昨天早上看到這個訊息，還真是...莫名的高興？好像是我賺錢了一樣(・ω・｀ll)

這次的財報資料確實出人意料，畢竟上半年有6.18，下半年有雙十一，夾在中間還能創下了最高單季度盈利的紀錄挺讓人意外。

根據京東所公佈的報告顯示，報告期內的業績增長，主要是基於智慧供應鏈和物流技術帶動的自營業務增長，以及幫助品牌商實現精準營銷帶動的服務業務收入增長，與此同時，淨收入繼續保持了39.2%的高增長，今年前三個季度的淨收入水平也已接近去年全年。

另外，更加良好的使用者體驗也極大的帶動了業務的增長，這在剛剛過去的京東雙十一全球好物節上的體現更加直觀。京東一直以來在物流領域上始終保持著比同行領先的優勢，零售基礎設施建設不斷完善、地位不斷夯實，未來，隨著這些物流基礎設施持續向第三方商家開放，也將為京東產生可觀的邊際收益。

有行業人士分析，在自營商品、自建物流的重資產模式的重壓下，在電商行業紅利消退的大背景下，京東本季度仍能取得如此耀眼的成績，主要是因為京東積極與其他網際網路平臺開放結盟，尋找新的盈利路徑。

並且一直堅持無界零售戰略，進一步面向合作伙伴開放零售基礎設施，從“一體化”走向“一體化的開放”，一方面藉助盟友的優勢佔據多方流量入口推廣產品，一方面又作為“媒人”把品牌商介紹給盟友，不僅幫助品牌商實現精準營銷、盟友廣告收入大漲，而且京東自身也實現了銷售額和服務費用的爆發式增長，一舉兩得。

針對這個現象，2017京東Q1淨利潤超過上年全年也就是說Non-GAAP準則下，京東Q1淨利潤14.37億人民幣超過了2016全年淨利潤10億人民幣。那麼京東是怎麼做到淨利飆升三倍呢？

主要可以分為兩方面來看：

1，京東在納斯達克上市，財務報表的披露遵循US GAAP(美國一般公認會計准則）。

京東在新聞裡提到的財務指標都是Non-GAAP準則下的，也就是京東在US GAAP的基礎上自行做了調整，主要是調回了一些費用，這也是被人詬病的一點，所以我們首先比較一下官方標準US GAAP下的京東的淨利潤。

可以看出，2017年Q1京東確實扭虧為盈了，首次淨利潤為正。是什麼導致了扭虧為盈。先看收入，無論是收入，還是影響收入的營運指標，比如交易額、活躍使用者數、完成訂單數，京東都是增長的，但是增速明顯放緩，這個也正常，電商紅利期已經過去。

再看成本，京東的主營業務成本（簡單認為是商品的採購成本）佔收入的比重一直下降，也就是毛利率（收入扣除主營業務成本）一直在提升。此外17年Q1營銷費用的比例也下降了，考慮到618和雙11大促都不在第一季度，扭虧主要依靠毛利率的提升。

毛利率提升的原因不止一個。比如產品組合變了，增加了毛利率高的品類。下圖可以看出，京東第三方平臺銷售的比例逐年增高，相比自營業務，第三方業務毛利更高，因為除了銷售本身，京東會從第三方掙佣金和服務費，而這些服務是依靠京東自身的物流客服平臺資源，幾乎是沒有額外成本的。從商品品類看，百貨類銷售比例上升，這也是京東試圖做的，百貨類商品的第三方賣家更多，帶來更高的毛利。

毛利率提升也可能是透過增強和供應商的議價能力，談到比較低的採購價格。京東的銷售量越來越大，規模效應增加了議價能力，（這也是京東的應付賬款賬期越來越長的原因）；京東的平臺做的越來越成熟，可以提供給供應商更有價值的服務（物流、客服、大資料等等）；還有一塊是供應鏈融資，17年Q1的應付賬款和供應商預付款和16年底的比，沒有怎麼增加，但是採購成本是明顯增加了的，這裡面可能是供應鏈融資的作用。

毛利率提升也可能跟存貨管理有關，17年Q1跟16年底比，存貨反而下降了，存貨週轉天數也下降了。如果存貨管理的不好，過時報廢的存貨會增加，要麼就是低價促銷，損害毛利，要麼就是報廢減值。相反，存貨管理的好，對毛利率是有提升的。

所以從US-GAAP角度看，京東確實第一次“扭虧為盈”，本質是毛利率的提升，但是畢竟只是第一季度，關鍵還是要看京東能不能透過繼續提供好的購物體驗以增加銷售，同時透過管理產品組合、提供高附加值服務、利用規模優勢、持續物流投入和科技研發來提升毛利率和運營利潤率。

2，京東在公告裡的所有盈利相關指標都是Non-US GAAP下的。

很明顯，Non-US GAAP下，京東各項利潤指標更好。我們來看一下US GAAP下的淨利潤和Non US GAAP下有什麼區別。

京東主要轉回了三項費用：

一、高管的股權激勵（share-based compensation)

這部分轉回的原因是因為股權激勵是非現金的損益。但是京東這樣的網際網路公司，股權激勵是常態，金額也很大。股權激勵擴大了股本，攤薄了其它股東的利益，對股價是負面影響；股權激勵替代了一部分高管的現金薪酬，本質上是運營成本，所以將這部分成本從淨利潤剔除是不是合理？

二、投資收購兼併帶來的無形資產攤銷

轉回的原因也是非現金損益。比如京東投資了A公司，其中有一項商標使用權值1000萬，京東按照10年，每年攤銷100萬作為費用，然後在Non-US GAAP下的利潤中，又加回了這100萬，因為這100萬沒有實際發生現金支出。

三、商譽、無形資產和投資的減值

轉回的原因是一次性損益，不影響主營業務。比如京東100%投資了B公司，投資的時候B公司股票值2000萬，京東付了3000萬，確認了1000萬的商譽。然後因為種種原因，京東覺得B公司不值這麼多錢，因此把這1000萬商譽都減值了，確認了1000萬費用，但是在Non- US GAAP下的利潤中，又加回這1000萬，因為這1000萬是一次性的損失，不影響主營業務。

京東投資永輝超市，Bitauto，和沃爾瑪戰略合作等等，這些投資和合作給京東帶來各種好處，都最終反映在收入的增長上，但相關無形資產攤銷和減值產生的費用都不包含在Non-US GAAP的淨利潤中，這樣顯得再合理不過了，因此才會出現京東淨利飆升三倍的現象。

說實在的，透過最新的財報我們就能看出，京東在這個季度的盈利增幅可謂是相當亮眼的。所以在我看來京東在這個季度能夠有這樣的成績，除了其本身的平臺優勢外，其中還有很大一部分因素得益於“京X計劃”的加持。

而且相比於阿里活躍使用者增速的11%，京東的活躍使用者增速已經達到了34%。增速已經是阿里的三倍以上。所以單從這一點來看，京東的活躍使用者數還有很大的增長空間。

更何況，其還藉助和騰訊的盟友關係，將自身的交易場景和騰訊的內容、社交場景結合，拓展新客源；此外，透過“京X計劃”進一步拓展對線上群體的覆蓋。

最後我想說多的是，在將來，京東除了收入有望超預期外，其毛利率同樣有機會繼續提升。原因在於“京X計劃”仍在有條不絮的推進中。10月20日，京東攜手搜狗推出“京搜計劃”；11月9日，他們又和愛奇藝推出“京愛計劃”。而我也相信“京X計劃”將繼續降低京東的流量獲取成本，進而提升公司毛利率。

呵呵，這麼大盤子財報隨便做做都可以擠出10億利潤，說什麼淨利飆升3倍都是扯淡。我們看看京東的真正問題。

在2017年Q3財報中，京東披露GMV的方式出現重大變化。2017年Q2財報釋出時，京東披露GMV為2348億；而13日京東Q3財報釋出時，京東披露放寬口徑回溯Q2的GMV2為3353億，相差1005億！這樣的修改受到了市場的質疑，昨日京東股價深跌超過5.9%。

體量只有天貓40%，增速被天貓反超，沒辦法了只能修改gmv計算口徑？！這尼瑪也太誇張了，口徑一變交易額增加了50%

淨利飆升3倍，可以說證明經歷多年虧損，京東逐漸進入流量變現階段。其實從營收來說，這麼多年（從2011年開始到2015年）京東基本保持每年50%以上的增長。雖然營收增速在逐年下滑，但基數大幅增長的情況下2016年依舊實現43%的增長，2017年前三季度41%，其實還是非常可觀的。

京東怎麼做到的？淨利潤飆升我認為主要是兩方面的原因，一是規模提高，二是毛利率提高。具體從京東GMV資料可以看出，第三方平臺佔比提高很快，貢獻收入（主要是扣點收入和物流倉儲服務費收入）增速也很快，同時也間接為京東自營物流帶來規模效益；自營品類擴張主要影響毛利率，京東3C起家而3C產品毛利率低於5%，廚衛家電、小家電相對來說毛利率可以達到12%-14%，而服裝毛利甚至能達到30%以上。

擴充套件價格並不那麼敏感的品類，京東具體是如何操作的？在擴品類方面京東最主要的動作就是服裝和百貨快消品。服裝這個板塊，消費端來看，2017年京東服裝鞋類大品牌GMV增長超過80%，佔比過1/4（我們可以開玩笑因為奶茶妹妹京東意識到的女性的消費能力，經驗來看女性活躍使用者佔比較高的電商毛利率都較高）；供給端來看京東花大力氣招攬國際中高階品牌入駐，由此對應的就是客單價較高的優質流量客戶，這一點可以說與淘寶的形成差異。而快消品雖然客單價低，但復購率高，形成規模之後倉配費用／均單價持續降低，除了本身盈利還可以為平臺帶來流量。快消品擴張主要事件就是2016年1號店併入京東，戰略聯手沃爾瑪，使用者、門店、供應鏈（採購、倉儲、配送）“互聯互通”；2017年戰略入股永輝超市（持股10%），持續進行線上線下的合作。

京東Q3同比扭虧，儘管淨利潤超預期，但崛起確是意料之內。京東如果堅持到流量變現之時，未來就是又一個電商寡頭。

京東發展自營，就會被束縛住，不會成為一家偉大的公司，特別是一開始就立足全國市場來做自營。它會處於一種非常尷尬的處境，也會丟失未來新模式的機遇。