經濟下行，股市上行，這話沒有毛病。

1、不是說股市是經濟的晴雨表嗎？既然經濟下行，股市理應下行才符合邏輯。但是這個理論本身就值得商榷，並沒有嚴密的邏輯論證，不過是統計股市漲跌，歸納出來的一個規律而已。

從道指百年執行走勢來看，經濟基本面和股市的漲跌關係並不緊密，反而是和流動性相關度較高。1933年到1958年道指從300點攀升至400點花費了整整二十五年，但道指突破500點大關卻僅用了短短一年時間。另一個最近的例子就是2008年金融危機之後，也是投資圈這幾年最喜歡說的道指十年慢牛，這期間美國經濟同樣沒有太靚麗的表現，但是股市卻牛氣沖天。

2、股市漲跌的原因多種多樣，每一個因素對股市漲跌的影響是無法模型化和量化，在這種情況，根本就沒有必要糾結於一個因素以偏概全。在我看來，股市漲跌的最大推動力就是流動性。很簡單，錢多買入股票的投資者增多，股市就上漲，反之股市就下跌，這樣簡單。分析太多的宏觀面，那是裝逼的表現。

總之：這話沒錯，而且目前看英國富時，德國dax和法國的cac指數一直處於上行週期中。

股市是經濟的先行指標，現在看，美股已經走了10年牛市。那麼過去10年美國經濟是復甦還是衰退呢？顯然是復甦。

從世界銀行的資料，可以清晰的看出來美國在2008年出現一個坑，隨後一路上行。美元是世界貨幣，美國透過量化寬鬆，加之美國經濟相對強勁，超發的美元迴流美國，最終率先走出衰退！

歐元區因為旅遊經濟為主的國家表現不佳，而遲遲難以集體走出低迷，於是產生了英國脫歐等鬧劇。

歐洲選取兩個反差比較大的國家，一個是經濟龍頭德國，一個是旅遊為主的希臘，德國也逐步走出衰退，而希臘從2014年後也開始觸底。

旅遊業是歐盟第三大產業，佔歐盟國家國內生產總值的比重達10%，創造近2500萬個就業崗位。資料顯示，2013、2014和2015年，旅行服務出口佔同期歐盟服務出口總值的比重分別為14.4%、14.1%和13.5%。其中，很大的貢獻力量，源自於中國。

而當中國經濟在2018年開始加速下探時，歐洲經濟的復甦之路更為艱難，旅遊業受挫。現在我們看到中國企業揮舞著支票，收購機器人企業，收購晶片製造企業等，說到底還是因為歐洲經濟不太景氣。而2018年，美國揮舞著貿易大棒，也是壓制全球經濟復甦的重要因素。

既然看到德國經濟開始復甦，而希臘遲遲難以走出衰退，我們看看他們的股市表現：

德國股市在2017年創出新高；而希臘指數依舊在山底徘徊，距離2008年的高點還有80%的跌幅。

透過上面的論述，股市作為經濟的晴雨表，還是比較準確的。

如果說A股和經濟不太匹配，那麼把A股與中國GDP增速趨勢相比，也就基本上可以解釋了。中國是世界上最大的工廠，同時也是最大的消費市場，結構性的機會更為明顯。

這不，2019年創業板指數漲幅又牛冠全球了。至於上證指數，因為其主要的權重，還是銀行、地產、鋼鐵、石油等傳統行業，傳統行業在經濟增速下滑時，受到的影響更為明顯。

情況合理嗎？媽呀，市場永遠是正確的，不要去懷疑市場。而市場的行情就象天氣一樣，市場上的人頭湧湧就象天空的一片雲，雲散去了天空了，人頭湧湧散去了，市場也空了！

非常合理。經濟下行，很多資金從事實體經濟行業無利可圖，紛紛進入資本市場博弈，股市自然就上漲了。股市上漲派生出許多新的資金，這些資金又會進入實體經濟，推動經濟增長與發展，進入下一個迴圈。這就是股市與實體經濟的互推作用。A股其實也是按照這個規律執行的，經濟下行股市上漲。

首先，說一下時間座標——2019年。

這個問題轉化為“2019年，歐美市場經濟下行，股市上行”，這種情況合理麼？

老馮認為，答主問這個問題，要解決兩個疑問。

第一，歐美市場是否是“經濟下行，股市上行”？

第二，這種情況是否“合理”。

老馮從這兩個角度，簡單說一下目前的情況。給想要在海外進行資產配置的朋友，提出一個思路。權當拋磚引玉，非喜勿噴。

我們從國內生產總值增長的角度，來粗略看下歐美經濟發展情況。

首先看歐洲。

歐洲在1996年之後，經濟發展情況主要經歷三個階段。

歐盟-歐元區的成立，是這個地區最為重大的地緣政治性事件。因此，歐盟經濟的發展， 也和這個大背景離不開。

1996年到2000年之間，是歐元區的啟動階段。這個階段，歐元區各國正在努力平衡各國財政、貨幣銀行和貿易體系，難免出現混亂。其中被索羅斯抓住的兩次重大金融貨幣事件，就是在這個階段產生的。並不是那些央行制定政策的人傻，而是他們身處廬山之中，更需要兼顧更大的目標——建立或者適應歐元區。

2000年之後，歐元區正式成立。經歷過網際網路泡沫破裂的歐洲，終於可以喘口氣，並隨著全區域內資本、貨物、人力資源的自由流動，歐元紅利開始顯現。這個階段，歐元區國內生產總值從6.4萬億飆升至14.17萬億美元。

2008年，從美國開始的次貸危機蔓延至歐洲。再加上歐元區內部各國，尤其是南歐四廢的貨幣、財政政策著實拖累歐元區經濟體的成長，歐元區經濟開始萎靡不振。

再看美國。除了在08年次債危機過程中，GDP總規模有了一定程度的下滑之外，基本上是一柱擎天的走勢。即便是2000年左右的網際網路泡沫，也沒有對美國GDP的增長趨勢有太大的影響。

總結一下，從經濟發展上，兩大經濟體各有千秋。1996年以來，歐盟的歐元區紅利已經增長乏力。美國作為全球發達的經濟體，享有全球貿易紅利和資本紅利，發展勢頭迅猛。

02 同期美歐股市執行情況怎麼樣？

我們先看歐洲，以法蘭克福指數為例，1996年到2019年，經歷過三次大幅度回撥。在回撥之前，都有比較重要的標誌性事件發生。

再看美國的走勢，明顯的也有三次比較大的趨勢性回撥。在回撥之前，也有標誌性的網際網路泡沫破裂、次債危機和近期我們都熟悉的毛衣戰因素。

總的來看，股市的波動性比經濟增長的波動性要大的多。

到2019年，歐元區經濟增長因為脫歐、負利率政策和全球貿易因素近乎停滯，但是股市卻異常火爆。

這是因為在負利率政策之下，股市已經成為比較好的價值承載主體，受到投資機構的青睞。而且，人家的玩法比過去，也比國內多，賺取無風險利率也是不錯的選擇。

美股的走勢，絕對是一個BUG。造成這種BUG存在，在於美股和國債一樣，已經成為美元信用體系內的支柱，不容有失。各國投資人也正是看到這個邏輯，才會在全球經濟下行的大趨勢下，在全球最活躍、流動性最好的資本市場抱團取暖。

所以，老馮認為，經濟增長和股市行情，並不具有直接的因果關係，而是一種拌生關係。經濟增長雖然是基礎，但要將經濟增長的影響傳導到股市，中間至少還有兩個因素會影響最終結果。

第一，是經濟增長是否會帶來消費信心和投資信心；

第二，是股票市場是否被國家決策層看重，作為國家信用貨幣發行的抵押物來存在。

不信，你試試？

經濟下行，股市上行，這句話概括了歐美市場今年以來的主要走勢和表現是一句非常精準的分析。不過歐美市場今年經濟下行股市上行的表現並不算合理，其背後是由於負利率橫行和貨幣寬鬆氾濫的時代，資產泡沫進一步膨脹造成的，股市的上漲伴隨著風險與隱患的提高。

今年以來全球的經濟增長週期已經進入末端，因此從年初開始，歐洲經濟率先承受了較大的下行壓力，開始走入低谷。下圖為歐洲PMI的走向，可以發現今年一直處於低迷的狀態，製造業PMI持續10個月保持在50的榮枯線以下，經濟增長動能已經幾乎消失了。而同時美國在稅改刺激的影響之下，2018年仍然維持了較強的增長慣性，不過即便如此在今年的8月份開始，製造業PMI也開始進入下行通道，低於了50的榮枯線，這意味著美國經濟的動能也已經衰竭了，即將進入衰退。如下圖。但同時歐美市場股市卻創造出一波較強的走勢，美國股市連創新高成為了全球資本市場，首屈一指的明星，歐洲股市也成為在美國股市後排名第二的資本市場。

一般來說股市是經濟的晴雨表，但是為何在經濟下行的時候，股市卻能夠連續上漲呢？

也許央行的政策能夠說明一切問題。歐央行從2015年開始一直保持負利率，在今年重新擴張的負利率規模達到負的0.6個百分點，並且宣佈重啟量化寬鬆。而美聯儲也在美股下行壓力的威脅下，開啟了三次降息，重新啟動了資產負債表的擴張。

歐美央行攜手進行的流動性釋放，對資本市場來說是非常明顯的利好，因此帶來了股市在經濟下行背景下的連續上漲，甚至繼續創造了歷史新高，但這同時也帶來了更大的風險。

雖然在經濟持續下行的背景下，股市出現了上漲與經濟的基本面背離，但如果經濟能夠及時回暖，下行的趨勢沒有延續，那麼就可能繼續增長，對股市形成支撐，這樣的話也就沒有所謂的泡沫了，但是就現在來看下行趨勢仍然在持續，還沒有停止。

先說歐洲經濟。

11月公佈的經濟資料，曾經讓很多分析家覺得歐洲經濟已經企穩回暖，但是12月公佈的一系列經濟資料又讓歐洲經濟回暖的希望重新打回了冷宮，即便是在量化寬鬆重新開啟之後，歐洲的GDP和景氣指數依然陷入低迷，歐洲回暖是一個長期的過程，可以說明年將處於持續的低迷當中。下圖為歐洲景氣指數與GDP。再說美國經濟。

實際上今年美國經濟的下行趨勢並不是10分顯著，但是在三輪降息之後，仍然可以看到經濟下行的趨勢仍然在延續，一方面是PMI數值持續的下滑，另一方面則是勞動力市場薪資的上漲依然遲緩，我們可以從通脹的情況看到，即使在三輪降息釋放了大量流動性之後，美國的cpI一直處於低位降息並沒有對經濟產生真實的支撐。下圖為三輪降息釋放的流動性與cpI的關係。因此歐美市場的低迷將會繼續延續，而股市的上漲只會意味著更多的風險泡沫。

既然經濟正在下行，那麼現在的股市上漲就是泡沫誕生的開始，從今年開始美股的表現就可以說明一切，美股今年估值擴張帶來了上漲100%的動力，而盈利造成的影響甚至是負數，這就意味著目前的上漲全都來自於金融層面的推動。如下圖。

那麼，估值擴張可以一直推動美股上漲嗎？這也不現實。

今年的估值擴張主要來自於美國企業回購自己股票的支援，但是回購畢竟也有限度，而且這與美聯儲持續的降息密不可分，如果美聯儲降息出現了停頓或者最終降息週期，把利率帶到了零附近降無可降的時候，美股的動盪也就要開始了。

另外一方面經濟的持續下行會帶來非農拐點的出現，非農拐點與股市的拐點密切相關。當經濟真正走到了衰退那一步，無論是怎樣的金融層面操作，包括貨幣的極限寬鬆都無法繼續再支撐美股，那時股市的下跌無法避免，而現在推動的市值升高將造成更大的衝擊。圖為非農拐點與美股關係。綜上，所謂的經濟下行，股市上行，是今年歐美股市非常精準的一句評論，今年以來歐美市場都陷入到了持續的經濟下行壓力當中，但由於歐美央行極端的寬鬆政策支援，股市反而走出了相對強勢的上漲。但是在經濟下行不斷擴大央行的貨幣政策手段窮盡，未來的股市下跌難以避免，而且越高的市值就會帶來越多的風險。