惕，在有選擇的情況下最好不要靠這種方式維持增長。
就連日本和南韓在高增長的時期，固定資產投資比例也沒有我們現在的高，同樣的經濟發展階段，我們高於世界其他國家。那麼我們能靠房地產的增長來維持嗎？我們的房地產佔GDP的10％，這個數字實在太高了，風險很大，一系列的數字表明，資源集中於房地產是不利於經濟長期增長的。透過前面的分析，我們知道出口擴張已經過高，現在靠出口來保增長無疑是行不通的。我們這次的劇變，主要在於外部環境的變化，表明我們不可能依靠外需來刺激增長。那麼我們的經濟增長保持在什麼數字是合適的呢？各家說法不一，我認為要保證基本就業率，我們的經濟增長就需要保持在8％。
我們這次要利用這個機會把短期的增長和長期的發展銜接起來，中央政府的計劃中有6.5％要用在和民生與消費相關的投資，3.5％用於鐵路和公路等基礎建設投資。但是現在執行的情況給我們的印象好像是相反的，因為固定資產的投資是見效快的，可以直接加入到GDP的核算中，而關於民生和消費的部分則需要時間才能見效。地方政府更偏重於這種見效快的投資。
那麼為什麼人們不敢去消費呢？因為他們現在有後顧之憂，沒有建立健全社保體系，兒女的學費、自己的養老、醫療等都是困擾人們的問題。要從心理上改變人民的預期，改變價值體系，增加居民的收入，特別是對消費潛力很大的農村居民。
我們有7億農民，就算除掉4億農民工還有4億，這是一個相當於整個美華人口的消費人群。如果農民的收入增長高於生產資料價格的增長，他們就可以把錢用來消費電冰箱、空調、洗衣機、微波爐等家電產品，這樣就拉動了家電行業的增長，家電行業對鋼鐵等材料的需求又可以拉動相應產業的發展，同時用電量也會相應地增大。這看起來是很容易的事情，也不需要太長的時間就可以拉動經濟增長，但不知道官員為什麼不願意做。
我認為我們應該變危機為機遇，利用這次機會轉變經濟增長方式，儘量不要再用投資拉動的形式，因為如果弄不好就會出現2004年的情形，這樣就又要來一次宏觀調控了。我認為，我們這次儘管受到了金融危機很大的影響，但是我們有很大的內需空間可以發掘，我們政府動用資源的能力也非常強，所以我們是可以變危機為機遇的。
我們過去實行的防止經濟過熱、改善國際收支平衡的政策是正確的，如果要說有缺陷就是執行的力度不夠堅決，導致未能有效遏制機構惡化。我認為，我們要考慮內需客戶不同的消費群體，按照他們不同的檔次、不同的追求風格，來創造需求。那麼明年的經濟增長保持在8％應該是沒有問題的，我們應該爭取保持在9％的增長速度。