2018年剛剛過去三個月裡呢，全球市場可謂是呈現一片動盪不安的局面。這邊中美貿易戰劍拔弩張，那邊一波未平一波又起：4月6日，美國對俄羅斯痛下「殺」手，對38個俄羅斯個人、官員、公司和國企實施制裁，其中包括全球鋁業巨頭俄鋁(0486.HK)。港漂君瞭解到，這些被制裁的個人及公司的資產會被凍結，且一般美國籍人士將被禁止和其交易，非美國籍人士可能因為與其交易或促成重大交易而面臨制裁。同時美國財政部告知投資人，他們必須在5月7日前出售俄鋁(00486.HK)的股票、債券或持有的其他資產。
訊息一出，市場反應及其劇烈。4月9日，股市雪崩，俄鋁股價腰斬了55%，10日繼續下跌8.7%，報收2.1港元；由於供應收緊，國際鋁價三天上漲了9%。不僅如此，全球大宗商品買家紛紛對俄鋁「敬而遠之」，大量客戶停止從俄鋁採購；部分外資行如渣打香港，基於合規理由，已暫停俄鋁買入交易；彭博報價機也刪除了俄鋁的公司資料；4月10日，俄鋁的主要股東、全球最大的能源交易商嘉能可（Glencore）終止了一項涉及俄鋁8.75%股權的資產置換計劃，嘉能可的CEO格拉森堡也主動辭去了俄鋁非執行董事的職務，以撇清關係。所謂牆倒眾人推也不過如此了。
那麼，我們就一起來分析一下，
市場究竟在擔憂什麼？
作為首家到香港上市的俄羅斯企業，俄鋁的股價表現一直不溫不火，十分低調。實際上，俄鋁作為世界第二大鋁商，掌握著全球9%的鋁業產能，實力十分雄厚。
作為出口型企業，俄鋁80%的產品依賴出口，美國市場佔其全部銷售額的18%。按說這並不是一個非常高的比例，那麼市場反應為何如此強烈?實際上市場最大的擔憂是俄鋁的財務問題。一直以來俄鋁都飽受債務問題困擾，如今又面臨美國的嚴厲制裁，不免使人對其償債能力存疑。儘管俄鋁在2017年已經削減了部分槓桿，但公司最新有息負債率48.5%，2018年共計需要償還8.14億美元的銀行貸款和債券。一旦大股東等的資產被凍結，俄鋁可能會出現技術性債務違約。
另一方面，制裁可能會使得公司融資遇到麻煩。2017年俄鋁新增債務包括兩期11億美元歐債、2.2億美元熊貓和17億美元的新出口前貸款。美元融資受限意味著之前的美元融資需轉為歐元或其他貨幣。在公司目前高額的負債水平下，債務轉移壓力巨大。
去槓桿之路任重而道遠
說到市場普遍擔憂俄鋁債務違約的問題，接下來港漂君就和大家詳細分析一下公司的償債能力。
首先看一看債務規模。近幾年來公司繼續將降槓桿作為重中之重，負債水平從2012年的113億美元減少到2017 年末的85億美元。總體來說俄鋁的負債水平雖然保持在較高水平，但保持穩步下降的趨勢。
接下來看一看現金流怎麼樣。在沒有制裁前，俄鋁的自由現金流還是比較穩定和充足的。2017年經營活動所得現金流量淨額17.02億美元，投資活動所得現金流量淨額為0.02億美元，截止2017年底共有現金及現金等價物8.31億美元。另外，由於俄鋁主要採用水電，與其他鋁企業相比生產成本相對較低。因此，只要俄鋁能夠維持正常生產及銷售，現金流就不會出現大問題。
未來何去何從？
與國內鋁企業不同，俄羅斯當地沒有成熟的產業叢集，所以沒有辦法直接銷售鋁水，只能鑄錠運往全球銷售，因此俄鋁絕大部分產品依靠出口，其中美國市場份額佔其全部銷售額的18%。從業務層面來看，接近20%的美國需求被限制後，俄鋁這20%部分的利潤兌現會受到影響，簡單來看俄鋁只要做出相應的減產行為即可，或者可以將這一部分產能轉移至中國等發展中國家。從另一個角度分析，這一部分利潤縮減相應的對於股價的影響可以被控制在30%之內，目前下跌50%之後的俄鋁市盈率不足4倍，具有很高的吸引力。
從財務層面來看，俄鋁曾經有過被俄央行拯救的歷史，因此即使債務方面出現問題，俄政府為其買單的可能性較高。2008年金融危機後，俄鋁負債一度高達140億美元，面臨清盤風險。俄鋁大股東歐柏嘉曾20多次在公開場合向時任俄羅斯總統梅德韋傑夫發出求助資訊。最終俄央行購買俄鋁60億美元可轉債，並轉換成不具有投票權的股份使得俄鋁順利化險為夷。
2018年剛剛過去三個月裡呢，全球市場可謂是呈現一片動盪不安的局面。這邊中美貿易戰劍拔弩張，那邊一波未平一波又起：4月6日，美國對俄羅斯痛下「殺」手，對38個俄羅斯個人、官員、公司和國企實施制裁，其中包括全球鋁業巨頭俄鋁(0486.HK)。港漂君瞭解到，這些被制裁的個人及公司的資產會被凍結，且一般美國籍人士將被禁止和其交易，非美國籍人士可能因為與其交易或促成重大交易而面臨制裁。同時美國財政部告知投資人，他們必須在5月7日前出售俄鋁(00486.HK)的股票、債券或持有的其他資產。
訊息一出，市場反應及其劇烈。4月9日，股市雪崩，俄鋁股價腰斬了55%，10日繼續下跌8.7%，報收2.1港元；由於供應收緊，國際鋁價三天上漲了9%。不僅如此，全球大宗商品買家紛紛對俄鋁「敬而遠之」，大量客戶停止從俄鋁採購；部分外資行如渣打香港，基於合規理由，已暫停俄鋁買入交易；彭博報價機也刪除了俄鋁的公司資料；4月10日，俄鋁的主要股東、全球最大的能源交易商嘉能可（Glencore）終止了一項涉及俄鋁8.75%股權的資產置換計劃，嘉能可的CEO格拉森堡也主動辭去了俄鋁非執行董事的職務，以撇清關係。所謂牆倒眾人推也不過如此了。
那麼，我們就一起來分析一下，
市場究竟在擔憂什麼？
作為首家到香港上市的俄羅斯企業，俄鋁的股價表現一直不溫不火，十分低調。實際上，俄鋁作為世界第二大鋁商，掌握著全球9%的鋁業產能，實力十分雄厚。
作為出口型企業，俄鋁80%的產品依賴出口，美國市場佔其全部銷售額的18%。按說這並不是一個非常高的比例，那麼市場反應為何如此強烈?實際上市場最大的擔憂是俄鋁的財務問題。一直以來俄鋁都飽受債務問題困擾，如今又面臨美國的嚴厲制裁，不免使人對其償債能力存疑。儘管俄鋁在2017年已經削減了部分槓桿，但公司最新有息負債率48.5%，2018年共計需要償還8.14億美元的銀行貸款和債券。一旦大股東等的資產被凍結，俄鋁可能會出現技術性債務違約。
另一方面，制裁可能會使得公司融資遇到麻煩。2017年俄鋁新增債務包括兩期11億美元歐債、2.2億美元熊貓和17億美元的新出口前貸款。美元融資受限意味著之前的美元融資需轉為歐元或其他貨幣。在公司目前高額的負債水平下，債務轉移壓力巨大。
去槓桿之路任重而道遠
說到市場普遍擔憂俄鋁債務違約的問題，接下來港漂君就和大家詳細分析一下公司的償債能力。
首先看一看債務規模。近幾年來公司繼續將降槓桿作為重中之重，負債水平從2012年的113億美元減少到2017 年末的85億美元。總體來說俄鋁的負債水平雖然保持在較高水平，但保持穩步下降的趨勢。
接下來看一看現金流怎麼樣。在沒有制裁前，俄鋁的自由現金流還是比較穩定和充足的。2017年經營活動所得現金流量淨額17.02億美元，投資活動所得現金流量淨額為0.02億美元，截止2017年底共有現金及現金等價物8.31億美元。另外，由於俄鋁主要採用水電，與其他鋁企業相比生產成本相對較低。因此，只要俄鋁能夠維持正常生產及銷售，現金流就不會出現大問題。
未來何去何從？
與國內鋁企業不同，俄羅斯當地沒有成熟的產業叢集，所以沒有辦法直接銷售鋁水，只能鑄錠運往全球銷售，因此俄鋁絕大部分產品依靠出口，其中美國市場份額佔其全部銷售額的18%。從業務層面來看，接近20%的美國需求被限制後，俄鋁這20%部分的利潤兌現會受到影響，簡單來看俄鋁只要做出相應的減產行為即可，或者可以將這一部分產能轉移至中國等發展中國家。從另一個角度分析，這一部分利潤縮減相應的對於股價的影響可以被控制在30%之內，目前下跌50%之後的俄鋁市盈率不足4倍，具有很高的吸引力。
從財務層面來看，俄鋁曾經有過被俄央行拯救的歷史，因此即使債務方面出現問題，俄政府為其買單的可能性較高。2008年金融危機後，俄鋁負債一度高達140億美元，面臨清盤風險。俄鋁大股東歐柏嘉曾20多次在公開場合向時任俄羅斯總統梅德韋傑夫發出求助資訊。最終俄央行購買俄鋁60億美元可轉債，並轉換成不具有投票權的股份使得俄鋁順利化險為夷。