A.使用者痛點的捕捉

B.針對所有使用者

C.如何提供一個解決方案

D.複雜的功能組合

價值創造是指企業生產、供應滿足目標客戶需要的產品或服務的一系列業務活動及其成本結構。在價值創造的物理過程中，價值就是成品的使用價值。影響價值創造的因素主要有：投資資本回報率；資本成本；增長率；可持續增長率。它們是影響財務戰略選擇的主要因素。

答：A,C

1、主體價值論。認為價值是主體情感、意志的產物，是主觀的東西。培裡說：“抽掉意志與情感，就不會有價值這個東西”；“凡是興趣所在的物件，事實上便是有價值”；價值是“慾望的函式”；“事物是由它們被意願著而產生價值的，而且它們愈被意願著就愈具有價值”。它只承認價值與主體因素有關，不承認價值與其他客觀因素有關，把價值看作是人類的一種精神現象，屬於人的情感、意向、態度和觀念方面的狀態，認為價值只存在於人們對客體的評價之中，不屬於世界的現實存在。

2、客體價值論。認為價值是“客觀事物滿足人的需要的一種屬性”，把價值看成客體單方面的一種屬性，而沒有認識到價值產生於主客體之間的相互作用，看不到主體在形成價值中的主導作用。它只承認價值與客體因素有關，而不承認價值與主體因素有關，認為價值是客觀事物本身固有的屬性。

3、兩因素價值論。認為價值只與主體因素和客體因素兩者有關，而忽略了介體因素的重要作用，認為價值中介只是價值產生的外部條件而不是內部根據。

一、價值創造的基本原理（關鍵價值因素公式）

A：價值=FCF/（WACC-g） B：FCF=NOPLAT-淨投資=NOPLAT-（NOPLAT×IR）=NOPLAT×（1-IR）

由公式A和B可以推匯出公式C：價值=NOPLAT×（1-IR）÷（WACC-g）

注：NOPLAT為稅後淨營業利潤，FCF為自由現金流，WACC為加權平均資本成本，g（增長率）是指每年NOPLAT和現金流的增長率，淨投資是指t+1年和t年間投入資本的增加額，投資率IR是指NOPLAT中投回到公司的比例（IR=淨投資/NOPLAT）。

公司的增長率（g）是新投入資本回報率（RONIC）和投資率（IR)相乘的結果，即g=RONIC×IR。為了簡化公式，我們假設公司的新投入資本回報率（RONIC）等於存量的資本回報率（ROIC），由此得出：g=ROIC×IR，IR=g/ROIC,將IR=g/ROIC代入公式C，可以推匯出關鍵價值因素公式：

價值=NOPLAT×[1-(g/ROIC)]÷（WACC-g）

關鍵價值因素公式稱做金融的禪，原因是它把公司價值與經濟價值的基本因素：增長（g）、ROIC、資本成本（WACC）聯絡起來。因此，現金流的真正驅動因素是公司收入和利潤增長速度以及投入資本回報率（相對於資本成本）。

根據關鍵價值因素公式，透過分析假設公司的不同增長率和回報率所產生的價值矩陣圖，可以發現：ROIC已經較高的公司，提高增長率比提高ROIC能創造更多的價值；相反，ROIC低的公司依靠提高ROIC能創造更多的價值。

二、自由現金流折現（DCF）與經濟利潤（EVA）現值的關係。

NOPLAT=IC×ROIC。為把關鍵價值驅動因素公式轉化成基於經濟利潤的表示式，因此可以將關鍵價值因素公式轉化成：價值=IC×ROIC×[1-(g/ROIC)]÷（WACC-g）,進一步簡化，可以得出公式①：

價值=IC×（ROIC-g）÷（WACC-g）

這個等式清楚地表明瞭使用關鍵價值驅動因素公式的兩個要求：WACC和ROIC都必須比現金流的增長率高。如果WACC比現金流的增長率低，現金流增長得太快以至於無法折現，價值將趨向無窮大（基於永續經營假設的公式公式不能用來計算增長率超過WACC的現金流）。如果ROIC低於增長率，現金流就是負的，求得的價值也是負的。實際上，這種情況不太可能發生，因為投資者不會給一個預期現金流回報為負的公司提供資金支援。

為了轉化成基於經濟利潤的公式，我們在公式①的分子上加上一個WACC，再減去一個WACC：

價值=IC×[（ROIC-WACC）+（WACC-g）]÷（WACC-g）

把上式分成兩個部分：價值=[IC×（ROIC-WACC）÷（WACC-g）]+[IC×（WACC-g)÷（WACC-g）]

繼續簡化可以得出：價值=IC+[IC×（ROIC-WACC）÷（WACC-g）]

價值=IC+[經濟利潤÷（WACC-g）]=期初投入資本+預期經濟利潤的現值。

因此根據這個公式，公司的價值等於投入資本的賬面價值加上所有未來經濟利潤的現值。如果預期的未來經濟利潤為零，那麼公司的價值就等於它的賬面價值。此外，如果預期的經濟利潤小於零，企業價值的交易值就會低於投入資本的賬面價值——現實股票市場中就有這樣的例子。

三、對投入資本回報率和增長率的思考

基於折現現金流的估值法，其優勢在於折現現金流模型的預測結果。然而，我們往往拘泥於公司財務報表中的細節，而忘掉了基本面績效：公司的價值是由ROIC和增長決定的。因此估值中的關鍵，是要評估ROIC和增長預測與行業績效之間的關係，以及預測結果與公司歷史績效的比較關係。

價值創造要素包括：價格溢價、成本優勢、資本效率和持續能力。除非公司具有一定的護城河優勢，否則要想在長期內維持高的資本回報率和收入增長率是不切實際的。當經濟規律一如既往起作用時，競爭會壓低多數產品領域的利潤。

四、價值創造的構成要素（分解ROIC）

ROIC=（1-T）×（單位價格-單位成本）×數量÷投入資本。

ROIC的這一表達式與ROIC的傳統定義是一致的：NOPLAT除以投入資本。這裡不過是把比率細化成稅率T、單位價格、單位成本以及數量，以揭示公司價值評估時應該考慮的價值創造的潛在來源。這個公式引出了一系列問題：公司能否為其產品和服務收取價格溢價？公司的單位成本是否低於競爭對手？公司能以單位投入成本售出更多產品嗎？你必須確認公司至少擁有一個競爭優勢來源，這樣才能支援未來較高的ROIC。

為了進一步更好地理解ROIC，可將ROIC表達公式分解如下：

ROIC=（1-T）×（EBITA/收入）×（收入/投入資本）

注：NOPLAT=（1-T）×EBITA，T為現金稅率，EBITA為息稅前利潤。

這個公式是進行財務分析時非常重要的一個等式。它說明公司的ROIC是由以下一些能力決定的：即獲利能力（經營利潤）的最大化，資本效率（週轉率）的最大化以及稅收的最小化。

【價值創造的兩個最關鍵要素】：1、使用者痛點：對使用者痛點的捕捉，即我們需要解決的問題到底是什麼，使用者的痛點到底在哪裡；2、解決方案：如何提供一個解決方案，從而來解決這個使用者痛點。創業的兩個關鍵問題就在於如何去定義使用者痛點和解決方案，如何去驗證使用者痛點和解決方案。