《唐人街探案3》、《你好，李煥英》票房紛紛突破40億，然而萬達電影、北京文化分別作為兩部電影的主要出品方，且相較之下，萬達電影分賬更多的情況下，股價卻現“冰火兩重天”，北京文化線上，萬達向下。而萬達逆市大跌的原因則是鉅額的商譽減值，且減值的態勢在未來幾年還將繼續。

2月22日，根據貓眼專業版資料，《唐人街探案3》票房已經突破40億元，也被業內譽為是“票房紀錄粉碎機”。而作為《唐人街探案3》的主要出品方之一，萬達電影比聯合出品方阿里影業、貓眼收益更多，加之萬達院線的高比例分賬，可以說，萬達電影整個春節檔賺的盆滿缽滿。

但萬達電影的二級市場表現卻並不好，A股春節後首個交易日，影視板塊的北京文化開盤漲停，歡瑞世紀、捷成股份等漲超5%。然而，萬達電影的卻高開低走，節後連跌三個交易日，累計下跌近10%，市值蒸發超30億元。作為春節檔的大贏家之一，卻為何不受資本市場待見？

萬達電影成春節檔大贏家

毋庸置疑，春節檔最火爆的兩部電影非《唐人街探案3》、《你好，李煥英》莫屬，公開資料顯示，《唐人街探案3》的出品方萬達電影與中國電影，聯合出品方包括阿里影業、貓眼電影、金逸影視、歡瑞世紀等。

2019年，萬達電影併購萬達影視時披露，《唐人街探案3》投資總成本為4.38億元，處於主投、主控，投資佔比為34.5%。而且萬達電影除了是出品方，還是《唐人街探案3》的發行方。

一般來說，按照票房分賬模式，扣除專項基金、稅金，淨票房的比例為91.7%，製片方和發行方的合計分賬比例一般為淨票房的40%-42%，其中，製片方的分賬比例約為39%，影院(含院線)分賬比例一般為52%。

按照《唐人街探案3》目前40億的票房來計算，萬達以製片方的身份獲得的分賬收入約為5億元；截至2約22日下午3點，萬達院線累計票房為16.6億元（加上拆彈專家和心靈奇旅），其中《唐人街探案3》在萬達院線的累計票房為5.8億元，分賬收入約為3億元。也就是說，僅《唐人街探案3》一部電影，萬達電影的分賬收入就為8億。

唐探3可能是近幾年萬達電影最拿的出手的作品了。萬達電影近兩年推出的電影作品，出彩佳作可謂乏善可陳，2020年公司出品的《人間喜劇》、《過春天》、《沉默的證人》、《小小的願望》等都口碑票房反響平平，只有一部翻拍印度電影的《誤殺》票房勉強破10億元。

而這部唐探3，雖然獲得了高票房，但口碑卻持續下滑，如今已經被《你好，李煥英》反超。作為作為《唐探3》的投資方，萬達電影在院線排片方面給予了巨大的支援。《唐探3》在春節檔前4天的排片場次均為第一，明顯高於其他電影很多。

如果不是靠著《唐探》前兩部積累的人氣和排片上的先天優勢，《唐探3》的票房資料可能不會有現在這麼好看。不過，這或許不是資本市場萬達電影不受待見的主要原因。

商譽鉅額減值致“流血嚴重”

8億的收益，對於鉅額商譽減值的萬達電影來說，可能並不夠。

1月29日，萬達電影釋出業績預告顯示，萬達電影預計2020年實現營收59億元至67億元，考慮減值因素後歸屬於上市公司股東的淨利潤為淨虧損61.5億元到69.5億元，其中商譽減值金額為40億-45億。

除了計提商譽及資產減值40億元-45億元，公司主營業務本身淨虧損21.50億元-24.50億元。

疫情確實是最明顯的原因，去年影院半年沒開門的確衝擊到了整個電影行業，後面也面臨著限制上座率、優質影片供應不足等困難。而作為中國最大的院線公司，以及最主要的民營電影公司，業務停擺，必然會讓萬達電影承受大規模的損失。

不過，更主要的原因還是，公司近些年陸續開展的行業併購，不僅拖累了業績，還因業績不達標造成鉅額商譽減值。

2月8日，萬達電影回覆深交所問詢函顯示，萬達電影計提減值是由國內併購影城、時光網、互愛互動、浙江東陽新媒和上海聘亞影視的商譽減值引起，其中互愛互動商譽減值最多，為18-19億，佔總的商譽減值金額的28%。

萬達電影表示，併購影城、時光網的商譽減值是由於疫情影響，互愛互動、浙江東陽新媒和上海聘亞影視的商譽減值則是由於疫情、行業競爭激烈以及自身經營問題所致。而對於商譽相關資產，其收益預計於2026年達到穩定並保持，實現永續經營。也就是說，在2026年之前的這幾年，萬達電影還有可能計提商譽減值。

2019年萬達電影年報顯示，萬達電影淨利潤虧損的主要原因是公司計提資產減值準備59.09億元，其中商譽減值達55.75億元，包括併購影城業務23.40億、廣告業務12.42億、時光網19.93億。2019-2020年，萬達電影合計計提商譽減值約100億。

萬達電影前身萬達院線成立於2004年，如今在萬達集團的幫襯下，已經迅速成長為中國最大的院線公司。

截至2020年6月30日，公司擁有已開業直營影城651家，5767塊銀幕；其中國內影城598家，5313塊銀幕，境外影院（主要在澳大利亞）53家，454塊銀幕。

不過，萬達並不滿足於此，以萬達院線為平臺，2016年-2017年前後，陸續收購時光網、電影公司騁亞影視、遊戲公司互愛互動、做電視劇的新媒誠品等。

2019年萬達電影以105億向萬達投資等 20 名交易對方收購其持有的萬達影視95.7683%股權，且對方承諾萬達影視2018年度、2019年度、2020 年度及2021年度承諾扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤數分別不低於7.63億 元、8.88億元、10.69億元、12.74億元，工商變更已於5月備案完成。

至此，萬達電影產業主線已經包括投資-製作-發行-推廣-賣票-放映-衍生，各方均有深入佈局。然而，未等到萬達電影發揮電影產業鏈優勢，就遭遇了疫情停頓導致大幅虧損。實際上，在疫情之前，就早有跡象。作為萬達電影內容上的主要承擔方，2019年，因萬達影視主投、主控影片數量較少、體量較低且部分票房不及預期，公司電影投資製作板塊收入大幅下降。

據萬達電影2019年年報顯示，其收購的萬達影視實現營收為17.86億元，淨利潤為3億元，只完成承諾淨利潤的66%，相比2018年8億的淨利潤下降62.5%。

的確，提起萬達，除了《唐人街探案》系列，其他IP乏善可陳。除併購影城、時光網處於連續兩年經營減值外，2020年新增的互愛互動、浙江東陽新媒和上海聘亞影視皆屬於萬達影視。

而電影行業的不振，也讓時光網首當其衝。該網站本是中國最早從事電影線上選座的公司之一，後來被貓眼、淘票票擠壓到只剩下0.5%的市場後，轉型透過電影粉絲優勢切入衍生品市場。2020年，時光網的收入較2019年下降約40%，利潤更是出現較大虧損。

然而，萬達電影2019年的商譽減值並沒有對此提及，而是將該部分商譽減值計算到2020年年報中。截至2020年三季度末，萬達電影的淨資產為121億元，假定互愛互動、浙江東陽新媒和上海聘亞影視合計27億-31億的商譽減值已經發生，則其淨資產應約為90億。

中國電影缺少工業化，而萬達電影在整個產業鏈上的佈局，也展示了它的野心。電影票房頻創新高，但真正能讓人想起萬達電影的IP卻不多，原本其佈局的產業鏈或許可掩蓋其製作投資能力不足的缺點，但在這條產業鏈未成協同，開動的背景下，遭遇疫情打擊停頓的萬達電影卻為此付出了更大的代價。