畜禽養殖：豬週期見頂，關注長期成長價值與下游轉型

在防疫能力提升和利潤驅動背景下，2020年下半年行業整體產能恢復迅速。6月國內能繁母豬存欄量同比首次為正，7月生豬存欄量同比首次為正。豬價在7-8月高位盤整後進入下行通道，我們認為豬週期基本見頂，預計2021年豬價上半年25元/公斤、下半年21元/公斤。豬價下行週期疊加飼料原料價格上行週期下，具備成本優勢、出欄量高增長的生豬養殖標的長期價值有望顯現。受2019年豬價景氣推動，禽類整體供應量位於歷史高位，2020年寬鬆格局不改帶動行業已見虧損，2021年或見底部向好拐點，同時白雞探索C端、黃雞殺白上市趨勢有望改變行業競爭格局和估值空間。

養殖配套：景氣可期，受益養殖復甦與結構變化

2020年禽料放量上行、水產料承壓、豬料與豬用疫苗下半年開始復甦。跟隨生豬復養趨勢，2021年豬料與疫苗需求有望進一步放量上行；禽料在養殖量高位去產能過程中或呈現先增後減；水產料受制於短期災害性事件，2021年有望恢復上升。同時，關注龍頭公司非洲豬瘟疫苗研發進度。

種植鏈：玉米高位看漲，推動主糧回暖與擴種需求

農業部11月平衡表顯示20/21年度國內玉米缺口1648萬噸，較19/20增加593萬噸，在飼用需求增加和海外減產預期下，內外盤玉米聯動上行，預計價格或仍維持高位。小麥、稻穀、種子均受益於玉米漲價實現庫存去化，同步回暖。.

投資建議與標的

首選景氣子版塊飼料、種植。關注海大集團，在原料漲價背景下公司成本優勢凸顯，同時受益豬料彈性增長和水產料恢復；關注在禁抗技術上具備領先優勢，受益東北生豬復養的區域飼料龍頭禾豐牧業。大型農墾龍頭蘇墾農發有望受益種植效益提振，實現量價雙增。

優選下行週期的養殖業α標的。白羽雞行業2021年或見底部向上拐點，食品轉型企業長期具備成長優勢並實現估值切換，關注產業鏈一體化、C端轉型成長期的白雞龍頭聖農發展；C端品類齊全的白雞食品公司鳳祥股份。生豬養殖行業頂部拐點已現，具備成本優勢和出欄優勢的企業以量補價長期成長性凸顯，關注牧原股份，公司一體化自養成本優勢突出；同時出欄量目標增速較高的新希望、傲農生物具備彈性；關注溫氏股份出欄、成本恢復的預期差機會。

關注主題催化的彈性標的。轉基因方面，當前轉基因關注點在於品種審定辦法的出臺節奏。關注種業龍頭隆平高科，公司轉基因專案持續推進，經營層面有望改善；另外關注轉基因重點龍頭大北農。傳統種業龍頭亦有望受益轉基因商業化，關注登海種業、荃銀高科。動物疫苗方面，關注疫苗龍頭生物股份，必免品種口蹄疫市場份額第一、一針多防技術領先，有望受益養殖後周期，同時公司非瘟技術儲備領先，靜待非瘟疫苗相關的主題催化。