溫氏、益生等已高位徘徊半年有餘，加之最近豬肉庫存投放、進口增多，豬肉、雞肉養殖股炒作風險已不小，實際上還有個更大的機會被很多人忽略了——上游的禽畜疫苗股。

就在18號凌晨，非洲豬瘟疫苗領域傳來好訊息：中國科學家解析出非洲豬瘟病毒精細三維結構，這將有助於開發安全高效的非洲豬瘟疫苗。

這就意味著非洲豬瘟疫苗離臨床試驗甚至商用又近了一大步，一旦開始商用，對A股的動保板塊將是重大利好。

不過畢竟非洲豬瘟疫苗現在還只是個念想，A股很多疫苗公司還沒等到它商用，業績就已經暴跌了。比如生物股份2019年半年報淨利大跌52.56%，剛剛三季報又同比暴跌62.46%，但股價卻從8月23日半年報釋出當天漲到現在，漲幅已超過15%，難道做動保比養豬還有前途？

動保即動物保健，包括獸用化藥、疫苗、食物新增劑等，屬於禽畜養殖後周期行業。本次專題我們將集中分析動物疫苗板塊的機會，帶大家從不一樣的視角看待豬肉板塊的新風口。

一、小行業也有大牛股

動保行業處於養殖產業鏈的上游，行業增長主要依附於中國畜禽養殖的規模變化，2017年全球動保行業市場規模320億美元，同比增長5%。而龍頭碩騰從輝瑞獨立以來，股價已漲超4倍，6年來長牛不止。

在A股市場，豬肉與雞肉齊飛，做獸藥的也跟著起來了。中國獸藥行業正處於規模化加速期階段，2017年規模為484億元，疫苗大約佔比28%。其中豬用疫苗市場規模52.64億元；其次是禽用疫苗規模44.68億元；牛羊用合計32.90億元。

乍一看，每個細分市場行業規模只有四五十億，比起那些動輒“千億規模”的行業來說，確實小很多。

但是需求大≠好行業，同理需求小≠行業差。疫苗行業高監管、高壁壘，生產需要嚴格的牌照許可。比如口蹄疫苗為中國第一大苗種，但由於牌照限制只有8家廠商生產，競爭格局很穩定。

如果參照2006-2007年藍耳疫情中申萬動保二級指數的表現，可以發現新疫苗每次有重大進展，板塊內都能迎來一波行情。目前非瘟疫苗可能受益的個股（中牧、生物、普萊柯等）已經有所反應，加之疫情防控需要，相關稽核評價程序很可能加快，即便短期內無法商用，後續進展訊息對股價仍有刺激。

二、業績大跌還能漲？

如果大家仔細觀察可以發現，獸用疫苗的相關個股這半年多來業績都不太好，但很多股價一漲再漲，比如生物股份，從2018年半年報以來越虧越多，股價最近反倒漲起來了。

類似地，行業內唯一央企中牧股份，2019年半年報歸母淨利同比下滑15.65，但半年報釋出之後15個交易日最高漲幅10.8%；普萊柯19年上半年歸母淨利潤下滑14.86%，股價在半年報釋出當天漲停。

只聽說過業績增長股價下跌的，這些公司業績下滑股價竟然上漲，原因就在於豬疫苗是生豬養殖後周期行業，且行業內廠商固定，用上游生豬、能繁母豬存欄量就基本可以預測疫苗公司未來的業績！

非瘟去年8月入侵，中國採取的政策是直接撲殺疫情區域所有生豬，並限制生豬調運，產能去化且無法更新，生豬越來越少，對疫苗的需求大大減少，業績下滑也是預期之中。

但從多個豬企的三季報來看，作為產能代表的“能繁母豬存欄量”大增，預示著今年年底或明年年初生豬存欄量可能迎來高增長，比如牧原股份9月底生產性生物資產為28.37億元，環比大增60.46%；天邦股份三季報生產性生物資產6.19億，環比大增64%。

不管後面豬價會不會繼續漲，豬生出來了就要打疫苗，這對僅有的幾個疫苗公司來說是一個巨大的需求。

所以，現在的股價是反映未來疫苗需求大增的預期！

三、成長邏輯在哪？

1）需求端——養殖行業集中度提升，規模養殖場更捨得花錢

目前中國畜牧業規模化程度較低，前20企業出欄量佔比不足10%，非洲豬瘟疫情加速散養戶去化，行業集中度越來越高，上市公司的養殖規模也不斷擴大。

相比散養戶，規模養殖企業遭受疫情的損失更大。而且疫苗佔養殖成本比重較低（溫氏5%、牧原10%），價格彈性較小，規模養殖企業更願意選擇藥效更好、價格更高的高階疫苗，對防疫的重視也有利於疫苗滲透率的提升。

2）供給端——市場苗崛起

動物疫苗分為動物疫苗分為強制苗與非強制苗（市場苗）。強制苗由農業廳招標採購，規模以上養殖場免費領用。但強制苗招標更注重價格，效果很不好，比如2012年山東農業廳以0.1 元/頭份的價格採購一批疫苗，按照行業內其他企業情況，成本低於0.4元/頭份企業就會虧損。如此低的價格採購的強制苗，有效含量很有可能大打折扣，所以需要改革來解決這個問題。

2017年開始，豬瘟、高致病性藍耳病退出國家強制免疫，養豬企業自行採購市場苗免疫；只剩下口蹄疫疫苗還進行國家強制免疫，豬疫苗重心均轉向價格高好幾倍但是效果更好的市場苗，強制苗在整個獸用疫苗市場中的佔比越來越少。

需求端規模養殖企業越來越多，對疫苗的購買力越來越強，供給端強制苗減少，優質價高的市場苗越來越多，動物疫苗市場無論是從價還是從量上都還有不小的增長空間，有牌照的廠商也會迎來業績增長。

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