核心觀點：

1、資本市場的預期差來自於在未來白酒的下一輪週期裡面，過去打的基礎和現在正要去打的基礎所能夠達到的高度。

2、因為白酒是長週期，所以一些宏觀的問題或者是區域的競爭格局的變化問題也許恰恰會給這些公司帶來一個非常大的阿爾法。

3、在整個白酒行業是一定要堅持長期主義的，只有長期主義你才會發現你在做一些正確的事情，才能在順境的時候看到阿爾法。

4、對於全國的次高端白酒品牌季報不必過度解讀，白酒是長久期資產，公司都是有估值下限的，並不是在某一季度或者某一個月就變成什麼樣，非常重要的事情是大家需要判斷估值的下限和未來的成長空間。

5、未來不管是高端還是次高端白酒公司，都要把握好自己的節奏，把握好在某一個風口來臨或者下一輪週期來臨時，更合理的規劃自己的產能及價格帶的提升。

6、從整個大消費板塊視角，有一些短期遇到困難的公司，這些公司的估值比較便宜，大家可以去關注。未來不管是哪個板塊或子板塊，大家都可以找到一些邊際預期變化的公司，這些公司可能會有一定前景。

7、在無大意外的情況下，下半年消費板塊一定會出現邊際的環比改善，無論是對白酒、食品飲料或者說對消費一定是有空間的，只是速度和方式跟路徑的問題。

8、市場目前對於醫藥板塊相對非常悲觀，但要看到行業本身的下限，醫藥未來是有一定前景，有些優質的公司在一個週期裡可能會被低估。

7月28日，招商基金經理侯昊在一場直播中分析了對白酒板塊的展望與研判以及下半年消費板塊的發展前景和投資機會，作出了上述判斷和分享。

白酒行業一定要堅持長期主義，才能順境看到阿爾法

問：在整個食品飲料7月份整體承壓的背景之下，其他一些消費方向，比如養殖、消費者服務反彈的持續性要比食品飲料板塊更加強一些，這兩者之間具體的區別在哪個地方？

侯昊：實際上兩個板塊的節奏有點不太一樣。

首先養殖整個出欄數據大大超過之前所有賣方的一致預期，所以導致了後面有一波的行情。

第二點是出行板塊，除了散發疫情城市外，其他城市大家出行的意願和情況還是非常樂觀的。從短期維度去看，這個板塊還是比較樂觀的。

而對於白酒板塊，我最近密集地去了高端、次高端還有區域酒的一些品牌公司見了董事長，對於高端白酒板塊，董事長坦言今年動銷口的數據跟去年一樣，但是因為涉及到一些發貨節奏和實際合同負債的進度問題可能會出現一些錯配，所以實際動銷口的數據跟報表口的數據有些不太一樣。

由於去年下半年是低基數，如果維持現在這種情況，很有可能會在動銷端或者甚至是在報表端看到比較顯著的環比改善，所以很多買方賣方的小夥伴認為這個高端白酒品牌公司是有阿爾法的。

其次我們還去了區域酒跟次高端的一些品牌，他們講的一句話非常重要：在整個白酒行業是一定要堅持長期主義的，只有長期主義你才會發現你在做一些正確的事情，才能在順境的時候看到阿爾法。

在這種情況下，每一個管理層或者每個董事長對於他的公司的認知是足夠的。其實就跟我們做投資一樣，不要去做對於短期有利長期不利的事情，堅持長期主義，我們才能看到企業的未來發展。

上一次我在5月底給全市場做了發聲，表達我們認為最悲觀的時刻已經過去的看法，但是大概在6月份以後就沒有再去發聲，因為我覺得短期市場會去博弈二季報的變量，這個變量就是當大家覺得並不是特別樂觀或者說出現超預期的因素時就會提前有一些人去追其他熱門的板塊。

在這種情況下另外一個更重要的方面是產品本身是作為資本和市場的紐帶，從而告訴管理層大家所關心的問題，然後堅持長期主義的方向。

白酒行業的核心是“堅持住"

這次實地走訪給我們帶來的收穫很多，大家一致對於管理層本身的評價非常高。我認為從管理上面來講，對資本市場而言是存在一個巨大預期差的，預期差其實就是來自於我們認為未來在白酒的下一輪週期裡面，過去打的基礎和現在正要去打的基礎所能夠達到的高度。另外我們還去了另外一家公司，老闆當廠長當了40多年，經歷過無數週期的人對於行業的核心看法也是“堅持住”。所有人都意識到現在所做的這些東西其實都是10年前的結果，或者10年後能夠到哪個層次取決於我現在所做的決定。因為白酒是一個長週期的，所以一些宏觀的問題或者是區域的競爭格局的變化問題也許恰恰會給這些公司帶來一個非常大的阿爾法。我也問了一個比較尖銳的問題：當大家都明白產營銷管、除酒產能很重要的時候，下一輪週期所有的白酒產能放出來之後會是什麼樣的情況？他們給我的答覆非常胸有成竹，考慮到所有能夠想到的資本市場的狀態跟未來發生的可能性，經過週期的人都知道現在應該做什麼樣正確的事情。也許不一定是最正確的事情，但是通過糾偏，一定會找到一個最優解。

不需過度解讀白酒季報，判斷估值下限和未來成長空間更重要

問：7月份整體的白酒板塊已經開始承壓，對於我們投資者來說，在二季報的披露期當中有哪些應對的思路，或者說可能會看到市場呈現出什麼樣的特徵？

侯昊：現在要去判斷的是這些全國的次高端白酒品牌季報會不會引起一些不必要的解讀。因為白酒是一個長久期的資產，這些公司都是有估值下限的，並不是說在某一個季度或者某一個月變成什麼樣。

所以對於白酒這種長久期的資產來講，一個非常重要的事情是大家需要判斷估值的下限和未來的成長空間。如果跟到每一天的供銷數據反而有可能掙不到錢，你需要去做一個長久期的維度的判斷，知道這個在下一輪週期裡面可能表現優秀的點。數據如果真實反饋到公司二季度業績情況，它是有一個長久期的錨定，所以這些公司如果被挫傷的話，其實這是一個比較好的佈局時點，這也是市場裡面很多投資者尤其是對於白酒有相當程度研究的投資者的一個共識。

合理規劃產能、價帶提升，把握下一個風口

問：對次高端白酒的彈性有什麼看法？

侯昊：我曾實地走訪一家虧損嚴重的四川高端白酒公司，據董事長透露虧錢的原因主要是較難提價。在這種比較疊加的情況下，高端今年上半年供銷數據如果真實的話，確實比我預想的好很多。

雖然可能會或多或少存在一些問題，但是我相信一旦經濟或者防疫出現邊際改善，可能這個公司還是有一個變化屬性的，隨著一些節奏發展，對於他而言7000億的市值或者說往更高的維度去看它的品牌力是足夠的，另外通過調整使自身結構優化，它的品質也可能也會比以前更好。

在目前這個節點，我也建議其對於一些價格要慢慢去培養，另外從經銷商的層面來說，一定要讓經銷商掙大錢，這些觀點他還是非常能夠接受的。

對於一個開放的公司來說，未來不管是高端還是次高端，都要把握好自己的節奏，把握好在某一個風口來臨或者下一輪週期來臨時，更合理的規劃自己的產能及價格帶的提升。

下半年消費板塊一定會出現邊際環比改善

問：您對於整個食品飲料板塊接下來有何看法？

侯昊：從整個大消費板塊視角，有一些短期遇到困難的公司，這些公司的估值比較便宜，所以大家可以去關注這樣的公司。所以未來不管是哪一個板塊或者子板塊，大家都可以找到一些邊際預期變化的公司，這些公司可能會有一定前景。

問：是否同意隨著政策落實及疫情的進一步防控，我們很有希望看到下半年整個消費板塊迎來基本面的提升？

侯昊：在沒有大意外的情況下一定會出現邊際的環比改善，無論是對白酒、食品飲料或者說對消費，我認為一定是有空間的，只是速度和方式跟路徑的問題。

醫藥未來有前景，尋找週期中被低估的優質公司

問：您還有什麼想要補充的市場看法嗎？

侯昊：市場目前對於醫藥整個板塊都是相對來說非常悲觀的，在跟消費有關的場景上，比如醫療服務確實是有些承壓的，另外在與疫情相關板塊上，大家也在懷疑明年增速是否會掉，所以現在確實是一個很多消息集中的情況。

但是我覺得還是要看到這個行業本身的下限，醫藥未來是有一定的前景的，在目前流動性的環境下，也許這個選擇是對的。但是有些賽道確實比較擁擠，所以我們還是要去看每個公司未來會成長到什麼樣的情況，不是所有的公司都能成長為一個偉大的公司，但是有一些優質的公司在一個週期裡有可能會被低估。