槓桿形象來說，給你一個支點，可以翹起地球。所謂去槓桿就是降低槓槓，降低1萬元透過槓桿變成5萬元。

從2008年末的“四萬億“以來，中國經濟走上加槓桿之路，雖然在2013年左右轉向去槓桿，但是槓桿加的容易，去的艱難！之所以把這些問題稱之為灰犀牛，乃是因為2013年左右提出去槓桿以來，實際執行中槓桿並沒有被削弱，更多是在轉移而已。這也可以說是中國特色的去槓桿。

2008年末以來的中國經濟加槓桿程序，主體分別是企業、地方政府和老百姓，前兩個主體發力點多在固定資產投資和基建，第三個主體在房地產，綜合來看，其實很多屬於鐵公雞，而且房地產尤其為甚。

其實這幾年去槓桿、降負債的舉措並不算少，但按下葫蘆翻起瓢，尤其是在實際的執行中，更是各種南轅北撤。將時間定位在2013~2014年，其實最應去槓桿的是地方融資平臺和房地產行業，但地王還是不斷出現，房價2013年飆漲之後在2014年初歇火卻引起了政府的恐慌，幾番刺激終於把槓桿轉移給了老百姓，尤其2016年兩會期間周行長一句“買房加槓桿是對的”。

就這樣，槓桿在一個擊鼓傳花的遊戲中，被轉移給了老百姓，用著商業銀行的貸款在漲價之中幫著房地產商完美地去庫存，支援著中國經濟軟著陸，但負債終歸是要還的，這口鍋結實的背上後，房地產市場在一系列的限購、限售、限貸等調控之下基本被凍結了交易。正如中泰首席經濟學家李迅雷所言，曾經房子是搶不到，未來可能是賣不掉。

事已至此，我們看看中國經濟和老百姓背上的負債鍋到底有多重。結合平安證券宏觀研究團隊對以房地產為抵押物的貸款規模約為13.6萬億的估算，筆者估算，截至2017年上半年中國商業銀行涉房貸款總規模約50萬億元左右，佔銀行總資產30%，是2016年GDP的67%。

另外按照海通證券首席經濟學家姜超的估算，截止2017年9月中國居民部門總負債為44萬億，3年多翻了一倍，佔GDP的比重已經達到55%，再結合居民部門分配佔GDP的60%來測算，居民部門債務佔居民可支配收入的比重已經超過了90%，和美日水平相當，舉債能力已經接近上限。

概而言之，房地產是中國經濟金融系統和和老百姓背上的最大的鍋，這口鍋因何而生，為什麼會背上，背上了又卸不下來，箇中值得回味的太多了。而這也是2018年去槓桿、降負債主旋律中越來越逼近的灰犀牛！

字面去槓桿就是去掉槓桿，降低槓桿就是降低槓桿，是兩碼事！現在好像去槓桿變成降低槓桿了，也許本意是想提降槓桿的，但卻變成了去槓桿，目前只好用解釋來進行解釋了！

1.打破剛兌，無風險利率自然下來，剛兌本身就是一個畸形，不該銀行這個融資主體去背書。

2.槓桿必須去，雖然會壓縮資產規模，但把遊離於資本約束、監管約束、套利約束之外的風險給消解了。零售佔比大的銀行因為低負債成本在有更強的抵禦能力，但長期如果繼續下去，依舊會造成價值毀滅（同質化）。

3.去槓桿的同時，金融機構最快能賣出去的是啥？只有遊離於非標和灰色地帶的債權了，只能賣債，這個是重大因素，去槓桿與債市大跌屬於並行因素。

4.全球加息說明有些經濟體是的確復甦了。基準利率與市場利率的畸形，國債10Y與1Y的利率倒掛。不是不能加，是咱們復甦沒有想象中那麼強勁（剔除房地產投資和貨幣超發的貢獻率）。