這是因為 Snap 之前幾輪融資的估值就比較高，已經七輪。之前 F 輪融資的 Pre-Money 估值就已經達到 175 億美元，F 輪 18 億美元，這一輪的投資方 Coatue、Fidelity、GA、紅杉、T. Rowe Price 等多家機構也都認可這個估值。

接下來看為什麼 Snap 能取的這個估值。在比較古典的華爾街分析師看來，Snap 的財務資料並不算太好，2016 營收只有 4 億美元，淨虧損 5.1 億美元，研發的投入非常大，如果跟 Facebook 比一下，FB 上市前一年營收 37 億美元，淨利潤 10 億美元。Snap 的賺錢能力的確不如 Facebook，但別忘了 Facebook 上市用了十年，Snap 走到今天只過去了五年。

但華爾街還是非常歡迎高增長的科技股的，而且他們在過去的十幾年裡也逐漸熟悉了網際網路公司這一套評估增長的指標。比如使用者量，現在 Snapchat 月活躍使用者 2.35 億，日活躍使用者大約 1.6 億，DAU 跟比早它一年上線的 Instagram 差不多。但問題在於 Instagram 是 FB 全家桶成員，享受 FB 幾十億使用者的紅利， Snapchat 卻只是一個獨立的應用，發展能力可見一斑。

使用者越多，增長越快，廣告收入就越高，Snap 預計 2017 年營收會暴增一倍到 9.36 億美元左右，2018 年會翻四番到 17.6 億美元（下圖右）。因為 Spectacles 的銷量很有限，Snapchat 的付費廣告和原生廣告提供了公司現在幾乎全部的收入（見下圖左）。年收入越高，公司估值越高。250 億的估值大約是預估的 2017 年收入的 25 倍，這個指標上的確比 Facebook 上市時 19 倍要高得多，但如果 Snap 能完成預估的 2018 年營收額，這個估值應該是一點都不誇張的。

圖片來自彭博資料分析

希望這些分析能回答問題。

正如外界所預期的一樣，閱後即焚應用Snapchat的母公司Snap Inc.正式向紐約證券交易所（NYSE）遞交了上市申請，公開了財報。

Snap Inc.曾先後拒絕過Facebook 30億美元和Google 40億美元的收購要約。2015年，阿里巴巴以2億美元入股了Snap Inc.。根據相關媒體報道，Snap Inc.希望其IPO的估值達到250億美元。如此，相對於阿里巴巴投資時的估值已經至少翻了一倍。

下面是這家明星公司在招股書中給我們講的核心故事。

Snap Inc.是一傢什麼樣的公司？

Snap Inc. 在招股書中將自己定義為一家相機公司（camera company），即透過重新定義相機來改進人們生活和交流的方式。因為Snap Inc.相信透過智慧手機攝像頭創造的影象或者影片內容相比文字包含更多的內容和更豐富的表達方式。

我們所熟知的Snapchat是Snap Inc.旗下的旗艦產品，其鮮明的特色就是閱後即焚。截止2016年底，平均一天有1.58億人使用Snapchat，生產超過25億短影片或照片（Snap Inc.將其成為snaps）。目前，每個使用者平均每天訪問Snapchat超過18次。

Snap Inc.最新定義相機的行動是釋出了一款能夠拍攝Snaps的太陽鏡Spectacles，Spectacles可以和Snapchat無縫連線。

我們通常將Snapchat定義為社交網路，其在招股書中卻迴避了這一定位。

聯想到Facebook在社交網路上的統治性地位，以及Twitter不盡如人意的表現，Snap想盡力凸顯自身差異化的競爭優勢，避免與Facebook的正面比較，當然更不希望上市之後成為另一個Twitter。畢竟截止到2016年底，Facebook的日活達到了12.28億，Snapchat僅相當於其12.8%。

除了閱後即焚的典型特點，Snapchat的另一個差異化就是使用者群更為年輕，以18～34歲為主。相比較而言，年輕的使用者在Snapchat上也更為活躍。根據2016年第四季度的數字，25歲及以上的使用者每天開啟Snapchat 12次，平均使用時長為20分鐘，而25歲以下使用者平均每天開啟20次以上，使用時長每天超過30分鐘。

截止到2016年12月31日，Snap Inc.有1859名員工，相同期增長159%。未來，Snap Inc.的員工會繼續增長，因為其目前正處在商業化的關鍵階段。

Snap未來的主要戰略還是不斷加強產品創新，改進照相平臺，從而增加使用者的參與，提升使用者體驗，並透過廣告獲得營收。Snap未來會不斷將商業化產生的收入投入到產品創新上。

日活達到1.58億，但是能否繼續高速增長存疑

截止2016年底，Snapchat的日活（DAU）達到了1.58億，同比增長47.7%。同期，Facebook的日活為12.28億，同比增速為18.2%。Snapchat一直被視為Facebook的挑戰者，但是從使用者量上來看還有不小的差距。

雖然Snapchat的同比增速維持在高位，但是從2016年最近四個季度的環比來看，增速不斷下滑，最近一個季度甚至已經低於Facebook。2017年，Snapchat的使用者量能否繼續高速增長是一個很大的疑問。

未來，Snapchat一方面要面臨競爭對手的不斷模仿，另一方面還要面對來自於Facebook越來越大的競爭壓力，Facebook收購的同類應用Instagram2016年底月活已經超過6億，日活也超過了3億。

使用者增長存疑，但商業化不斷加速

Snap Inc.的主要收入來自於廣告。

2016年，Snap Inc.的營業收入達到了4.04億美元，同比增長589.5%。2015年開始，Snapchat正式將商業化提上了日程，目前來看成效顯著，貨幣化率不斷提升。這點從單個使用者貢獻的收入也可以非常明顯得看出。

從Facebook的情況看，Snapchat的營業收入未來還有非常大的增長空間。2016年第四季度，Facebook單個日活使用者貢獻了7.2美元的收入，而Snap僅僅為1.1美元。即使使用者量保持不變，如果能夠達到Facebook的水平，Snap的營收也將突破40億美元，為現在的10倍。

運營成本高昂，暫時還難以盈利

由於Snap的商業化剛剛起步，目前其還處於鉅虧狀態。2016年，Snap虧掉了5.14億美元，2015年為3.72億美元。

從Snap的成本費用（扣除了相應的期權費用）與營收佔比來看，其營業成本一項就超過了收入，這也使得其毛利率為負數。Snap營業成本中絕大部分為支付給第三方基礎設施提供商的費用，也就是支付給Google Cloud的頻寬、儲存等費用。未來，這一費用仍舊不低。

此外其研發、市場以及管理費用佔營收的比例也都還比較高。

相對其使用者量來說，Snap的商業化程序還是慢了，雖然我們可以預期Snap未來的營收將繼續高速增長，但距離盈利可能還有一段時間。

綜合來看，Snap商業化的前景值得期待，但是面對競爭不斷加劇的市場環境，其使用者量的增長是未來的一大挑戰。