在帶量採購的影響下，仿製藥、部分高值耗材領域的行業邏輯發生轉變，渠道利潤空間被大幅壓縮，生產企業利潤率也受到一定影響。相比之下，消費醫療的支付結構中醫保支付佔比較低或者完全不涉及醫保支付的公司，有望長期維持較好的價格體系，生產企業也有望保持較高的利潤率水平。

然而，由於醫保政策的影響，近兩年來恆生醫療保健指數累計跌幅近50%，“傾巢之下焉有完卵”，在指數的拖累下，部分優質個股被錯殺。眼下恰是業績期，加上股價大幅下跌後，絕大部分公司估值已至歷史底部，正是“掘金”的好時候。在這些低估的企業中，業績持續高增長，後續有看點的企業不在少數，國內癌症早篩龍頭企業諾輝健康-B（06606）便是值得重點挖掘的企業之一。

業績持續高增長，部分產品毛利率邁進90%大關

分產品來看，上半年，公司的常衛清實現7363.8萬元，同比大增419%；噗噗管實現收入6853.8萬元，同比增132%；令人驚喜的是，今年1月份上市的幽幽管，在短短4個月的商業化時間裡實現收入8346.1萬元，高於常衛清以及噗噗管。

再看毛利率，上半年公司的常衛清和噗噗管的毛利率均得大幅提升，常衛清由去年同期的56.6%提升19.1個百分點至75.7%；噗噗管由去年同期的59%提升21個百分點至80%；幽幽管毛利率則是高達90%。對於毛利率的大幅提升，諾輝健康在財報中表示主要由於公司持續深入的多元化商業戰略，優化了產品銷售的渠道組合，增加了直接面向消費者渠道的單次檢測收入，通過營運槓桿效益帶來規模化生產，進而降低了單次測試的運營成本。實際上，對於諾輝健康來說，公司的產品本身消費屬性就極強，在原有的銷售渠道下，公司後續的產品上市後，銷售成本會進一步下降，這也能解釋為何公司的幽幽管上市後毛利率便衝破90%的大關。

在產品有效性層面，根據官方介紹顯示，公司旗下的常衛清產品對結直腸癌及進展期腺瘤的靈敏度分別是95.5%和63.5%，陰性預測值為99.6%，這一經過目前國內唯一前瞻性大規模多中心註冊臨床得出的數據在市場中具有極強競爭力，幫助諾輝健康守住了自身在產品層面的實力。

值得注意的是，以上幾款產品並不是諾輝健康在癌症早篩領域僅有的“牌”，它已然展現出了想要在更多癌症領域覆蓋自身癌症早篩產品的“雄心”。

除了直腸癌、胃癌相關產品之外，諾輝健康還擁有三款適用於肝癌（苷證清TM）、宮頸癌（宮證清TM）和鼻咽癌篩查的在研產品管線。其中宮證清已經啟動前瞻性多中心大規模註冊臨床試驗；苷證清TM進展順利，預計在2022年四季度或2023年一季度啟動註冊臨床試驗。

如何保持增長勢頭？

由於醫藥行業具有覆蓋面廣、關聯性強和政策導向的三個屬性。在這三個屬性中，政策導向成了近兩年來投資的關鍵，如何避開政策干擾是關鍵。從近年來，集採的路徑來看，藥品、高值耗材、包括近期的種植牙，這些集採的品種均為治療性醫藥。由此可見，治療性的醫藥企業容易受到政策的干擾，因此改善型的醫療將會是未來整個消費醫療中的投資重點。

癌症早篩具有改善型的消費醫療的特質，該領域的代表企業諾輝健康以院內為基礎，以院外作為公司商業化的創新，形成多元化的商業模式。目前公司院內覆蓋了800家醫院，院外合作的夥伴包括京東健康、阿里健康、平安健康、雲鵲等合作，形成覆蓋不同層次消費人群的全方位銷售佈局。

那麼，作為“第一個吃螃蟹的企業”，諾輝健康後續如何保持強勁發展態勢？

中國是癌症大國，多發癌症的發病率、死亡率普遍高於全球平均水平。2020年，中國佔全球新增癌症數量的24%和新增癌症死亡人數的27%。

多數癌症在早期腫瘤細胞未擴散時如能及時發現治療，可以極大提高患者的生存率。以美國為例，美國乳腺癌、宮頸癌等癌種的廣泛篩查癌症篩查的深入普及有效提高了早期癌症的診斷、治療，早期、極早期癌症患者比例顯著高於中晚期。

基於此，癌症早篩將帶來極大的社會意義和經濟價值。

根據WHO的定義，腫瘤早篩是指用快速、簡便的方法，從大量尚未出現症狀的人群中篩選出極少數腫瘤高危群體（陽性者），是腫瘤預防的早期發現環節。

以幽門螺桿菌為例。據統計，被列為“I類致癌因子”的幽門螺桿菌，在大陸有近7億人感染。雖然被列為明確致癌物，根除幽門螺桿菌卻沒這麼可怕。

早篩發現後，服用四聯藥物根除率高達94%，根治後年再感染率只有1.5%，基於長期隨訪預測，根除幽門螺桿菌可避免三分之二的胃癌。顯然，及時進行胃癌早篩，能大大延長生存週期、減少費用。

針對幽門螺旋桿菌檢測產品，諾輝健康開發出幽幽管，這是國家藥監局批准的中國首個適用於“消費者自測”的幽門螺桿菌檢測產品。幽幽管具有簡單快速、準確可靠、全面覆蓋等優點，消費屬性強，不僅可與呼氣測試等效，還拓展到了居家自測的新場景。目前幽幽管已經進入天貓超市，是首批的進入天貓超市的三類醫療器械，並在今年618期間奪得天貓測試紙類目銷售冠軍。

從傳統的IVD到消費醫療的創新，可以說諾輝健康走出了一條屬於自己的路。

行業即將進入爆發期，諾輝健康多款產品上市已形成“燎原”之勢

雖然消費醫療也帶有“消費”二字，但與普通的消費品相比，消費醫療具備更好的增長穩定性、也更容易穿越牛熊。回顧2008-2009年美國經濟危機情況下，愛奇醫療、庫博醫療、依視路、艾爾建等消費醫療公司跟標普日常消費和可選消費相比，這些消費醫療公司收入增長的穩定性更好。

不僅如此，隨著中國經濟水平、居民消費能力的持續提升，消費升級已成為未來長期發展趨勢，改善型醫療亦從中受益。

此外，在市場競爭中，消費醫療產品有報證壁壘，這在一定程度上決定了競爭格局不會迅速惡化。目前國內癌症早篩市場上，諾輝健康作為行業龍頭企業，其常衛清是目前中國目前唯一獲得國家藥監局批准的癌症早篩產品，並且其多靶點糞便FIT-DNA檢測技術獲《中國結直腸癌篩查與早診早治指南（2020，北京）》、《2021版CSCO結直腸癌診療指南》、《中國腫瘤整合診治指南（CACA）》3部指南推薦，成為目前唯一納入國家級指南的癌症篩查分子檢測技術。幽幽管也擁有目前唯一的幽門螺桿菌消費者自測證。

在癌症早篩這個大賽道里，諾輝健康憑藉著產品的先發優勢，一方面給競爭者制定了“行業准入標準”，另一方面公司多款產品上市已經形成了“燎原”之勢。

任何一個產業生命週期都會經歷導入期、爆發期、成長期和成熟期，當前癌症早篩行業屬於導入期。在各大癌症早篩企業市場教育下，獲得消費者認可之後，行業將進入爆發加速期。

在行業爆發階段，作為行業龍頭企業諾輝健康必然是最受益的一方，除了已經上市的三款產品以外，諾輝健康還擁有三款適用於肝癌、宮頸癌和鼻咽癌篩查的在研產品管線，作為中國新發癌症人數佔比靠前的肝癌、宮頸癌，諾輝的早篩產品苷證清、宮證清同樣未來可期。不僅如此，在商業化方面，諾輝健康除了國內院內院外全方位覆蓋以外，今年上半年公司的產品也成功出海，開拓香港以及東南亞市場。伴隨著越來越多產品的上市，公司的業績亦將持續實現快速增長的態勢。