眾所周知，經驗豐富的投資者都會利用“風險資產”與“避險資產”構建投資組合，以分散風險。

大部分人會選擇傳統金融避險產品（如日元、黃金、美國國債等）。然而，據高盛策略分析師分析，隨著通脹率攀升和“恐慌指數”VIX低波動期的結束，傳統避險工具收益率並未與“恐慌指數”呈正向波動關係，或已不再是投資者的最佳選擇。

近年來，大型機構投資者將目光集中在收益與風險分散表現俱佳的“另類投資”中，特別是 “保單貼現”頗受青睞。

股神巴菲特從很早以前就開始涉足保單貼現業務。2006年，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）從人壽保單貼現業務中獲利$9200萬；2013年7月，伯克希爾哈撒韋公司大規模從Coventry First購買了價值$3億的保單，此後每年有大約$6億資金投入到保單貼現，正式開啟了保單貼現的投資熱潮。

圖為Berkshire Settlements對於其保單收購業務的介紹

比爾·蓋茨下屬的比爾及梅琳達·蓋茨基金會(目前全球最大的私人基金會)，也通過

許多頂級大型投資公司緊隨其後，投身於保單貼現投資：

黑石於2014年分別從Monarch Alternative Capital LP和愛爾蘭ESF 110 Parent Co購買了面值$8億和麵值$11億的保單貼現類資；2017年在保單貼現三級市場上向AIG高價收購了面值為$150億同類資產中的大部分；

蘇格蘭皇家銀行(Roya Bank of Scotland)旗下養老基金在2016年中也加入了約5億英鎊的保單貼現類資產；瑞士信貸、密歇根大學、紐西蘭養老基金、加利福尼亞政府職員退休基金、安大略教師退休基金等也都是保單貼現市場上的大戶。

何為保單貼現？

眾所周知，對於壽險，保險公司一般只有在投保人身故時才會進行賠付。美國壽險保單多為終身繳費制，一旦投保人因收入中斷喪失繳費能力，其保障也會隨之消失。

一份普通的保單，當投保人因無力支付保費或不再需要保單而選擇取消保單時，通常會有兩種做法：

取出保單裡的現金價值，但往往只能拿到很少的一部分；按照現金價值進行貸款，但需要投保人每年繳付保費以及利息。

這時候，第三種選擇，保單貼現的出現，讓受保人可以將不需要的保單出售給第三方投資者獲取一次性收入，同時投資者繼續向保險公司付保費；在保單滿期時（即受保人死亡），投資者便可獲得保險公司賠付作為收益。

除此以外，保單投資者還可以選擇短期持有策略，在三級市場將保單打包出售給大型金融機構並退出。

舉個簡單的例子：

某老大爺72歲時，買了份保額面值300萬美金的人壽保險（也就是說萬一大爺過世，則家屬獲保險金賠款300萬）。但是大爺在86歲時，想完成環球旅行旅遊的心願，手頭資金卻不太夠。

如果他向保險公司申請退保：

那麼他只能收到幾十萬的退保費（即保單現金價值，扣除投保人已繳納的保費、保險公司純保費以及各種佣金、手續費等）。

如果老大爺選擇把保單賣給保單貼現公司：

那麼保險公司會直接貼現200萬美金，順利實現豪華環球之旅。等老大爺88歲駕鶴西去了，保單貼現公司獲賠300萬，減去每年續交保費，內部收益率在11%左右。

為什麼投資“保單貼現”？

本文梳理出了以下四大亮點：

1. 與傳統金融市場關聯性低

保單貼現主要與受保人的壽命有關，與股票、債券等傳統金融市場的相關性極低，且波動性較小。保單價值與傳統金融市場相關性極低，基本不受到傳統金融市場（如股市）波動的影響。

上圖為金融市場資產相關性矩陣，可以明顯看出保單貼現與股市、債券、大宗商品、對衝基金等傳統金融資產的相關性極低，有些甚至趨近於0。

2. 潛在收益高

Source: AA Partners

上圖為“保單貼現指數” AAP LS index長期收益率與其他指數的對比。

歷史上，美國保險公司的賠付義務與市場環境無關，所以持有保單貼現資產的投資者所面臨的違約風險極小，因而保單貼現類資產的表現比絕大多數傳統金融資產要更穩定。

Source:Reliant life shares.com, Investors returns

從2009年2月前後（即2008年金融危機期間）“保單貼現指數”收益率對比圖可看出，相較於其他低風險資產（如固收類產品、銀行定儲等），保單貼現基金具有高的投資回報率。尤其是在經濟衰退或者金融危機時，因其主要風險只與受保人壽命相關，保單貼現業務獲得的收益遠高於市場平均。

3. 市場潛力大

隨著時間推移，市場上需要貼現的人壽保單將大大超過可供給的貼現服務，從而推高投資收益率。

到2030年，所有嬰兒潮一代（Baby Boomers）都將達到或超過65歲。這將造成醫療成本高，社會保障計劃緊張，退休儲蓄枯竭。同時，醫學和保健實踐的創新和發展造成個人預期壽命的延長。然而，由於退休計劃的預期壽命較短，這使得退休老人的退休後生活來源變得緊張，因而增加退休老人對保單貼現所提供的流動性的需求。

從2000年起，保單貼現業務正式成為合規投資品類，市場規模僅為20億美元。隨後，大型投資機構陸續進入市場（包括瑞信、伯克希爾哈撒韋和黑石）。據高盛報告，保單貼現市場在2016年已經達到483億美元。另一家專業機構Conning則預測保單貼現市場規模仍將持續擴大，到2026年，市場規模將達到1870億美元。

4. 雙贏資產性質

對受保人而言，選擇退保或者保單抵押貸款這兩種方式，收到的金額都有非常大的折損。特別是退保，損失有可能高達100%。而出售給保單貼現的投資人，能最大限度地保障受保人所獲得的現金價值。

而對保單貼現投資人而言，可以通過再度出售或將保單持有到期的方式，獲得較高的投資收益。

那麼，如何獲取保單貼現投資機會？

美信金融LSAF人壽保單貼現基金

美信金融LSAF人壽保單貼現基金產品，所投的底層基金Life Securities S.a.r.l的管理公司為業界公認權威機構CG Analysts（CGA），也是劍橋擔保集團（Cambridge Guarantee Group）旗下的劍橋擔保分析子公司。底層標的保單均來自信用評級較高的保險公司，保險公司或承保人均經過嚴格的投資評級。

一分鐘基金概覽

關鍵詞：美國人壽保單貼現，鎖定期24個月

LSAF人壽保單貼現基金的優勢在哪裡？

上圖描述了美信金融LSAF人壽保單貼現基金的投資策略。受保人在一級市場中購買人壽保險，底層基金Life Securities S.a.r.l作為第三方投資者從受保人處購入保單（保單貼現），同時繼續支付保費。

之後綜合市場情況，擇機採用“持有到期策略”或“短期持有策略”獲取收益。若選擇“持有到期策略”，則在保單期滿時獲得保險賠付；若選擇“短期持有策略”，底層基金則將保單打包，在三級市場中出售給其他大型金融機構。

1.基金底層管理公司技術優勢：

底層基金管理公司CG Analysts的母公司——劍橋擔保集團擁有超過10年的業界經驗，員工包括金融、精算、醫療和IT方面的專家，從業經驗總年數超過80年。劍橋擔保線上系統有限公司（CG Web Systems）的獨家保單分析軟體CLA（Cambridge Life Analytics®）誕生於2013年，至今已經投入超過6百萬美元的系統研究與開發成本。該軟體可以做到在保單還沒達到二級市場之前就完成購買；且因充分了解機構投資者對建檔和檔案管理品質的需求，CG Analysts能夠保證每一份文件都符合標準要求，以便獲得最好的轉售價格。

2. 基金產品收益率：

與其他類別資產相比，CGA所管理保單貼現基金長期擁有亮眼的回報率（如下圖）。

底層標的的管理人CGA可以在保單進入二級市場之前就接觸到保單，此時，保單的購買成本較低，可以為基金創造收益，此外，CGA也可以選擇將二級市場的單個保單以投資組合的形式在三級市場上出售，再為基金創造一層收益。

3. 基金風險控制：

長壽風險：

人壽保單須在受保人死亡後才可以賠付，人壽保單貼現的主要風險是受保人壽命比預期長壽的風險。當受保人長壽，會稀釋投資組合的回報，回籠現金流會比預期更晚。

應對措施：CGA將根據市場情況，採用短期持有的策略，以規避長壽風險。

流動性風險：

指保單無法很快在市場上出售，同時投資者贖回基金時，也會導致基金可用資金減少，無法購買保單風險。

應對措施：CGA能夠在保單進入二級市場之前以低價購買到保單，同時在三級市場上有可靠的機構買家資源，可在三級市場迅速出售保單，規避流動性風險。

估值風險：

應對措施：CGA使用專屬的估值軟體CLA和盡職調查資訊稽核門戶系統合理的評估保單，規避估值風險。