【導語】 國內生豬價格自11月大幅下滑後，12月開始便進入長時間的震盪期。養殖和屠宰雙方拉鋸，終端需求空頭加持，但生豬存欄缺口短期也難以填平。未來生豬市場的大方向將如何調整，CPI與豬肉價格繫結，未來空頭和多頭誰贏，本文將做簡要闡述。

圖１

CPI持續上漲，豬肉價格助推影響較大

截至目前，CPI同比漲幅已連續3個月超3%。其中，11月份CPI同比漲幅達4.5%。以11月份CPI同比漲幅為例，根據國家統計局公佈資料，食品中畜肉類價格上漲74.5%，影響CPI上漲約3.27個百分點。其中，豬肉價格上漲110.2%，影響CPI上漲約2.64個百分點。

豬肉價格的連續上漲，帶動CPI指數的同比連續上漲，而CPI指數同人民群眾的生活密切相關，其變動率一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。一般的講，CPI的上漲代表物價上漲，其持續性的上漲被認為是發生了通貨膨脹。豬肉在CPI中的權重約在2.3%至2.7%之間(按照最新統計局公佈的豬肉同比漲幅和對CPI的拉動計算)，與其他產品相比，佔比重較大，可以認為之所以CPI漲幅受豬肉價格推動影響較大，主要原因為豬肉價格同比漲幅驚人。

圖２

豬肉價格與CPI價格繫結，未來或許解綁？

那麼豬肉價格長期上漲拉動CPI的連續上漲，兩者未來是否會解綁？目前認為解綁的可能性偏小。有三點因素：首先，消費者物價指數（ CPI），涵蓋全國城鄉居民生活消費的食品菸酒、衣著、居住、生活用品及服務、交通和通訊、教育文化和娛樂、醫療保健、其他用品和服務等 8大類、 262個基本分類的商品與服務價格。豬肉僅為食品類中肉類中的一種，佔比重偏小。其次，CPI選擇樣本產品構成以民生所需為主。最後，也是最重要的，豬市場的供給側減量讓豬肉價格上升，環保趨嚴、禁養限養，可能會使生豬養殖業長期處於供不應求的狀態，短期內迴歸瘟前水平，難度較大。

供應面恢復之路漫漫，豬價會否再衝高峰？

圖３

我們認為，當前無有效的疫苗防控肥豬豬瘟病毒傳播，僅靠養殖方自身的生物防控來降低疫病傳染機率，復養的風險還是很大的。同時，從10月份開始提高投苗量，最快也要到明年下半年才會逐步增加出欄。所以，明年上半年市場生豬供應量肯定依然不足，那麼2019年10月份的豬價巔峰是否還會複製？我們認為阻力偏大。

2.替代品庫存高位，市場積累風險增加。據卓創了解，10月份豬價上漲，讓肉禽類產品的下行期提前收尾，業者普遍增加庫存以增加投機機會，若2020年豬價上漲勢頭偏弱，替代品的供大於求或導致其價格有更大的優勢。

4.2020年上半年雨水天氣增多，疫病風險增加。而隨疫病風險增加，壓欄難度增大，加上天氣轉熱，肥豬需求下滑，或不利於大豬持續壓欄。

判斷未來豬價上漲幅度，一是需要估計豬肉的需求彈性；二是需要估計供給的下降程度。當前國內豬價上漲阻力重重，再次企及2019年10月的高點，難度或許偏大。

豬價漲跌阻力均偏大，2020年政策面將如何調整？

穩產保供的主基調不變：除了中央，地方也加大了政策落實力度。據楊振海介紹，截至目前，全國已有28個省（區、市）出臺了扶持生豬生產的政策檔案，多數省份將生豬穩產保供的目標分解到市縣，進一步壓實責任；一些省份大力支援龍頭企業擴產增養，建設高標準規模養殖場，增加產能的同時推動產業升級。不少地市級人民政府也出臺了生豬穩產保供的政策措施。據農業農村部監測，11月全國生豬存欄環比增長2%，能繁母豬存欄環比增漲4%，這是自2018年4月份以來首次出現雙增。