槓桿率是我們衡量風險的重要指標之一，在傳統上，槓桿率有宏觀和微觀兩個層面。宏觀層面主要採用宏觀經濟資料，選取“總債務/GDP”作為槓桿率指標；微觀層面主要以行業或者具體公司的財務資料為主，選取“總債務/總資產”作為資產負債率指標。

根據國家資產負債表研究中心釋出《2017年二季度中國去槓桿程序報告》顯示，2017年2季度，中國實體經濟的槓桿率是238.3%，這意味著我們沒創造1單位的GDP，就需要花費2.38單位的負債來實現。

具體到實體行業的槓桿，則要將行業的償債壓力與槓桿率結合起來分析。

從償債壓力來看。根據公開的資料，將各行業06年以來的財務資料中的到期債務比做算數平均，然後對不同的行業進行排序，發現償債壓力比較大的行業大部分是處於製造業、建築業，採礦業、，房地產業，公共電力、熱力、燃氣、水務等領域。

從槓桿率的角度來看。行業的槓桿率是較為中觀層面的分析，這與宏觀的槓桿率是有差別的，主要採用傳統的資產負債率作為企業槓桿率的衡量標準。按照同樣的方法，將行業的資料進行加權平均，然後再進行排序。發現處於不同產業鏈的企業的槓桿率是不同的，上中下游的槓桿率有一個逐漸下降的情況。行業的高槓杆率主要集中在上游行業。

將償債壓力和行業槓桿率結合起來分析，中國的實體去槓桿應當主要集中在煤炭開和洗選也、建築業，有色礦採業，房地產業，化工行業，公共電力、熱力、燃氣、水務等供應行業，尤其是上游的供應鏈的槓桿率普遍較高，應當是去槓桿的主要行業。

2016年中國實體經濟的總槓桿率，也就是佔GDP的比重達到了230%。主要有這樣3個特點：

1.政府槓桿率其實總體在下降，中央政府還在加槓桿，地方政府去槓桿顯著；

2.這一輪房價上漲導致房貸增長快，居民在使勁加槓桿；

3.非金融企業槓桿率非常高，是最大的槓桿隱患，其中國企和集體企業負債嚴重。

先看政府債務，政府債務分為中央政府債務和地方政府債務兩種。最近幾年中央政府債務一直在增長，增長率也往往超過當年GDP增長率，過去八年裡有六年的增長率超過10%，在去年年末達到了12億元。中央政府一直在加槓桿。

反觀地方政府，去槓桿成效顯著。2011年到2014年，地方債務每年以超過22%的速度在增長，達到了2014年末的高峰24萬億元。過去兩年地方政府債務增長得到抑制，去年年末回落到22.22億元。

這輪房價升高，讓民眾對於房地產期望重燃，普遍加槓桿進入樓市，到2017年第一季度，居民槓桿率已經漲到了47.34%的高位。

這很高嗎？還有比這更高的，看了企業的情況你就會覺得只有更高的槓桿，沒有最高的槓桿。

先看國有及國有控股企業的負債增長，最近四年負債增長率顯著高於利潤增長率，也一直高於資產增長率。

最近四年，國有企業資產負債率一直保持在65%以上。

而從不同型別企業資產負債率的對比來看，國有控股企業和集體企業的資產負債率最高。

這也導致了非金融企業槓桿率逐步走高，到2016年逼近了150%。

綜合計算，去年年底實體經濟槓桿率在230%左右。