西楚霸王項羽與劉邦逐鹿中原。霸王頂天立地,可惜時運不濟,困於垓下。霸王正要發兵沛郡,卻只見風折都旗。霸王愛妻虞姬勸他兵事暫緩,但是霸王主意已定,出兵討伐卻兵敗而回。虞姬夜聽楚歌之聲,知是劉邦已得楚地。此時霸王孑然獨立,只有虞姬與烏騅馬與他同在。

霸王感慨悲歌,虞姬執劍而舞,舞畢虞姬揮劍自刎,從一而終。 此劇是梅蘭芳與武生泰斗楊小樓於一九二一年下半年合作創編的。

劇本是根據明代沈採所著傳奇《千金記》,並參考楊小樓與尚小云、高慶奎在一九一八年演出的《楚漢爭》劇情,由齊如山、吳震修撰寫的。經梅、楊、齊、吳等人共同加工潤色,得以完善。

此劇於一九二二年二月十五日在北京第一舞臺首演,梅蘭芳飾虞姬,楊小樓飾項羽,當即受到觀眾的熱烈歡迎,獲得了巨大的成功。

此後數十年,經過梅蘭芳的不斷改革創新,加強了藝術效果,使該劇成為國內外觀眾百看不厭的好戲,演出場次難以數計。