龍頭從週期走向成長行業觀點平價及龍頭固化驅動估值提升：光伏行業作為典型的週期成長型行業，市場對其“強週期屬性”的印象，主要來自補貼/政策週期、技術週期、產能週期，以及與行業龍頭改朝換代的階段性共振。隨著平價上網實現（補貼週期影響消除），以及各環節龍頭地位的固化，光伏行業成長屬性（尤其是龍頭的成長屬性）將逐步加強，進而驅動板塊和龍頭估值的提升。全球對光伏認知覺醒：全球宏觀風向積極，光伏確定性成為新增電力裝機之新王；能源革命及碳中和最高指示下，併網消納等阻力因素終將靠邊站。2021年需求展望，海外相對剛性，國內價格敏感：

預計2021年海外100~110GW的新增裝機需求具有一定剛性，但國內50GW+的預計新增裝機需求對成本高度敏感，未來一年產業鏈各環節的降本貢獻（玻璃>大尺寸>矽片>矽料）有望令元件價格降至1.5-1.55元/W區間，疊加大尺寸元件帶來的BOS成本節省，將能夠充分保證2021年仍享有政策紅利的國內平價專案需求的釋放，且國內需求釋放仍將呈現較顯著的前低後高態勢。產業鏈各環節“絕對景氣度”展望：矽料>玻璃>逆變器≈裝置>膠膜>元件≈矽片≈電池，該排序僅代表對各環節基本面的預測判斷（非推薦排序），且由於當前市場對相關企業的一致盈利預期和給予的PE估值大體符合這一景氣度假設，因此最終決定相關公司股價表現的將是實際景氣度表現和該“一致預期”的差異。一句話總結各環節2021年要點：矽料：新增供給少但整體夠用，受益矽片大幅擴張導致的產業鏈利潤轉移；玻璃：供需關係“總量緊、趨勢松”，優良格局難破壞，大尺寸將享溢價；逆變器：格局&盈利能力穩定，受益國內市場高增與出口替代共振；裝置：產能尺寸迭代+PERC大量交付+新技術訂單快速增長的最甜蜜階段；矽片&元件：我們認為存在預期差的環節，市場預期偏低，但實際景氣度及龍頭盈利能力表現超預期的可能性大（詳見正文深度分析）。矽片尺寸與電池技術爭議意義不大，格局顛覆很難發生：從產業鏈成本和產能結構角度看好182在2021年佔上風，但長期看尺寸因素不會成為企業競爭的關鍵勝負手；異質結方向確定性提升，但由於“後驗價效比”的技術特點，滲透率提升速度不會太快，對當前主產業鏈龍頭也很難起到顛覆效果。02投資建議2020年光伏板塊的上漲伴隨對以往估值折價的部分修復，但遠未達泡沫化程度，我們預計隨著“平價驅動全球需求及龍頭業績增長”的邏輯逐步兌現，2021年光伏板塊的整體估值水平仍有一定提升空間，圍繞十四五新能源發展的政策制定和拜登清潔能源政策的推進或是階段性催化劑。建議基於“超額增量”邏輯和預期差角度，佈局2021年光伏板塊機會，其中“超額”來源於三種途徑：

1）技術路線變化：玻璃、電池裝置；

2）集中度提升：元件、玻璃、逆變器、矽料；

3）單W價值量、單位產能收入&盈利提升：玻璃、跟蹤支架、膠膜。

4）有望受到政策催化的新增市場：儲能（裝置+系統整合），以及擺脫補貼拖欠問題後的優質電站運營商。03主要推薦標的■ A股：隆基股份、通威股份、陽光電源、福萊特、晶澳科技、電池裝置（捷佳偉創、邁為股份、金辰股份）■ 港股：信義光能、福萊特玻璃、信義能源■ 美股：晶科能源、大全新能源■ 此外建議關注：受益產能限制政策有望放開的二線光伏玻璃企業（亞瑪頓、金晶科技），格局較好的核心輔材供應商（金博股份、賽伍技術、福斯特）。風險提示：國際貿易環境惡化；疫情反覆影響經濟復甦；政策支援力度不足。