覺得老巴又過時的人大有人在，從幾年後看現在，估計又會被老巴的保守打臉。目前的美股整體並不便宜，符合伯克希爾投資的企業更少也不便宜。耐心和理性是老巴的強項，畢竟投資機會還會有，但本金是你唯一要保護好的東西。

巴菲特是一個價值投資者，是一個追求長期趨勢投資的人，不會在乎一時的得失，而美國已經歷了十多年的漲幅期，所以他在尋找好的契機吧

關於這類的問題我已經寫過好多的文章表達了我的觀點，而對於巴菲特目前所做的一切來看都是為了一件事：做好風險的控制，等待下一個好的投資機會。

其實道理非常簡單，我們可以從巴菲特的個人投資習慣，巴菲特目前的操作行為，以及美國經濟、美股的狀況做一個綜合的分析，你就會很明顯的發現，這其中的緣由了。

01

想要了解這個問題的本質，我們就想要了解巴菲特是誰？

巴菲特是美國曆史上的一代股神，在這個世紀裡，巴菲特透過自己的卓越智慧和遠大的格局，以及有效的價值投資理念，在金融市場上獲得了巨大的收益。

在福布斯2019全球富豪榜之中，巴菲特以819億美元的財富排位於第四，雖然比去年掉了一名，但依然非常強勢。可以說巴菲特99%的財富基本都是靠著金融市場獲得的，所以對於金融市場的理解，世界上可能沒有幾個人比巴菲特更大徹大悟了，畢竟老人家已經89歲了，經歷的太多了。

從回報率來看，巴菲特做到了幾十年的年化22%回報率，即60年回報15萬倍，78年544萬倍，而這個成功的秘訣就是做的早，做的穩，活得久！

所以，毫無疑問的是，巴菲特“幾乎從來未讓人失望過”，真的是非常厲害！！

02

巴菲特的投資成功的宗旨是什麼呢？

我們都知道，巴菲特是一個倡導價值投資的人，對於他的價值投資理念來說，其實可以分為三個重點：

第一，在別人恐慌的時候需要貪婪，在別人貪婪的時候需要恐懼。

這是一個最典型的優秀投資者思維，因為在金融市場裡，永遠都是存在著一個“二八定律”的規則。也就是說大部分的操作和想法都是有著“羊群效應”的，如果你一味的跟風，和大家的想法，情緒一樣，那麼很容易就會成為“80%的虧損者”。

所以，對於投資，一定要有獨立、逆勢地判斷和操作計劃，只有這樣，你才有機會做到“20%的一類勝利者”，那就是別人貪婪的時候你得恐懼和小心，在別人恐懼的時候你得大膽和貪婪。

第二，要以估值定價值，不要以價格。

巴菲特的投資理念非常簡單，其實就是以“銅塊的價格”買入“黃金”，而絕對不會以“鑽石的價格”買入“白銀”。所以，巴菲特喜歡在優質公司的估值被嚴重錯殺的時候才大舉加倉買入，堅定持有。

而這往往發生在熊市，因為他認為熊市裡的好公司都是沒有泡沫的，但是未來的利潤增長這是會讓股價重返合理的估值和價值區間，因此，在熊市裡的最優策略就是大膽買入錯殺的好企業，然後等待牛市到來。

第三，風險第一，盈利第二，保住本金。

巴菲特之所以能夠在那麼長的時間裡獲得那麼高的收益，最厲害的不是他賺錢的能力，而是他對於風險的預防做到了極致。也就是說，巴菲特對於風險是相當敏銳的，寧願錯過一筆不錯的投資機會，也不願意買入一隻有風險的個股，或者在有風險的區域裡進行投資。

觀點：所以，你會發現，巴菲特的投資理念相當簡單，但是卻做到了極致！他說，人生就像滾雪球，投資說穿了，做好這“三件事”，也就不難了！

03

目前巴菲特的現狀，以及做出這些舉動的原因。

當你瞭解了巴菲特的為人，以及巴菲特的投資理念，那麼現在再看分析巴菲特當下的行為，以及背後的原因，其實就相當簡單清晰了。

目前來看，巴菲特這幾年做出了以下異於尋常的操作：

1）巴菲特旗下公司的現金儲備出現了歷史新高，在去年達到1000多億美元之後，今年繼續上升，伯克希爾的鉅額現金儲備已升至1280億美元，摺合人民幣9007億元在手，無處可投。

2）巴菲特已經連續兩個季度淨賣出自己手裡的股票，並且集中加倉銀行，蘋果這類的高權重，高成長性個股

3）巴菲特這幾年以來的回購數量大規模減少，沒有看到一個很積極的回購訊號。

其實如果你明白巴菲特的投資理念和為人，這樣的舉動就會很明顯的告訴大家，巴菲特對於美國經濟和美股未來的走勢感到擔憂，所以採取了保守的方式，並且準備等待下一個抄底的機會。

從資料上來看，美國經濟和美國股市確實也是即將步入一個衰退和走熊的趨勢之中。

第一、長短美債利率倒掛，美股處於歷史高位！

我們可以看到，歷史上的長短美債利率一旦出現倒掛，往往表示市場對於未來美國的經濟十分擔憂，因此資金大幅流入避險品種而會逐步遠離投資性的產品。

而且每一次的美國經濟衰退之前，都會出現美股處於大漲高位和末期，利率倒掛的現象。1990年、2001年、2008年都是如此，那麼此次也大機率會發生。

第二、美國股市不在“便宜”，估值相對加高。

歷史200多年裡，美股並沒有太大的不同和新鮮事，常年合理的執行範圍是在10~20倍的市盈率之間，一旦超過20倍，往往就是風險，一旦跌破10倍，就是機會。

而如今的美股三大估值市盈率均已經超過了22倍，盡顯高風險的特徵，再加上美國消費信心指數下滑，企業製造資料走弱，那麼勢必會造成美股未來的走熊格局。

因此，綜合來看，巴菲特的行為就是符合他自己的投資策略，不賺最後一個銅板，在別人貪婪的時候需要恐懼和謹慎。再加上巴菲特一直強調做投資不能做空自己的國家，所以留有那麼多的陷阱儲備很明顯就是在等待美股走熊的開始，等待下一次抄底、撿便宜的機會。

從歷史的資料上來看，巴菲特每一次的現金比例過高，往往就意味著美國股市的風險過大。

所以，那麼有格局，有耐心，有眼光，這對於一個89歲的老人來說，真的是太值得敬佩了。

正所謂一名優秀的投資人可以預計到將來可能會發生什麼，但不一定知道何時會發生。重心需要放在“什麼”上面，而不是“何時”上。如果對“什麼”的判斷是正確的，那麼對“何時”大可不必過慮。

而巴菲特無疑將這種簡單、但是極其有效的投資理念，發揮到了極致！！

對於巴菲特手持大量現金，坊間有諸多不同版本的猜測。

11月2日伯克希爾公佈的三季度報告顯示，伯克希爾現金流增加至1280億美元。這些現金儲備已經佔據伯克希爾5287.69億美元市值的24.2%，也就是說，巴菲特已經將1/4改成了現金存放。

因為巴菲特在國際金融界投資的威望，伯克希爾-哈撒韋手持大量的現金，已經導致市場擔憂這可能就是一個大舉看空的訊號。

巴菲特或正在做空美國股市或者全球股市？截止9月30日，伯克希爾前五大持倉的股票的市值分別為：蘋果公司股票市值為570億美元，美國銀行股票市值為278億美元，可口可樂股票市值為218億美元，富國銀行股票市值為202億美元，美國通用公司股票市值為187億美元。

相較於今年6月30日市值狀況，蘋果公司，美國銀行和可口可樂三家公司給伯克希爾的帶來了豐厚增長，但是富國銀行和美國通用公司的股票的市值卻出現了下跌。

伯克希爾在持倉上並沒有出現較大的變化，而且他們還在回購伯克希爾的股票。

也證明了伯克希爾並沒有出現大舉的拋售和減持股票的行動，那麼，伯克希爾做空股市的是不是無虞之憂？

當然不是。

在2018年末，巴菲特曾致信投資者，試圖解除掉投資者對伯克希爾-哈撒韋手持大量現金的疑惑。

他在信中表示，在未來幾年，他們希望將大部分過剩流動資金轉移到伯克希爾將永久擁有的業務中。然而，目前的情況並不樂觀，那些擁有良好長期前景的企業股價高出天際。

儘管如此，伯克希爾還是希望獲得大象般巨型的收購。

當然，我們無法洞察巴菲特將要採取的行動的蛛絲馬跡。

但是，從目前的跡象來看，伯克希爾還沒有找到那個可以承載1280億美元的大象。

他們希望將大部分過剩的流動資金轉移至伯克希爾將永久擁有的業務中，但是這個行動的進展一直在遲滯不前。

在伯克希爾三季度報告中有一個亮點，伯克希爾在保險承銷業務上出現大幅度的增長。截至2019年9月30日，伯克希爾的保險浮存金大約為1270億美元，較2018年年底增加40億美元。

美國股市在經歷了十年長牛後，一些長期前景良好的企業的股價已經高出了天際。

巴菲特似乎也在擔憂股市上漲後積累的大量的風險。

而伯克希爾也把股票投資單一的渠道進行必要多元化的拓展，伯克希爾已經在保險承銷上的業務取得了大幅度增長。

股票價格上漲的後下跌是必然，每一個股市可能都無法避免股價下跌帶來的損失。迴避風險，拓展更加寬泛的領域投資，伯克希爾已經首先轉換其經營的戰略了。

而伯克希爾減少或者保持原有規模的股票投資，所以累計了大量的現金。

其實，從這個角度看，伯克希爾已經再看空股市了。

一個是股價不斷高企，需要回避風險；另一個是股價上漲後，其收益率下跌，投資價值縮水。伯克希爾另闢蹊徑，開始轉向至保險業務的承銷，最大限度地迴避股市下跌造成的風險。

巴菲特確實是看破不說破，美國股市的泡沫的積累，一旦刺破，股市下跌或就會發生了。

01

想要了解這個問題的本質，我們就想要了解巴菲特是誰？

巴菲特是美國曆史上的一代股神，在這個世紀裡，巴菲特透過自己的卓越智慧和遠大的格局，以及有效的價值投資理念，在金融市場上獲得了巨大的收益。

在福布斯2019全球富豪榜之中，巴菲特以819億美元的財富排位於第四，雖然比去年掉了一名，但依然非常強勢。可以說巴菲特99%的財富基本都是靠著金融市場獲得的，所以對於金融市場的理解，世界上可能沒有幾個人比巴菲特更大徹大悟了，畢竟老人家已經89歲了，經歷的太多了。

從回報率來看，巴菲特做到了幾十年的年化22%回報率，即60年回報15萬倍，78年544萬倍，而這個成功的秘訣就是做的早，做的穩，活得久！

所以，毫無疑問的是，巴菲特“幾乎從來未讓人失望過”，真的是非常厲害！！

02

巴菲特的投資成功的宗旨是什麼呢？

我們都知道，巴菲特是一個倡導價值投資的人，對於他的價值投資理念來說，其實可以分為三個重點：

第一，在別人恐慌的時候需要貪婪，在別人貪婪的時候需要恐懼。

這是一個最典型的優秀投資者思維，因為在金融市場裡，永遠都是存在著一個“二八定律”的規則。也就是說大部分的操作和想法都是有著“羊群效應”的，如果你一味的跟風，和大家的想法，情緒一樣，那麼很容易就會成為“80%的虧損者”。

所以，對於投資，一定要有獨立、逆勢地判斷和操作計劃，只有這樣，你才有機會做到“20%的一類勝利者”，那就是別人貪婪的時候你得恐懼和小心，在別人恐懼的時候你得大膽和貪婪。

第二，要以估值定價值，不要以價格。

巴菲特的投資理念非常簡單，其實就是以“銅塊的價格”買入“黃金”，而絕對不會以“鑽石的價格”買入“白銀”。所以，巴菲特喜歡在優質公司的估值被嚴重錯殺的時候才大舉加倉買入，堅定持有。

而這往往發生在熊市，因為他認為熊市裡的好公司都是沒有泡沫的，但是未來的利潤增長這是會讓股價重返合理的估值和價值區間，因此，在熊市裡的最優策略就是大膽買入錯殺的好企業，然後等待牛市到來。

第三，風險第一，盈利第二，保住本金。

巴菲特之所以能夠在那麼長的時間裡獲得那麼高的收益，最厲害的不是他賺錢的能力，而是他對於風險的預防做到了極致。也就是說，巴菲特對於風險是相當敏銳的，寧願錯過一筆不錯的投資機會，也不願意買入一隻有風險的個股，或者在有風險的區域裡進行投資。

觀點：所以，你會發現，巴菲特的投資理念相當簡單，但是卻做到了極致！他說，人生就像滾雪球，投資說穿了，做好這“三件事”，也就不難了！

03

目前巴菲特的現狀，以及做出這些舉動的原因。

當你瞭解了巴菲特的為人，以及巴菲特的投資理念，那麼現在再看分析巴菲特當下的行為，以及背後的原因，其實就相當簡單清晰了。

目前來看，巴菲特這幾年做出了以下異於尋常的操作：

1）巴菲特旗下公司的現金儲備出現了歷史新高，在去年達到1000多億美元之後，今年繼續上升，達到了1200多億美元。伯克希爾的鉅額現金儲備已升至1280億美元，摺合人民幣9007億元在手，無處可投。

2）巴菲特已經連續兩個季度淨賣出自己手裡的股票，並且集中加倉銀行，蘋果這類的高權重，高成長性個股

3）巴菲特這幾年以來的回購數量大規模減少，沒有看到一個很積極的回購訊號。

其實如果你明白巴菲特的投資理念和為人，這樣的舉動就會很明顯的告訴大家，巴菲特對於美國經濟和美股未來的走勢感到擔憂，所以採取了保守的方式，並且準備等待下一個抄底的機會。

從資料上來看，美國經濟和美國股市確實也是即將步入一個衰退和走熊的趨勢之中。

第一、長短美債利率倒掛，美股處於歷史高位！

我們可以看到，歷史上的長短美債利率一旦出現倒掛，往往表示市場對於未來美國的經濟十分擔憂，因此資金大幅流入避險品種而會逐步遠離投資性的產品。

而且每一次的美國經濟衰退之前，都會出現美股處於大漲高位和末期，利率倒掛的現象。1990年、2001年、2008年都是如此，那麼此次也大機率會發生。

第二、美國股市不在“便宜”，估值相對加高。

歷史200多年裡，美股並沒有太大的不同和新鮮事，常年合理的執行範圍是在10~20倍的市盈率之間，一旦超過20倍，往往就是風險，一旦跌破10倍，就是機會。

而如今的美股三大估值市盈率均已經超過了22倍，盡顯高風險的特徵，再加上美國消費信心指數下滑，企業製造資料走弱，那麼勢必會造成美股未來的走熊格局。

因此，綜合來看，巴菲特的行為就是符合他自己的投資策略，不賺最後一個銅板，在別人貪婪的時候需要恐懼和謹慎。再加上巴菲特一直強調做投資不能做空自己的國家，所以留有那麼多的陷阱儲備很明顯就是在等待美股走熊的開始，等待下一次抄底、撿便宜的機會。

這對於一個89歲的老人來說，真的是太值得敬佩了。

正所謂一名優秀的投資人可以預計到將來可能會發生什麼，但不一定知道何時會發生。重心需要放在“什麼”上面，而不是“何時”上。如果對“什麼”的判斷是正確的，那麼對“何時”大可不必

巴菲特對現金儲備比較重視，而從歷年來巴菲特的投資理念分析，巴菲特更偏愛於消費股，尤其是具有現金儲備優勢的消費股。時至目前，巴菲特已經在蘋果股票身上獲得了不錯的投資回報率，但即使如此，巴菲特還是手握一千多億美元的現金，防範風險，保障本金安全，顯然屬於巴菲特投資的重要理論之一。或許，站在巴菲特的角度思考，他似乎在等待一個更好的買入機會，而在市場指數處於偏高位置的背景下，巴菲特更可能選擇比較穩妥的投資策略，來達到控制投資風險的目的。

昨天國內相關訊息流出來，伯克希爾哈撒韋公佈了2019年三季度報，盈利超165億美元，高於預期，同時，其賬上有1280億美金，達到了歷史最高值，於是易論昨晚的文章中略做了看法。

事實上很多人都在糾結一個問題，說巴菲特手上有這麼多錢，為什麼不投資？是因為找不到優質的股票嗎？其實易論並不這麼看……

首先，現在的美國股市的確泡沫加大了，因為美聯儲相關政策給了市場足夠的流動性，這必然加大美國股市的泡沫，而巴菲特持倉的前五大重倉股高達1400億美金以上，蘋果最多，老爺子依舊鐘愛可口可樂。

縱觀全球股市，發達國家中如歐洲國家、日本等經濟回落較為厲害，現階段想要找到更為合適的低估值股票並不容易，而A股市場的低估值公司的確有，但也並不多，且最容易10年長牛的行業如消費、醫藥等都處於高位，巴菲特大機率是不會參與的。

從全球經濟表現形式下的客觀條件來說，現階段的全球股市的確不容易找到符合巴菲特投資的標的，那麼客觀的講，老爺子不是不買股票，而是找不到心儀的，拋開這一點，我認為老爺子多少有點退居二線的意思，80歲往上的年齡，也是時候頤養天年了，把機會留給更多的年輕人……

他不買股票，肯定是因為現在的美國股票價格不合理，在高估區間了。他既不會賣在最高點，也不會買在最低點。因為他的名言就是：別人貪婪時他恐懼，別人恐懼時他貪婪。

近期看到巴菲特持有現金有一千多億美元，如果換算成人民幣有我9000多億，按照巴菲特掌握資金用量就是說有24%點多的資金在閒置。截止當前2019年獲利5.7%.

看到這樣一個成績單有許多人或許特別是中國投資者更是感覺巴菲特過於保守。如果把資金投入到中國獲利會很容易，就是美國股市也是有十年的上漲，不斷創出歷史新高。同時作為中國資本市場股市開放的程度越來越大，市盈率經過十年的盤整已經具有投資價值。歐洲股市也從低迷走向復甦。

如果從專業的角度，我們應該看到巴菲特投資的高明。也能夠看到巴菲特投資資金的管控能力。也體現了巴菲特投資一貫風格，就是別人貪婪的時候，我恐懼；別人恐懼的時候，我貪婪。美國股市上漲十年應該講就是再次上漲的力度一定會有限的，相對於下跌或者回調的幅度一定會大於上漲。這就是巴菲特投資的高明之舉。至於歐洲資本市場的應該講時機有待繼續觀察。特別英國脫歐，一定有其內外的深層次原因，同時由於英國脫歐所帶來的經濟結構還有金融體系的變化，確實很難從短期得出結論。再有中國資本市場股市的情況更為複雜，長期低迷與盤整，再有發行IPO的衝動與數量在世界排名第一，2019年上市公司家數佔到世界總量的59%以上。再有中國資本市場國家隊報團取暖的投資模式，也很難讓巴菲特能夠安然放心。甚至有各個村的地道都不相同的感覺。所以巴菲特也不敢貿然投資中國資本市場股市。

但是我們相信巴菲特會以自己的方式去選擇投資熟悉的環境與時點，還有投資標的。還有等待，有時等待未必是一種消極，反而是一種更高層次的格局與機會。

中國投資者往往缺少巴菲特投資的眼光與等待，往往會被市場情緒所左右。特別是缺少資金管控能力，滿倉操作是常態化的時候居多。一旦被套，往往是沒有資金的迴旋餘地。只能成為韭菜或者殭屍戶。所以我們要學習巴菲特投資的方法與投資的理念，並且落實在實踐中，才能獲得成功的基礎。

截止2019年9月，巴菲特手中持有一千多億美金的現金，他為什麼不買股票？換言之即巴菲特手中持有一千多億美金的現金就應該買股票，實際上持有現金和買入股票兩者之間沒有什麼必然的聯絡。持有現金是根據大類資產回報率和國際經濟大趨勢決定的，而是否買入股票不但要考慮前一個因素，更多是要考慮後一個因素。只有兩者共振的情況下，才是持有權益類資產的最佳時期。

一個錯誤的認知

巴菲特是踐行價值投資理念並集大成的第一人，國內投資者往往醉心於其買賣個股的研究，以期望尋找到一定的規律，片面強調價格低於內在價值，忽略了擇時問題。不管是1988年重倉買入可口可樂，隨後1989年增持，1994年再次增持，還是2005年開始陸續買入增持沃爾瑪，以及2016年和2017年買入蘋果公司股票等，從這些股票的K線圖看，巴菲特的擇時能力堪稱大神，把握入場點歎為觀止。再長遠一點看，巴菲特買入其重倉股的時間分別在上世紀70年代，1989年，2000年，2008年以及最近2016年買入蘋果。而這些時點恰好都有一些歷史大事發生，也許巴菲特在等待什麼。

現金佔比高於20%，這不是第一次

如圖所示，1998年之前，現金佔比一直處於10%以下，圍繞著5%上下波動。在1998年現金佔比突然升高到12.4%，隨後迎來了納斯達克科網股泡沫的破滅，隨之現金佔比回落到10%以下。2003年再次出現現金佔比攀升，且該次上升持續到2005年，隨後有所降低，在2005年是佔比接近25%，和當下大致相等，於是我們看到了2008年金融危機，之後一路買買買，現金佔比下降。從2016年再次出現類似情況，最近兩年僅僅買入了phillips 66和蘋果公司，我認為或許我們即將面臨一次絕好的權益類資產配置機會，咱拭目以待。

市盈率角度看巴菲特買入

2005年到2015年，巴菲特增持沃爾瑪期間，其市盈率分比為19.4、17.1、16.3、17.7、15.4、14.7、14.7、14.9、15.7、17和12.2倍，簡單加權平均=（19.4+17.1+16.3+17.7+15.4+14.7+14.7+14.9+15.7+17+12.2）/11=15.92倍。再看1980到1990之間，買入Geico保險的市盈率分比為5、8.7、11.4、12.5、10.8、19.8、13.8、11.9、14.2、10.9、11.5，同樣加權平均值為11.86倍。

在1990年到2014年超長週期中，繼續增持富國銀行，其中最增持最高市盈率為2008年36倍，最低位1990僅4倍，剔除2008年金融危機最高值，平均僅月12倍，而在2016年買入蘋果公司時為13倍和15倍。

從上面這些資料，我們可以初步得出巴菲特買入股票的合理估值為PE15倍及以下。截止2019年7月，美國股市平均市盈率道指為22.3，納斯達克為30.3倍。很明顯當前的估值不符合其買入條件，持有現金理所當然。

從總股本角度看巴菲特買入

作為世界富豪榜的常客，巴菲特的每次出手都是重倉買入，那麼買入股票的總股本都屬於我們常說的大盤股，原因很簡單，股本太小的情況，巴菲特入場就會很快太高股價，快速透支公司的未來，而全球滿足其高ROE低PE的優質公司本來就不多，同時股本太小流動性也成問題。例如富國銀行目前市值2230億美元，蘋果公司市值1.14萬億美元、沃爾瑪市值3344億美元，可口可樂市值2277億美元。

從巴菲特指標來看

美國股市從2000年網際網路泡沫破滅以來，一直處於緩慢的牛市走勢，道指不斷創下歷史新高，當前整個估值已經超過了2000網際網路泡沫時的估值。其次，市值與GDP的比值當下高達148.5%，而在2008年金融危機爆發前該指標為137%。而歷史資料顯示，該指標的有效性高達80%，巴菲特沒有理由不相信自己的經驗，沒有理由不持有現金。

美國國債收益率倒掛，資產總回報率下降

世行預計，美國2019年GDP同比增長約為2.4%，但衰退跡象明顯，從近期美聯儲的三次降息和釋放流動性即可佐證，同時世行預計2020年美國GDP會下降到1.8%，甚至更低。國債利率方面，長期國債收益率倒掛，而每一次倒掛都預示著美國經濟的衰退，這次也沒什麼例外。10年及以上長期國債收益率下降，直接降低了融資成本，實際有利於刺激企業投資和居民消費，促進美國經濟增長。但是短期國債收益率水平相對上升，又有利於抑制資金外流。美聯儲降息通常會導致美元指數變弱，但實際上，美國又希望維持強勢美元，吸引境外資本流入美國。在美國以消費為主的大背景下，權益類資產回報率下降幾乎是必然結果，這時巴菲特持有現金有利於尋覓更好的投資機會。

總結：巴菲特持有現金增多，我認為是當下環境下找不到合適的標的買入，同時認為全球經濟衰退風險加大，持有現金等待下一次撿便宜的機會。

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