美國暴亂影響經濟，給疫情控制帶來災難性的。都不知道特朗普又有什麼甩鍋給誰。總之特朗普沒錯，美國優先。樣樣都優先了。

這是毫無疑問的事情，美國也不例外，它的暴亂會影響經濟的發展。如果暴亂在全國展開，流血事件不斷地升級，美國將會在全世界變得渺小，經濟後退四十年。這使美國再無爭霸世界的野心，變得無地自榮。潰不成乞。一個大國就這樣被拖垮了。

美國的暴亂是對國內經濟影響很大，而且對疫情防控的干擾也很大，然而美國疫情失控最根本的是特朗普政府不作為造成的，罪魁禍首是特朗普、蓬佩奧之流，是他們只重視總統選舉，根本不關心民眾的生命和健康。如果長此以往下去，不僅特朗普的總統寶座不保，就連美國的經濟也可能出現大衰落大蕭條，進而拖累世界經濟發展。

不會的，現在的美國和1930年第一次經濟簫條情況是不同的。做一個比較通俗的比喻，1930年的美國和現在的美國，就像兩個時期的兩個賭徒。1930年時的賭徒，在賭桌上和大家賭博一點一點的輸，沒有賭資了，它就被趕出了賭局，換句話說，他破產了。其導致的結果就是經濟蕭條。而現在的美國和就1930年的美國一樣，仍然是賭徒，而且現在他的賭注更大，輸的更多，可是他並不慌，為什麼？因為他的賭資源源不斷，他的賭資來源於哪裡？它的賭資是自己開印刷廠印的，當然他底氣十足。所以他再輸也不會退出賭局，因為他還有資本。在現實社會中，1930年的美國政府，還是在金融制度和國際準則的體制中在運作。可是本世紀的美國卻自己破壞了遊戲的規則，在疫情期間，美國經濟和股市接連受挫，而且下跌幅度與空間都是空前的。在這種情況下，美國也首次無下限的使用了無限量貨幣供應的卑鄙手段來維持本國的經濟。換句話說，過去美國沒錢了，還會向大家借債，雖然他不還，但是他最少是借現在美國誰的錢也不借，而是自己印，它背後的成本是全世界所有經濟體在為其平攤通貨膨脹影響，換句話說，他印錢就是再搶全世界所有人民的錢。這背後的原因，一方面是美國的霸權政治，使大家不敢做聲，另一方面是美國以美元來綁架石油的手段，只要你還在使用石油，你就不容易撼動其霸權地位。但出來混遲早是要還的，不可能依靠搶掠和耍賴，一直維持自己的繁榮，這次他也許可以僥倖脫險，但是他不可能次次都僥倖。等著吧，殺人者終將被人所殺，上帝也在等待機會！

全體美國白人外民眾團結起來，高舉民主自由的大旗，群情振奮激情燃燒，讓自由活動來的更猛烈！血債要用血來還！積極主動踴躍行動起來，快速投入席捲全美大地，反對美國白人種族歧視！美國白人肆意踐踏殘害有色人種！不能任由白人宰割屠殺！白種外人民團結起來，團結就是力量！抗議浪潮不要曇花一現，要堅持下去！

近日，接受券商中國等媒體採訪時，泰康保險集團執行副Quattroporte兼首席投資官、泰康資產總經理兼CEO段國聖談及資產配置策略時提到，疫情衝擊下，權益和固收資產的回報邏輯是否改變，核心是要回答這個問題。

他坦言，疫情發生以來，幾乎每天開會、看報告，研究疫情影響。基於目前對疫情預測的基礎，他目前傾向於認為，此次疫情大機率不會讓全球陷入大蕭條，並從主要經濟體的疫情控制，疫情對生產要素影響、政策出臺、私人部門負債率等維度分析了原因。不過，他在採訪中也幾次強調，疫情有不確定性，對此結論還並沒有十足把握，他和團隊還在不斷修正看法，有可能會改變觀點。

他表示，如果全球不會進入大蕭條而是技術性衰退的話，那麼權益市場優質股票迎來買入機會，債市的低利率也不會維持長久，疫情不改利率長期趨勢。他不認為中國會像日本、歐洲一樣，往零利率的方向走。也不認為，美國會往零利率、負利率的方向走，現在零利率只是短期的。

同時，他也談及了對港股低估以及對A股、債市的看法，總體上，對A股市場不悲觀，對債券市場不樂觀。

對於近期很受關注的全球供應鏈轉移話題，段國聖認為，不一定加速，至少目前看，中國的供應鏈最靠譜，全球還沒有幾個國家有承接不同產業上下游環節的能力。

他還談了對全球化倒退的分析，認為這是“分久必合合久必分”的一個必然反覆，並預計全球化向前的大趨勢不會改變。

段國聖掌舵的泰康資產是泰康保險集團的資管戰略的一塊金字招牌，也是目前大資管領域受關注的一家機構。目前，泰康資產管理規模1.7萬億，第三方規模達9000億，特別是近年來在養老金管理領域表現亮眼。

段國聖對此表示，中國養老金為代表的資產管理市場空間巨大，養老金業務具有戰略意義。他認為，在中國，對於一家資產管理機構而言，如果能在三個領域裡抓住任何一個就很牛了：養老金、高淨值人群、商業銀行資金業務。

核心問題：這是一次性衝擊，還是會導致經濟大蕭條？

記者：疫情衝擊下，各國爭相推出政策，加速了全球利率走低。從資產配置角度，有觀點認為，低利率環境下固收類收益率下降，權益投資的價值正在凸顯。但也有觀點認為，在經濟下行壓力下，權益投資長期也不會有理想的回報。您如何看？對險資而言，固收和權益的大類資產配置策略如何調整？

段國聖：這個問題太大了，我的回答可能不一定能夠滿足大家的需求。

新冠肺炎疫情自從發生以來，我幾乎天天都在開會，聽各種研究報告。但是這個事情說實話，它是百年以來對人類最大的一次威脅。之前我們談到公共衛生方面最大事件的是1918年的西班牙大流感，當然當時危害也很大，但是當時人的活動量、人與人之間的交流沒有今天這麼頻繁，而且當時工業化程度很低，世界全球化的程度很低，所以今天傳染性更強。

我們現在傾向性的意見是沒有進入全球性的大蕭條。但這個意見不一定對，我們還在不斷地觀察，在不斷地修正自己的觀點。隨著事態的變化，過兩天我可能也會改變自己的觀點。

之所以認為沒有全球性的大蕭條，基於以下兩個方面的考量。

第一，我們認為疫情最終可以控制住。主要是基於對主要經濟體的觀察。當然，從人道主義講，比如說印度或者相對貧窮的國家的情況都需要關注。但從經濟角度，印度跟我們貿易量並不大；大的如澳洲，但澳洲人員稀少，我不是特別擔心；還有南非等這些地方，它們的經濟總量小。

我主要觀察點就是發達國家和主要經濟體，包括：美國，全球第一大經濟體；中國，已經沒有問題了；第三大經濟體日本，再比如中國周邊的國家，對我們影響很大的，比如說南韓、東南亞，還有比如說歐洲發達國家，主要是這樣一些國家。這些國家控制住了，它對全球經濟的影響就會變小。

第二，如果防控住的話，有沒有可能形成全球的經濟大蕭條？

首先，可以看到疫情對整個生產要素破壞不大。首先從勞動力角度，疫情會導致人死亡，但從勞動經濟學上講，不影響全球勞動力。第二，疫情對資本的破壞沒那麼大，有些小企業會倒閉，大的企業能扛過去。第三，疫情對技術不會造成破壞。因此一旦疫情過去的話，生產是可以恢復開展的。

其次，一個很重要的因素是政策出臺很快。1929年的大蕭條發生，很重要的一個原因是金本位制，當時凱恩斯主義還沒誕生，政府有錢，但由於金本位，政府沒有去救助企業和民眾。現在不一樣 ，可以印很多錢出來。當然這在未來問題會很多，但是先把眼前的問題解決，首先要存活。所以中央銀行這一次反應非常迅速，美國一次降了100基點，馬上第二次降到0，而且美國財政非常精準地去救助一些受疫情影響的人或企業，它不是刺激政策，是救助。經歷過2008年的金融危機，美國吸收了教訓，金融危機的時候美國財政政策推出時，兩黨扯皮很久，這次基本上沒怎麼扯皮，一兩天就通過了。我們國家也是做了同樣的事情，可能後面還會有新的政策。

再一個，美國的資產負債表有改善。除了政府的債務很多以外，美國的企業和個人的資產負債表是有改善的。因為經過上次金融危機，無論是歐洲還是美國，很多的資產負債表是修正的。美國的企業的債務槓桿很高，但是它跟傳統的槓桿高是不一樣的。因為傳統槓桿高是借錢來去擴大再生產，這次美國企業是借錢以後去回購自己的股票。資產負債表稍微有一點槓桿偏高，但是不一樣。

根據這些，我們判斷全球大機率不會進入大蕭條。但是實事求是講，這個判斷有可能出錯，如果出錯，我的觀點可能會發生變化。

假定全球不是一個大蕭條，而是一個技術性的衰退，如果限定在今年，今年過去這個事情就過去了的話，那麼對股票市場，比如說對於優質的股票來說，是一個買入機會，因為市場會普遍下跌。

對債券市場來說，低利率不可能維持長久。因為利率是由技術、儲蓄、投資和整個社會的企業回報等因素所決定的，所以技術性衰退並不改變長期利率的趨勢。我並不認為，這個疫情過去後，能夠改變利率的長期趨勢。

而且有可能這個疫情過去了以後，市場會出現通脹，有兩個原因會導致通脹。從全球來講，第一個就是量化寬鬆，短期不會產生通脹，一旦恢復了生產，那麼多貨幣在市場裡面，它會導致通脹。第二個是這次疫情對全球供應鏈產生了不利的影響，還包括美國的全球化逆轉的這種思潮，影響企業最優配置，提升全球成本。當然還有儲蓄率，還有其他因素。

特別是中國市場、中國的利率，還有其他因素的影響。我幾年前就思考過這個問題。此次疫情對於中國經濟會有影響，如果不考慮疫情，如果全球經濟一恢復，中國經濟增長大機率按照我們以前的軌道，中國經濟名義增長率到七八個點的增長，利率怎麼可能非常低？未來我們應該還有七八年甚至十年，應該維持四五個點以上的實際持續的經濟增長。還加上還有一些其他原因，如中國儲蓄比例也會下降。

所以，我並不認為中國會像日本、歐洲或中國臺灣一樣，往零利率的方向走。我們也不認為，美國會往零利率的方向、負利率的方向走，美國現在零利率是一個短期的結果。

但是，如果真的出現全球的大蕭條，這就不好說了。

這次疫情是我們以前沒遇到過的事情，所以我們自己也犯了一些錯誤，開頭沒有估計到位。中國疫情一出現的時候，大致我們判斷是對的，武漢一封城我們就知道問題不大。但是我們低估了全球疫情傳播的程度，也沒想到西方國家疫情防控效果不好。

現在所有的東西都是建立在對疫情的預測的基礎上的，疫情有不確定性，現在沒有一個人能確定預測未來的趨勢，我們也只能講大機率事件。我們覺得大機率不會出現全球陷入長時間大蕭條的情況。在這種情況下，它不改變股票市場和利率的長期趨勢，在這情況下我們該怎麼做就怎麼做。

疫情讓供應鏈轉移更嚴重？不一定

段國聖：供應鏈轉移、全球化倒退這些問題，就像我們《三國演義》裡面講的“分久必合，合久必分”的道理。不過，它是緩慢的，不是很快會發生的。即使新冠疫情加速了這樣的一些問題，但是這些問題過程中也會有一些變化。

我們前些年基本上是全球化的程序，在這個過程中，特別是中國和美國，都是獲益者。中國的話，發展了經濟，製造業起來了；美國也得到了我們的很多廉價的商品，美國實際上也是很大的獲益者，大家都有很多好處。

但是，這個全球化也引發了其他的一些問題。比如說，全球化的過程中，美國最受益的是資本家，不是工人。對資本家來說，它的配置是最優的，它到中國去製造生產，中國製造比美國便宜，資本家賺了更多的錢，但是美國的工人就沒工作了。所以引發了很多的問題。

這些問題現在就叫“反攻倒算”，就出現了一些逆全球化，或者是以前全球供應鏈的產生了一些變化。但這個變化它也不是一下子能夠改變的，只是不會像前些年那樣走得更極致，可能會有所倒退。

但是，我覺得今天全球化的歷程不可阻擋，因為它是有經濟學機理的。一個企業在全球化配置中間是獲益的，透過最優配置取得最大收益，沒有人能阻止一個經濟動物去獲取經濟利益。

所以全球供應鏈，很多人講說疫情以後全球供應鏈轉移就會更嚴重，不一定。比如說這幾年，很多人在越南或者在很多國家供應鏈裡面去做的時候，就沒有在中國的好。因為全球除了印度以外，沒有其他的一個大的經濟體，能像中國這樣能夠把產業鏈的很多上下游都承接住，越南、菲律賓、高棉這些國家都沒有。因此疫情的時候，一方面大家說供應鏈有問題，但另外一方面也可能對中國的製造業並不是壞事，因為在中國的供應鏈這段時間最可靠。

所以美國的逆全球化以及新冠疫情帶來全球供應鏈的轉移，可能會有，我們不能小視這個問題。但這個問題它是緩慢的，不是一個即時的過程。

有可能我們全球化原來做到極致了以後，它會有一些反覆，它就是“分久必合合久必分”，一到某種程度以後，將來發現，還得往前走，我認為全球化過程是這樣一個過程。

當然美國對我們這幾年不太友好，過去兩年基本是在跟美國打貿易戰的過程中度過的，我們經歷過了，今天已經免疫了。但是我不認為美國能完全把中國甩得開，當然，我們要做好準備。

這些問題，說句實話，從一個投資者的角度，你如果考慮很多，沒辦法做。任何一個投資機構如果想產生阿爾法但是把貝塔的風險全部去掉是不可能的。

港股被低估，但不代表買入一定能很快賺到錢

段國聖：我確實認為港股被低估了，相對於A股來說。比如說，我看過銀行股、保險股，真的如幾家保險公司領導講的，那簡直嚴重被低估。

如果從價值投資觀點來講，是可以買的。當然這裡面有一個假設，就是全球不陷入大蕭條，中國不陷入大的蕭條。

當然就保險公司而言，我們判斷，大機率中國或全球不會陷入一個長期的蕭條，而是一個短時間的影響，基於這樣一個判斷就是被低估了，當然這還涉及到對疫情的判斷。

因為保險公司，特別是壽險公司，估值與利率是相關的。當正常的時候和利率不下降的時候，保險公司肯定是值錢的，保險公司的邊際利潤和經營利潤是穩定的。但是如果利率很低的話，保險股就不值錢。如果我們有個5年到6年全球大蕭條，不僅保險公司不值錢，所有公司都不值錢。

如果我們假定疫情今年過去以後就好了，在這種情況下，保險公司是嚴重被低估，這是一個。

第二，嚴重被低估並不一定說明就能賺到錢，這個問題我們還要把它分清楚。因為香港市場受到很多因素的影響，既受到中國的經濟影響，也受到全球流動性的影響。如果其他經濟體都衰退了，衰退的時候很多企業、個人和機構不想著投資股票賺錢，中國這隻股票很好能賺到錢，但是他不買，為什麼不買呢？他要把錢拿回去自救。

所以這些股票嚴重被低估，如果不出現大蕭條，長期肯定會賺到錢，這是我可以判斷的。所以可以去配置，可以去買，是一個配置的機會，但是必須建立在這個假設上。

對A股市場不悲觀，對債市不樂觀

段國聖：剛才我們談的第一件事就是全球大衰退，另外一件事就是全球疫情過去以後，我注意到習總書記在政治局會議上的一次講話，我們面對的環境可能是很嚴峻的。這個問題要引起高度重視。這個問題我不好估計，所以現在暫不做估計。就是說，剛才所有的討論中我們不考慮疫情結束後國際環境變得非常困難的問題。

當然這種事情沒法考慮，沒法量化，在不考慮該問題的情況下，我覺得並不悲觀。假定沒有全球大蕭條的話，中國經濟今年被砸出一個坑，全球疫情對二三季度的國內經濟影響是最大的，就是說全球經濟對中國的拖累大概是在第二季度和第三季度，我們的判斷第四季度沒有太大的影響了。所以今年的第四季度或者是明年經濟基本上恢復了。

在這樣的一個前提下，我們對A股市場不是非常的悲觀，我對債券市場並不樂觀。

但是如果進入全球大蕭條，那債券市場還可以走好一陣子。

如何做到養老金管理規模持續快速增長？

段國聖：泰康的退休金管理規模超3800億元，去年增長了1000億。企業年金、職業年金，加上社會養老，合計來看，我們是管理退休金最大的市場機構。

其中，企業年金管理規模2856億元，去年企業年金規模增加660億，佔市場新增量的27%。我們是2007年第二批拿到企業年金投資管理資格，2008年下半年開始做，2018年三季度成為了市場上最大的年金投資管理機構。

之所以取得比較好的管理規模，與我們的投資業績非常穩定關係很大。大家知道業績跟規模有很大的關係，當規模很小的時候，某一個年份業績可以一下子做得比較好，但是當資產規模比較大以後，要做得比較好是很難的。這些年總體來講，與大的投資管理機構進行比較的話，我們的業績應該說一直是非常穩定的，投資業績也還是比較理想的這樣一個結果。

為什麼這些年泰康資產在年金方面能夠取得比較好的結果呢？我覺得主要是幾個原因。

第一，泰康的治理結構還是比較好的。這些年我們是泰康人壽基本上是全資控股的資產管理機構，原來叫泰康人壽，現在叫泰康集團。泰康集團的管理層非常穩定，股東也非常穩定，這些年集團董事長信任我們這一支團隊，使得我們資產公司的管理團隊也非常穩定。我已經到泰康工作19年了。

第二，泰康資產本身走的是一個專業化的道路。無論是企業年金，還是其他第三方資金，我們這些年的業績都是比較好的，最重要的核心就是走專業化的道路。這些年在專業上，我們慢慢地積累形成了一套體系，無論是權益還是固定收益，還是另類投資，我們都形成了一整套的分析框架。這個框架體系在多年的實踐中，證明是比較有效的。

另外，大家知道企業年金在中國是比較分散的、比較碎片化的。所以我們這些年在實行標準化和集約化方面有一些安排，對我們投資業績是有比較大的幫助的。

國內養老金市場空間巨大，泰康把退休金作為一個戰略

段國聖：養老金的概念太廣泛了。因為中國最重要的金融機構是商業銀行，中國的商業銀行在中國的金融領域佔有無可匹敵的地位。但是到了加拿大，你就發現不是這樣的，可能退休金機構更牛。他把很多的錢不是放在儲蓄，都是放在退休金裡面，有各種各樣的退休金機構，有國家的、有行業的退休金機構。退休金機構我認為目前中國的和西方國家的不一樣。

我一直講，一家資產管理機構如果在養老金市場上佔前幾大的資產份額，你一定是將來中國的資產管理市場中很厲害的機構。

你想一下養老金髮展的空間有多大。

比如職業年金，職業年金我們現在教師隊伍全國有4000萬，我們的醫療隊伍1300萬，我們的公務員隊伍是800萬，加在一起好幾千萬人。所有的人每年每個月都在給你交年金，這是第二支柱。企業年金理論上也是這樣的，但企業年金受到一些影響，現在企業年金覆蓋面並不是那麼大。即使不講第一支柱，中國還有第三支柱現在沒發展起來，就是個人稅優的一部分產品也在試點，這個將來的空間會很大。即使是第二支柱，職業年金和企業年金，它是一個更多人不斷地在繳費、不斷形成的一種積累，所以它的空間你就可以想象。

所以在退休金管理裡如果是一個很大的玩家，有很大市場份額的話，那麼在資產管理市場的地位是可想而知的。

我們泰康把退休金業務作為一個戰略。泰康為什麼做得好，除了我們的治理結構、走專業化的道路外，再一個是形成慢慢的積累。但很重要的是我們在戰略上，把退休金看成是一個重要的有戰略意義的行業。因為我們很清楚，如果我們泰康把保險業務做好，再把退休金業務做好，那麼我們在中國資產管理機構裡一定是一個在中國排名靠前的資產機構。

未來什麼樣的資產管理機構能在養老金領域做大呢？說白了，一句話，是有長期穩定業績的。我並不認為一定是保險機構，在西方也有很多的類似於我們的公募基金，或者券商機構，也並不是不可以。

總而言之，對於長錢，如果你的波動性很大，人家不一定把錢委託給你，所以你必須穩健。有長期穩定的投資回報是一個核心競爭力，當你形成一個長期穩定投資回報時，你在這一部分長錢中你就有了自己的市場地位。既使現在的規模很小，現在的市場份額很小，那麼過一段時間以後，市場份額也會變大。

所以我覺得，我們最重要的是要培養自己取得穩定投資回報的能力，所有的工作都要圍繞這個來做。

養老金、高淨值客戶、銀行資金，任何一個領域做好了就很牛

段國聖：總體上，我們看到這個《辦法》以後還是比較受鼓舞的，最大的一點就是允許我們面向合格的個人投資者去發售我們的產品，這使得我們跟其他的資產管理機構站在同一個平臺，以前我們跟他們不是同一個平臺去競爭的。

因為（個人高淨值客戶）這一點很重要。我認為在中國做資產管理的三件事，只要有一件事做成就可以了。第一個就是退休金領域，如果在退休金領域佔有一席之地，你就是中國資產管理市場的重要的參與者。第二個就是高淨值客戶，如果你在個人財富、高淨值客戶的市場上佔有一席之地，你就是重要的參與者。第三是商業銀行，如果商業銀行願意把錢委託給你，只要是有不少商業銀行，你也一定成為中國資產管理市場最大的投資者。

我認為在中國這三個領域裡你抓住一個你就很牛，這是我的一個觀點。所以放開個人這塊，對我們還是非常重要的。

總體來講，整個《保險資產管理產品管理暫行辦法》對我們保險資產管理帶來了非常重要的機會，開了一個重要的口。

爭取較快推出個人產品，目標是銀行、保險高淨值客戶

段國聖：我們從幾個方面在做，第一是制度，第二是銷售，包括產品、系統，這些方面我們都在準備。我們爭取在5月1日新規一生效，就能很快推出產品。

當然，我的策略並不是想一下子搞一個“爆款”產品。我覺得這些東西要慢慢積累，所有的東西我覺得欲速則不達，用泰康保險集團董事長陳東昇的話講，慢就是快。當你做事一步一個腳印的時候，你就會很好。我老家有句俗話就是“不怕慢就怕站”。

畢竟我們之前面對機構的投資者，我們的客戶基本上都是機構，以前基本上沒有做個人的業務。當然我們也有一點，泰康有一個公募牌照，但是從泰康資產本身的主體來說，我們過去是接觸機構投資者的資產機構，所以我們要去積累這樣的一些經驗。

因為私募和公募還不一樣，我們對個人投資者是私募的，在私募面對個人投資者我們要積累我們的經驗。包括用什麼樣的銷售策略、產品策略，什麼樣的投資策略，說白了能給投資者帶來穩定的回報，就會成功。

在銷售方面，作為一個資產管理機構，我們雖然也做直銷，但不太可能發展大規模的銷售隊伍。

在代銷方面，我們基本上是兩條路，第一條路就是透過銀行，特別是私行，我們希望跟他們去合作。我們希望我們成為私人銀行很重要的一個配置工具。第二個，我們很希望透過保險的代理幫我們去做，當然保險代理我們要嚴格地管理，必須是績優，要對他們進行全面合規性的培訓，透過我們的測試，做嚴格的管理。當然，首先跟我們集團內的一些其他的兄弟公司簽定協議，對他們的這些銷售人員要精挑細選，我們開始規模不會做得很大，我們會管理很嚴。

因此，在銷售方面，我們想走銀行的高客、走我們保險公司的高客——從這兩方面做我們產品的銷售

美帝現在的日子過得真是天天紅紅火火的！太好了！！特朗普肯定天天開心的不得了了！！！美國第一、美國必須天天TMD優先！

美國傳奇籃球明星邁克爾•喬丹5月31日發表宣告，對上週在明尼阿波利斯被警方拘留期間，遇難的黑人男子喬治•弗洛伊德的家人表示慰問。“那些批評對我們國家有色人種進行根深蒂固的歧視和實施暴力的人，我和他們站在一起。我們已經受夠了。”