說起家裡你最容易囤貨的日常消費品是什麼？醬油？洗衣液？

別人家我不清楚，我家囤最多的是生活用紙，反正我從沒操心過家裡會突然有一天找不到紙用。

可以說，生活用紙比醬油還要剛需，我們每個人每天都會用到，擦嘴擦手需要，擦PP同樣也離不開，上下同款，是不是比醬油的剛需還剛需？

超市裡最常見的生活用紙基本上是心相印、清風、維達、潔柔等品牌，相信大家使用最多的也是這四個品牌。

其實這四個品牌也正對應了四家龍頭公司，分別為：恆安國際、金紅葉、維達國際、中順潔柔。其中恆安國際、維達國際在港股上市，中順潔柔是唯一在A股上市的生活用紙龍頭，金紅葉還沒有上市。

中順潔柔創立於 1999年， 2010年在A股上市，是A股首家上市生活用紙企業。

主營產品包括生活用紙和個人護理兩大類， 擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌，品類橫跨高中低端，聚焦捲紙、無芯捲紙、抽紙、 紙手帕、溼巾、棉花柔巾、個人護理產品七大類。

從產能看空間。

由於生活用紙單位價值較低，國內生活用紙製造企業多達 2700家以上，截至2019年四大龍頭企業產能佔比僅不足30%。

對比美國，10年前，其前四大生活用紙企業 GP、 金佰利、寶潔和愛生雅總產能已經達到 640 萬噸，佔北美總產能的 75%。

此次需求側改革，我相信消費細分寡頭將會持續受益，龍頭企業市佔率仍具較大提升空間。

實控人從未減持、質押操作。

公司的實際控制人是鄧氏家族，目前持有股份達 49.92%。難能可貴的是自公司上市以來從未有減持、質押操作，反而自 2011年開始陸續增持，今年11月再次透過自有資金增持了公司，從這一點來講，中順潔柔要超過95%的公司。

鄧氏家族也真會選擇時機，每次一到股價調整的階段，就是實控人增持股價的時候，雖然每次增持的不多，但可從未減持過，相比之下，很多公司實控人喜歡玩高位減持、低位增持的無節操把戲。

從利潤年複合增長率看成長性。

2020年潔柔前三季度實現營收55.6億，同比增加15%，實現淨利潤6.7億，同比增加53%。

2015年以來公司開啟了產品和渠道端的全面改革，成果斐然。

2014年-2019年，營收由25.22 億元增長至66.35 億元，年複合增長率達 21%。

2014年-2019年，歸母淨利潤由0.68億元增長至6.04億元，年複合增長率高達55%。

遠超恆安等其他三家龍頭企業。

毛利率：2019年為39.65%，首次超越恆安國際，2020年前三季度提升至 46.63%，穩居四大生活用紙龍頭之首。

資產負債率：2020年前三季度33%，其他三家處於50%-60%區間，說明公司的管理運營效率要高於其他三家，而且低負債率有利於進一步開拓市場空間。

分紅率：潔柔的分紅率近5年維持在16%左右，而恆安和維達的分紅率分別為65%、30%，從這一點上面，潔柔大大不如。

不過，近5年正是公司高速發展的階段，公司的股權激勵和營銷費用相對較高，這些費用影響了公司的分紅率。

估值分析：

前面用PEG估算方法分別估算了建設機械、科思股份、穩健醫療等個股，目前來看，基本上沒有出現大的偏差。

今天再次用此法來估算下中順潔柔。

2014年-2019年，中順潔柔的淨利潤年複合增長率為55%，2020年前三季度，淨利潤增速為53%，加之，近幾年中順潔柔的毛利率不斷提升、負債率不斷下降、產能也在逐漸擴大，而且實控人10年來一直增持，從未減持和質押股份，2019年潔柔又進軍女性護理，這也是未來一個業績增長亮點，種種原因，不得不高看潔柔一眼，因此我大膽給予潔柔未來3年複合增長率為55%。

目前中順潔柔的動態pe為30.48，則PEG=30.48/55=0.55。

從這個指數看，明顯低估。（如果PEG指數大於1.2則表明高估；如果小於0.8則表明低估；如果在0.8-1之間為合理。）

再者，從四大龍頭市值對比下估值及成長空間。

目前恆安、維達在港股上市，潔柔在A股上市，恆安的市值為618億港元，維達市值為249億港元，潔柔市值為273億元。

恆安2014年-2019年，淨利潤增長由30億增長至39億，年複合增長率僅為5.3%。

維達2014年-2019年，淨利潤增長由4.68億增長至10.2億，年複合增長率為16.9%。

而潔柔同期為55%，遠大於維達、恆安。

從增長率可以看出，恆安、維達等老品牌的市佔率擴張已經趨於穩定，而潔柔近幾年來產能增速一直領先其餘各家，產能馬上有超過維達的趨勢，再加上潔柔55%的複合增長率，我認為潔柔的成長性要遠大於恆安、維達。

按55%增速，2022年潔柔利潤=6.04X1.55X1.55X1.55=22.5億。

此時恆安利潤39億，對應市值618億，用最簡單的對應邏輯來算，則2022年潔柔利潤22.5億對應市值=618/39/22.5=356億。當然，我這種演算法是最粗糙的，忽略了很多因素。

四大龍頭，潔柔是唯一在A股上市的，一般而言，A股比港股溢價50%-100%都是常見（因為A股人多、韭菜多），剛才是以恆安港股為基礎計算，所以再給與潔柔50%的溢價，則潔柔2022年市值=356X1.5=534億。

也就是潔柔2年還有一倍的空間，疊加需求側改革，可能空間還會更大。（注：上面的計算方法為閣主我獨創的對應邏輯，正確與否，只能讓時間來驗證了，諸君如果不認同，大可一笑置之。）

技術方面：

發現一個有意思的現象，2019年上漲週期是2月份-8月份，然後調整到2020年2月份，搞好調整到年線位置，又從2020年2月份漲到8月份，又開始了調整，目前已經跌破120日線，正在向年線靠近，會不會再次調整到年線，正好是2021年的2月份？歷史會再次重演嗎？

我相信，中順潔柔遠沒到高點，她的質地要好於95%的個股。