一、股票質押式回購業務的兩大重要特點
股票質押式回購業務，一般被稱為場內股票質押業務，是一種半標準化債權業務，該業務有兩個重要特點：
1.本質是債權借貸行為
股票質押業務與其他貸款業務一樣，本質都是約定資金方在一段時間內出借資金給融資方，並收取一定的利息，但與普通貸款業務最大的不同在於其抵質押與擔保的條件—股東透過質押其手上的股票進行融資。
2. 半標準化業務
相對於一般貸款業務與場外股票質押業務而言，場內股票質押業務具有一定的標準化。
在資金方與融資方達成融資協定後，證券公司進行業務申報、交易所集中申報、中證登進行證券登記、資金託管及到賬以及若有違約處置等均可線上完成，從業務展開至回購到期結束均可視為流水化作業，是標準化的貸款業務。
理解這兩點對於進一步探討場內股票質押業務的風險點及關鍵風險防範措施非常重要。
二、股票質押式回購業務的五類風險
風險是金融業務的核心，就股票質押業務而言，其面臨的主要風險包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作與合規風險等。
市場風險：主要表現為質押物—標的證券在待購回期間，質押標的證券連續跌停，達到平倉線後仍然無法完全處置質押股票的風險。
信用風險：主要表現為融資方違約，不履行提前或到期回購義務，需進行質押證券違約處置的風險。
流動性風險：主要表現為待購回期間，質押標的證券市值連續下跌達到平倉線後因該證券流動性不足，在極端情況下連續競價系統和大宗交易平臺均無足夠對手接盤，造成無法全面平倉的風險；以及若質押標的證券為有限售條件股份或因融入方原因被司法凍結，在限售或司法凍結期間標的證券無法被及時處置的風險。
操作風險：由於技術系統故障、資金交收或質押與解除質押登記失敗、通知與送達異常、證券公司未履行職責等原因導致的操作風險。
合規風險：證券公司未按照約定盡職履行交易申報、合併管理、盯市、違約處置等職責從而損害客戶利益的風險等。
總體而言開展質押式回購業務的證券公司建立了較為嚴格的管理制度，後兩類風險的防範主要依靠證券公司的內部管理，不是本文重點探討內容，下面主要談談關鍵的業務風險。
把握此業務的風險，首先要理解股票質押業務本身的特點及目前中國股票市場特點。例如，對於港股股票質押業務而言，因港股的流動性相對較弱，其業務生態與A股的大大不同。
中國股票市場發展不過短短三十年，能經過證監會嚴格篩查審批最終能上市的企業目前也才三千多家，縱觀各類資產標的而言具有相對的稀缺性，大股東所擁有的上市公司股權可算是非常優質的資產。
同時，活躍的A股市場為股票提供了極好的流動性，使得該業務的質押物—上市公司股權是集稀缺性、流動性為一身的優質質押物（總體而言，具體標的需具體分析）。
大股東透過質押股票進行融資後，證券公司便擁有了在特定條件下對於質押物—A股股票的處置權，因此與普通借貸業務不同，出資方對於融資方的資金用途要求以及企業資質沒有太嚴苛，關鍵在於對質押標的證券關鍵因素的把控。
三、股票質押業務的三道風險防線
所以本文認為股票質押業務風險管理的核心是標的證券把控，質押率計算，以及預警線平倉線的設定此三道防線。
第一道防線：標的證券的選擇。
標的證券的選擇是股票質押業務的第一道防線，也是體現各家金融機構（出資方）“業務尺度”大小的表現之一。例如，同樣是虧損股及ST，ST*的標的股票，有些銀行絕不可做，有些可以每個標的具體分析，有些只要給出更高的成本條件即可，甚至在同一銀行的不同分行其風控尺度皆有不同。
例如，某銀行在標的證券方面明確規定，屬於較為嚴格的風控要求。
第二道防線：質押率計算。
質押率高低最終影響最終的融資金額，是股票質押業務的第二道風險防線。開展股票質押業務的金融機構會設定較為嚴格的質押率計算標準，甚至會開發出質押率測算模型，只要一輸入股票程式碼，就能自動計算出來其質押率水平。
一般而言，質押率的計算會綜合考慮以下幾方面因素：
（1）股票因子：包括市值因素，如以往所謂的“五四三”原則—主機板五折、中小板四折、創業板三者；PE因素—PE值越高，質押率越低；波動率因素—如觀察標的股票60日均線上漲的幅度，上漲幅度超過50%，則質押率越低
（2）流通/限售因子：限售股會在基礎質押率基礎上需再乘以0.8-0.95的因子
（3）融資因子：回購期限越長，質押率越低；集中度越高，質押率則越低
第三道防線：預警、平倉與處置
金融機構會根據標的股票的情況設定較為嚴格的預警線與平倉線，標配的情況是預警線150%、平倉線130%，當然還會根據標的股票的具體情況進行調整。
當觸及預警線時券商會通知融資人及時補倉，以將其降到預警線以內。萬一大股東因為各種條件未能補倉，券商則會在二級市場上處置股票，以保障融出方的資金安全。目前看來，大股東也具有較強的融資能力及市值管理能力以對應可能出現的補倉危機，上市公司控股/參股權，怎能說丟就丟！！
基於以上三大防線的安排，目前場內股票質押業務尚未出現大股東出現實質性違約以致於最終需二級市場處置股票的情況。所以說，在目前激烈的股票質押業務競爭中，各類銀行幾乎均瞄準了這塊較低風險的業務，在被質押股票的標準選擇、質押率、預警線平倉線的設定上不斷放鬆，以更有利於搶得業務。
關於股票質押業務的風險管理，以上只進行了框架性論述，後續會針對每一個關鍵風險防線進行細緻的分析，敬請關注。
一、股票質押式回購業務的兩大重要特點
股票質押式回購業務，一般被稱為場內股票質押業務，是一種半標準化債權業務，該業務有兩個重要特點：
1.本質是債權借貸行為
股票質押業務與其他貸款業務一樣，本質都是約定資金方在一段時間內出借資金給融資方，並收取一定的利息，但與普通貸款業務最大的不同在於其抵質押與擔保的條件—股東透過質押其手上的股票進行融資。
2. 半標準化業務
相對於一般貸款業務與場外股票質押業務而言，場內股票質押業務具有一定的標準化。
在資金方與融資方達成融資協定後，證券公司進行業務申報、交易所集中申報、中證登進行證券登記、資金託管及到賬以及若有違約處置等均可線上完成，從業務展開至回購到期結束均可視為流水化作業，是標準化的貸款業務。
理解這兩點對於進一步探討場內股票質押業務的風險點及關鍵風險防範措施非常重要。
二、股票質押式回購業務的五類風險
風險是金融業務的核心，就股票質押業務而言，其面臨的主要風險包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作與合規風險等。
市場風險：主要表現為質押物—標的證券在待購回期間，質押標的證券連續跌停，達到平倉線後仍然無法完全處置質押股票的風險。
信用風險：主要表現為融資方違約，不履行提前或到期回購義務，需進行質押證券違約處置的風險。
流動性風險：主要表現為待購回期間，質押標的證券市值連續下跌達到平倉線後因該證券流動性不足，在極端情況下連續競價系統和大宗交易平臺均無足夠對手接盤，造成無法全面平倉的風險；以及若質押標的證券為有限售條件股份或因融入方原因被司法凍結，在限售或司法凍結期間標的證券無法被及時處置的風險。
操作風險：由於技術系統故障、資金交收或質押與解除質押登記失敗、通知與送達異常、證券公司未履行職責等原因導致的操作風險。
合規風險：證券公司未按照約定盡職履行交易申報、合併管理、盯市、違約處置等職責從而損害客戶利益的風險等。
總體而言開展質押式回購業務的證券公司建立了較為嚴格的管理制度，後兩類風險的防範主要依靠證券公司的內部管理，不是本文重點探討內容，下面主要談談關鍵的業務風險。
把握此業務的風險，首先要理解股票質押業務本身的特點及目前中國股票市場特點。例如，對於港股股票質押業務而言，因港股的流動性相對較弱，其業務生態與A股的大大不同。
中國股票市場發展不過短短三十年，能經過證監會嚴格篩查審批最終能上市的企業目前也才三千多家，縱觀各類資產標的而言具有相對的稀缺性，大股東所擁有的上市公司股權可算是非常優質的資產。
同時，活躍的A股市場為股票提供了極好的流動性，使得該業務的質押物—上市公司股權是集稀缺性、流動性為一身的優質質押物（總體而言，具體標的需具體分析）。
大股東透過質押股票進行融資後，證券公司便擁有了在特定條件下對於質押物—A股股票的處置權，因此與普通借貸業務不同，出資方對於融資方的資金用途要求以及企業資質沒有太嚴苛，關鍵在於對質押標的證券關鍵因素的把控。
三、股票質押業務的三道風險防線
所以本文認為股票質押業務風險管理的核心是標的證券把控，質押率計算，以及預警線平倉線的設定此三道防線。
第一道防線：標的證券的選擇。
標的證券的選擇是股票質押業務的第一道防線，也是體現各家金融機構（出資方）“業務尺度”大小的表現之一。例如，同樣是虧損股及ST，ST*的標的股票，有些銀行絕不可做，有些可以每個標的具體分析，有些只要給出更高的成本條件即可，甚至在同一銀行的不同分行其風控尺度皆有不同。
例如，某銀行在標的證券方面明確規定，屬於較為嚴格的風控要求。
第二道防線：質押率計算。
質押率高低最終影響最終的融資金額，是股票質押業務的第二道風險防線。開展股票質押業務的金融機構會設定較為嚴格的質押率計算標準，甚至會開發出質押率測算模型，只要一輸入股票程式碼，就能自動計算出來其質押率水平。
一般而言，質押率的計算會綜合考慮以下幾方面因素：
（1）股票因子：包括市值因素，如以往所謂的“五四三”原則—主機板五折、中小板四折、創業板三者；PE因素—PE值越高，質押率越低；波動率因素—如觀察標的股票60日均線上漲的幅度，上漲幅度超過50%，則質押率越低
（2）流通/限售因子：限售股會在基礎質押率基礎上需再乘以0.8-0.95的因子
（3）融資因子：回購期限越長，質押率越低；集中度越高，質押率則越低
第三道防線：預警、平倉與處置
金融機構會根據標的股票的情況設定較為嚴格的預警線與平倉線，標配的情況是預警線150%、平倉線130%，當然還會根據標的股票的具體情況進行調整。
當觸及預警線時券商會通知融資人及時補倉，以將其降到預警線以內。萬一大股東因為各種條件未能補倉，券商則會在二級市場上處置股票，以保障融出方的資金安全。目前看來，大股東也具有較強的融資能力及市值管理能力以對應可能出現的補倉危機，上市公司控股/參股權，怎能說丟就丟！！
基於以上三大防線的安排，目前場內股票質押業務尚未出現大股東出現實質性違約以致於最終需二級市場處置股票的情況。所以說，在目前激烈的股票質押業務競爭中，各類銀行幾乎均瞄準了這塊較低風險的業務，在被質押股票的標準選擇、質押率、預警線平倉線的設定上不斷放鬆，以更有利於搶得業務。
關於股票質押業務的風險管理，以上只進行了框架性論述，後續會針對每一個關鍵風險防線進行細緻的分析，敬請關注。