繼些前天股票市場大幅下行後，近日期貨市場也可謂哀鴻遍野，本處於價格底部的農產品再度下行，跌幅竟超工業品，令人不禁噓唏。作為農產品中的千年空頭，油脂毫無意外錄得長陰線，尤其棕櫚油已打至近四年低點。近期早盤開盤後，棕櫚油試探性小幅上漲，但在近日馬來西亞棕油局資料公佈後，棕櫚油上揚之路還能走多遠呢？近日棕櫚油價格是否已見底？後續還會創新低嗎？本文將結合國內外棕櫚油的基本面現狀給出答案。

馬來、印尼棕櫚油供應壓力巨大

在馬來產地方面，根據7月10號午間公佈的MPOB供需報告，馬來西亞6月棕櫚油產量為151.82萬噸，較之5月的167.15萬噸環比下降9.17%，受到齋月結束的影響出口環比大降19.35%至138.28萬噸，庫存則由上月的244.73萬噸下降至242.36萬噸，環比下降0.97%。對比前期海外三大機構的預估資料，報告資料基本符合預期，馬來方面的庫存壓力仍然存在，隨著7、8月份豐產期的來臨，馬來產量將季節性增加，但齋月過後消費及出口情況都會回落，這將利空近期馬來棕櫚油的走勢。

圖1． 馬來西亞棕櫚油月度庫存

印尼產地由於油棕樹樹齡比馬來年輕，棕油產量更高，帶來的供應壓力也更大。根據印尼最大的棕櫚油協會GAPKI最新公佈的資料，印尼3月產量為431.3萬噸，環比增加11.16%，同比增加18.16%；3月出口量為296.1萬噸，基本和上月出口持平，較上年同期增加17.17%；庫存為243.2萬噸，較上年同期下降33.37%。近期對兩家棕櫚油行業組織和一家棕櫚油研究公司的調查顯示，印尼5月棕櫚油產量料為460萬噸，高於4月的442萬噸，5月出口預計為280萬噸，低於4月的291萬噸，截至5月底印尼棕櫚油庫存料為281萬噸。在出口疲軟的情況下，印尼很可能為了增加出口降低棕油價格出售，馬來棕油價格面臨上方壓制，馬來FOB價格也走出了近5年新低。

圖2． 印尼棕櫚油月度庫存

棕櫚油生柴消費提振作用有限

儘管馬來西亞今年陸續出臺提振生柴消費的政策，但政策落地時間長、效果也相對有限，無法像出口一樣向期價提供較大的上漲動力。從POGO價差來看，由於馬棕油今年下行趨勢明顯，POGO價差最低點接近-150美元/噸，但由於6月原油價格回落，POGO價差又逐漸收窄，6月底到達-85美元/噸，若之後伊朗問題激化，原油價格太高或帶動一波棕油生柴消費，短期來看提振相對有限。

圖3． POGO價差

今年厄爾尼諾現象影響較輕

據NOAA預測，厄爾尼諾現象將有66%的機率持續到2019年北半球夏季，持續到秋季和冬季的機率較低，在50%—55%之間，厄爾尼諾現象將於2019—2020年北半球冬季結束，因此本次厄爾尼諾程度較輕，持續時間短，對於馬來、印尼棕櫚油產量影響較輕。目前來看馬來、印尼方面降水雖然低於去年，但仍處於正常值，加之厄爾尼諾對產量影響具有滯後性，馬棕油今年恐難迎來天氣炒作。

棕櫚油港口去庫存力度較小

截至6月末，國內棕櫚油港口庫存達到70.4萬噸，高於近四年曆史同期水平。根據棕櫚油港口庫存資料的歷史規律，三季度隨著氣溫升高，棕油在植物油中的摻混將增加，帶動棕櫚油消費，進而幫助港口去庫，但在7月油脂消費淡季去庫速度及力度都較小，三季度後期隨著國慶、中秋雙節來臨，油廠備貨將加速去庫。

圖4． 大陸棕櫚油港口庫存

從進口利潤來看，今年棕櫚油進口利潤較之往年水平偏高，截至7月第一週為-128元/噸，若隨後進口利潤持續偏高，大陸或將繼續增加棕櫚油進口，壓制棕油去庫節奏。

圖5． 大陸棕櫚油進口成本及利潤

棕櫚油現貨基差逐漸走強

從今年5月份開始，棕櫚油的基差逐漸走強，現貨價格相對有支撐，截至今日廣東、張家港24度棕櫚油的基差已漲至1909+54，天津港口的基差已漲至1908+84，棕櫚油現貨價格較為堅挺。從成交方面來看，上週棕櫚油成交量7.84萬噸，較之前一週的3.26萬噸增加了4.58萬噸，在油脂中成交量增幅較大，概因價格偏低且溫度適宜的緣故，因此從現貨角度來看，棕櫚油價格底部特徵有所凸顯。

圖6． 大陸棕櫚油基差

綜上所述，棕櫚油市場內外盤雙弱，內盤相對強於外盤，儘管馬來棕櫚油產量及庫存有所下降，但印尼方面的供應壓力不容忽視，為推動產地出口，印尼很可能低價出售，馬來棕油價格面臨上方壓制，上漲阻力重重，厄爾尼諾天氣炒作是其當下唯一的救命稻草。國內棕櫚油在進口利潤可觀的前提下大機率將繼續增加進口，不過基差及成交情況良好從現貨端為棕櫚油提供了支撐，在供給消費雙增的情況下，國內庫存大機率去化，但速度較緩，且來自豆油方面的庫存壓力也將施壓棕櫚油。連棕油在外憂內患的背景下不排除繼續向下探底的可能，但從當前點位來看，下方空間也相當有限，在操作上三季度初期棕櫚油依然維持空頭看法，可作為油脂跨品種套利中的空頭配置，單腿做空風險較大且盈利空間較小，不建議單邊做空。跨期方面，前期9-1合約反套操作可止盈，若基差繼續走強可反手正套。

如果自己用多少錢也得買，像房子一樣，貴也得住，不要去猜它的底，亦如股市，沒有底，普通人最好遠離資本市場，很難很難。

不猜頂，不摸底。尤其是棕櫚油這類可替代性的大宗商品如果不是經濟危機導致的大副降價，很難說目前就是底部。因為此時的是否是底部不單單是商品自身價格能決定的，還包括未來替代商品的價格以及整個經濟環境的影響。因此目前只能稱為階段性的底部，是否是真正的底部只能交給未來的市場評判。