儘管線上網購吸引了越來越多消費者的注意力，但其時效性較差且使用者習慣的養成，這使得線下零售無疑仍佔據著巨大的市場空間。“線上購物”促進了傳統零售業的轉型，卻無法做到完全的替代。

然而，生存、創新與資料連通是線下實體零售店亟待解決的問題，線上經濟對實體零售的衝擊是毋庸置疑的，市場份額下降、邊緣利潤降低、資料無法實現流通、新技術難以落地，這使得線下零售業急需轉型。

傳統線下零售：超市百貨承壓，珠寶受益婚慶需求釋放，母嬰連鎖渠道價值仍突出

超市：疫情後收入增速放緩，多業態互補發展是趨勢

受疫情衝擊影響，2020 年內超市行業整體收入增速呈前高後低、逐漸回落趨勢。

疫情期間，必選消費品類需求呈現較強韌性，疊加居民消費向超市渠道轉移和CPI 維持高位因素，共同帶動超市板塊收入快速增長，一季度超市行業整體收入增速達到19%。

生鮮成為線下超市經營關鍵品類，到家需求快速增長。

生鮮存在客單價低、毛利率低、易腐爛損耗、物流成本高等特點，導致其一直存在線上滲透的難題。

近年線下超市憑藉生鮮聚客引流抵禦線上衝擊，生鮮供應鏈能力也就成為行業競爭制勝關鍵。

此外，疫情期間居民外出減少，線上購物需求增加，尤其以生鮮品類最為明顯。

因此，各超市企業也紛紛發展到家業務：相較2019 年春節後同期，超市企業到家小程式日均活躍使用者規模均出現顯著增加。

隨著消費者習慣得到培育，線上線下融合正成為實體商超發展的主流模式。

線下零售多種業態迭出，未來多業態互補才能更好的滿足不同需求，加大品牌粘性。

零售的本質是滿足消費者多快好省的需求，開源證券分析師認為，未來沒有一種模式可以通吃，多業態互補才是發展終局。

百貨：受疫情衝擊明顯，透過多種方式加快向線上轉型

2020 年前三季度百貨行業收入、利潤受疫情衝擊，承壓明顯。

一方面，受疫情衝擊影響，商場客流明顯下滑，聚集性消費明顯減少，以可選品類為主的百貨業態收入持續承壓。

另一方面，社交電商、直播帶貨等各類線上購物渠道快速發展，對以百貨為代表的傳統線下零售業態帶來較大分流挑戰。

百貨企業加快向購物中心轉型，並積極嘗試社群、小程式、直播導購等新零售方式。

從長期來看，疫情將推動線下實體零售企業的數字化轉型和線上線下融合加速。

黃金珠寶：受益婚慶需求釋放，時尚珠寶潛在空間廣闊

國內珠寶行業空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間。國內珠寶行業行業規模總量從2010 年的 2957 億元增長至2018 年的6965 億元，複合增長率達11.3%。

隨著我國經濟發展、人均可支配收入不斷提高，珠寶消費水平有望逐漸向發達經濟體水平靠攏。

時尚珠寶市場達千億，與傳統珠寶具有不同消費場景。時尚珠寶具有更多的快消屬性，產品樣式繁多且迭代更快。

根據Euromonitor 統計，2019 年國內時尚珠寶市場空間為1045 億元，佔珠寶市場整體比重近15%。

未來隨著品牌加大在時尚珠寶上對消費者的宣傳教育，市場有望持續保持穩健增長。

直播電商行業規模高速增長，有望推動時尚珠寶需求不斷釋放。

根據艾媒資料中心，2019 年直播電商市場規模達 4338 億，同比增長226%，近年來保持高速增長，預計2020 年直播電商市場規模達9610 億。

相較於2019 年全國106324 億元的網路零售額，直播電商滲透率仍有較大提升空間。

2020 年，珠寶品牌周大生與快手頭部主播辛有志合作直播帶貨，效果上佳。

天眼查APP專業版資料顯示，我國目前共有超過3.6家直播相關企業，遼寧省和浙江省分別以近5,000家相關企業數量位居全國前兩名，山東、廣東、江蘇、福建也均擁有超過2,000家相關企業。

截至10月19日，我國今年已新增近2.6萬家直播相關企業（全部企業狀態）。

其中，前三季度新增近2.5萬家直播相關企業，較去年同比增長565.32%。第三季度新增1.1萬家相關企業，環比增長11.75%。

2020 下半年珠寶消費恢復明顯，行業整體持續受益於婚慶需求集中釋放。

受疫情影響，2020 上半年黃金珠寶門店客流明顯下滑，行業零售額出現下滑，2 月/3 月同比增速分別下滑41.1%/30.1%。隨著疫情趨緩，門店客流逐漸恢復，行業零售額增速逐漸改善。

母嬰：疫情倒逼行業加速變革，母嬰連鎖店渠道價值仍然突出

“產品+服務”構成母嬰消費萬億市場，母嬰連鎖店為重要渠道。消費升級驅動母嬰行業蓬勃發展，2019 年市場規模已超過3 萬億元。

疫情衝擊倒逼母嬰連鎖企業積極推進全渠道營銷與到家服務。疫情期間，孩子王基於3 萬餘個母嬰社群，推出到家、直播、育兒線上諮詢等服務。

愛嬰室新增送貨上門、直播和“愛嬰室優選”三項業務，並投資 MCN 機構蛙酷文化，藉助母嬰KOL和直播社交平臺精準觸達更多母嬰消費群體。

母嬰連鎖店有效滿足上下游品牌方和消費者需求，渠道價值仍然突出。

對下游消費者來說，母嬰店由品牌、渠道的雙重背書構成產品品質保障，一站式購物滿足便利需求，價格上也具備較強競爭力。

對上游品牌方來說，由於行業競爭日趨激烈，新品迭代加快、新客獲取重要性提升，線下門店提供了品牌展示宣傳的最佳渠道和暖心交流空間，在推新、拉新方面的渠道價值不可替代。

母嬰連鎖頭部企業逐步向全國擴張，行業集中度有望提升。

近年來孩子王、愛嬰室等頭部公司受益資本加持並逐步建立了品牌和規模優勢，在人員儲備等條件成熟後開始加速對外整合併購擴張，區域性強和集中度低的行業特點正被逐漸改寫。

投資建議：沿“顏值經濟”、“新興電商”、“線下零售細分龍頭”三條主線佈局

沿“顏值經濟”、“新興電商”、“線下零售細分龍頭”三條主線佈局。

開源證券分析師認為，人口代際變化和渠道流量變遷，也為零售企業發展帶來機遇。

深挖下沉市場，透過數字化賦能，圍繞“人、貨、場”實現全渠道、多維度的效率提升，仍是零售企業的重要競爭策略和方向。

“顏值經濟”：一路向“美”，由可選變為剛需；重點關注化妝品優質細分賽道，掘金醫美產業鏈。

（1）面板學級和功效性護膚品：受益標的為憑藉“醫研賦能”構築產品差異化競爭優勢的貝泰妮（主品牌薇諾娜）。

（2）彩妝：“國潮風+快迭代”為國貨品牌創造彎道超車機會，受益標的逸仙電商（主品牌為完美日記）。

（3）產業鏈上游：化妝品ODM 龍頭企業有望享受下游增長東風，受益標的青松股份。

（4）醫美賽道：輕醫美消費需求高增長，重點推薦玻尿酸產品龍頭愛美客，受益標的華熙生物。

新興電商：疫情驅動電商滲透率持續提升，重點關注兩個電商窪地市場（下沉市場和跨境市場）、兩個新興業態（直播電商和社交電商）。

（1）跨境電商：天時地利人和齊具，RCEP 簽訂再送政策東風，重點推薦東南亞單頁電商龍頭吉宏股份，受益標的安克創新。

（2）社交電商：去中心化網路實現快速獲客與使用者自發種草，受益標的拼多多。

傳統線下零售：疫情緩和，線下消費復甦，重點關注競爭力突出的細分賽道龍頭。

（1）超市：重點推薦永輝超市、家家悅。

（2）黃金珠寶：受益婚慶需求釋放，時尚珠寶潛在空間廣闊，重點推薦在時尚珠寶和線上電商直播領域具備先發佈局優勢的周大生。

（3）母嬰連鎖：渠道價值仍然突出，龍頭企業開啟全國化佈局，重點推薦愛嬰室，受益標的孩子王。

傳統的線下實體零售店紛紛打通線上電商、外賣渠道以及開展社群運營、直播帶貨，而傳統的電商也在不斷佈局線下體驗店、社群店和物流。

線上電商、線下店鋪、物流與AI/大資料技術融合的新零售模式，正形成滾滾洪流，推動變革的浪潮。

傳統的線下零售店鋪要突破盈利的困局，離不開與線上電商、社群等銷售渠道的融合，但這僅僅是從技術層面解決高效率的問題。

零售歸根結底要滿足使用者需求和提供良好的消費體驗，即高品質的產品和服務。

7-11便利店的創始人鈴木敏曾說：

“在零售行業，一個企業的敵人從來不是同行，而是滿足不了顧客的需求。”

注：本文內容主要摘自開源證券，零售資本論整理推送