時間一天天過去，距離年終只有40天的時間。從時間節點上來說，每年四季度都是財政與城投支出的高峰期，但由於今年種種特殊情況的疊加，我們可能迎來史上最差錢的一年：

積極財政後遺症，資金排程忙

據財政部披露，隨著經濟逐月持續穩定恢復，10月全國一般公共預算收入持續增長。10月，全國一般公共預算收入17531億元，同比增長3%。扣除去年同期特定國有金融機構和央企上繳利潤等抬高基數因素後，10月份全國收入增長9%左右，實際增幅比上月繼續提高，反映了經濟執行持續穩步恢復的積極成效。

看似財政“有錢了”，但由於今年積極財政帶來的支出壓力，使得地方政府仍然處在一種“收不抵支”的狀態中，許多地方財政仍然壓力巨大。同時，受限於管理逐漸嚴格的《預演算法》及今年10月開始實施的《預演算法實施條例》，許多地方財政還需在年內調整報表、釐清賬務，對於資金排程的需求不免增大。

從“永煤”等事件中，我們也不難發現，許多省級地方政府也無餘力繼續支援國有企業；在這個寒冷的冬天，地方財政的壓力也是格外的大。

基建專案開工多，支出壓力大

在統計局公佈的資料中，10月的基建投資出現了明顯的回升，標誌著地方專項債券、特別國債投入超過4萬億的投資力度開始顯現，地方基建專案開工率普遍提高。近期水泥、挖掘機等反應基建等資料也出現了顯著提升，標誌著新一輪基建週期的來臨。

但是，隨著專案的開工，尤其是四季度、農曆新年這樣的付款節點，地方政府與城投的支出壓力開始顯現。除了可以用專項債券等專項資金支付等專案外，過去幾年大量實施的EPC+F專案、片區開發專案也到了應付款的時間節點；幾年前部分地方政府承諾兜底回購的PPP專案也到了履行承諾的期限。

因此，在各方面彙總的支出壓力下，地方政府全口徑的支出壓力很大，僅僅依靠自有資金是完全無法解決問題的；這也是為何年底是各類融資工作的高峰期，必須透過融資來渡過難關。

債市動盪進行時，合規融資難

由於年底是傳統付款的高峰期，因此這段時間不僅有大量資金需求，往往還有許多往年的到期債務需要償還。因此，許多地方都在四季度準備進行新一輪融資；但未曾想，一連串的債市風險事件對債市造成了極大的影響。

由於信用債、尤其是AAA評級的國企債券出現了違約，並且風險還有蔓延之勢，整個債市的基本面出現了很大的動盪；許多城投、國企的債券不得不取消或者推遲發行，融資計劃受到很大影響。並且，部分地區受區域性風險的波及，不僅公開市場融資受限、非標融資也受到了很大的阻礙。在整體市場資金面偏緊的情況下，維持正常運轉的資金成本越來越高。

儘管在一連串風險事件後，資金面的情況略微有所改善，但如果沒有新一輪積極政策落地，恐怕政府與城投很快就會再次出現資金全面收緊的情況。真正考驗地方政府與城投的“緊日子”已經來臨，春天到來之前的寒冷總是最為刺骨。