今日科創板我們一起梳理一下航亞科技，公司專注於航空發動機關鍵零部件及醫療骨科植入鍛件的研發、生產及銷售，主要產品包括航空渦扇發動機壓氣機葉片、轉動件及結構件（整體葉盤、機匣、渦輪盤及壓氣機盤等盤環件、整流器、轉子元件等）、醫療骨科植入鍛件等高效能零部件。
航空發動機需要在高溫、高壓、高轉速、高負荷等極端環境下長期穩定工作，對工業設計、加工工藝及製造能力都有極高要求。公司生產的壓氣機葉片、轉動件及結構件是航空發動機中型面結構較為複雜且需耐受苛刻工作環境的關鍵零部件，也是組成航空發動機的主要零部件。
公司目前是國內具備以精鍛技術實現壓氣機葉片大規模量產並供貨於國際領先發動機廠商的內資企業。全球四大航空發動機廠商中，賽峰、GE 航空為公司主要客戶。另外，公司還承擔了中國航發商髮長江系列發動機及多個高效能先進國產發動機零部件的同步研發及試製加工任務。
在民用航空發動機領域，僅有美國、英國、俄羅斯等較少發達國家全面形成了開發及產業化能力。GE 航空、普惠（P&W）、羅羅RR 以及賽峰（SAFRAN）四家公司佔領了中大型民用寬體客機航空發動機市場。由上述幾家大型發動機公司交叉經營的CFM 國際發動機公司（GE 與SAFRAN 合營）、IAE（P&W 與羅羅RR 合資）等合資公司佔據了單通道飛機及支線飛機等其他民用航空發動機的絕對份額。在全球民用航空發動機領域，上述主流航空發動機公司整體形成寡頭格局。
中國作為世界最大的航空裝備市場之一，民航裝備產業的發展卻較為落後，目前投入運營的只有新舟系列和ARJ21 兩種支線飛機，幹線飛機全部依靠進口。雖然當前C919 仍採用進口的LEAP 發動機，但在製造強國的發展目標下，完全自主化是我國民航裝備產業的必由之路，隨著技術的進步和產品的成熟，國產發動機將有望在C919 後續型號上使用，實現進口替代，從而實現完全自主化的發展目標。
中國民航飛機需求廣，進口替代空間大。根據中國商飛釋出的《2019-2038年民用飛機市場預測》年報，到2038 年我國機隊規模將達到10,344 架，未來二十年，我國預計將交付客機9,205 架，價值約1.4 萬億美元。通常發動機佔民航客機總價值的比例為15~30%，則未來二十年我國民用航空發動機市場規模將達到2,100~4,200 億美元，年均市場規模達到105~210 億美元。
2002 年，某國產發動機定型，中國完成自行研製的全過程，成為繼美、俄、英、法之後的第五個航空發動機生產國。2005 年12 月，某專案發動機研發成功，成為我國首個具有自主智慧財產權的高效能大推力渦扇發動機。
世界軍用航空發動機主要由美俄英主導，我國由於航空發動機研製起步較晚，目前處於快速發展階段。根據Flight Global 出具的《World Air Force 2020》報告，我國2019 年軍用飛機數量達3,210 架，總量遠少於美國(13,266 架)和俄羅斯(4,163 架)，居全球第三位。戰鬥機方面，美國戰鬥機保有量為2,657 架，主要為三代與四代戰鬥機，二代戰機基本淘汰；我國戰鬥機保有量為1,603 架，主要仍為二代和三代戰鬥機，二代戰鬥機仍佔據近50%比重。軍用直升機方面，我國保有量903架，美國保有量5,471 架，差距較大。由此可見，我國軍機在數量上及代際結構上仍然有很大空間亟待填補，目前各型別國產發動機已基本能滿足我國軍機裝配需求，因此在軍機訂單加速及換代升級的帶動下，國產軍用航空發動機及關鍵零部件未來市場空間廣闊。
公司在航空產業鏈中屬於成品零部件供應商，處於產業鏈的中游，下游客戶包括賽峰、GE 航空等整機制造商、新加坡宇航等發動機單元體/元件製造商，上游包括以三角防務等為代表的鑄鍛件及毛坯件供應商和維斯伯、ATI Materials 等為代表的原材料供應商。
航空“轉包”（subcontract）生產是全球航空飛機及發動機製造商普遍採用的一種基於“主製造商-供應商”的供應鏈合作模式。在全球“轉包”生產形式下，飛機及發動機製造商主要負責總體設計和細節設計，承擔主要結構件和系統間設計和製造工作，並負責最後的總裝。供應商根據主製造商需要參與具體各個部件的生產製造中。主製造商透過合同約定以及考核的方式對供應商的進度、質量、成本和交付進行嚴格管理。從整體產業鏈而言，主製造商透過“轉包”生產模式充分調動了全球產業鏈分工降低了自身產品製造成本，使得其可以將主要精力投入於下一代產品的研發，加強其在國際市場的競爭力。
根據《中國民用航空工業年鑑2019》最新資料表明，2018 年我國飛機（含發動機）零部件轉包生產交付總額只有18.23 億美元，未來進一步的增量空間較大。公司作為一家產品質量得到國際客戶認可、工藝完整、生產效率高的民營企業，未來伴隨著國內航空發動機總體長期市場規模的看好以及國內航空零部件製造主體的多元化發展，將優先受益於總體國際轉包市場規模的提升，存在良好的成長空間。
目前全球發動機零部件總體“轉包”市場規模約為100 億美元左右，轉包的零部件主要包括葉片、轉動件及結構件、軸承、噴射管、護罩殼體等。我國在民用航空發動機零部件總體轉包業務中市場份額佔比接近10%。市場競爭方面，航發體系內的公司承接了較多的國際轉包業務，根據航發科技及航發動力2019 年度報告，航發科技2019 年轉包收入15.19 億元（主要為航空發動機零部件轉包收入），其航空發動機零部件轉包收入佔我國民用航空發動機零部件總體轉包業務市場份額（按總額約10 億美元，1:7 匯率測算，約70 億人民幣，下同）的比例不超過21.7%。航發動力2019 年轉包收入25.76 億元（主要為航空發動機零部件轉包收入），其航空發動機零部件轉包收入佔我國民用航空發動機零部件總體轉包業務市場份額不超過36.8%。公司2019 年轉包收入為1.50 億元人民幣（僅包含航空發動機零部件），佔我國民用航空發動機零部件總體轉包業務市場份額的比例約為2.14%，存在較大提升空間。
骨科植入鍛件是直接接入人體的骨科植入關節的核心材料，其生產品質、安全性、可靠性、有效性需要得到嚴格控制。國內醫療骨科植入件市場佔有率前十名廠商中有多家為公司客戶（強生醫療、施樂輝、威高骨科、春立正達）。
一、精鍛葉片領先者
航亞科技成立於2013年；2014 年啟動整體葉盤科研專案建設；2016 年正式開展LEAP 低壓壓氣機葉片的產業化生產開發專案；2017 年開始對渦輪盤加工工藝技術進行研發和技術準備；2018 年參與了國內某專案發動機的風扇及壓氣機元件的同步研發為契機，完成了機匣及環形件的生產工藝研發與產品交付，首次涉入航空發動機元件業務；2019年公司承擔了CF34 燃燒室機匣開發研製，並已透過GE 航空首件包認證；2020年科創板上市。
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由0.31億元增長至2.58億元，複合增長率102.65%，19年同比增長60.25%，2020Q3實現營收同比增長8.23%至2.21億元；歸母淨利潤分別為為-0.18億元、-0.07 億元、0.14 億元、0.42 億元，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長14.48%至0.39億元；扣非歸母淨利潤分別為為-0.21億元、-0.09 億元、0.09 億元、0.40 億元，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比增長14.60%至0.38億元；經營活動現金流分別為為-0.3億元、-0.02 億元、0.38 億元、0.57 億元，2020Q3實現經營活動現金流同比下降14.29%至0.23億元。
分產品來看，2019年航空渦扇發動機之壓氣機葉片實現營收1.51億元，佔比58.76%；轉動件及結構件實現營收2205.98萬元，佔比8.60%；醫療骨科鍛件實現營收2756.42萬元，佔比10.74%；技術開發實現營收4432.27萬元，佔比17.27%；其他實現營收1187.12萬元，佔比4.63%。
2019年前五大客戶實現營收2.33億元，佔比90.77%，第一大客戶法國賽鋒實現營收1.27億元，佔比49.60%。
三、核心指標
2016-2019年，毛利率17年下降至低點29.38%，隨後逐年提高至40.69%；期間費用率由125.69%下降至10.59%，其中銷售費用率由4.89%下降至3%，管理費用率由117.14%下降至7.54%，財務費用率由3.66%下降至0.05%；利潤率由-56.95%提高至15.6%，加權ROE由-12.07%提高至10.92%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和資料可知，淨資產收益率的提高主要是由於利潤率和資產週轉率的提高。
五、研發支出
2017-2020H1公司研發費用分別為1,454.14 萬元、2,242.71 萬元、3,072.68 萬元及1,602.84 萬元，佔營業收入的比重分別為14.91%、13.89%、11.93%及10.37%，主要與研發人員數量、研發專案數量、研發投入進度相關。
看點：
民用航空發動機前景強勁，國家政策扶持力度不斷增強，隨著國產商用發動機的研發逐漸成熟，國內千億級商用大飛機配套市場有望進一步開啟，行業內企業普遍規模較小，競爭力較弱。