豬週期與2020年豬價走勢如何看？豬價已經歷前兩輪完整週期，本輪上漲週期自2019年3月開啟，上游養殖端自身產能週期減產+受到非洲豬瘟影響生豬數量大幅度減少，目前生豬和豬肉的供給缺口較大，預計豬價在2020年上半年迎來暴漲期後，在2020年下半年有望出現拐點向下的趨勢。
豬週期與屠宰：當豬價上漲週期，供給短缺，生豬屠宰量出現下降，當豬價下行週期，供給充足，生豬屠宰量預計大幅增長。因此豬價下跌利好屠宰。
千億屠宰行業低集中度，雙匯市佔率穩步提升。1）屠宰行業規模：全國定點生豬屠宰企業屠宰量2018年為2.4億頭，增速9%、2019.1-9月是1.5億頭，增速-14%。其中雙匯2018年屠宰生豬1631萬頭，增速14.3%、2019.1-9月為1127萬頭，增速-6.35%。2）市佔率：雙匯屠宰集中度提升大勢所趨。雙匯2012年屠宰在全國生豬定點屠宰統計佔比5.1%，2019Q3提升至7.3%。全國佈局，通過跨省資源配置、規範屠宰檢疫等，快速提升市佔率。長期看雙匯規範化、集約化龍頭優勢凸顯，預計屠宰市佔率持續提升。
豬週期與肉製品行業：豬價上漲週期，肉製品成本壓力增大，通過雙匯通過進口儲備肉、豬雞肉佔比、提價等對衝成本壓力；豬價下跌週期，肉製品成本下降，企業享受成本紅利，利好肉製品利潤釋放。
肉製品特點：傳統高溫肉保持穩健，低溫肉製品成為主要趨勢。中國是世界上生產肉類和消費肉類第一大國。中國對於肉類的製品一般分為兩大類：其中一類是中國傳統風味中式肉製品，如：德州扒雞、金華火腿、南京板鴨、廣式臘腸等全國各地多種有名的產品；另一類則是具有中國特色風味的西式肉製品，如：培根類、香腸火腿類、肉凍類以及肉糕類等。1）根據據沙利文資料統計， 2017年全國肉製品產量突破1600萬噸。其中，低溫肉製品產量達1072萬噸，佔肉製品總產量的64.3%；中高溫肉製品產量達595萬噸；佔肉製品總產量的35.7%。2）根據歐睿資料統計，2018肉製品+冷鮮肉總計銷量預計6708萬噸，增速1%，銷售額1.7萬億，增速5%。可以看出噸價的提升幅度更快，主因一是消費升級，肉製品高階化趨勢；二是豬週期性波動，2018年開始中國生豬養殖規模的縮小+非洲豬瘟影響，生豬存欄數量大幅減少，肉製品行業加工成本的提高驅動行業性提價。
雙匯發展核心競爭力分析：
1）渠道壁壘：全中國產能配置+銷售網點+強供應鏈。雙匯主要生產經營區域包括河南、湖北、上海、山東、四川、江蘇、河北、廣東、黑龍江、遼寧、江西、浙江、廣西、安徽、雲南、陝西等地，工廠佈局靠近生豬大省或者消費地，生豬資源豐富，肉類消費潛力大。全國資源配置有利於統籌規劃和化解區域單個市場的風險，規模效應突出。擁有遍佈全國各地的銷售網路，目前在全國各地擁有一百多萬個銷售網點，絕大部分省份基本可以實現產品朝發夕至。
2）品牌壁壘：自1998年上市以來，一直堅持以屠宰和肉類加工業為核心，成為中國最大的肉類供應商，2018年雙匯入選“BrandZ™2018最具價值中國品牌100強”、“2018中國上市公司品牌價值榜TOP100”，並榮獲 “紫金創新獎”等榮譽。“雙匯”已成為中國肉製品加工行業最具影響力的品牌之一，在經銷商和消費者中形成了良好的口碑。
3）成本運營壁壘：低價進口肉+儲備肉+豬雞佔比調整增強成本抗風險能力。對比同業，雙匯全球產業鏈佈局，可低價進口美國史密斯菲爾德、歐洲豬肉。豬雞產業鏈共振，豬雞用量比例變化、對豬價判斷精準，利用價格手段提前儲備凍肉庫存等。同時上游屠宰的邊角料下游肉製品消化，提高轉化率，成本優勢凸顯。
4）先進工藝+管理能力強：公司擁有成熟的工藝控制能力、熟練的技術工人，同時執行嚴格的檢驗、檢疫標準，整個生產、運輸、配送環節均採用ISO9001和HACCP管理模式，有效確保生產產品的高品質。將資訊化引入生豬屠宰和肉製品加工業，利用資訊化進行流程再造，實現訂單採購、訂單生產、訂單銷售，組建了生鮮品事業部、肉製品事業部、化工包裝事業部、農牧事業部、綜合事業部和商業連鎖公司等，進行事業部制管理，提高了公司專業化運作水平。
雙匯未來超預期點
1）屠宰/鮮凍肉：噸價提升驅動收入和業績高增長。根據渠道調研，我們預計19Q3鮮凍肉預計銷量37萬噸，同比-2.6%，噸價預計24339元/kg,同比+47.8%，業績驅動主要來自凍肉噸價提升及低價成本儲備優勢。
2）肉製品：調結構、控成本，6次提價總計20%漲幅，未來持續提價預期較強，屆時豬價下行利潤彈性凸顯。
3）原材料漲價，整體毛利率略有承壓，期間費用率穩步下降，利潤改善明顯。19Q4凍肉庫存有限，預計收入增速10-15%，利潤增速不到20%。盈利預測：預計公司2019-2020年收入分別為557、639億元，淨利潤53、59億元，對應PE為18.6X、16.7X。高分紅，股息率5%以上，現金流穩定，長期價值之選。
股價催化：一是美國進口豬肉大幅增加，公司賺取豐厚價差；二是肉製品提價後對衝成本，待豬價下跌，利潤彈性凸顯。
雙匯未來風險點
風險一：非洲豬瘟疫情造成生豬死亡率提升，生豬供給減少，影響公司屠宰開工率，同時檢疫成本支出再增加；
風險二：豬價繼續暴漲，加之雞價漲價，增加肉製品成本壓力；
風險三：中美摩擦，美國進口豬肉關稅增加+進口量受到限制影響成本及產品協同；