週末很多朋友問：“孫老師，孫老師，發生什麼事了？”我一看，哦，原來是上週，玉米出現了一波比較順暢的下跌。

要理解玉米的下跌原因，包括後期玉米的交易因素，只要簡單覆盤一下正月的行情就會比較明瞭。我們在這裡首先放一個玉米的價格走勢（為了便於對玉米現貨情況不太瞭解的朋友不對基差產生誤判，還是採用港口價格），再來看圖說話：

一、春節前的市場情況

圖中我們發現，春節前玉米價格出現了一波凌厲的上漲。主要原因是，新糧上時候持續的惜售、囤貨，下游庫存不足，有春節補庫需求，拉高價格迫使下游承接。這一波基本是情緒和購銷博弈驅動的BC行情。價格的上漲，導致玉米上下游價差完全錯亂，也給正月行情埋下伏筆。

當時各主要區域的情況如下：

東北產區：農戶售糧快於往年，但是實際進入下游和用糧企業的數量偏少。大部分糧留在了渠道里，包括意在屯糧的貿易商，和一些被動屯糧的企業——因為發運倒掛，收的糧運不出去。東北產區的餘量很難去統計，這個問題在2019年三季度也出現過，也是市場比較容易出現誤判的點。

東北港口：庫存在持續上升，但是發運一直不好，港口貿易商跟漲逐漸有心無力。港口400萬噸的庫存高不高，不能單看絕對量，還要看跟發運量的比值，類似庫銷比。

華南港口：穀物庫存不缺，需求平淡，後期到港槓槓的。想逼我倉？還是聊聊世界和平吧。

山東企業：飼料廠內心無比平靜，因為有小麥替代。深加工企業深感不安，因為庫存不足且加工利潤豐厚——這個問題後邊再談。

總結一句，就是上游有壓力，下游要不起。

二、正月的玉米行情走勢

春節前玉米現貨一直在積攢壓力，盤面已經意識到這個問題，2105的基差一路走強。節後恢復購銷，我們看到現貨市場是偏謹慎的：東北港口遲遲不報價，不願意在當時的價格下收貨；山東深加工有收購意願，但是到貨量一多就降價；銷區任由發運價差倒掛。包括產區，我們看到一些企業零星的玉米、澱粉報價也是下跌為主。應該說當時產區的壓力是有釋放的趨勢的，但是這時候救世主出現了。吉林兩家深加工帶頭大哥提價100元/噸，以2900元/噸左右的價格開始搶玉米。我們算一下當時的價差，2900元/噸基本和港口基本持平，折山東3150元/噸左右，折華南3200元/噸左右，倒掛，倒掛，全部倒掛。這個價格很理想的達到了留糧的效果——從靜態資料上看，深加工企業也是有建立原料庫存的需求的。但問題是，留下來的糧產區能消化嗎？

更雪上加霜的是，豬瘟被市場一炒再炒，從原種豬到GGP、GP，到二元、三元、後備、能繁、帶仔各種母豬，再到小豬、中豬、大豬，在市場的想法裡統統死了個遍。下游需求更加謹慎，接貨、備貨意願繼續下降，上游的壓力就更大了。

壓力在上上週開始有兌現的跡象，產區企業到貨逐漸增加。有說法認為是農戶手中的地趴糧因為氣溫升高被動銷售，但是我們認為今年跟往年的情況是不一樣的，渠道的糧賬面利潤很豐厚，眼看著需求在下降，價格在下降，是有平倉意願的。上週東北產區反饋，深加工企業到貨中乾糧佔比不小，印證了我們的想法。壓力兌現後，我們看到深加工企業一路下調收購價，到目前已經累降100-120元/噸，持平或低於年前的價格，到車量依然不減。東北港口也在跟隨下調，來抑制壓力流向港口。山東深加工則繼續在對東北順價與不順價的邊緣試探，可能華北還沒有大範圍的出貨，但是四五月開始就要為麥收騰庫了。

後期現貨價格會下跌到什麼時候、什麼價位？我們覺得可以從三個維度去跟蹤：首先是價格。目前貿易商有出貨意願，是因為浮盈兌現，如果價格跌到貿易商成本，可能售糧就沒有那麼積極了。其次是餘糧究竟有多少，這個數量又涉及說不清的產量，拍賣糧餘量等一系列問題，很難判斷。定性的來看，當前產區餘糧偏多，那麼要想從多到少，應該看到明顯的向下遊的轉移、發運。最後是市場心態。比如豬瘟影響需求，後期會不會對需求預期好轉？比如新季種植面積和成本的變化。比如政策，小麥拍賣會否暫停？水稻到底給不給、怎麼給？比如進口，中美之間會不會有新的變化？

對盤面來說，05合約貼水還是偏大的，所以我們看2700元/噸爭奪的比較激烈，上週大戶也沒打下去。但是盤面上沒有轉拋的機會，如果不出現預期或者上下游發運的好轉，05接貨的意願也有限，可能會繼續維持一定的貼水。以盤面270元/噸倒推產區，龍江2500元/噸，吉林2560元/噸，可能比較接近貿易商的成本了：從11月以來黑龍江收購價的算數平均價是2515元/噸，吉林是2540元/噸。

最後簡單的談一下澱粉。澱粉可以看做是放大版的玉米。年前一波玉米上漲，把澱粉價格拉到3600元/噸（吉林）。年前旺季還有一些訂單，年後訂單就明顯轉淡了。後期現貨壓力是比較大的，一方面玉米成本支撐迅速轉弱，另一方面需求疲軟庫存會逐漸累積。但是盤面還是一樣面臨較大貼水的問題。這一波粉米價差拉到500元/噸以上，可能一次性的集中反映了玉米價格跨入新區間對價差的影響——1.4噸玉米出1噸澱粉。