核心觀點：

吸收性衛生護理行業目前為千億市場規模，且隨著消費升級、滲透率的提升等，市場規模整體呈現穩步提升的態勢。從細分產品來看，不同產 品處於不同階段，相應的也蘊藏著不同的投資機會:

1)女性衛生用品行業:

目前我國女性衛生用品行業滲透率約100%，行業處於成熟期，2019年我國女性衛生用品的市場規模為572億元，2013-2019年複合增速達 8.3%，行業未來增長點主要在於消費升級帶來價的提升以及適齡人口擴容、日更換頻次提升等帶來量的增加，行業高階化趨勢明顯。從格局來 看，行業競爭格局穩定，2019 年我國女性衛生用品企業CR10為40%，其中，外資品牌進入市場較早，且隨著我國消費者對吸收性衛生用品的 選擇逐漸從產品價格向產品品質轉移，以品質見長的國外品牌市佔率領先，國內領先企業如恆安、景興、百亞等品牌商佔據一定市場份額，其 中國內部分企業透過多年的沉澱，產品質量、研發技術、銷售渠道等均實現國際化大牌水平，有望透過直接銷售或間接代工經期褲等新式衛生 巾或者透過研發具有革命性產品等方式逐步提升市佔率，滿足國內消費者對消費升級的需求。

2)嬰兒衛生用品行業:

2018年我國嬰兒衛生用品市場滲透率約64%，其中二三線及以下城市、農村地區滲透率低，行業目前仍處於成長期，2019年我國嬰兒紙尿褲 市場規模為499億元，2013-2019年複合增長率13.1%。預計隨著“二胎”政策帶來的驅動效應、人均使用量的提升、二三線城市以及農村市 場滲透率的提升，以及產品高階化趨勢帶來價的提升，行業仍有較大的提升空間。從行業競爭格局來看，行業尚未形成穩定競爭格局，2015- 2019年我國嬰兒紙尿褲行業CR10由76%下降至61%，其中受益於“中國質造”和“新零售業態”雙輪驅動，恆安、昱升、凱兒得樂、蜜芽、 子初等國產品牌迅速崛起，國產品牌市佔率逐步提升，有望實現彎道超車，量價齊升。

3)成人失禁用品行業:

我國成人失禁用品仍處於發展初期，2019年我國成人失禁用品市場規模為94億元，2013-2019年均複合增速為20%，隨著人口老齡化加劇、 居民生活水平提高，老年人護理需求上升，成人失禁用品市場有望迎來快速發展。其次，目前成人失禁用品的消費市場主要集中在滿足基本功 能的、具有高性價比的中低檔紙尿褲產品，未來隨著老年人自我護理需求的上升，成人紙尿褲市場也將跟隨衛生巾、嬰兒紙尿褲的競爭態勢， 在產品功能性和便利性上展開競爭。從競爭格局來看，2019年成人失禁用品市場CR10為57%，前十大品牌均為國產品牌，其中恆安、可靠、 維達、舒泰市佔率靠前，國產品牌優勢較為明顯。

4)與美國市場的對比:

中美個人護理在產業發展期間有大量相似之處，透過對比美國成熟市場，能為中國個護市場的發展提供前瞻性思路。 目前美國個人護理市場發展成熟，企業主要透過最佳化產品品質來提升議價能力以獲得發展;其次，從競爭格局來看，競爭格局穩定，有著極高 的龍頭市佔率和豐富的發展經驗，美國巨頭核心競爭力主要透過品牌管理、渠道把控、產品研發、市場營銷等方面來提高。中國目前個護市場 處於發展階段，未來在產品價量方面仍有較大的發展空間，吸引更多企業參與競爭，其中領先國產全國性及區域性品牌以及代工廠在品牌、渠 道、產品、營銷等多方面具有較為領先的優勢，有望脫穎而出，成長為個護巨頭。

建議關注穩健醫療(醫療背書的消費品龍頭，以棉為核心，滿足消費升級趨勢);受益標的:豪悅護理(國際及國內大牌個護產品代工廠，受 益於質造升級及新零售渠道)、百亞股份(區域性衛生巾自主品牌，持續受益個護高階化趨勢)。

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