逆向投資是一種樸素的投資哲學，它很簡單，但操作起來並不容易。

比如，大家都知道管住嘴、邁開腿能夠減肥，但是真的能夠堅持做到的百里無一，因為減肥需要對抗人的貪吃、懶惰的本性。

而逆向投資，需要對抗人的貪婪、恐懼和從眾心理。

前不久，國金證券有份研報《細數基金經理中的十大孤勇者》在圈內非常火，為大家分析展示了十大逆向優秀基金經理。老司基個人覺得，這份研報還遺漏了一位重量級投資老將，他可以算是基金經理群體中為數不多的孤勇者。這位老將，就是國泰基金程洲。

程洲是一位“從一而終”的選手，從管理基金的第一天起，奉行的就是用合理的價格買入好股票、逆向投資的策略。

Wind數據顯示，截至2022年6月30日，2014年之前任職且連續管理單一主動權益基金超8年的基金經理中，年化回報超20%的全市場僅3位、年化回報超18%的僅8位，程洲在其中排名第3，可謂是千里挑一的投資匠人。

國泰聚信價值優勢A（000362）自2013年12月17日成立以來，一直由程洲單獨管理至今，任職時間超過8年。截至2022年6月30日，其任職總回報達到379.71%，大幅超越同期業績比較基準達294.9%，任職年化回報達到20.15%（數據來源：Wind/2022年基金二季報）。

大滿貫選手如何煉成？

國泰基金程洲歷經牛熊考驗，具備22年投研經驗和14年基金管理經驗，是行業最資深的基金經理之一。數據顯示，在全市場3083名基金經理中，目前管理年限超過14年的僅42人，佔比僅為1.36%，程洲就是其中之一（數據來源：同花順ifinD,截至2022.7.21）。

程洲於2004年加入國泰基金，歷任高級策略分析師、基金經理助理，2008年開始擔任基金經理。現任國泰基金主動權益投資三部負責人，管理國泰聚信、國泰金牛創新、國泰大農業、國泰鑫睿等多隻基金。他個人曾2次獲得英華獎，所管產品曾榮獲5次金牛獎等行業權威大獎，屬於業界大滿貫選手。

程洲關注價值投資，擅長風險控制，追求穩健增長。其管理的產品從短、中、長各個週期中均取得優秀的投資業績，市場口碑良好。

程洲認為，市場機會來自於對價值孜孜不倦的挖掘。價值投資就是以好的價格買入好的公司，今年以來行業景氣度高的好公司估值大幅提升，價值投資的難度在加大，但這也是其持續努力的方向。

程洲管理的國泰聚信價值優勢，股票倉位可在30-95%之間靈活變動，這為程洲發揮大類資產配置能力打開了空間，在幾次市場震盪時，程洲通過擇時操作避免淨值大幅波動。基金季報披露的股票倉位顯示，在2015年6 月底市場調整之前，程洲及時調低了倉位，而在2016年4季度市場低迷時，也保持了較低倉位。2018年年中和年末市場出現大幅度的調整時，基金也及時降低了股票倉位，應對市場波動的風險。

在選股上，程洲從三個標準精選行業龍頭：其一，選擇行業排名前三的公司，看中行業地位而不是絕對市值；其二，企業盈利更加真實、含金量高，具備持續的內生增長動力、具備持續分紅的能力；其三，估值相對較低，包括絕對估值（DCF模型）和相對估值（PE/PB等指標）。

梳理程洲的投資思路和投資框架，大概有以下特點：

一是，不從眾，喜歡逆向佈局。在小票橫行的時代，程洲買大票；當大票成為核心資產，程洲買小票，他總是“逆行”。

程洲是一位左側投資者，他喜歡在冷門股裡淘金。2018年的時候，醫藥監管政策的一系列變化，讓他看到，一直被認為是“賺辛苦錢”、不受資本市場待見的原料藥行業可能迎來質的變化，龍頭原料藥公司將在整個產業的蛋糕分配中獲得更大的份額。於是，國泰聚信價值優勢在2018年四季度果斷佈局了一隻股價長期處於低迷狀態的沙坦原料藥細分領域排名第二的公司，後來該股在兩年時間內累計漲幅近9倍，基金獲益頗豐。

“只有在市場比較冷門的時候找一些機會，才有可能會創造超額收益。”程洲表示，戴維斯雙擊的前提必須是低估值，這樣才能享受到業績和估值雙重提升帶來的上行空間。這是深度研究帶來的底氣，也是程洲對逆向投資戰法的嫻熟應用。

二是，持股分散，行業均衡。最近幾年，賽道股投資風格盛行，但程洲從不參與抱團行情。他控制回撤和波動的方式與上面提到的資產配置和選股思路相對應。

首先，選股時注重選擇行業龍頭、現金流持續為正的公司。通過財務指標分析，大概率規避掉一些基本面不好的股票；其次，組合配置分散、均衡。一是持股集中度不高，重倉股佔比大都在5%左右，較少買到上限；二是行業也比較分散，一般所選行業龍頭會涵蓋15-20個細分行業。另外，在資產配置層面，程洲會在市場極端行情、存在較大風險的時候，降低股票倉位來回避風險。

國泰聚信價值優勢成立以來行業配置情況

三是，堅持翻石頭，尋找好公司。對於如何尋找好公司，程洲採用的是笨辦法，就是不斷“翻石頭”。他每天看公告，找有事件的公司，比如融資、定增、轉債、收購、底部的股權激勵、競爭對手黑天鵝事件等，以及用模型篩選財務報表。

程洲認為，選股最終看淨資產收益率ROE能否持續往上走，給一點估值溢價也是合理的。但如果ROE在很低的位置徘徊，就沒意思。總之，他想買“好一點的公司，還有一點未來”。

下半年看好四大方向

2022年下半場投資已經開始，程洲表示，他看好四大投資方向：

一是基建板塊。從中國經濟來說，穩增長是下半年重要的基調。老基建方面，如城市管網、地下管網、鐵路建設；新基建方面，如信息高速公路的建設。下半年這個行業需求的改善比較明確，相關板塊過去兩個月反彈也不多，估值相對比較合理。

二是避險消費、醫藥行業。這些板塊在過去一年經歷了很長時間的調整，算是比較冷門的賽道，但這裡面也有很多公司值得我們去挖掘，畢竟醫藥和基礎消費都是有剛需在的。同時，在美聯儲加息之後，流動性開始收緊，大家對經濟的衰退產生更多擔憂之後，整個大宗商品的價格開始大幅回落，對需求相對穩定的中游製造行業是利好。

三是現在看起來比較差的行業。後面可能會有困境反轉或景氣度回升，比如消費電子、5G。

四是隱形冠軍，專精特新標的。這些公司沒有太明顯的賽道屬性或行業屬性，規模不大，分佈在各個行業中。很多公司並不顯眼，但它在這個行業中有很強的競爭優勢，在國產化替代、滲透率提升、產品檔次提升等方面的向上衝勁很強。這些小公司的研究難度會大一些，但這是阿爾法很重要的來源，這裡面會有很多公司能夠走出來。