美聯儲加息週期還遠沒有到拐點，加息還會繼續。

美聯儲今年已經加息4次，累計加息225bp（2.25%）。今年還將有3次加息。到今年年底加息仍不會終結，明年上半年美聯儲還將加息。今年9月加息可能會比較激進，75bp加息幅度的機率可能會大於50bp加息幅度的機率。

為什麼美聯儲還會繼續加息，原因是通脹雖已到拐點，但仍在高位。目前8.5%的通脹已經是40年曆史高位。上一次美國通脹水平高於當前水平的時候是1981年的美國惡性通脹。從此之後長達40年的時間裡，美國CPI均值維持在3%以下的水平。

去年年中開始美國CPI爬升至3%以上。這是由於疫情導致了供應鏈的扭曲，供應鏈扭曲之後一開始需求也下降，供給和需求同時下降，因此通脹一開始並不明顯。之後疫情壓抑的需求開始逐漸釋放，通脹緩慢上升但並不嚴重，此時供應鏈扭曲並未完全恢復。

去年年中通脹開始上升至40年曆史平均值以上時，大家普遍認為疫情導致的供應鏈扭曲會隨著時間逐漸糾正。然而去年下半年，人們開始對戰爭恐懼，這種恐懼情緒抬升了能源及糧食的價格。今年2月24日俄烏衝突爆發，恐懼的事情變成了現實，供應鏈恢復程序被徹底打亂。

雖然在俄烏衝突之後一路走高的通脹開始逐漸緩解，目前已達到拐點，但通脹仍處於高位。8.5%的通脹水平遠高於3%以下的歷史平均水平，因此美聯儲不會停下加息的步伐。加息一般存在3至6個月的滯後時間。加息還將持續，並且可能會比較激進。

為什麼美聯儲加息可能比較激進呢？

本次公佈的資料給了美聯儲一劑強心針。加息不僅有效，而且副作用不大。加息的副作用是抑制經濟增長和增加失業率。經濟增長方面，國際貨幣基金組織（IMF）最近一次對美國GDP增速預測為2.3%，經濟增長很健康。2%以上的經濟增長率被認為是非常健康的。失業率方面，目前美國7月的失業率（3.5%）為近半個世紀的最低值，比上月7月降低0.1%，就業情況很好。經濟增長和失業率的現狀給了美聯儲極大的信心。

目前美國CPI仍處於8.5%的高位，經濟未受惡性影響，CPI開始下降，趁著大家對高強度加息的理解和接受還在的時候，美聯儲應乘勝追擊。

美國股市是否已經達到拐點？

美國7月CPI公佈之後，股市反彈較大。是否意味著美國股市熊市結束，回到長牛行情？

美國股市可能已經到了U型拐點。這是不確定性的問題。

今年年初以來，股票市場面臨較大不確定性。大家並不清楚美聯儲面對高通脹情況怎麼判斷、如何行動。去年美聯儲曾有過猶豫，因此大家不太清楚美聯儲今年將怎樣判斷形勢及如何行動。當面臨不確定性的時候以及美聯儲大機率將有所行動時，市場所受到的打壓是最為嚴重的。今年上半年，人們並不清楚通脹將會如何發展，美聯儲將採取什麼樣的行動，以及美聯儲實施的行動是否將會有效。目前這三個問題已經開始明晰。

對於通脹的原因已經清楚，放水並非本輪通脹主要原因，武裝衝突發生以後供應鏈扭曲是通脹的主要原因。美聯儲接下來的行動也已經明確。美聯儲對於加息的態度已經從之前的猶豫觀望變為清晰明確。最近加息已經開始見效，接下來美聯儲大機率將按照既定的策略走下去。

上半年面臨的三個不確定性均有所消失，因此股市可能見底了。股市不怕情況壞，也不怕收水多，就怕不確定性。今年下半年美國股市可能進入震盪上行的總趨勢。

中美利差倒掛會產生怎樣的影響？

中國利率水平曾高於美國，但是在今年美國持續加息之後，中美利差出現了少見的倒掛。這種倒掛對全球金融形勢及中國和美國將產生怎樣的影響？

美國加息基本上是週期性的動作。美國整體經濟結構並未收到太大沖擊。雖然疫情對美國經濟有一定影響，但疫情的影響終將減弱。本輪通脹源於俄烏衝突導致的外來通脹衝擊，透過加息，通脹已經有所下行。經濟雖然受到一定影響，但是整體結構並未改變，將來會恢復，這是經濟週期波動中的正常起伏。

與美國不同的是，中國現在屬於“三期疊加”：需求不振、供給受到衝擊、預期走弱。中國整體面臨人口紅利、產業結構等一系列結構性問題。中國經濟已經進入相對較長的調整期，目前沒有太多的政策空間去加息。

短期中國尚無嚴重通貨膨脹壓力，長期來看通脹壓力可能會傳導，但這不是最主要的問題。全球通脹上升，利率上升，如果中國利率一直穩住不動甚至降息，就會出現反常的利差倒掛情況。

中美利差倒掛既有有利的方面，也有不利的方面。有利的方面是對人民幣匯率產生一定壓力，使得人民幣匯率貶值，這對出口未必是壞事。不利的方面是貨幣走弱太多對於吸引外資及金融體系的穩定是不利的。利差一旦形成，會迅速在金融市場反映出來，對於利差倒掛的情況需要保持謹慎。

總結：

本輪美國通脹的主要原因並非貨幣寬鬆，而是能源和糧食價格的衝擊。目前美國核心CPI已下行，能源和糧食價格已下降，通脹可能已經達到拐點。然而美聯儲加息週期還遠沒有到拐點，加息仍會繼續，並且可能會比較激進。

在美國持續加息之後，中美利差出現了少見的倒掛。中美利差倒掛使得人民幣貶值，這對出口未必是壞事。而貨幣走弱太多對於吸引外資及金融體系的穩定是不利的。

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從當下來看，還沒到美元加息週期的結束。因為美國的通脹還沒有下來，同時他的就業情況也不是很差。

美聯儲的雙重政策目標是抗擊通脹和改善就業，只要就業不太差。他它就會加息縮表來控制通脹，這是他們的行為預測標準。

如何判斷加息結束？那就是就業變得極差，比如失業率達到8%，使得美聯儲不得不對貨幣政策進行轉向。目前美國公佈的失業率是3.5%。

或者美國本土的通脹已經降到了政策目標2%，目前通脹指標核心PCE還在6%左右，遠遠達不到政策目標。