還是用反向思維理解這個問題。為什麼拼多多虧損還能吸引投資人？就像當年的京東。因為投資人看到了投資價值，看到了將來的企業價值可能超過投資時的企業價值。如果投資人眼裡盯著的是利潤，一定不會做出這樣的判斷，而對拼多多這類企業，投資人盯的是使用者數，才會追捧它。這是一個企業估值問題，企業估值的方法很多，不同方法適用於不同的企業，需要根據企業價值的動因來選擇。對網際網路公司來說，適合的就是使用者數量，更準確地說是活躍有使用者數。

就拿拼多多來說。除了週轉貨幣資金外，只有人和資訊系統（技術），就別無長物了。現在的會計準則是不允許把使用者作為資產進行確認的，但這種公司的使用者是完整系統的記錄的，和傳統線下企業客戶管理是不同的，是可以進行估計的，所以這種公司使用者群體已經具有了一定的確認為資產的條件的。會計上資產的定義是：資產是指由企業過去的交易或事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。

還是用資料比劃比劃吧。假定允許把使用者群體確認為資產，拼多多的5億使用者，假定2億活躍使用者，每年每個活躍使用者給拼多多帶來100元收益，按十年估算，拼多多的使用者群體資產價值為2000億，Q3財報實收資本和資本公積共420億，企業價值增值了差不多4倍了，年化收益率也將近40%了。這大概是為什麼還在虧損的原因吧。

拼多多CEO兼創始人黃錚說了”百億補貼”不是夢，所花的每一分錢都值得。因此，公司虧損主要與公司戰略虧損息息相關。

使用者數不等於盈利。原因：

1.使用者數不是建立在給客戶提供優質的產品和服務上，而是透過金錢補貼來吸引客戶，說明拼多多的產品和服務不具備市場競爭優勢。

2.拼拼多平臺的產品品質差，很多使用者退貨或者沒有意願再買了，造成了增加成本還流失客戶。

3.拼多多成立不久，硬體軟體建設不健全，需要投入巨大資金建設，造成了公司的盈餘減去支出等於負，也就是虧本。

4.很多拼多多使用者是建立獲取公司補貼而來的，補貼越來理論上客戶數越多，但是一大部分人沒了補貼也就散了，也就沒建立使用者黏性。

提升供給水平。最近，拼多多推出了“新品牌計劃”，培育口碑好、品質好的商戶。目前已經有800多家品牌企業享受到了拼多多的服務與C2M定製化生產，主要涉及日用百貨、智慧家電等。為了幫助這些品牌闖出市場、獲得流量，拼多多就加大了優惠扶持的力度。拼得多就越虧得多。在高補貼之下，拼多多幫助品牌商以幾款爆款商品開闢市場，比如這次的iPhone與戴森吹風機、Apple MacBook等其他熱銷產品，給出了全網非常低的價格。成績就是拼多多的日活躍使用者超過1億、熱門補貼商品約2.3萬款。代價就是三季度銷售推廣費用接近70億元，同比增加114%。雖然三季度拼多多收入75億元，同比增長123%，但是抵不上獲取市場與客戶的成本增加，所以三季度虧損28億元，反而增虧。拼多多的野心。拼多多透過高質量爆品拓展使用者，最想得到的是一二線城市市場。但是拼多多一直揹負著低價、劣質與假貨的質疑，而這是一二線城市使用者最為看重的，京東相對做得較好。今年雙十一，京東也增加日活躍使用者9687萬。拼多多是非常年輕的公司，拿掉負面影響、獲取使用者信任，補貼不是最持久正確的方式，還應該對分享之後的人性加強研究，在大家都有拼購業務的情況下，如何在獲客的同時，使使用者忠誠接受自己的品質，更為重要。歡迎關注，批評指正。

這就相當於你有一百萬粉絲，你發的文章沒有一個粉絲看相當於沒有粉絲，不是有粉絲就能帶來經濟利益的，所以說拼多多5億使用者產生了真的價值嗎？可能千分之一都沒有！

拼多多如何透過營銷手段實現使用者高速增長呢？提高平臺客戶粘性呢？實現使用者對品牌商品的購物信心呢？

砸錢補貼，培養使用者使用習慣。利用最懂人性的營銷分享，獲取補貼金模式，獲取更多使用者。同時，補貼方式+人工智慧高精準度商品推薦，也推動平臺GMV、營收、使用者數高增長。公司前三季度營收75.14億元，同比增長123%。近四個季度GMV達8402億元，同比增長144%，2019前三季度 GMV為2503億，同比增長近110%。

拼多多除了百億補貼使得銷售費率維持高位外，還持續增加研發投入，研發費用11.27億元，研發費率15%，同比增長5.5個百分點。主要在工程師、演算法、系統方面加大投入。實現人工智慧對平臺使用者更精準的畫像和更精準的商品推送。

中國電商市場進入存量競爭下半場。拼多多與阿里系、京東系電商有直面強烈競爭，客戶也有重疊性。拼多多為了提升購物平臺的品牌影響力與客戶信心，加大對家電、家居、3C類等高價產品的補貼力度與滲透率，這一補貼活動可提升拼多多一二線城市客戶保有率和增量，更符合中國品牌消費升級的大趨勢。

11月20日，拼多多（NASDAQ：PDD）釋出了2019年第三季度財報。財報顯示，拼多多第三季營收75.14億元，低於市場預期的76.5億元。而第三季度拼多多的虧損達到27.92億元，較去年同期的12.695億元同比增長了119.9%。非通用會計準則下，拼多多三季度平臺經營虧損為21.235億元，歸屬於普通股股東的淨虧損為23.35億元，去年同期為10.983億元。

與此相對的，拼多多的年度活躍買家數首次突破了5億人。據財報顯示，截至2019年9月30日，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期增長1.508億，較上一季度增長5310萬，創上市以來最大的單季增長。受虧損與營收不及預期的影響，拼多多盤前跌幅達19%，股價一度跌破40美元，市值再度被百度超過。

雖然年度使用者首次破5億，拼多多在資本市場上卻面臨嚴峻的問題：高投入、高增長的引流模式終有天花板，拼多多未來如何止損？

營收增速放緩三季度被拼多多稱為一年中的電商“淡季”，618後的電商趨於平淡，而雙11購物節的增長資料也無法在本次財報中體現。

三季度，拼多多線上營銷技術服務收入為67.114億元，較去年同期的29.741億元同比增長126%。

平臺交易服務收入為8.025億元，較去年同期的3.983億元同比增長101%。對拼多多而言，針對商家與農產品上行推出的電商班與”多多大學“是主要的營銷技術服務收入來源；流量的支撐下，透過活動“坑位”與搜尋關鍵詞向商家收費也是平臺廣告變現的方式。

不過，75億元的營收略低於市場預期的76.5億元，123%的增長率相對於一季度、二季度228%、169%的同比增速來說也略有下滑。拼多多資產與平臺現金流依然穩步提升。

三季度，拼多多經營活動產生的淨現金流為26.182億元，對比去年同期為16.314億。截至2019年9月30日，拼多多擁有現金、現d金等價物和受限制現金344億元人民幣。剔除限制性現金後，公司的現金和現金等價物為人民幣157億元。

此外，公司的短期投資為人民幣246億元，可動用現金總額為人民幣403億元。僅從資產來看，拼多多資產負債表良好。

營銷投入佔營收比再次提升很長一段時間內，廣告營銷是拼多多最大的一部分支出。2018年上市以來，拼多多幾乎以1：1的比例將賺來的每一分錢投入冠名廣告、優惠補貼等營銷活動中，目的是在於提高知名度、保持使用者粘性。這樣的情況在今年二季度得到了改善，根據二季度財報，拼多多營收72.9億，營銷費用61億，佔比約為84%。

而從本次財報來看，拼多多營銷投入佔營收比再次攀升，其營收75.139億元，銷售與市場推廣費用為69.088億元，達到了92%，導致拼多多本季度的營收無法覆蓋營銷與研發投入之和。拼多多在財報中將廣告與補貼一律統稱為“銷售與市場費用”。

財報未展開的是，拼多多在三季度內加大了補貼支出，由於618購物節上提出的”百億補貼“計劃，拼多多即使減少了廣告投放的支出，百億補貼帶來的收益損失讓這部分費用居高不下。在財報後的電話會上，摩根士丹利分析師對拼多多的銷售和營銷ROI（投資回報率）提出了質疑，拼多多戰略副QuattroporteDavid Liu迴應稱，提高使用者參與度、擴大使用者基礎是拼多多營銷支出的重點，而無論形式如何，這個重點一直都未曾改變。

使用者增長與變現孰輕孰重？黃崢在財報會議上表示，三季度，拼多多活躍買家年度平均消費額達到1566.7元，這是一個非常健康的數字，而其一線城市的活躍買家年度平均消費額則超過了5000元。

百億補貼推出後，僅拼多多上賣出的iPhone銷量就超過了40萬臺。買家年度消費額意味著GMV和使用者粘性的增長，拼多多為此付出了鉅額消費補貼的代價。

在提高變現率與使用者增長的抉擇中，拼多多無疑選擇了後者。對此，黃崢解釋，618購物節推出的百億補貼是拼多多”有價值的、長期的投資“。

他認為沒有所謂的取捨，拼多多把花錢看作一種投資，看成長期的機遇，有時資料表現不錯實際上是沒有抓住機遇投資，有時資料表現不佳卻說明抓住了機遇投資。

現實是，阿里巴巴核心電商的月活使用者超過了7億，拼多多年度活躍使用者突破了5億，京東年活躍使用者也達到了3.4億，市場趨於飽和，三家都想爭奪的下沉市場，目標使用者逐漸重合，電商的鏖戰早已吹響號角。

比起”長期投資“，拼多多當下更需要的是縮減虧損、提高營收以穩定投資者的軍心。拼多多的後路是，為補貼設定經營度量引數，一旦超過某個水平，即改變補貼策略。黃崢表示，這部分的資料有望在下季度公開。從本次財報來看，拼多多未改燒錢引流量的作風，百億補貼也確實助推了使用者增長，而市場還能夠包容其虧損模式多久卻不得而知。

11月20日，拼多多（NASDAQ：PDD）釋出了2019年第三季度財報。財報顯示，拼多多第三季營收75.14億元，低於市場預期的76.5億元。而第三季度拼多多的虧損達到27.92億元，較去年同期的12.695億元同比增長了119.9%。

非通用會計準則下，拼多多三季度平臺經營虧損為21.235億元，歸屬於普通股股東的淨虧損為23.35億元，去年同期為10.983億元。

與此相對的，拼多多的年度活躍買家數首次突破了5億人。據財報顯示，截至2019年9月30日，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期增長1.508億，較上一季度增長5310萬，創上市以來最大的單季增長。

受虧損與營收不及預期的影響，拼多多盤前跌幅達19%，股價一度跌破40美元，市值再度被百度超過。

雖然年度使用者首次破5億，拼多多在資本市場上卻面臨嚴峻的問題：高投入、高增長的引流模式終有天花板，拼多多未來如何止損？

營收增速放緩

三季度被拼多多稱為一年中的電商“淡季”，618後的電商趨於平淡，而雙11購物節的增長資料也無法在本次財報中體現。

從財報來看，三季度，拼多多實現營收75.139億元，較去年同期的33.724億元同比增長123%，營收增長主要來源於平臺線上營銷技術服務收入的增長。三季度，拼多多線上營銷技術服務收入為67.114億元，較去年同期的29.741億元同比增長126%。平臺交易服務收入為8.025億元，較去年同期的3.983億元同比增長101%。

不過，75億元的營收略低於市場預期的76.5億元，123%的增長率相對於一季度、二季度228%、169%的同比增速來說也略有下滑。

拼多多資產與平臺現金流依然穩步提升。

三季度，拼多多經營活動產生的淨現金流為26.182億元，對比去年同期為16.314億。截至2019年9月30日，拼多多擁有現金、現d金等價物和受限制現金344億元人民幣。剔除限制性現金後，公司的現金和現金等價物為人民幣157億元。 此外，公司的短期投資為人民幣246億元，可動用現金總額為人民幣403億元。僅從資產來看，拼多多資產負債表良好。

營銷投入佔營收比再次提升

很長一段時間內，廣告營銷是拼多多最大的一部分支出。2018年上市以來，拼多多幾乎以1：1的比例將賺來的每一分錢投入冠名廣告、優惠補貼等營銷活動中，目的是在於提高知名度、保持使用者粘性。

這樣的情況在今年二季度得到了改善，根據二季度財報，拼多多營收72.9億，營銷費用61億，佔比約為84%。

而從本次財報來看，拼多多營銷投入佔營收比再次攀升，其營收75.139億元，銷售與市場推廣費用為69.088億元，達到了92%，導致拼多多本季度的營收無法覆蓋營銷與研發投入之和。

拼多多在財報中將廣告與補貼一律統稱為“銷售與市場費用”。財報未展開的是，拼多多在三季度內加大了補貼支出，由於618購物節上提出的”百億補貼“計劃，拼多多即使減少了廣告投放的支出，百億補貼帶來的收益損失讓這部分費用居高不下。

在財報後的電話會上，摩根士丹利分析師對拼多多的銷售和營銷ROI（投資回報率）提出了質疑，拼多多戰略副QuattroporteDavid Liu迴應稱，提高使用者參與度、擴大使用者基礎是拼多多營銷支出的重點，而無論形式如何，這個重點一直都未曾改變。

使用者增長與變現孰輕孰重？

黃崢在財報會議上表示，三季度，拼多多活躍買家年度平均消費額達到1566.7元，這是一個非常健康的數字，而其一線城市的活躍買家年度平均消費額則超過了5000元。百億補貼推出後，僅拼多多上賣出的iPhone銷量就超過了40萬臺。

買家年度消費額意味著GMV和使用者粘性的增長，拼多多為此付出了鉅額消費補貼的代價。在提高變現率與使用者增長的抉擇中，拼多多無疑選擇了後者。

對此，黃崢解釋，618購物節推出的百億補貼是拼多多”有價值的、長期的投資“。他認為沒有所謂的取捨，拼多多把花錢看作一種投資，看成長期的機遇，有時資料表現不錯實際上是沒有抓住機遇投資，有時資料表現不佳卻說明抓住了機遇投資。

現實是，阿里巴巴核心電商的月活使用者超過了7億，拼多多年度活躍使用者突破了5億，京東年活躍使用者也達到了3.4億，市場趨於飽和，三家都想爭奪的下沉市場，目標使用者逐漸重合，電商的鏖戰早已吹響號角。比起”長期投資“，拼多多當下更需要的是縮減虧損、提高營收以穩定投資者的軍心。

拼多多的後路是，為補貼設定經營度量引數，一旦超過某個水平，即改變補貼策略。黃崢表示，這部分的資料有望在下季度公開。

從本次財報來看，拼多多未改燒錢引流量的作風，百億補貼也確實助推了使用者增長，而市場還能夠包容其虧損模式多久卻不得而知。

11月20日，拼多多釋出了今年第三季度財報，資料顯示拼多多第三季營收75.14億元，較去年同期增長123%，但低於市場預期的76.5億元，同時截至2019年9月30日，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期增長1.508億，較上一季度增長5310萬。

但另一方面，第三季度的虧損達到27.92億元，較去年同期增長了119.9%，受虧損與營收不及預期的影響，拼多多盤前跌幅達19%，股價一度跌破40美元，市值再度被百度超過。

從本次財報來看，拼多多營銷投入佔營收比再次攀升，其營收75.139億元，銷售與市場推廣費用為69.088億元，達到了92%，導致拼多多本季度的營收無法覆蓋營銷與研發投入之和。

但相對於創收來講，拼多多的營銷與技術支援費用同樣冷人驚訝，財報未展開的是，拼多多在三季度內加大了補貼支出，由於618購物節上提出的”百億補貼“計劃，拼多多即使減少了廣告投放的支出，百億補貼帶來的收益損失讓這部分費用居高不下。

高額補貼之下營收成本也在繼續拉昇，拼多多Q3的營收成本為18.333億元人民幣（合2.565億美元），較2018年同期的人民幣7.747億元增長137%。

對應到以促銷補貼和品牌推廣為主的營銷投入資料來看，上一季度拼多多在營銷上的投入繼續加大，三季度，平臺用於銷售與市場推廣費用為69.088億元，較去年同期的32.296億元同比增長114%，較上季度的61.037億元增加8.051億元。

三季度被拼多多稱為一年中的電商“淡季”，618後的電商趨於平淡，而雙11購物節的增長資料也無法在本次財報中體現，不過與此同時，拼多多高層對於虧損與使用者規模齊飛的現象，態度卻依然樂觀。

黃崢在財報會議上表示，三季度，拼多多活躍買家年度平均消費額達到1566.7元，這是一個非常健康的數字，而其一線城市的活躍買家年度平均消費額則超過了5000元。百億補貼推出後，僅拼多多上賣出的iPhone銷量就超過了40萬臺。

拼多多戰略副Quattroporte九鼎在財報中表示：“在繼續投資銷售和營銷的同時，我們也保持了良好的現金狀況，經營現金流為正，現金、現金等價物和短期投資超過403億元人民幣。這使我們能夠為我們的長期增長進行必要的投資。”