觀點：

1. 非肉類農產品全面漲價的風險很大；中國豬肉短缺將輸出通脹，推動美國、歐洲 肉類價格上漲。

2. 食品價格通脹與工業品通縮可能長期存在，工業生產持續下滑，短期見底難。

3. 從系統風險角度來看，耐用品消費持續萎縮，建材價格下跌，工業生產下滑還會 對企業和居民的生產和生活持續施加負面影響。

4. 製造業、非製造業就業分項持續萎縮，抑制總需求。

5. 如果全球農產品通脹，工業通縮，貨幣政策將陷入困境。

飼料價格難以回落

過去的資料裡，豆粕環比價格對食品 CPI 環比走勢的很好指引。

從目前來看， 這個相關性關係仍然十分緊密。理論上，生豬存欄下降，豬飼料消耗會繼續下降， 飼料價格下跌，這是很簡單的邏輯，而生豬存欄上升，豬飼料飼料消耗上升，而 進一步的豬飼料價格會上漲。

生豬存欄下降，豬飼料價 格環比與 CPI 食品環比同步，更進一步的說，豬飼料價格和豬肉價格環比是同 步的。

這意味著豬飼料的需求沒有因為生豬存欄下降而下降，這可能意味著少量 的豬在使用更多的飼料。

說明養豬場延長了生豬出欄的時間，也就是多餵養這麼 一段時間，201901-201904 時間段內，生豬存欄量大大高於當前，彼時豆粕價格 持續上漲，居高不下。

隨後 5 月銷售部分，而進入 6 月開始，豬肉價格環比迅速 積極管理風險應對市場挑戰 5 飆升，生豬存欄下滑十分嚴重，價格達到新高水平。

從養豬場角度來講，在生豬不染病的前提下，如果多餵養一段時間的飼料成 本低於豬肉價格上升帶來的利潤增加，那麼延長生豬飼養就是有利可圖的。

從這 個意義上來推斷，目前的生豬存欄下降可能要相比歷史上其他時期的情形是低估 的。

當然，價格機制來影響市場供需是十分有效的，這有利於消費者調節肉類需 求的食用週期和食用量。

考慮到當前，國家儲備的凍豬肉量有限，未來巨大的豬 肉需求缺口，我們對未來豬肉價格還是強烈看漲的。

非洲豬瘟可能長期存在，那麼這種替代關係會更加長久。

豆粕是國際化品種，因 此定價是充分市場化的。

我們可能需要擔心豆粕價格的上漲是大豆減產本身導致， 還是生豬養殖需求上升所致。

可以肯定的是中國以外的生豬養殖會上升，豆粕需 積極管理風險應對市場挑戰 6 求會上升，以滿足中國的豬肉進口需要。

未來轉基因豆出口中國的數量可能會減 少(中國的大豆進口總量可能會減少)，因為這些國家當地的養殖擴張需要增大。

這可能意味著，做多大豆，豆粕，菜粕等農產品的機會。

雞肉消費上升，替代效應凸顯

就目前來看，居民對動物蛋白需求是相對穩定的。

儘管豬肉和雞肉之間的替 代關係並不顯著，但人們還是對二者的消費有一定的替代性消費行為發生。

雞肉 的價格今年也持續上升，雞蛋就更不用說了，上升趨勢也十分明顯。

豬肉消費的轉移替代，導致雞肉，牛肉，羊肉的消費增加。

當我們看 到雞蛋和豆粕價格走勢關係的時候，我們會有進一步的認識，也就是豬肉的漲價 溢位效應在大大增加。

未來一段時間，雞肉的價格是否絕對增加很難說，因為雞 肉的生產週期要短的多，但有一點是肯定的，豬肉的高價格就會導致雞肉的供應 維持一個相對充分的狀態，這必然導致飼料價格的穩定，進一步的價格下跌空間 比較小，關於這一點是迴應一些投資者對貿易談判如果順利，是否豆粕價格會進 一步大跌的擔憂。

我們提出一個新的情景，豬肉價格長期高位，雞肉價格也會進一步提升。

但 是，如果雞肉供應可以相對充足，進而能夠相對穩定的話，那麼在 CPI 的權重裡， 豬肉的價格權重可能會進一步下調，以體現這種肉消費替代關係以及符合消費實 際的特點。