股價一路下跌幾乎成了這家成立14年的老牌英語培訓機構的宿命。

撰 文 | 靳衛星

今年3月，美聯國際教育借殼上市，開盤價18美元。

進入12月，美聯國際教育股價屢創新低。12月8日，每股2.17美元刷新歷史最低記錄，短短一週後，美聯國際教育股價再跌至谷底，創造1.8美元歷史新低。

短短9個月，美聯國際教育股價縮水90%。

在營收天花板顯現、盈利能力嚴重下降、資不抵債等諸多問題困擾下，在成人英語培訓行業市場大幅萎縮和盈利空間明顯縮小的困境中，股價一路下跌似乎是這家成立14年的老牌英語培訓機構難逃的宿命。

營收增速直線下降，連續4季度大幅虧損

對比美聯國際教育近4年的營收，疫情的衝擊之下，其增長正陷入停滯。

2017年-2019年，美聯國際教育的營收同比增長率直線下降，從43.39%一路降至1.68%。僅2019年一年，其營收增速就同比減少了超20個百分點。

近6個季度，美聯國際教育的營收已經連續4個季度負增長。特別是疫情衝擊的2020財年，其中，Q2營收同比去年甚至減少了47%，Q3雖相較於前兩個季度有所回升，但相較去年同期仍下降近30%。

美聯國際教育2020財年前3個季度營收僅為6.69億元，該公司的Q4營收需達到7.79億元才能與2019年營收持平，從目前的狀態來看，2020財年營收可能還會出現大幅下滑。

虧損情況同樣堪憂。目前，美聯國際教育已經連續虧損了4個季度。近6個季度，除2019年Q3外，5個季度淨利潤均為虧損狀態。其中2019年Q4淨利潤虧損達1.62億元，同比大幅下降近3000%。

上市後的美聯國際教育的毛利率也陷入谷底，從2019年的45%左右大幅下滑到20%，三季度，美聯國際教育的毛利率雖然有所回升，但仍未達到去年的水準。

面對疫情衝擊，美聯國際教育處於戰略收縮狀態。最近四個季度，其學習中心數量持續減少。2020年Q3，美聯國際教育共有110個自營學習中心在運營，比去年年末減少了22家。

費用開支的變化同樣證明美聯國際教育的收縮狀態。2019年平均每個季度營銷費用均超過1億元。然而2020年3個季度，其營銷費用明顯降低。而美聯國際教育在2020年第三季度財報中表示，營銷費用下降主要由於自營學習中心關閉導致營銷費用的減少。

面對疫情，營收下滑、虧損嚴重、學習中心關閉，美聯國際教育受衝擊明顯。更加麻煩的是，美聯國際教育手中的牌並不多。

負債率超120%，可持續經營能力堪憂

最明顯的是，美聯國際教育的負債壓力較大。

近4個季度，美聯國際教育的總負債均遠高於總資產，資產負債率居高不下，最高時在2020年Q1達到121%，負債率最低時也超過了110%。這種狀態從2016年持續至今。

通常而言，教育機構由於採取預付款模式，遞延收入是負債的主要部分。但回顧美聯國際教育近4個季度的負債組成，流動遞延收入呈下降趨勢。這可能意味著美聯國際教育的預收在減少。

與此同時，美聯國際教育的資本租賃債務居高不下。近4個季度，資本租賃合計佔總負債比重分別達到28%、27%、25%、25%。

除此之外，在總資產中，商譽一項在近4個季度中均佔比超過20%，而在美教育中概股中，主營線下業務的公司，商譽如此之高的屈指可數。商譽值過高，對上市公司的資產結構或將造成非常不穩定的負面影響。以A股的先例來看，商譽減值往往會造成鉅額虧損。比如，2017年，勤上股份因為龍文教育計提了高達4.2億元商譽減值。2018年，和晶科技因澳潤科技計提3.75億商譽減值。此外，三盛教育、秀強股份、昂立教育等等都曾因商譽減值問題出現鉅額虧損。

此外，近4個季度，美聯國際教育的退費率始終居高不下，退費問題始終考驗著美聯國際教育的現金流。

債務高企，退費率居高不下，為美聯國際教育埋下諸多隱患，在這樣的背景下，美聯國際教育更多是束手束腳。

成人英語黃金時代謝幕，美聯面臨天花板

官網顯示，美聯國際教育創立於2006年。創業之初主要做線下英語培訓，隨後擴充套件到留學領域，最後擴充套件到線上教育領域。

旗下產線品牌包括: 美聯英語、美聯青少英語、美聯出進入國考試、美聯留學、線上英語學習平臺立刻說、3-16歲青少英語線下學習平臺ABC外語學校、英語實踐平臺美聯封閉營以及美聯課堂等，囊括線上教育與線下教育。

從招股書披露的營收構成來看，一般成人英語培訓業務貢獻最高，達63.5%；其次為海外培訓和線上英語培訓業務，佔比分別為15.7%、14.8%；最後是4.6%的初級英語培訓。成人英語培訓業務在美聯國際教育的營收結構中仍然佔比最大。

去年11月，美聯英語衝擊美股。獨立上市失敗後退而尋求借殼，但估值卻被打了八折。今年3月，美聯英語所屬的美聯國際教育科技集團完成與EdtechX公司的合併交易，正式以新實體Meten EdtechX登入納斯達克。只可惜“上市即巔峰”，其股價一路暴跌9成。

實際上，美聯英語的困境並不是個例，整個成人英語市場都在面臨下行壓力。另一家主營成人英語業務的公司流利說，業績也每況愈下。上市四年半以來，共累計淨虧損16.84億元，12月初股價僅1.36美元創歷史新低。與此同時，英孚教育則將主要精力放在青少兒階段，華爾街英語則被賣身，線下門店悉數關閉。

機構的勢微所反映的是成人英語已近黃昏。同時，K12英語教育的火爆，足以吸引培訓機構及其投資人將資金和資源集中投入於K12業務，對成人英語產生資本和資源的雙重擠壓。

在此前提下，14歲的美聯國際教育像個遲暮老人一樣奮力掙扎，在營收天花板顯現、虧損嚴重、債務壓力巨大等諸多疾病在身的情況下，美聯國際教育還能重回青春嗎？