危機擾亂供需格局，孕育大週期起點

航空行業具有強週期屬性，主要由供給、需求、油價、匯率因素共同作用。匯率和油價週期影響成本費用；供給和需求為核心因素影響收入，決定航司盈利彈性。超級供需週期由危機（戰爭、金融危機、安全事故、流行病等）導致，當危機來臨，航空需求遭受巨大沖擊，導致供需完全失衡，股價和估值重回底部，但危機亦是機會，同時也意味著新一輪上升週期的到來。

行業悲觀預期於四月底完全釋放，上漲行情已開啟

疫苗為航空業估值修復最強勁的催化劑。疫苗研發成功並投入使用是經濟生活徹底恢復的前提，亦是航空業全面復甦的決定性轉折點。回顧以往，航空業在後危機時期估值修復往往先行於業績，從底部啟動後，整個上行週期將長達一至兩年。我們認為行業當前處於疫苗預期催化下的估值修復階段，在經濟逐漸復甦、出行需求持續改善的大背景下，業績亦有望逐季改善。

投資建議：投資危機，把握估值和盈利修復大週期

1）全球龍頭：底部佈局，靜待價值迴歸在寡頭壟斷的航空市場，頭部航司可透過共同穩定運力投放速度，實現對行業供給較強的控制力，並且掌握優勢定價權，從而可一定程度弱化由油價和匯率波動形成的成本週期。頭部核心航司資產為價值投資優質標的，危機來臨之時亦是絕佳配置時點。全球範圍內，美國擁有規模龐大且競爭格局成熟的航空市場，在危機衝擊下頭部航司價值迴歸確定性強，宜在底部佈局。建議關注美國三大航：達美航空（DAL.N）、美聯航（UAL.O）、美國航空（AAL.O）。

2）我國核心資產：修復大週期率先開啟，長期受益於我國航空需求增長得益於國內疫情控制較好，我國航空行業領先於全球復甦，估值和盈利修復週期率先開啟。從中長期來看，我國航空行業2021 年或將迎來供需差，行業向上週期具有可持續性。重點推薦：中國國航（0753.HK）、美蘭空港（0357.HK）。

建議關注：1）航司：南方航空（1055.HK）、東方航空（0670.HK）；2）機場：北京首都機場股份（0694.HK）；3）航空資訊整合服務商：中國民航資訊網路（0696.HK）；4）飛機租賃商：中國飛機租賃（1848.HK）、中銀航空租賃（2588.HK）。