10月25日 騰訊控股一度跌破200港元，現報206港元/股，為2017年3月以來新低，總市值不足2萬億港元。

自2021年下半年以來，騰訊控股一直在不斷地回購自己公司的股份，比如10月14日，公司又耗資6.02億港元回購238萬股，截至當天，騰訊年內已回購75次，回購總金額達238.8億港元。但是，二級市場上騰訊的股價，卻自2021年2月後一直下跌，從最高的700多港元跌到最近的210港元附近，已足足跌去了三分之二多。

回購和股價的鮮明對比讓很多人非常詫異，為何騰訊不斷在回購，但是股價卻一直下跌呢？因為按照一般的理解，回購股份對上市公司股價是利好，一來回購可以體現為公司對自身業務發展前景的良好預期；二來可以在短期內增加股份的買入量，推升股價。但是，實際情況並不完全如此。

2021年以來，很多中概股和在香港上市的網際網路個股跌幅巨大。今年以來，截至10月25日，恆生指數跌了30%，騰訊則從年初的約450港元跌到最低的210港元附近，已經腰斬。

估值預期下降

騰訊一直在回購的原因之一是：騰訊是一家現金流非常強的公司，經營過程中，不斷地累積鉅額的現金流。以前，騰訊是透過對外投資的方式把錢花掉，透過對外投資買了眾多優質的公司資產，購買的優質公司資產驅動騰訊公司收入和利潤總額的增長。在騰訊主業增長的基礎上，由於騰訊的併購投資，市場給予騰訊很好的收入與利潤增長預期，從2010-2021年，騰訊維持年複合30%左右的淨利潤增速，支撐騰訊較高的估值。與此同時，騰訊股價也飛速增長，從2010年的20元左右增長到2021年最高峰的749元，股價年複合增速也在30%左右。

但是，自2020年底開始的反壟斷、控制“資本無序擴張”以後，特別是2021年下半年以來，騰訊的對外投資力度下降。在對外投資減少的情況下，由於其有鉅額經營性現金流入，公司有鉅額的現金盈餘，公司不斷地回購股份。

由於對外投資減少，市場對於以後騰訊的收入和利潤增長的預期下降，導致騰訊估值下降。

從2010年到2021年，騰訊的投資活動現金流淨額從2010年的120.15億增長到2021年有1785.49億，增長了約15倍，其中2020年最高達1819.55億。在“投資購買”科目裡，從2012年的5.57億增長到2021年的1076.07億。這說明騰訊每年在花大量的錢去對外收購與併購。

再觀察其最近兩年以來的季度報表，可以看到，騰訊2022年上半年的“投資購買”僅292.75億元，相較於2021年的546.91億元，幾乎減半了一半。同時2021年上半年沒有回購支出，2021年下半年回購了21.70億元，2022年上半年回購55.77億元。

投資股票，核心的是對未來的預期。騰訊的案例可以說明一個投資上的道理：對於一家公司而言，回購股份並不一定是最好的選擇，最好的選擇是把錢花在能夠持續驅動公司業務和利潤不斷增長的方向上。

一、全球科技股下跌推動，美股暴跌火上澆油

全球社交網站的Facebook因為隱私洩露門事件，引發人們對社交軟體的擔憂，同時影響著全球的社交軟體，不僅僅是Facebook蒸發了幾百個億，連谷歌，阿里巴巴也一樣處於下跌狀態，騰訊自然無法避免。且2018年以來的全球經濟局勢並不樂觀，中美貿易摩擦以及美國股市的暴跌助推了騰訊公司的下跌。

二、騰訊大股東減持股票

今年3月，騰訊第一大股東南非公司Naspers已出售2%共1.9億股的騰訊股份，價值大概800億港幣左右。同在3月，騰訊控股Quattroporte劉熾平以平均每股434.36港元的價格，減持100萬股騰訊股份，套現約合人民幣3.48億元。騰訊大股東的減持對騰訊的股價下跌有直接的影響，大量股票拋售，股價勢必下跌。

三、騰訊手遊收益下降，未尋找到下一個業績增長點

曾經火爆一時的王者榮耀侵染了在校讀書的廣大中小學生而飽受批評，現在的吃雞雖然火爆，但是還未有盈利。騰訊一直在做社交，遊戲和微信支付這一塊，並未向阿里巴巴一樣改變銀行業，改變保險業，一個支付寶的芝麻信用大資料可以拓展無數業務，相對而言，騰訊在業務面比較窄，在國內已經趨近於飽和，而在國外被Facebook這位老大哥狙擊的無法發展，所以暫時沒有找到新的業務增長點。

炒股炒的是預期，股價反映的是未來公司成長性，就是增長率。騰訊當前體量大了，增長率肯定是下降的，所以股價會降。騰訊並不能透過回購來操縱股價，首先，騰訊每年的營收及現金流無法回購太多的股票，相交市值，營收不及十分之一。其次，增長預期沒了，市場失去信心了，那麼就會一直跌。

估值底層的邏輯變了。

人者不是傻子，

大股東不斷套現，

每天賣成交量的5%，

現在追求的是，共同富裕。

估計還會跌，

按現金流啊，

市盈率來測算了。

騰訊公司現在也不便宜

首先6月27日騰訊大股東釋出了一個無限期，無金額的減持計劃，當天就把市場嚇尿了，當天就跌了6%。這個大股東MIH自2001年入股至今減持過兩次，2018年以405港幣價格套現770億，2021年以595港幣套現1142億，大概每次都賣了1.9億股。那麼為啥2021年剛減持完，今年又減持了，主要還是大環境不好，大股東家裡也沒有餘糧了，以前減持是改善生活，這次減持是要救命。主要訴求是減持騰訊回購自己的股票，根據大股東的公告，最晚會減持到明年2月底，最大減持金額為2550億港元。

也許是為了對沖大股東的拋售，也許是管理層也看不下去騰訊低迷的股價，今年年內騰訊回購75次，總金額達238.8億元，大概每次回購金額為3億，所以網友們親切的給騰訊取名騰三億。但是騰訊的回購作用不太明顯，年內騰訊從450跌到今天211港元。

主要原因有幾點：

1.大環境不好，恆生指數暴跌，中概互聯一個比一個跌的多，覆巢之下焉有完卵。

2.2021年年報不及預期，表面上2021年利潤是1246億，同比增長1%（歸母利潤2248億減去投資收益1667億加上股權激勵成本301億+商譽減值364億），但其實四季度利潤只有249億，同比增長-25%

3.各項業務的前景。騰訊賺錢主要靠三大塊，第一個是toB的產業網際網路方向，這塊是政府鼓勵的，但現在主要還處於賠錢賺吆喝階段，當前淨利潤為負值。第二個是廣告業務，現在大環境不好，以前的教育，保險，遊戲這幾個廣告大戶都不太行，所以騰訊的廣告也受到了衝擊。第三個是遊戲，國內對於遊戲現在一直是打擊的態度，甚至有精神鴉片的說法。

總結一下，騰訊本身利潤在下降，而由於各項業務前景不明也導致資本市場對騰訊的估值下調，再趕上市場整體下降，導致了騰訊的跌跌不休

騰訊的上市地點是香港交易所，而不是上海，深圳兩大交易所

香港是全球三大金融中心之一，大量外資佈局在香港的股票市場，

美國過去十年，大部分時候的利率低於1%

也就是說100萬購買美國國債，利息不到1萬元

而現在美國持續加息，國債利息超過4%

100萬購買美國國債，利息超過4萬，

這麼高的無風險利潤，自然對香港的外資具有很大的吸引力，

結果造成了香港外資出逃的踩踏事件，

騰訊自然是一家好公司，股價跌這麼多，除了以上原因，

還有下面的原因

1，前期漲幅過大，獲利盤太多

騰訊控股，上市時間是2004年，

到2021年2月份，騰訊控股的股價最高點是775元，

17年的時間，股價大漲超過700倍，

這種股價漲幅，在中國股票歷史上，總共不到10只，

所以大量獲利盤資金賣出股票，是股價下跌的原因之一

2，騰訊在中國網際網路領域的競爭優勢有所衰減，

國家開始限制資本的無序擴張，

其他網際網路企業的發展迅猛，對騰訊的廣告收入產生很大沖擊

騰訊的收入減少，淨利潤減少，

公司的高成長時代結束了，

以上幾點是導致騰訊公司即使回購，股價還在一直下跌的原因。

但這種趨勢會在未來某個時間段發生逆轉，就是股價跌過頭，公司價值被低估的時候

那時候那些資本大佬，機構們會來抄底。

在騰訊工作過，手裡有30萬騰訊股票，現在只剩10萬了，說說個人見解。

騰訊現在可以說是“日薄西山”，大公司病嚴重，中層領導錢早就賺夠了，躺在功勞簿上吃老本，底層員工人人自危擔心被裁，各業務線開始收緊，有的部門已經不招人了。

現在很多部門都不敢嘗新了，不好試錯。就是守著基本盤玩。可以想象騰訊多久沒出新產品了？以前大家都幹勁十足，現在都是事不關己高高掛起。

騰訊股價最高723一路跌到200多，公司為什麼不回購？

港股一片死水看看恆生科技，看看中概股，各路資本都在“逃離”，所謂春江水暖鴨先知，公司一直在回購，但是填不上啊！

段永平天天說自己加倉騰訊，中國巴菲特都被套牢了，散戶們也不敢買了。

股價下跌的原因

資本不看好了，人口紅利吃完了，業務增長見頂，故事講不下去了，資本也要逃離變現了。

大家可以想想小馬哥多久沒在公共場合出現過了？

1、價格圍繞價值上下波動。

2、珍惜現在的騰訊價格。

3、別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。

與君共勉

說明現在網際網路也在過寒冬了，背後還是因為網際網路大廠的內卷，996制度，本來網際網路紅利可以持續十年以上，內卷一來，只剩短短几年紅利。

騰訊股價一直下跌的原因主要有兩個，其一是港股今年一直在崩塌式下跌，誰也跑不了，其二是騰訊的大股東減持。

從長遠來看騰訊絕對是中國最優秀的公司之一，200元附近可以閉著眼睛買，從長遠來說。只會賠時間，不會賠錢，不然你以為段永平是傻子嗎？