馬雲公開批評銀行的當鋪思想，一石激起千層浪，引起全社會的關注和熱議。馬雲的意思是說，銀行是現在的當鋪，他的螞蟻不是當鋪這種傳統金融服務，而是現代金融服務。那馬雲的螞蟻金融服務是不是現代金融呢？這需要從什麼是現代金融理論來探討。

一、基於物質資本增值的供求金融理論

一般認為，金融的本質是貨幣跨期交易。相對於商品的交易而言，勞動和資本等要素市場的交易，更為複雜和不確定，資訊的不對稱性更高。

金融市場的賣方，貨幣資金的提供者，是犧牲現期貨幣的交易價值，讓渡現期貨幣的使用權，換取未來更多的貨幣。這是貨幣的時間價值，因為現期的貨幣比未來的貨幣價值更高。除非未來可以獲得更多的貨幣，才能補償現期貨幣的使用權讓渡的損失。這就是貨幣時間價值的金融供給理論。

金融市場的買方，貨幣資金的需求者，是承諾給予未來更多的貨幣回報，換取現期貨幣的使用權。之所以貨幣資金的需求者願意付出更多的貨幣，因為貨幣的使用，可以轉化成為物質資本，從而帶來資本增值，也就是錢可以生錢。

物質資本的增值能力，是金融交易產生的前提條件，是買賣雙方都知曉的共同知識。買方確信自己能夠透過貨幣轉化為物質資本，實現增值，才會產生資金需求；賣方也知道貨幣轉化為物質資本可以增值，願意轉讓貨幣使用權獲得增值的分享權。

作為金融交易的買方，首先就是要對於物質資本增值能力進行合理評估，進而採取相應的交易方式：如果增值能力較強，能超過社會平均收益率獲得超額利潤，物質資本溢價機率高，賣方更希望採取股權融資交易的方式，能夠獲得超過平均收益率的超額收益，即使採取債權交易方式也能夠順利獲得固定利息收益。如果物質資本增值能力一般，與社會平均收益率持平，只是獲得正常利潤，物質資本可以保值，賣方更希望採取債權融資交易方式，基本保證利息收益。如果物質資本增值能力較低甚至可能虧損，物質資本面臨貶值，賣方需要索取較高利率以彌補可能的損失，甚至拒絕融資需求。

二、基於物質資本保值的抵押金融理論

但是，物質資本增值只是具有可能性，並不具有必然性。買方在約定的未來，能不能以及願不願按期還本付息，並不十分確定，這就是金融風險的根源。作為金融交易的賣方，最重要的就是要識別買方的風險程度，進而決定要不要與之進行交易，以及相對應的風險價格。

只有事後還款的確定性提高，事前的借款交易才能順利達成。為了提高還款的機率，降低金融風險，賣方需要得到還款保障；買方為了達成交易，讓對方相信其還款能力和意願，願意主動提供還款保障。於是，抵押就產生了。凡是可以保值變現的東西，都具有可抵押性。這就是俗話說的，跑得了和尚跑不了廟。

通用型的物資能夠得到市場的廣泛認可，保值變現能力強，抵押型強。專用型物資不容易找到買主，或者變現的搜尋成本太高，保值變現能力弱，抵押性較低。其實，抵押品無非是一種貨幣的替代品，已經具有準貨幣的屬性。

如此看來，與商品現貨一手交錢一手交貨的單一交易相比，跨期的金融交易，是將一個交易拆成兩階段交易：事前的抵押放款交易與事後還款贖押的交易，不外乎是兩次一手交錢一手交押。

在市場不確定性無法消除的情況下，保值物質資本的抵押是金融交易必不可少前提條件，這就是所謂的傳統當鋪金融服務的本質。

三、基於非物質資本貶值的信用金融理論

當然也不是無抵押就不金融了。不管是個人，還是企業組織，以及金融機構，除了可抵押的物質資本之外，還有一種聲譽、品牌或信用的東西，可以成為金融交易的保障。

在人類進化脫離自然界形成人類社會之後，任何個人的生存都離不開與他人的合作。合作的形成和維持，需要聲譽和信任為前提條件。在市場經濟條件下，任何個人、企業或組織都難以自給自足，都離不開市場交易。同樣，市場交易也離不開信任和聲譽為前提，否則任何交易無法形成。擁有良好的聲譽，可以得到更多的合作機會，帶來交易價值。所以，聲譽是一種合作和交易的價值，成為非物質的重要資本。

聲譽是在長期和反覆的合作與交易過程中形成的，需要付出較高的成本。更重要的是，聲譽這種非物質資本，不像物質資本那樣容易保值，卻是很容易貶值的。一旦貶值，前期投入的高額成本就變成了不可收回的沉沒成本，損失非常大。所以，在現代合作社會和交易經濟體系中，聲譽貶值的風險很高。聲譽雖然不具有事前的抵押功能，但具有事後貶損的巨大風險，因而成為維護交易完成的保障因素。

在無抵押的金融交易中，依然是一種跨期的兩階段交易：

第一階段，在事前，是一種貨幣與聲譽的交易。賣方往往盡力收集更多資訊，充分了解買方的聲譽和合理信用評分，再決定給予相應的融資額度和風險對價。所以，在本質上，信用交易其實就是聲譽的定價與交易，是貨幣這一物質資本與聲譽這一非物質資本的交易。

第二階段，在事後，是聲譽風險和金融風險的交易。如果買方不能按照事前契約還款，給賣方帶來金融風險，賣方可以透過降低信用評分形成聲譽風險的以牙還牙懲罰措施，維護契約的執行。如果買方確實無力償還，最終結果是賣方的物質資本與買方的非物質資本同時受損。所以，第二階段就是聲譽風險與金融風險的一種交易，你要給我造成金融風險，我就還你相應的聲譽風險。因為聲譽的風險損失是很容易預期到的，這是一種可置信的威脅。所以，事後的風險威脅，成為維護事前金融交易契約執行的必要威脅和重要保障。

馬雲所認為的現代金融，大概指的就是這種信用金融交易。其實，信用金融一直是存在的，只是相對抵押金融來說，數量規模和使用範圍相對小一些，並不是更為現代的一種金融形式。可能他的螞蟻金服透過資訊科技的大資料手段，能夠比銀行更具有識別金融風險和合理評估信用的能力，的確工具更為現代，但實質依然是傳統金融方式。

其實，拋開銀行的信用貸款業務不說，銀行的存款業務，也是一種信用金融。儲戶之所以敢把錢存給銀行，就是對銀行聲譽的認可。當然，國有銀行更多的是國家信用。但隨著銀行的改革深化和對民營和外資的開放，銀行的國家信用保障逐漸降低，銀行自身的金融信用已經大為提升。

四、基於人力資本價值的現代金融理論

隨著經濟的發展和資本的不斷積累，物質資本的稀缺性逐漸下降，甚至日益出現供給過剩。物質資本的增值能力逐漸下降，已難再獲得超額利潤，只能獲得社會平均收益的正常利潤，而且這種平均收益率也一直在下降。金融的功能不再是簡單地提供資金獲得收益，而是識別更高收益的投資機會和更低風險的交易物件。那更高收益的投資機會和更低風險的交易物件在哪裡呢？

第一，稀缺性人力資本價值變現的現代消費金融理論

價值來自於社會生產，生產需要依賴物質資本和人力資本，兩者缺一不可。物質資本可以在數量上不斷積累，供給量隨著時間推移而不斷增加，最終出現過剩。而人力資本依賴於人的生命，無法在數量上不斷積累，隨著人口的生死有增有減。喬布斯死了，其天才式的人力資本也隨之而去，無法轉給其他人。物質資本數量不斷增加，人力資本增加速度相對較慢，逐漸地，物質資本稀缺性下降，人力資本的稀缺性逐漸上升，人力資本價值不斷上升。這可以體現為工資收入的不斷上升。

但是，在人力資本價值普遍上漲的過程中，不同型別的人力資本價值提升程度的差異還是較大的。一般來說，技術密集型、知識密集型、不可替代型的人力資本更具有稀缺性價值。那麼，現代金融就是要幫助稀缺性人力資本實現其高價值和變現。

消費金融的本質是將消費者未來收入變現，而高價值人力資本是未來高收入的基礎。那麼根據這一理論，現代消費金融的本質就是高價值人力資本的變現。他們不僅具有客觀上的高還款能力，也具有主觀上的高還款意願（高價值的人力資本也會更加珍惜信用價值），具有穩定可靠的變現能能力。那麼，消費金融的獲客思路，可能要從消費場景轉向就業場景，就像招聘優秀員工一樣，找到既有能力也願意努力工作和提升能力的高價值人力資本客戶，幫助其實現其高價值的人力資本，並變現為現期消費，同時也將其未來的高收入變為消費金融機構的低風險高收益。

第二，人力資本創新性價值變現的現代生產金融理論

在不可或缺的兩種生產要素中，物質資本是價值增值的必要條件，而人力資本是價值增值的充分條件。物質資本這一必要條件一旦具備，重要性程度下降，只能獲得正常的回報，即機會成本的補償，也就是社會的平均回報。或者根據馬克思主義理論，物質資本只是轉移價值，一切價值創造來源於人力資本。而作為充分條件的人力資本的作用逐漸發揮出來，成為價值創造的源泉。

一般性的人力資本除了參與價值生產過程之外，還具有一種特殊的人力資本，即創新型的企業家才能，能夠透過產品創新、技術創新、管理創新、商業模式創新等資源組合方式的創新，帶來無法估量的巨大價值。甚至可以說，人類社會的技術和經濟進步，企業家才能居功至偉。

那麼，生產者金融的本質，就是如何找到具有創新型價值的企業家才能 ，給予股權或者債權投資，完成價值創造過程，進而獲得高收益的投資回報。所以，現代投資金融，投資的是創業團隊，是對人的投資，而不是對物的投資。就像馬雲自己的成功一樣，其獲得的投資正是其創新型人力資本的實現和變現。

在馬雲自己透過現代金融獲得成功以後，其螞蟻提供的金融服務，如果真正能夠識別出更多具有較高人力資本潛在價值的年輕人，並幫助他們將人力資本的稀缺性價值或者創新型價值成功實現和變現，那確實是現代金融。如果只是透過現代科技手段殺熟和割韭菜來實現自己的成功，也不要妄稱自己是現代金融，而忘了自己是如何透過現代金融獲得成功的。