今年上半年由於疫情和油價雙重衝擊，下游需求低迷導致行業庫存水平整體處於較高水平。經過Q2-Q3國內需求的穩步恢復，行業庫存水平已經明顯下降，進入被動去庫存階段。當前隨著國內地產基建、家電、汽車、紡服、農業等主要下游的需求復甦，以及全球疫情有望進入可控階段，海內外需求有望共振，行業將迎來景氣上行週期。

Q3末化工行業盈利水平基本恢復至去年同期水平，凸顯國內化工企業在面對極端環境下的經營韌性。11月以來化工品庫存維持低位，其中鈦白粉、塑膠、化纖等庫存下降顯著；價格方面，之前漲幅較大的聚氨酯板塊有所回撥，純鹼價格持續探底，除此之外化工品幾乎全月上漲，石化和有機板塊伴隨油價持續上漲，塑膠和橡膠板塊延續全年漲勢，化纖國內外需求疊加價格開始反彈。

展望2021年，海外疫情雖然仍不明朗，但隨著多家疫苗公司宣告取得突破進展，後續外需有望較大程度修復，明年以歐美為代表的全球經濟有望重新提振。

大宗商品有望迎來結構性牛市，油價引領商品價格持續走強。考慮到今年的特殊情形對需求端的持續壓制，一旦全球經濟重現復甦，在油價帶動下，大宗商品有望迎來結構性牛市。

外貿關係改善，國內需求提振，化工景氣持續復甦。雖然當前中美貿易關係還顯撲朔迷離，但最壞的情形基本已經過去；近期亞太十五國達成RECP協議，這無疑將極大提振我國對非美歐國家的出口情況；此外隨著疫情得到有效管控，國內需求持續提振，疊加庫存去化充分以及原材料價格支撐，看好化工行業景氣持續復甦。

安全生產整治持續推進，行業供需格局不斷最佳化。19年響水事件一石激起千層浪，化工園區的安全問題成為全社會密切關注的焦點；中長期來看，化工行業的格局將得到重塑，落後產能將逐漸被淘汰，附加值高、環保型的子行業將得到重點發展，生產技術先進、成本管控能力強的優質企業將迎來一輪新的發展機會。

行業投資策略：

1、有機矽：行業集中度高，供需格局緊張，產品價格持續上漲；

2、鈦白粉：海外裝置開工受限，原材料價格支撐，下游需求復甦；

3、維生素：景氣有望走出谷底，關注VE、VA等品種反彈；

4、大煉化：PX自給率大幅提升，滌綸產業鏈盈利中樞有望持續提振；

5、輪胎：集中度持續提升，龍頭有望享受估值溢價；

6、新材料：新能源車持續放量，半導體材料進口替代加速。

週期已至，關注年度三大主線：

主線一：聚焦週期品龍頭，漲價和擴產並行。基於龍頭擴產市佔率提升、庫存週期上行、國內外需求共振三大邏輯，篩選出盈利能力出眾、出口佔比高和競爭格局好的幾個賽道：

擴產落地方面：恆力石化（民營煉化代表）、寶豐能源（煤制烯烴標杆）、華魯恆升（煤化工龍頭，新建荊州基地）、華峰氨綸（氨綸龍頭）、揚農化工（農藥龍頭，農用菊酯擴產）、蘇博特（減水劑擴產）；漲價角度關注出口多和市場集中的：鈦白粉（龍蟒佰利）、聚氨酯（萬華化學）、磷化工（新洋豐）、滌綸粘膠（新鳳鳴、三友化工）。

主線二：政策落地確定性需求釋放。化工下游掘金很大程度上受益於政策落地帶來的行業需求爆發，相關賽道龍頭將享受超額收益。當前看國六標準落地、可降解塑膠滲透加速、風電光伏政策超預期和危化品運輸行業政策趨嚴確定性最強。關注：國瓷材料（陶瓷龍頭）、奧福環保（蜂窩陶瓷）、萬潤股份（分子篩）、金髮科技（改性塑膠）、迴天新材（光伏用膠）、密爾克衛（危化品運輸）。

主線三：新基建核心材料國產替代。十四五規劃再次強調核心新材料國產替代，關注行業空間大、增速快和技術替代可期的5G、半導體和鋰電池相關新材料。關注：昊華科技（電子特氣）、飛凱材料（光纖光纜）、道明光學（PC/PMMA複合板）、松井股份（電子塗料）、鼎龍股份（拋光材料）。