光伏產業明年最緊缺的環節竟是它，明星分析師強call這家“低調”行業龍頭，估值低而業績彈性卻很大。

焦點導讀

①特變電工與隆基股份簽訂27萬噸矽料供貨協議，按公司目前8萬噸的產能估算，鎖定了公司未來5年近70%的產能；

②招商證券｜遊家訓

1）2021年矽料供需可能會比目前市場預期的更緊，公司8萬噸矽料的產能有望帶來較強的業績彈性

2）預計2021年淨利潤36.68億元，對應市盈率8.89倍，給予目標價11-12元，較現價至少有25%估值修復空間；

④風險提示：公司海外工程風險，能源業務回報率低於預期。

解 讀

1、與隆基簽署矽料銷售合同，鎖定了公司未來5年近7成產能

①特變電工控股子新特能源近日與隆基股份的7家子公司簽署了矽料採購協議，隆基股份將於2021年1月至2025年12月期間向新特能源採購多晶矽料合計不少於27萬噸。

②按照公司目前8萬噸/年的產能估算，合同採購量鎖定了公司未來5年近70%的產能。

③按照目前單晶緻密料成交均價8.05萬元/噸（含稅）測算，合同總金額預計約192.35億元人民幣（不含稅），佔公司2019年收入的52.01%。

2、2021年矽料的供需會比較緊張，特變電工矽料業務有較強業績彈性

遊家訓預計2021年矽料的供需會比較緊張：主流企業明年可能展開對元件份額的爭奪，特別是矽片-電池-元件一體化企業，這一趨勢可能使元件價格面臨壓力，但很可能反過來刺激全球裝機，並進一步造成矽料緊張，公司8萬噸矽料的產能有望帶來較強的業績彈性。

隨新產能釋放以及老產能技改的推進，成本優勢在擴大：

①公司1、2期矽料的早期單位電耗為150、100度/kg，目前降低到60多度/kg

②2020年第5期產能的含費用全成本約4.5-4.7萬元/噸，前4期3.7萬噸老線的綜合成本應該在5.5-6萬元/噸左右

3、輸變電業務開始好轉，能源業務持續加大貢獻

公司變壓器全球第一，在手60億美金專案，海外疫情後交付逐步落地，未來幾年交付可能有比較大的增長

公司5000萬噸煤炭基地已建成2000萬噸以上產能，未來可能逐步擴產。

遊家訓預計公司煤-電業務今年利潤貢獻就將超過11億元，未來幾年有望達到15億元以上。

4.風險提示：公司海外工程風險，能源業務回報率低於預期。

宣告：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。